Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Начало недели на рынках выглядит умеренно-позитивным, однако ключевым фактором станет вердикт по Греции 13 октября


[10.10.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

Спрэды банковских облигаций II эшелона к кривой ОФЗ расширились с докоррекционных уровней 160-180 б.п. до более чем 200 б.п., что выглядит достаточно интересно при относительно короткой дюрации ломбардных выпусков.

• МДМ Банк, БО-01 (Ba2/B+/BB) (103,95/9,23%/1,07): на кривой МДМ Банка наиболее интересно смотрится ломбардный выпуск БО-01, который по офферу предлагает спрэд к кривой госбумаг на уровне 245 б.п., что выглядит крайне привлекательно при докоррекционных уровнях 160-180 б.п.

• ХКФ Банк, 6 (Ba3/-/BB–) (98,5/9,41%/1,14): выпуск Банка по офферу предлагает привлекательную премию к кривой ОФЗ на уровне 250 б.п. На наш взгляд, за счет розничной структуры бизнеса ХКФ Банк имеет возможность достаточно оперативно аккумулировать подушку ликвидности в случае углубления кризиса по успешному опыту 2008 г., что существенно снижает кредитные риски Банка.

• Кредит Европа Банк, 6 (Ba3/-/BB-) (99,0/9,72%/ 0,86): короткий ломбардный выпуск дает привлекательную премию к ОФЗ в размере 320 б.п. Облигации дочернего банка финансовой группы FIBA оказались под давлением из-за проблем европейских банков. Усилило негатив заявление Moody's о помещении на пересмотр с возможностью понижения рейтинга ОТП Банка Ba1 из-за аналогичного действия по рейтингу материнской структуры OTP Bank. В тоже время, Fitch подтвердил рейтинги OTP bank Plc и его дочерней структуры в России на уровне BB, в августе – рейтинги Credit Europe Bank N.V. и его российского дочернего банка ЗАО «КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК » на уровнях «» и «BB-». На наш взгляд, последние решения ЕЦБ о предоставлении ликвидности банкам Европы существенно снижают их кредитные риски, а также возможное негативное влияние на дочерние российские банки.

Мировые рынки

На прошедшей неделе

Оптимизм на рынках сохранялся благодаря стимулирующим действиям ЕЦБ и Банка Англии, позитивной статистике по рынку труда США и надеждам на слаженные действия европейских властей по поддержке банковской системы. За первую неделю октября индекс S&P 500 вырос на 1,85%, европейские Euro Stoxx и DAX прибавили 4,11% и 3,16% соответственно. Спрос на treasuries снизился, доходность в среднем выросла 11 б.п. Доходность немецких Bundes’10 поднялась на 11 б.п. до 2%.

В Европе

Поскольку каких-либо решений по греческим проблемам на прошлой неделе принято не было, главным событием стало развертывание программ количественного смягчения ЕЦБ и Банка Англии. Едва ли эти меры способны оказать долгосрочную поддержку рынку, на наш взгляд? меры монетарного стимулирования сегодня исчерпаны, инвесторы ожидают фактического применения планов помощи проблемным странам и ужесточения фискального регулирования бюджетных дефицитов стран ЕС.

Сегодня утром стало известно о том, что Франция, Бельгия и Люксембург предоставят госгарантии объемом 90 млрд евро финансовой группе Dexia, которая испытывает серьезные трудности. В рамках программы реструктуризации Бельгия согласилась выкупить часть активов группы за 4 млрд, Бельгия также берет на себя большую долю госгарантий. Дополнительные расходы, связанные со спасением банка, могут отрицательно сказаться на финансовой стабильности страны, испытывающей сейчас политический кризис.

Проблема Dexia не является изолированной, потенциальные списания по облигациям Греции Италии Португалии, Испании и Ирландии могут создать серьезные проблемы для европейской банковской системы. На выходных на встрече в Берлине Николя Саркози и Ангела Меркель обозначили срок до конца месяца для формирования плана по рекапитализации банковской системы на случай роста доли списаний по проблемным долгам для частного сектора. Ситуация выглядит так что политики отстают на шаг от реальной ситуации в финансовом секторе, но по меньшей мере проблемы обсуждаются, и мы можем надеяться увидеть согласованный план на саммите G20 третьего ноября.

В США

На фоне ослабления страха рецессии американской экономики инвесторы продолжают выходить из treasuries, ожидая получить более высокую доходность в рисковых активах. За неделю кривая гособлигаций в среднем сместилась вверх на 11 б.п. с увеличением угла наклона, спрэд между UST’2 и UST’10 расширился на 12 б.п. Доходность длинных выпусков UST’10 и UST’30 выросла на 16 б п и 11 бп до 2 078% и 3 02% соответственно. Доходность короткого конца кривой поднялась на 5-9 б.п., UST’2 и UST’3 находятся на уровнях 0,291% и 0,493% по доходности соответственно.

Уровень безработицы в сентябре остался на уровне 9,1%. Однако изменение числа рабочих мест демонстрирует положительную динамику - в сентябре число новых рабочих мест увеличилось на 103 тыс., тогда как ожидали +60 тыс. Кроме того, данные по приросту рабочих мест за август и июль текущего года также были пересмотрены в сторону увеличения. Наметившаяся позитивная динамика позволяет нам исключить сценарии сползания американской экономики в рецессию в среднесрочной перспективе, впрочем, говорить о решении проблемы безработицы, отягощенной высокой долей «хронических» безработных более 27 месяцев, было бы преждевременно.

На этой неделе

Все внимание по-прежнему сосредоточено на ситуации вокруг Греции. К четвергу ожидается отчет инспекторов «тройки» кредиторов, на основании которого будет принято решение о выделении очередного транша помощи стране объемом 8 млрд евро. Этой суммы будет достаточно для локализации «пожара», однако в дальнейшем многое будет зависеть от согласованности европейских политиков по поддержке банковской системы и эффективности механизмов фонда EFSF.

На этой неделе стартуют публикации квартальных отчетов американских компаний. Корпоративные отчеты смогут пролить свет на оценку роста экономики страны по итогам 3 квартала текущего года.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

На прошлой неделе на фоне роста аппетита к риску, связанного c надеждами на слаженные действия европейских властей по поддержке банковской системы, стимулирующих решений Центробанков и позитивной динамики рынка труда в США в сегменте суверенных евробондов наблюдался рост. Спрэды к treasuries сужаются, доходности идут вниз. По итогам прошедшей недели доходность RUS’30 снизилась на 12 б.п. до 5,1%. Вместе с тем отток средств из развивающихся стран продолжается.

Спрэды к treasuries немного корректируются, однако остаются в районе посткризисных максимумов. За неделю спрэд по индексу EMBI+ сузился на 19 б.п. до 403 б.п., однако рост доходности UST’10 за аналогичный период составил 16 б.п., так что абсолютное изменение доходностей на рынках развивающихся стран не велико. Спрэд российской составляющей сузился на 16 б.п. вместе с аналогами - спрэд Бразилии и Мексики снизились на 19-20 б.п.

В суверенных евробондах России наблюдался рост. Индикативный выпуск RUS’30 опустился к уровню 5,1% по доходности, снизившись за неделю на 12 б.п. Напрямую спрэд между RUS’30 и UST’10 сузился на 28 б.п. до 305 б.п. Доходность выпуска RUS’18 снизилась на 10 б.п. до 4,7%, выпуск RUS’18 отстался на уровне 6,3% по доходности.

На фоне коррекции мировых рынков пятилетние CDS России опустились ниже 300 б.п., CDS подешевели на 19 б.п. до 288 б.п., при среднегодовом значении в 153 б.п. Однолетняя страховка подешевела на 26 б.п. до 178 б.п., при среднегодовом значении 64 б.п.

На этой неделе мы ожидаем увидеть некоторую консолидацию на рынке суверенных еврооблигаций развивающихся стран в конце недели. Выйдет доклад инспекторов «тройки» кредиторов необходимый для принятия решения о проведении очередного транша помощи Греции, таким образом, мы можем ожидать прояснения краткосрочной перспективы греческой проблемы. До локализации «пожара» волатильность будет оставаться высокой, а уровни доходности - близкими к локальным максимумам. Риски сохраняются, главным из которых для сегмента евробондов является отток капитала.

Корпоративный сегмент

На прошлой неделе рынок российских корпоративных евробондов подрос на фоне позитивной динамики мировых рынков, а также восстановления цен на нефть. Однако активность инвесторов оставалась невысокой, настроения улучшились в конце недели.

В пятницу покупки наблюдались в выпусках Gazprom-37 (-24 б.п. к доходности по итогам дня, YTM 7 %), Vimpelkom-22 (-23 б.п. к доходности, YTM 10,2%).

Для восстановления рынка потребуется устойчивый рост аппетита к риску глобальных инвесторов и приток средств в рынки развивающихся стран, чего пока не происходит. Так, по данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), отток средств из фондов развивающихся рынков за неделю с 29 сентября по 5 октября составил $3,32 млрд. Фонды, инвестирующие в Россию потеряли более $73 млн, что существенно меньше, чем неделей ранее. ($443 млн), вывод средств с российского рынка продолжается 13-ю неделю подряд. Однако, с точки зрения предлагаемой доходности, рынок выглядит весьма привлекательно для размещения валютной ликвидности. Например, на рынке можно сформировать портфель коротких бумаг с доходностью 6,5-7% с дюрацией менее года. Также на этой неделе ожидается решение по предоставлению очередного транша Греции, что может расшевелить рынок, на наш взгляд, для спекулятивно настроенных инвесторов имеет смысл выходит на рынок с небольшими объемами покупок уже сейчас.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

На прошедшей неделе ставки на денежном рынке стабилизировались, спрос на ликвидность в ЦБ заметно снизился. До конца текущей недели ожидаем, что ситуация на МБК останется комфортной до начала нового налогового периода в пятницу, когда банки снова массово потянутся в ЦБ за деньгами.

Индикативная ставка MosPrimeRate o/n консолидировалась на уровне около 4,4-4,5% годовых против 5,5-5,4% в начале прошлой недели, спрос на РЕПО ЦБ при этом снизился до 70-80 млрд. руб. Объем сделок на утреннем аукционе прямого РЕПО с ЦБ РФ в пятницу составил 71,1 млрд. руб. против 160-180 млрд. руб. неделей ранее.

Минфин проведет 11 октября депозитный аукцион по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты в размере 115 млрд. руб. до 25.01.2012 г. при минимальной процентной ставке размещения 6 2% годовых Спрос на длинные деньги (в данном случае – 3,5 мес.) сохраняется, вместе с тем данный аукцион не увеличит общий объем ликвидности – за текущую неделю банкам предстоит вернуть ранее привлеченные депозиты на 114,3 млрд. руб.

Позитивное влияние также оказало улучшение внешней рыночной конъюнктуры, однако более чем до 37,13 руб. по корзине рубль не смог укрепиться, отойдя от бида ЦБ на отметке 37 6 руб.

Гораздо более сильно отреагировали валютные и процентные свопы – за неделю NDF 5Y снизился на 66 б.п. – до 6,35%, IRS 5Y - на 54 б.п. – до 6,84%,

В целом мы ожидаем, что до конца недели на денежном рынке должна сохраниться достаточно комфортная рыночная конъюнктура при консолидации ставок на достигнутых уровнях. Вместе с тем текущий объем свободной банковской ликвидности составляет около 810-820 млрд. руб., что не выглядит избыточным уровнем. В результате при возобновлении отчислений в бюджет с 14 октября ставки снова приблизятся к уровню РЕПО ЦБ, увеличившись до 5,25%.

Облигации федерального займа

На прошлой неделе кривая ОФЗ протестировала новые локальные максимумы после чего на улучшении внешнего фона опустилась ниже отметки конца 2009 г. Спрэды госбумаг к ставкам NDF и IRS выглядят вполне комфортно, в результате чего отскок котировок ОФЗ может продолжиться. Вместе с тем сохраняющаяся зависимость от внешних рынков вносит долю неопределенности на рынок.

Оборот торгов в пятницу составил 16,46 млрд. руб., основной спрос был сосредоточен в длинной и средней части кривой ОФЗ; доходность госбумаг по всей кривой ОФЗ снизилась на 10-20 б.п., опустившись ниже уровня конца 2009 г.

