Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: "Норникель" может попробовать разместить еврооблигации срочностью не меньше 7 лет и объемом от $700 млн


[10.10.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Норникель (Ваа2/ВВВ-/ВВ+) размещает евробонд

Норникель планирует провести road-show с 15 по 17 октября в Европе и США, по итогам которого намерен разместить евробонды номинированные в долларах. Параметры нового выпуска не приводятся. На наш взгляд, компания вполне может попробовать разместить заем срочностью не меньше 7 лет и объемом от 700 млн долл. С точки зрения стоимости заимствования Норникель выбрал удачное время для выхода на первичный рынок, компания может рассчитывать на доходность 5,2-5,3% годовых при срочности 7 лет.

Комментарий. Вчера стало известно, что Норникель проведет road-show новых долларовых евробондов в период с 15 по 17 октября в Европе и США. На наш взгляд, компания вполне может попробовать разместить бумаги срочностью не меньше 7 лет и объемом от 700 млн долл. Напомним, в настоящее время у компании в обращении находится евробонд Nornikl-18 объемом 750 млн долл.

Отметим, что с точки зрения стоимости заимствования Норникель выбрал удачное время для выхода на первичный рынок – доходности длинных еврооблигаций российских эмитентов, в частности металлургов заметно ушли вниз с середины сентября (на 30-70 б.п.), когда ФРС объявила о сохранении программы количественного смягчения в прежних объемах.

На наш взгляд, компания может рассчитывать на доходность 5,2-5,3% годовых при срочности 7 лет на фоне собственного выпуска Nornikl-18 (YTM 4,54%/4,03 г.), а также евробондов NLMK-19 /Ваа3/ВВ+/ВВВ-/ (YTM 5,24%/5,15 г.) и кривой Severstal (Ва1/ВВ+/ВВ), к которой должен быть дисконт порядка 20-30 б.п. за разницу в рейтингах (на 1 ступень) и кредитном качестве. Кроме того, поспособствовать размещению Норникеля должен недавний пересмотр S&P прогноза по рейтингу «ВВВ-» с «Негативного» на «Стабильный», которое эксперты агентства объяснили «согласованием мажоритарными акционерами компании более умеренной дивидендной политики в условиях ослабления рынка и, следовательно, повышение предсказуемости финансовой стратегии». В соответствии с новой дивидендной политикой, объем выплат акционерам Норникеля по итогам 2013-2014 гг. составит 50% EBITDA компании, но не менее чем 2 млрд долл., ранее ожидалось порядка 3 млрд долл. дивидендов.

Вместе с тем, кредитный профиль Норникеля остается устойчивым, даже несмотря на падение цен на цветные металлы (см. наш комментарий к отчетности компании за 1 пол. 2013 г.). Отметим, что прибыльность бизнеса несколько снизилась, но оставалась довольно высокой – EBITDA margin 41,3%, долговая нагрузка была комфортной – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,1х.

VimpelCom Ltd. (Ba3/BB/-) может привлечь кредит 3,66 млрд долл. для рефинансирования облигации Wind

Напомним, что итальянской Wind Telecom в 2017 г. предстоит пройти пик погашений на сумму 6,3 млрд долл., значительная часть которых представлена облигациями. Безусловно, новость позитивная, поскольку их рефинансирование уменьшит напряженность в графике погашений, кроме того, наверняка, удастся снизить и стоимость заимствования. Возможно положительная реакция в котировках бумаг VimpelCom, в большей степени могут отреагировать длинные выпуски евробондов.

Комментарий. СМИ сообщают, что VimpelCom Ltd. планирует привлечь кредит на 3,66 млрд долл. для рефинансирования долга итальянского оператора Wind по ранее размещенных облигациям. Предполагается 3-летний кредит с амортизацией.

Напомним, что итальянской Wind Telecom в 2017 и 2018 гг. предстоит пройти через пик погашений (6,3 и 4,2 млрд долл. соответственно). Причем, значительная часть долга – 3,7 и 4,2 млрд долл. в 2017 и 2018 гг. соответственно – представлена облигациями итальянского оператора в долларах и евро преимущественно со ставкой купона в диапазоне 7,25-11,75% годовых.

Вместе с тем, общий долг VimpelCom Ltd по итогам 1 пол. 2013 г. составлял 27,4 млрд долл., чистый долг – 22,8 млрд долл., метрика Долг/EBITDA была на уровне 2,8х, Чистый долг/EBITDA – 2,3х. Из суммы общего долга холдинга на группу Wind приходится 12,1 млрд долл.

Рефинансирование облигаций Wind должно снизить напряженность в графике погашений всего VimpelCom Ltd., кроме того, наверняка, холдингу удастся заметно снизить и стоимость заимствования, поскольку кредит будет привлекаться материнской структурой. К примеру, еврооблигации VimpelCom-16 в настоящее время торгуются с доходностью 3,5-3,8% годовых, VimpelCom-17 – 4,3% годовых.

