ТМК (В1/В+/-) проведет допэмиссию для реализации инвестиций

ТМК сообщила, что проведет допэмиссию в объеме 6% уставного капитала, планируя разместить 56 млн акций по открытой подписке. Компания может привлечь свыше 130 млн долл., которые пойдут на заявленные «инвестиционные проекты, оптимизацию структуры капитала и финансирование общехозяйственных нужд». Намерение компании привлечь денежные средства через допэмиссию – событие позитивное для кредитного профиля ТМК, впрочем, ее объем не сопоставим по масштабам с намеченными инвестициями, и, скорее всего, не окажет существенной поддержки ТМК. Новость о допэмиссии умеренно позитивная для евробондов ТМК, которые уже значительно выросли в цене в мае-июне.

Комментарий. В конце прошлой недели ТМК сообщила, что проведет допэмиссию акций, объем которой соответствует 6% актуального уставного капитала компании. ТМК планирует разместить 56 млн акций по открытой подписке. Денежные средства пойдут на заявленные «инвестиционные проекты, оптимизацию структуры капитала и финансирование общехозяйственных нужд». Цена размещения акций будет определена советом директоров и объявлена не позднее начала размещения. Исходя из актуальной капитализации ТМК на Лондонской бирже (2,17 млрд долл.), 6% акций ТМК оцениваются в сумму свыше 130 млн долл.

Замгендиректора ТМК по стратегии и развитию В.Шматович заявил, что размещение может начаться через полтора-два месяца, и компания планирует разместить бумаги в России преимущественно среди российских инвесторов, причем, интерес проявляют крупные финансовые организации.

В целом, намерение компании привлечь денежные средства через допэмиссию для покрытия, в том числе инвестиций – событие позитивное для кредитного профиля ТМК. С другой стороны, осенью 2013 г. ТМК прогнозировала инвестиции в перспективе 3 лет в размере 1,1 млрд долл., поэтому объем возможного размещения не сопоставим по масштабам, и, скорее всего, не окажет существенной поддержки кредитному профилю ТМК. Напомним, по итогам 1 кв. 2014 г. размер долга ТМК был 3,6 млрд долл., а метрика Чистый долг/EBITDA достигла 4,1х против 3,8х в 2013 г. из-за снижения прибыльности бизнеса.

Новость о допэмиссии в заявленных масштабах является умеренно позитивной для евробондов ТМК, которые показали заметный рост еще в мае-июне, после подписания газового контракта с Китаем о поставках газа и, в целом, снижения геополитических рисков. В связи с этим потенциал дальнейшего роста котировок евробондов ТМК-18 (YTM 6,33%/3,02 г.) и ТМК-20 (YTM 7,13%/4,67 г.), скорее всего, уже ограничен и возможен вместе с рынком. Впрочем, из двух выпусков эмитента до уровней февраля 2014 г. в цене еще не достиг ТМК-18.

Ренессанс Кредит (В2/В/В): понижение рейтинга от S&P.

Ухудшение качества кредитного портфеля КБ«Ренессанс Кредит» (ООО) обусловило получение убытка за 1 квартал 2014г., вследствие чего S&P пересмотрело оценку позиции Банка по риску с «умеренной» на «слабую». Финансовый профиль «Ренессанс Кредита» подвержен рискам, связанным с замедлением темпов экономического роста, поскольку Банк осуществляет деятельность в высокорискованном сегменте необеспеченного потребительского кредитования.

Напомним, что остальные рейтинги Банка находятся на следующих уровнях: Moody's – «В2», Fitch – «В». Таким образом, понижение прошло до уровня оценок Банка от остальных агентств. Более чувствительными к понижению рейтинга будут евробонды. Тем не менее, мы по-прежнему положительно относимся к стратегии buy&hold в отношении более коротких рублевых бумаг Банка, поскольку оцениваем вероятность поддержки со стороны акционера как высокую.

Комментарий. Standard & Poor's понизило долгосрочный кредитный рейтинг контрагента российского КБ «Ренессанс Кредит» (ООО) с «В+» до «B» и подтвердило краткосрочный кредитный рейтинг контрагента на уровне «B». Прогноз изменения рейтингов — «Стабильный».

Основные моменты заключения S&P:

- За последние два года качество кредитного портфеля «Ренессанс Кредита» значительно ухудшилось, и эта тенденция сохраняется в 2014 г. Доля проблемных кредитов выросла до 15,3% в 1 квартале 2014 г., а расходы на формирование резервов - до 19,2% за 2013 г. в результате значительных потерь по кредитам в 2012 г. и особенно - в 2013 г., а также дополнительного эффекта «социального дефолта» - решения заемщиков не платить по кредиту, несмотря на способность погашать обязательства, поскольку они считают, что геополитическая напряженность в отношениях между Россией и Украиной может обусловить ухудшение экономической ситуации.

- Уровень кредитных рисков «Ренессанс Кредита» превышает уровень рисков российских финансовых организаций с сопоставимым уровнем рейтингов, специализирующихся на потребительском кредитовании, а также значительно превышает ожидаемый ранее уровень. S&P прогнозирует, что меры, принимаемые банком в целях стабилизации ситуации, включая ужесточение стандартов андеррайтинга, в лучшем случае окажутся эффективными не ранее, чем в конце 2014 г.

- Вместе с тем S&P отмечает ослабление способности банка генерировать достаточный объем капитала, в основном в связи с быстрым ростом расходов на формирование резервов. Несмотря на стабилизацию чистой процентной маржи на уровне около 14% и существенный объем комиссионных доходов (11,6% среднего объема кредитного портфеля (брутто) в 2013 г.), в 1 квартале 2014 г. убыток Банка после налоговых отчислений составил 1,8 млрд руб., или 53 млн долл., однако размер убытка быстро сокращается. В целом S&P ожидает, что прибыль Банка в 2014 г. будет минимальной, что соответствует показателям 2013 г. Принимая во внимание невысокий рост активов на уровне не более 5% в 2014 г., в рамках нашего базового сценария агентство предполагает, что коэффициент достаточности капитала, скорректированный с учетом риска (risk-adjusted capita), составит 5-6% в ближайшие 12-18 месяцев.

- Вместе с тем Группа ОНЭКСИМ, крупнейший акционер «Ренессанс Кредита», в первой половине 2014 г. предоставил банку прямую финансовую помощь в размере 3,2 млрд руб. для частичного погашения текущих убытков и поддержки капитализации. За последние два года группа ОНЭКСИМ предоставила «Ренессанс Кредиту» в общей сложности 6,4 млрд руб. для поддержки показателей капитализации, что агентство считает значительным уровнем. S&P полагает, что группа ОНЭКСИМ, располагающая достаточным объемом денежных средств, скорее всего, продолжит поддерживать Банк, находящийся в фазе спада бизнес-цикла, с целью защиты своих инвестиций.

- Прогноз «Стабильный» отражает, с одной стороны, постепенное ухудшение качества кредитного портфеля Банка, а с другой - стабильную базу капитала, поддерживаемую акционерами, заинтересованными в дальнейшем развитии Банка и обладающими значительными денежными средствами.

Напомним, что остальные рейтинги Банка находятся на следующих уровнях: Moody's – «В2», Fitch – «В». Таким образом, понижение от S&P прошло до уровня оценок Банка от остальных агентств. Более чувствительными к понижению рейтинга будут евробонды, которые уже сейчас предоставляют премию к выпускам ТКС-Банка от 300 б.п.

Тем не менее, мы по-прежнему положительно относимся к стратегии buy&hold в отношении бумаг Банка, поскольку оцениваем вероятность поддержки со стороны акционера как высокую. Эта стратегия больше применима к рублевым выпускам Банка. Напомним. Сейчас в обращ0ении у Банка три облигационных выпуска, причем по самому «долгому» из них исполнение обязательств наступает в августе следующего года и торгуется он под 16,83% годовых.