Внешний фон сохранялся достаточно позитивным, в результате чего стоимость свопов заметно упала, а спрэды к кривой ОФЗ расширились до комфортных уровней - спрэд ОФЗ 26203-NDF5Y расширился до 150 б.п., спрэд ОФЗ 26203 – IRS5Y – до 85 б.п.

Данные уровни спрэдов демонстрируют стабилизацию ситуации на долговом рынке и готовность рынка к дальнейшему снижению доходностей с текущих уровней при сопоставимом снижении стоимости свопов.

Мы по-прежнему отмечаем высокую привлекательность текущих уровней доходности ОФЗ и достаточно комфортной ситуации на денежном рынке до конца недели.

Вместе с тем зависимость российского рынка от внешнего фона будет сохраняться - инвесторы будут находиться в ожидании вердикта по Греции 13 октября, в результате чего возобновление роста ставок NDF и IRS может перечеркнуть весь текущий позитив.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Активность в корпоративном сегменте к концу прошлой недели заметно выросла, однако основной рост все-таки отыгрывался на рынке ОФЗ. Потенциал снижения доходностей в I-II эшелоне составляет более 120 б.п., однако внешние риски остаются высокими, что сдерживает покупателей.

Снижение кривой госбумаг тянет за собой доходности корпоративных выпусков I II эшелонов Однако одна часть игроков пока не готова отдавать бумаги по текущим ценам, удерживая узкие спрэды по офферам к ОФЗ, у других сохраняются проблемы с лимитами и запретами на покупку. На этом фоне более привлекательно выглядят госбумаги, как более ликвидный инструмент при более привлекательных параметрах РЕПО ЦБ.

Что касается неломбардных бумаг и бумаг III эшелона, то до устойчивого спроса на них аппетит к риску должен существенно вырасти от текущих уровней при исчезновении внешних рисков.

Текущая неделя может стать переломной для рынка – 13 октября должна проясниться ситуация относительно помощи Греции, с 11 октября стартуют отчеты американских корпораций. При спасении Греции и позитивном сезоне отчетностей восстановление рынков будет продолжено при формировании более устойчивого повышательного тренда. В противном случае – распродажа возобновится при обновлении новых минимумов.

В результате при достаточно комфортной ситуации с ликвидностью и ставками на внутреннем рынке, зависимость от внешних факторов остается определяющей.

Москва (Baa1/BBB/BBB): Москомзайм 12 октября планирует провести выкуп облигаций Москвы 4 выпусков – с 61 по 64 серии. Выкуп будет проходить по единой цене отсечения, сформированной в рамках аукциона на ММВБ.

Отметим, что на 01.08.2011 г. бюджет города Москвы был исполнен с существенным профицитом при доходах бюджета 967,9 млрд. руб. и расходах 605,6 млрд. руб. (37% от доходов). При этом рост доходов Москвы за 7 месяцев 2011 г. составил 27% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. По итогам 2011 г. Москва планировала дефицит бюджета на уровне 18% от доходов, однако с учетом пересмотра параметров бюджета РФ при выходе его на бездефицитный уровень, ожидаем, что бюджет Москвы также будет исполнен без дефицита.

В рамках новой стратегии Москва планирует снижать уровень долга - объем госдолга Москвы составляет на 01.08.2011 г. 295,5 млрд. руб. (-3,8 млрд. руб. с начала года). При этом выкуп облигаций 61-64 серий позволит Москве сэкономить на стоимости обслуживания долга – ставки купонов по данным выпускам составляют 12%-15% годовых при объеме бумаг в рынке на общую сумму 57,07 млрд. руб.

Ожидаем, что инвесторы, которые по-прежнему испытывают проблемы с лимитами, откликнутся на данный buy back Вместе с тем остальные игроки могут не захотеть расставаться с высококупонной бумагой при относительно небольшой дюрации выпусков.

Учитывая текущие уровни бидов, которые предполагают минимальный спрэд к ОФЗ (или даже отрицательный), рекомендуем частично сократить позиции, продав облигации Москвы не выше кривой госбумаг по доходности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: