Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Несмотря на вчерашние попытки фиксации прибыли, спрос на корпоративные облигации остается устойчивым


[24.01.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): сохраняем рекомендацию держать выпуски облигаций серии БО-02, БО-03 (100,88/8,23/1,36**) при консолидации спрэда к кривой ОФЗ на уровне 170 б.п. При этом рекомендуем частично зафиксировать прибыль по более длинному выпуску БО-07 (100,95/8,74/2,52) после роста котировок за неделю практически на фигуру и сужения спрэда к кривой госбумаг до 146 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ЕвразХолдинг-Финанс, 1 и 3 (-/B+/BB-) (100,5/8,96%/1,10): премия к ОФЗ по доходности коротких облигации Евраза стабилизировалась на уровне 260-270 б.п. Не ожидаем увидеть сужение спрэдов на фоне активизации первичного предложения бумаг с щедрыми премиями к рынку. Рекомендуем держать выпуски при частичной фиксации прибыли.

Кредитный риск уровня «B»:

• РУСАЛ, 07 (-/-/-) (94,4/11,69%/1,91): за прошедшую неделю котировки бумаги выросли на фигуру при сужении спрэда к кривой ОФЗ с 500 б.п. до 480 б.п. На наш взгляд, выпуск остается привлекательным при наличии премии к ломбардной кривой Мечела в размере 130 б.п. (средняя премия к ОФЗ бондов Мечела – 350 б.п.). Несмотря на то, что отсутствие международных рейтингов и «ломбарда» снижает привлекательность выпуска, рекомендуем продолжать накапливать данный относительно короткий выпуск.

Мировые рынки

Вчера

Европейский оптимизм продолжает поддерживать спрос на рисковые классы активов, даже несмотря на то, что переговоры частных кредиторов с представителями Греции по вопросу реструктуризации долга кажется вновь откладываются на неопределенный срок. По итогам вчерашнего дня индекс Eurostoxx вырос на 0,7%, немецкий DAX — на 0,5%, индекс широкого рынка США S&P 500 прибавил 0,05%.

Главы МИД ЕС согласовали введение эмбарго на иранскую нефть, однако поставки по текущим долгосрочным контрактам продлятся до 1 июля этого года. На этих новостях цена на нефть прибавила 1-2%, сегодня утром баррель Brent торгуется выше $110,5, WTI — $100.

Защитные классы активов сохраняют негативную динамику: вчера доходность UST’10 поднялась еще на 3 б.п. — до 2,052%, Bundes’10 поднялись в доходности на 4 б.п. — до 1,971%.

Евро торгуется вблизи отметки $1 3 Спрэды доходности Италии снизились еще на 14 б.п., доходности Испанских гособлигаций стабильны. Так, на сегодняшний день доходности 10-летних гособлигаций Италии, отступив от шоковых максимумов, находятся на уровне 6,1%, аналогичные испанские бумаги имеют доходность 5,4%, что ниже среднего уровня за последние 3 месяца.

В Европе

Переговоры между представителями частных кредиторов и правительством Греции похоже вновь зашли в тупик. Кредиторы заявили о том, что предприняли «максимальные усилия» для достижения компромисса и выдвинули минимально приемлемые условия добровольной реструктуризации долга. Позже председатель еврогруппы Жан-Клод Юнкер заявил о том, что стороны сбились с пути, очевидно, что греческое правительство рассчитывает на еще более низкий уровень купонной ставки, заложенной в облигациях, выпущенных в замен списанных. Высказывания представителей Греции звучали в таком духе, что решение не обязательно должно быть найдено в ближайшие дни, а дедлайном назывались даты в середине февраля.

Тем временем, глава МВФ Кристин Лагард вновь призвала участников фонда увеличить его активы на $500 млрд. для стабилизации мировой экономики, а также вернуться к обсуждениям выпуска единых еврооблигаций региона.

Индекс потребительской уверенности в Еврозоне несколько вырос, прибавив 0,7 пункта. Значения индекса по итогам января составило -20,6 пунктов по сравнению со значением в -21,3 пункта в декабре. Безусловно данные свидетельствуют о слабом уровне потребительской уверенности, однако после резкого спада за последние 6 месяцев некоторое повышательное движение обращает на себя внимание.

Сегодня

Ожидаем важные данные по индексу деловой активности в обрабатывающей промышленности в Европе (PMI), вероятно, мы увидим значения ниже 50 пунктов, но возможно несколько выше значений декабря, которые будут свидетельствовать скорее о стагнирующей экономике нежели о продолжающемся падении.

Министры финансов ЕС сегодня продолжат встречу, соответственно, рынок может ожидать новых заявлений относительно договоренностей по усилению мер противодействия развития долгового кризиса. Также сегодня проведут пресс-конференции ряд высокопоставленных чиновников ЕЦБ.

В США будет опубликован индекс деловой активности ФРБ Ричмонда. А также начнется двухдневное заседание Комиссии по открытым рынкам, результаты которого станут известны завтра.

Вечером МВФ опубликует обновленный экономический прогноз.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Несмотря ни на что, рисковые классы активов сохраняют восходящий тренд, таким образом, цены на рынке еврооблигаций развивающихся стран также идут вверх. На фоне роста доходности UST’10 по итогам дня индекс EMBI+ сузился еще на 5 б.п. — до 360 пунктов, что заметно ниже среднего значения за последние три стрессовых месяца.

Кривая российских суверенных облигаций опустилась на 3 б.п. в среднем по всей длине. Индикативный выпуск RUS-30 ( YTM-4,36%) подрос на 0,25 п.п. — до 117,5-117,615.

Российская компонента индекса вновь выглядела несколько хуже широкого рынка, но в соответствии с аналогичными крупными заемщиками. Так, спрэд составляющей России сузился на 2 б.п., спрэды Бразилии и Мексики за тот же период снизились на 2-4 б.п. соответственно. Значительно лучше рынка выглядели евробонды Аргентины (-25 б п ) Венгрии (-18 б п ) и Украины (-16 б.п.).

На рынке CDS позитивная динамика. Так, 5-летний CDS России вчера подешевел на 7 б.п. — до 233 б.п., CDS1Y опустился на 14 б.п. — до 126 б.п.

На сегодня запланирована выплата купона по выпуску RUS-18, что должно освободить порядка $190 млн. свободной ликвидности, можно предположить, что инвесторы предпочтут дождаться нового готовящегося выпуска российских евробондов для реинвестирования.

Корпоративный сегмент

В корпоративных евробондах наблюдалась смешанная динамика, однако, благодаря сохраняющемуся спросу на рисковые классы активов на мировых рынках, день завершился небольшим ростом, хотя в течение дня активность торгов была не слишком высокой.

В банковском секторе спрос на выпуск RSHB-13 (YTM-2,99%), который подорожал 15 п.п., заметно сузил спрэд по отношению к выпуску SBER-13 (YTM-2,44%). За неделю данный спрэд сократился почти на 50 б.п. и сейчас составляет 55 б.п. при среднем значении за год более 80 б.п. Обратим внимание на рост длинного выпуска ALFARU-21 (YTM-8,64%), который прибавил более фигуры, закрывшись на уровне 93,9-94,825.

Рейтинговое агентство Standard & Poor's снизило прогноз рейтингов Совкомфлот (BBB-/Ba2/BBB-) со «стабильного» до «негативного», вместе с тем сами рейтинги остались без изменений. Снижение прогноза обусловлено ухудшением операционных показатели компании в 2011 году. На фоне этой информации выпуск SCFRU-17 (YTM-7,65%) незначительно просел до 88,982-90,126.

Принимая во внимание негативный внешний фон, сегодня мы не ожидаем продолжения активного спроса на евробонды российских компаний.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Ситуация с ликвидностью в понедельник практически не изменилась – отрицательная чистая ликвидная позиция банков осталась на уровне 260-270 млрд. руб., индикативная ставка MosPrime Rate o/n незначительно выросла, превысив психологический уровень в 5,0% годовых (5,03%).

Объем свободной ликвидности (остатки и депозиты в ЦБ) снизился сегодня еще на 9 млрд. руб. – до 872 млрд. руб. Спрос на РЕПО ЦБ при этом остается низким при лимитах ЦБ по 10 млрд. руб. в день.

В целом ситуация на МБК вчера оставалась относительно спокойной, хотя тенденция плавного роста ставок сохранилась.

Напомним, сегодня пройдет депозитный аукцион Минфина на 100 млрд. руб. до 22.02.2012 г. под минимальную ставку 6,15% годовых в преддверии возврата в среду 170 млрд. руб. по ранее выданным депозитам В результате Минфин решил несколько сгладить резкий отток своих депозитов из банковской системы (к концу января банкам было необходимо вернуть министерству 332 млрд. руб.). Однако Минфин продолжает планомерно сокращать свое участие в предоставлении ликвидности банкам.

Ожидаем, что до конца недели напряженность на денежном рынке может усилиться как на фоне возврата средств Минфину, так и налоговых выплат завтра (НДПИ и акцизы).

Облигации федерального займа

Как и ожидалось, понедельник начался с фиксации прибыли по госбумагам на фоне снижения ликвидности, однако укрепление рубля при снижении NDF во второй половине дня вернуло покупателей в длинный конец кривой ОФЗ. Сегодня ожидаем публикации ориентира к завтрашнему аукциону по ОФЗ 26206 – не ждем премии от Минфина.

Сокращение свободной ликвидности в банковской системе в конце прошлой недели и дальнейшее сужение спрэда к ставкам IRS стали поводом для частичной фиксации прибыли по госбумагам полученной с начала года. Напомним, с начала года снижение кривой ОФЗ составило 20-27 б.п. по длинным бумагам и 30-40 б.п. по коротким ОФЗ на фоне улучшения ситуации с ликвидностью.

В результате в первой половине дня наблюдались продажи по всей длине кривой. Однако уже после обеда покупатели стали возвращаться на рынок: сокращение ликвидности вызвало укрепление рубля (корзина потеряла около 30 копеек, снизившись до 35,16 руб.) и существенное снижение кривой NDF в пределе 20-30 б.п.

В результате по итогам дня ОФЗ отыграли все потери и закрылись с легким снижением доходности. Отскок не коснулся лишь коротких ОФЗ (с дюрацией менее 1,5 года), доходность которых выросла на 10-15 б.п. на фоне роста коротких ставок на МБК.

Сегодня поддержит котировки ОФЗ дальнейшее укрепление рубля до 35,07 руб. по корзине (-9 копеек) и снижения NDF5Y до 6,19% (-5 б.п.). На этом фоне спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y вновь расширился до 180-190 б.п. Однако сдерживающим фактором по-прежнему остаются высокие ставки по процентным свопам, которые отражают ухудшение ситуации с ликвидностью на рынке - индикативный спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y остается на уровне 60 б.п.

На этом фоне мы продолжаем ожидать консолидацию рынка ОФЗ на достигнутых уровнях при локальных попытках инвесторов частично зафиксировать прибыль.

Сегодня Минфин должен опубликовать ориентир к завтрашнему аукциону по ОФЗ 26206 ( YTM 8,01%). Не ждем премии от Минфина, впрочем, как и высокого спроса на длинную 6-летнюю бумагу при текущей рыночной конъюнктуре.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

В корпоративном сегменте вслед за ОФЗ в понедельник инвесторы предприняли попытку зафиксировать прибыль, однако также были встречены покупками во второй половине дня. Сегодня неагрессивный рост рынка продолжается – инвесторы играют на сужение спрэдов к ОФЗ, несмотря на сохранение щедрых премий по первичному предложению.

Несмотря на вчерашние попытки фиксации прибыли, спрос на корпоративные облигации остается устойчивым. В первую очередь инвесторов интересуют бумаги с привлекательными спрэдами к ОФЗ и короткой дюрацией 1,0-1,2 года, что способствует продолжению достаточно устойчивого поступательного роста на долговом рынке.

Как мы уже отмечали, по сравнению с ОФЗ корпоративный сегмент рынка выглядит более интересно: с лета прошлого года спрэды по I-II эшелону расширились на 80-100 б.п. к кривой госбумаг, что позволяет инвесторам получать привлекательную доходность при умеренном риске. В этом ключе наиболее привлекательно смотрятся банки II эшелона, где спрэды достигают 250-300 б.п. к ОФЗ.

Вместе с тем мы продолжаем достаточно осторожно относиться к текущему росту против которого играет крайне хрупкая ситуация в Европе, снижение рублевой ликвидности и премии по первичному предложению.

Что касается последнего фактора, то важным ориентиром для рынка будут итоги закрытия книги по новому выпуску ВТБ, БО-07, которое состоится 25 января (объявление аллокации – 26 января). Размещение с доходностью ниже объявленного диапазона (купон 8,0 - 8,25% (YTP 8,24 - 8,51%) годовых к оферте через 1 год) будет хорошим сигналом для инвесторов.

При этом Газпромбанк (Baa3/BB+/-), видимо, решив действовать на опережение, открыл книгу заявок по новому выпуску БО-03 с достаточно агрессивным прайсингом: индикативная ставка купона находится в диапазоне 8,5-8,75% (YTP 8,68-8,94%) годовых к оферте через 2 года.

Данный ориентир предлагает премию к кривой ОФЗ на уровне 170-200 б.п. против 205-230 б.п. по годовому выпуску ВТБ, БО-07 и 235-285 б.п. по 2-летним облигациям ЕАБР, 01. В результате на текущий момент предложение Газпромбанка выглядит непривлекательно. Для принятия окончательного решения рекомендуем дождаться параметров размещения годового выпуска ВТБ.

ВТБ-Лизинг Финанс (-/BBB/-) сообщил, что установил ставку 7-8 купонов по облигациям серии 08 в размере 7,8% годовых. Оферта по выпуску состоится 9 февраля. На текущий момент выпуск котируется около номинала, что при полугодовой оферте может дать доходность около 7,95% годовых. Отметим, что вчера наблюдался рост коротких ОФЗ на фоне ухудшения ситуации с ликвидностью, в результате чего доходность полугодовых бумаг выросла до 6,0% годовых.

На наш взгляд, в свете сохранения перспектив роста коротких ставок премия по доходности около 195-200 б.п. к ОФЗ, что сопоставимо с уровнем по материнскому банку ВТБ, выглядит достаточно скромно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: