Глобальные рынки

Риски усиления делевериджа китайской экономики оказывают давление на сырьевые активы и развивающиеся рынки.

На глобальных рынках в последние дни, пожалуй, ключевой историей является снижение практически всей группы сырьевых активов. В качестве ключевого риска для сырьевых активов отмечается усиливающийся делеверидж в Китае, что приводит к снижению фондового рынка страны, снижению деловой активности и снижению цен на товарно-сырьевом рынке.

При этом, если посмотреть на динамику китайского юаня, то каких-либо масштабных проблем на первый взгляд не видно. Курс пары доллар/юань держится в диапазоне 6,88-6,90 юань/долл., однако стабильность юаня сейчас во многом обеспечивается ограничением ликвидности и ростом ставок на рынке МБК Китая, что рано или поздно может вылиться в резкое движение и на валютном рынке.

На развитых рынках при этом настроения пока достаточно спокойные – американский рынок акций вчера закрыл день с совсем небольшими изменениями, на европейских рынках и вовсе преобладали оптимистичные настроения на фоне победы Эммануэля Макрона в дебатах в среду. Сегодня в центре внимания будет публикация данных по рынку труда США и многочисленные выступления представителей Федрезерва. В целом, рынки, вероятно, будут находиться в ожидании второго тура президентских выборов во Франции, которые состояться на этих выходных.

На американском долговом рынке доходность 10-летних treasuries подросла до 2,35%- 2,36%. Спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии держится на уровне в 196 б.п. Рыночная оценка инфляционных ожиданий в Штатах (спрэд между 5-летними treasuries и TIPS) на текущий момент находится на уровне в 1,73%. До момента президентских выборов в США инфляционные ожидания держались вблизи 1,6%. Таким образом, идея "трампфляции" за последние недели получила весьма серьезный удар.

Развитые рынки будут находиться в ожидании второго тура президентских выборов во Франции.

Еврооблигации

В четверг российские суверенные евробонды отреагировали снижением котировок на рост доходности базовых активов по итогам заседания ФРС и на падение нефти.

В четверг российские суверенные евробонды отреагировали снижением котировок на рост доходности базовых активов по итогам заседания ФРС и на падение нефти. Так, доходности UST-10 поднялись с 2,29% до 2,35%-2,36% годовых, в том числе на фоне роста вероятности повышения ставок ФРС в июне более 90% с 70%, которые были до заседания американского регулятора. Давление на российский сегмент растет со стороны сырьевых площадок, где нефть Brent ушла ниже психологической отметки в 50 долл. за барр. В итоге, бенчмарк RUS’23 подешевел на 32 б.п. (YTM 3,4%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 93-96 б.п. (YTM 4,87% годовых). При этом CDS на Россию (5 лет) показали рост на 6 б.п. до 158 б.п. В целом, рост доходности российских суверенных евробондов был меньше, чем по другим госбондам стран EM.

Сегодня с утра доходности UST-10 стабилизируются на уровне 2,34%-2,35% годовых, при этом падение цен на нефть продолжилось – "черное золото" подешевело еще более, чем на 2% до 47,2 долл. за барр. по Brent. Все это будет оказывать дальнейшее давление на российские евробонды. В то же время внимание игроков сегодня также будет на важной статистике в США – выходят уровень безработицы в апреле и число рабочих мест вне с/х сектора. Кроме того, сегодня запланированы выступления представителей ФРС – заместителя председателя регулятора Ст.Фишера и главы американского ЦБ Дж.Йеллен, которые, безусловно, представляют интерес, поскольку последнее заседание 2-3 мая была без сопроводительной пресс-конференции.

Дальнейшее падение нефти продолжит оказывать давление на российский сегмент евробондов. В фокусе статистика в США и выступления представителей ФРС.

FX/Денежные рынки

Резкое снижение нефтяных котировок способствовало росту пары доллар/рубль до максимальных уровней с середины марта.

В четверг наблюдалось ослабление всей группы валют развивающихся стран – российский рубль, южноафриканский ранд, мексиканский песо, бразильский реал заметно ослабли в пределах 0,7%-1,7%, но российская валюта стала аутсайдером вчерашнего дня (пара доллар/рубль подросла до максимальных отметок с середины марта в район 58,40 руб/долл.).

Разумеется, основной негатив для рубля исходит со стороны нефтяных котировок, продемонстрировавших падение в четверг примерно на 5%. Столь резкое снижение нефтяных цен объясняется, на наш взгляд, не столько новостным потоком, которого тоже было достаточно (возросли ожидания, что ограничение объемов добычи нефти "ОПЕК+" на второе полугодие будет в меньшем объеме, Ливия и Нигерия увеличат объемы добычи и др.), скорее, техническими факторами усиливающегося сокращения длинных спекулятивных позиций в нефтяных фьючерсах.

Если говорить о соотношении рубля и нефтяных котировок, то спрэд между фактическим курсом рубля и расчетным по нашей модели за последнюю неделю практически не изменился – рубль по-прежнему перекуплен относительно нефтяных цен, поэтому в случае восстановления нефтяных котировок рубль может укрепляться более скромными темпами.

В целом, ожидаем, что пара доллар/рубль на ближайшее время может задержаться в диапазоне 57,50-59,20 руб/долл., и пока сохраняются негативные настроения на нефтяном рынке, пара может двигаться к его верхней границе.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в четверг подросла до 9,61%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 2,68 трлн руб. За счет уменьшения средств на депозитах в ЦБ после аукциона во вторник система пока продолжает оставаться в состоянии локального дефицита ликвидности (12,5 млрд руб.).

Цели в районе 59-59,20 руб/долл. по паре доллар/рубль становятся все более актуальными.

Облигации

В четверг доходности ОФЗ подросли на 7-12 б.п. до 7,7-8,1% под давлением дешевеющей нефти и снижения котировок гособлигаций по всему миру из-за ожидаемого роста долларовых процентных ставок.

В четверг рынок ОФЗ продолжил испытывать давление со стороны дешевеющей нефти. Котировки фьючерсов на Brent упали еще на 3%, уйдя ниже психологически важной отметки 50 долл. за барр. По всей вероятности, это связано с устойчивым ростом добычи в США и возрастающими сомнениями относительно продления соглашения о сокращении добычи, инициированного странами ОПЕК, в прежнем формате. Кроме того, доходность UST-10 вчера поднялась на 7 б.п. до 2,36%, реагируя на рост вероятности повышения ставки ФРС в июне выше 90%. В этих условиях выросли и доходности облигаций большинства развивающихся стран: по 10-летним локальным бумагам ЮАР – на 4 б.п., Мексики и Турции – на 8 б.п.

При этом статистика по недельной инфляции от Росстата не дала инвесторам в российский рынок дополнительных сигналов. Потребительские цены за период с 25 апреля по 2 мая выросли на 0,1%, а инфляция в годовом выражении, по всей вероятности, осталась на уровне 4,2%. Как следствие, котировки большинства среднесрочных выпусков ОФЗ по итогам дня упали на 0,3-0,5 п.п., долгосрочных – на 0,6-1,0 п.п. Доходности облигаций с погашением в 2020-33 гг. подросли на 7- 12 б.п. до 7,7-8,1%.

После вчерашнего закрытия российского рынка доходность UST-10 опустилась на 2 б.п. до 2,34%, но цены на нефть Brent продолжили снижаться, упав еще на 2% до 48 долл. за барр. Полагаем, что основная часть нисходящего движения нефтяных котировок уже позади и перспективы повышения ставки ФРС в июне уже учтены в ценах облигаций, поэтому рост доходностей ОФЗ сегодня, скорее всего, не превысит 5-7 б.п.

Сегодня ожидаем роста доходностей ОФЗ еще на 5-7 б.п. из-за негативной конъюнктуры на сырьевых площадках.