На наш взгляд, возможна положительная реакция в котировках бумаг VimpelCom, в большей степени могут отреагировать длинные евробонды эмитента, поскольку сглаживание графика погашений предполагает устранение пика до даты их исполнения. В частности, интерес может представлять VimpelCom-22 (YTM 6,56%/6,3 г.).

ТМК (B1/B+/-): фокус на снижение долга и инвестпрограммы

Трубная металлургическая компания (ТМК) в ходе презентации своей стратегии среди своих основных целей обозначила повышение рентабельности бизнеса, а также снижение долговой нагрузки, которое будет возможно благодаря окончанию периода активных кап.вложений и началу работы нового завода. Компания планирует в следующие три года показать снижение показателя Чистый Долг/EBITDA с 3,7х на 1П2013 года до 2,5х. На наш взгляд, данная новость носит умеренно позитивный характер, так как сокращение инвестпрограммы будет умеренным, а снижение долговой нагрузки будет достигаться, в том числе, за счет роста EBITDA, которая может корректироваться на конъюнктуру рынка.

Комментарий: По заявлениям заместителя генерального директора ТМК по стратегии и развитию Владимира Шматовича во время презентации стратегии группы, в следующем году компания планирует закончить строительство и ввести новый стан FQM на Северском трубном заводе (СТЗ) мощностью 600 тыс. тонн бесшовных труб в год. При этом данный проект является последним в рамках инвестиционной программы компании и далее компания планирует инвестировать лишь в поддержание мощностей. По заявлениям компании за 3 года вложения не превысят 1,1 млрд долл. На наш взгляд снижение ежегодной инвестпрограммы до 366млн долларов в год выглядит умеренно позитивно на фоне цифр последних лет: 445 и 402 млн долларов в 2012 и 2011 годах соответственно.

Также компания одним из приоритетов видит снижение долговой нагрузки. В ближайшие три года ТМК планирует сократить значение показателя Чистый долг/EBITDA до 2,5х с 3,7х за 1П2013 года. Также было отмечено, что компания не планирует больше сделок M&A.

Компания планирует сфокусироваться на улучшении финансовых показателей с акцентом на повышение рентабельности, а не объемов продаж. Также ТМК заявила, что планирует сосредоточиться на производстве и продаже в основном продукции премиум-класса для добычи нефти и газа, приводя в пример Арктику со сложными условиями добычи.

На наш взгляд, достижение значения в 2,5Х по показателю Чистый Долг/EBITDA будет достигаться как за счет снижения инвстпрограммы и долговой нагрузки, так и за счет роста EBITDA благодаря запуску нового стана по производству бесшовных труб мощностью 600 тыс тонн в год. По нашим оценкам, это позволит компании увеличить показатель EBITDA примерно на 20%.

В целом, на наш взгляд, данная новость окажет умеренно позитивное влияние на цены облигаций компании.

Банк СОЮЗ (-/В/-) и Судостроительный банк (В3/-/-): первичное предложение

Два банка третьего эшелона открыли книги по облигациям с годовой офертой. Причем ориентиры доходности очень близки: 11,14-11,57% в случае Банка СОЮЗ и 11,3-11,83% у СБ Банка. На наш взгляд, предложение первого эмитента, хотя только недавно закончилась процедура финансового оздоровления, смотрится привлекательней в силу акционерной структуры последнего.

Комментарий. Банк СОЮЗ проведет до 15 октября book-building по облигациям серии 06 объемом 2 млрд руб. Ориентир по ставке купона составил 10,75-11,25%, что соответствует доходности 11,04-11,57% к годовой оферте. Срок обращения бумаг – 5 лет. Предварительная дата размещения - 16 октября.

При этом Судостроительный банк 11 октября закроет книгу по облигациям серии БО-02 объемом 2 млрд руб. Ориентир по ставке купона составляет 11-11,5%, что соответствует YTP 11,3-11,83% также к годовой оферте. Срок обращения бумаг – 3 ода. Планируемая дата размещения – 15 октября.

По финансовым метрикам (см.ниже) СБ Банк выглядит значительно сильнее, хотя по масштабам бизнеса он и уступает Банку СОЮЗ. Тем не менее, предложение Последнего нам нравится больше. Это связано с несколькими причинами:

- Сейчас 99,99% Банка принадлежит Ингосстраху (-/ВВВ-/-). Сделка по передаче контроля проведена не так давно, но при этом видно, что часть денежных потоков страховой компании перенаправлена через Банк СОЮЗ. В частности, это приводит к существенной волатильности величины активов Эмитента внутри квартала. И хотя S&P не рассматривает Банк как стратегически важную дочернюю компанию для Ингосстраха, тем не менее, рейтинг все же получил 1 ступень за акционерную структуру. На наш взгляд, в случае ухудшении ситуации финансовая поддержка будет оказана Банку в необходимом объеме, и за это добавляет Банку еще несколько «очков».

- Структура фондирования АКБ СОЮЗ носит на себе последствия недавнего финансового оздоровления – почти четверть пассивов Банка представляют собой средства АСВ. С одной стороны, это говорит о еще слабой самостоятельности Кредитной организации. С другой, перед продажей Банка Ингосстраху сроки договоров были пролонгированы. Есть вероятность, что и в 2017 году, когда заканчивается их действие, при необходимости часть договоров также может быть продлена.

Таким образом, хотя самостоятельно Банк СОЮЗ смотрится слабее, концептуально он кажется нам более привлекательным. В пользу СБ Банка, помимо финансовых метрик, можно отметить погашение на этой неделе займа серии 04 на 1,5 млрд руб. Поэтому в целом мы можем увидеть «перекладывание» инвесторов из одного выпуска в другой.

Moody’s продолжает «пересматривать» розничный сегмент: СКБ Банк (В1/В/-), КБ Ренессанс Кредит (В2/В+/В) и КБ Восточный (В1/-/-) получили «Негативный» прогноз

Причины для рейтинговых действиях были очень схожи: возросшие риски по портфелю, снижение прибыльности и ослабление капитализации. Впрочем, в случае Восточного Экспресса еще был отмечен довольно низкий уровень покрытия NPL резервами. Таким образом, давление на бумаги розничного сектора продолжится. В случае КБ Восточный, который планирует размещение субординированного выпуска еврооблигаций, это может сказаться на уровнях размещения.

Комментарий. Причины для рейтинговых действиях были очень схожи: возросшие риски по портфелю, снижение прибыльности и ослабление капитализации. В частности:

В случае СКБ-Банка: даже с достаточностью капитала не все так плохо: на конец 2013 года Tier 1 and Total Capital Ratios (Basel I) немного даже улучшились – до 8,3% и 12,6% против 7,9% и 12,1% на начало года. При этом уровень NPL (90+) повысился до ощутимых 11,59% против 8% на начало года. Стоимость риска выросла до 11,5% против 8,4% в 201 году и 3,6% в 2011 году.

По КБ Ренессанс Кредит стоимость риска выросла до 20% в 1 полугодии 2013 года против 13% в 2012 году. При этом агентство отмечает, что NPL только на 71% покрыты резервами. Достаточность капитала очень быстро снижается. Tier 1 ratio до 19% на конец 1 полугодия 2013 года против 23% на 1 января 2013 года.

Восточный Экспресс в 2013 году также показал существенный рост стоимости риска – до 12% против 6% в 201 году и 4% в 2011 году. При этом Moody’s отмечает более слабые способности Банка по абсорбации убытков по сравнению с сектором потребкредитовния в целом в силу невысоких резервов (91% по NPL и отсутствие по «здоровым» кредитам), скромной достаточностью капитала (Tier 1 ratio 12% и Total CAR 14,5%) и сдержанной доходностью операций до начисления резервов. При этом нельзя сказать, что банк не осознает уязвимость своей позиции: в 2013 году Банк демонстрирует очень сдержанный аппетит к риску, что выражается в низких темпах роста.

Рейтинговые действия оказывают давление на бумаги указанных кредитных организаций. Наиболее «болезненно» вчера среагировали на действия Moody’s обязательства Ренессанс Кредита – выпуск субординированных еврооблигаций с погашением в 2018 году просел за вчерашний день на 68,8 б.п. В целом, на наш взгляд, расширение спрэдов стоит ожидать по всему розничному сектору.

Для КБ Восточный негатив также заключается в планируемом размещении субординированного выпуска еврооблигаций. Рейтинговые действия могут сказаться на уровнях размещения.

ХКФ Банк (Ва3/-/ВВ) размещает субординированный заем

На наш взгляд, инвесторам предложен вполне рыночный уровень без особой премии к рынку. Текущая конъюнктура в российском банковском ритейле и недавний пересмотр рейтингов от Moody’s могут несколько «охладить» инвесторов.

Комментарий. ХКФ банк 7 октября начала road show субординированных еврооблигаций в долларах. Ориентир доходности составляет около 10,5% годовых. Срок обращения бумаг - 7,5 года, предусмотрен колл-опцион через 5,5 года.

На наш взгляд, инвесторам предложен вполне рыночный уровень без особой премии к рынку. То есть он сохраняет существующий спрэд в госдолгу, который сформирован выпуском с погашением в 2020 году. Плюс предоставлена премия за новые условия выпуска в пределах 50 б.п. Отметим, что данная премия была зафиксирована недавним размещением субординированного займа Газпромбанка. Таким образом, ориентир, на наш взгляд, не оставляет возможности для самостоятельного апсайда бумаги.

Кроме того, текущая конъюнктура в российском банковском ритейле и недавний пересмотр рейтингов от Moody’s могут несколько «охладить» инвесторов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: