Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На текущий момент явных факторов ни для роста, ни для продаж на рынке нет


[19.04.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- RusHidro-15R (Ba1/BB+/BB+) (98,87/8,42%/2,9**): вновь отмечаем превышение доходности рублевого евробонда РусГидро по сравнению с локальным рынком. На текущий момент премия составляет порядка 20-40 б.п., что выглядит привлекательно. В апреле S&P изменило прогноз по рейтингу РусГидро со "стабильного" на "негативный", что связано с пересмотром финансового прогноза ввиду возможного повышения уровня долга РусГидро. На наш взгляд, S&P чрезмерно консервативно оценивает кредитное качество энергокомпании – по-прежнему рекомендуем накапливать рублевые выпуски эмитента.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ГИДРОМАШСЕРВИС, 02 (—/BB–/—) (101,55/10,35%/2,48): котировки облигаций нефтесервисной компании стабилизировались на уровне 101,5-102,0. При этом премия к ломбардной кривой облигаций БК Евразия, 01 (—/—/BB) остается привлекательной – порядка 135 б.п. После включения выпуска ГМС в ломбардный список ЦБ ожидаем сужения премии до 40-50 б.п., что будет отражать более низкий кредитный рейтинг Группы ГМС и непосредственно эмиссии облигаций эмитента (—/B+/—).

- Кузбассзнерго-Финанс, 02 (—/—/—) (92,5/11,37%/3,31): рекомендуем обратить внимание на выпуск SPV энергетического дивизиона Группы СУЭК, включающего компании ТГК-12 (Кузбассэнерго) и ТГК-13 (Енисейская ТГК) — несмотря на отсутствие ломбарда при достаточно большой длине займа, премия к кривой облигаций СУЭК (Ba3/—/—) в размере 185 б.п. выглядит привлекательно.

Первичное предложение:

- Ленэнерго (Ba2/—/—): ориентир ставки 1-го купона 5-летних облигаций установлен в диапазоне 9-9,5% (YTP 9,2-9,73%) годовых к 3-летней оферте. Предложенный рынку прайсинг нового выпуска Ленэнерго предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 210-265 б.п. Отметим, что кривая Башнефти (—/—/—), которая заметно превосходит Ленэнерго по масштабам бизнеса, торгуется на рынке с премией 195 б.п. При этом выпуск Ленэнерго выгодно отличает потенциальная ломбардность и аффелированность с государством, в результате чего справедливым уровнем премии выпуска Ленэнерго к Башнефти, на наш взгляд, выглядит значение около 30-40 б.п. В результате, рекомендуем участвовать в выпуске Ленэнерго при купоне от 9,15-9,25% годовых.

Мировые рынки

Вчера

В рисковых классах активов наблюдалась техническая коррекция после роста спровоцированного повышением прогноза роста мировой экономики от МВФ во вторник. Вчера рисковые классы активов торговались в минусе. Так, индекс S&P 500 снизился на 0,41%, Eurostoxx и DAX потеряли 1,01-1,56%.

В защитных классах активов – без существенных движений. Доходности UST-10 снизилась на 1 б.п. – до 1,98%, Bundes-10 снизились по доходности на 3 б.п. – до 1,72%.

В преддверии большого аукциона испанских гособлигаций спрэды CDS контрактов вновь в районе максимумов (495 б.п.), доходности 10-летних бондов несколько снизились до 5,82%. Евро валюта стабильна, сегодня утром торгуется в районе $1,313.

Нефть вновь под давлением на фоне роста запасов в нефтехранилищах США и снижения аппетита к риску на рынках. По итогам дня цена за баррель марки Brent снизилась ниже $118, WTI подешевел почти на $2 – до $102,7.

Сегодня

Сегодня опасность исходит от аукциона по размещению средне- и долгосрочных гособлигаций Испании. Также в течение дня будут размещаться короткие и среднесрочные облигации Франции.

Отметим, что сегодня выйдет статистика по индексу уверенности потребителей в ЕС, а также пройдет заседание ЕЦБ.

В США сегодня выйдут традиционные недельные данные по рынку труда, статистика по продажам жилых домов на вторичном рынке и индекс опережающих индикаторов.

В краткосрочной перспективе все ожидания связаны с исходом саммита G-20, который начнется сегодня, и весенней сессии МВФ. Ожидаемое увеличение антикризисных фондов МВФ, в частности, доступных для поддержки европейской экономики, может спровоцировать позитивный фон для роста рисковых классов активов.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

На рынке евробондов развивающихся стран вчера наблюдалась консолидация. По итогам дня спрэд по индексу EMBI+ расширился на 6 б.п. до 337 б.п., на фоне практически неизменной доходности UST-10 (YTM-1,98%). Однако это движение во многом было обусловлено негативной динамикой волатильных составляющих Аргентины и Венесуэлы, спрэды компонент крупнейших заемщиков – Бразилии, Мексики, расширились не более чем на 2 б.п.

В суверенной кривой РФ наблюдалось разнонаправленное движение. Так, RUS-30 (YTM-4,05%) просел на 15-20 б.п., тогда как длинный RUS-42 (YTM-5,43%) продолжает обновлять максимумы, по итогам дня выпуск котировался 102,625-102,975.

Спрэд 5-летнего контракта CDS РФ расширился на 2 б.п. и составил 197 б.п. CDS базис держится стабильно широким на уровне -33 б.п.

Корпоративный сегмент

После активного роста накануне, в среду на рынке наблюдалась небольшая техническая коррекция в ряде выпусков. В среднем по рынку изменение цен было довольно ограниченным.

Спрэд 5-летних CDS Газпрома расширился на 1 б.п. - до 262 б.п.

Новый выпуск Еvraz-17(YTM-7,32%) на торгах на вторичном рынке отыграл большую часть своей премии к кривой, котировки выросли до 100,375-100,50.

На фоне роста котировок TMENRU-20 (YTM-4,95%) вновь начал расширяться спрэд LUK-20- TMENRU-19, спрэд находится в 2,5 стандартных отклонениях от среднего значений за 52-недели. На наш взгляд потенциал сужения составляет 30-35 б.п. по доходности или 230 б.п. по цене.

Промсвязьбанк разместил 5-летний senior выпуск объемом $400 млн. Книга была закрыта с переподпиской, ставка купона определена по нижней границе предложенного диапазона на уровне 8,5%.

В ближайшее время ожидаем, что Номос-Банк (Ba3/—/BB) предложит рынку 7-летний субординированный бонд. Также ожидается предложение от Распадской (B1/—/B+).

Рублевые облигации

Денежный рынок

Ставки на денежном рынке вчера немного снизились после недельного аукциона РЕПО ЦБ накануне, однако по-прежнему остались на повышенном уровне. Завтра пройдет уплата НДС, в результате чего дальнейшее снижение стоимости короткого фондирования на МБК под вопросом.

Ставки o/n на денежном рынке вчера снизились с 5,5-6,0% до 5,2%-5,5% годовых, на фоне прихода денег в систему от недельного РЕПО. В частности, объем свободной ликвидности банков вырос еще на 51 млрд. руб. – до 893 млрд. руб., а дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы сократился с 160 млрд. руб. до 100 млрд. руб.

Банк России на этом фоне резко снизил лимит по однодневному РЕПО с 220 млрд. руб. до 10 млрд. руб. Спрос на аукционе при этом составил 78,3 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,75% годовых.

На текущий момент дальнейшего снижения ставок на МБК мы не ожидаем - в пятницу пройдет уплата 1/3 НДС, в результате чего эффект от недельного аукциона РЕПО будет краткосрочным.

Отметим, что на фоне сохраняющегося спроса на рубли бивалютная корзина вчера осталась стабильной, торгуясь в диапазоне 33,64-33,68 руб. Цены на нефть после пролива ниже $117 за баррель на текущий момент торгуются выше $118.

Облигации федерального займа

Госбумаги в среду не показали выраженной динамики, консолидируясь на достигнутых уровнях. Аукцион по размещению ОФЗ 26208, как и ожидалось, оказался невыразительным. Вместе с тем при отсутствии явного негатива с внешних рынков, потенциал для повышения котировок госбумаг сохраняется.

Вчера с утра на рынке ОФЗ наметился отскок котировок наверх благодаря умеренно позитивному внешнему фону. Однако после итогов размещения ОФЗ 26208 на рынке стали превалировать оффера.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 26208 на аукционе составила 7,78% годовых (верхняя граница диапазона Минфина). Всего было продано бумаг на общую сумму 6,8 млрд. рублей по номиналу при спросе 13,6 млрд. руб. и объеме предложения 10 млрд. руб. по номиналу. В результате Минфин не смог разместить весь заявленный объем выпуска (ранее объем был снижен с 35 до 10 млрд. руб.), что оказало давление на рынок.

На этом фоне оборот торгов вновь оказался на низком уровне – 7,7 млрд. руб. при незначительном изменении кривой госбумаг. Вместе с тем отметим, что короткие и среднесрочные выпуски снизились по доходности на 1-3 б.п. на фоне локального облегчения ситуации на МБК.

Мы по-прежнему отмечаем сохранение потенциала для отскока котировок ОФЗ. На текущий момент доходности длинных госбумаг находятся в 25-30 б.п. от посткризисных минимумов, а относительно спрэдов к валютным и процентным свопам котировки госбумаг уже не выглядят перегретыми, что вкупе с позитивным внешним фоном может поднять котировки несколько выше. Так, спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y составляет 144 б.п., а спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y – 50 б.п., что является среднеисторическими уровнями.

Другим позитивным фактором для рынка является отсутствие предложения длинных бумаг Минфином до середины мая – на следующем размещении 25 апреля заявлен новый 5-летний выпуск ОФЗ, после чего новый аукцион пройдет лишь 16 мая.

Вместе с тем силами локальных игроков существенно приподнять рынок пока не получается, а интерес нерезидентов к ОФЗ остается сдержанным.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

В среду с утра на рынке наметился повышательный тренд, после чего к вечеру рынок встал в боковик при расширении спрэдов bid/offer на ухудшении внешнего фона. Отметим, что сделок на рынке немного, а объемы торгов невысокие, что вызвано отсутствием явных внешних триггеров и высокими ставками на МБК.

Корпоративные бонды остаются в боковом диапазоне – явных идей на рынке нет при сдерживании торговой активности проблемами с ликвидностью.

Инвесторы продолжают ждать внешних триггеров для определения дальнейшего движения рынка. На текущий момент явных факторов ни для роста, ни для продаж на рынке нет, в результате чего котировки продолжают консолидироваться в боковом диапазоне вслед за рынком ОФЗ.

В целом при сохранении на внешних биржевых площадках повышательной тенденции ожидаем повышения интереса российских участников к рублевым корпоративным бондам.

МКБ (B1/B+/B+) в 11:00 мск 19 апреля открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-03 объемом 4 млрд. руб. Заявки будут приниматься до 16:00 мск 25 апреля. Техническое размещение 3-летних облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 27 апреля.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,25-9,5% (YTP 9,46-9,73%) годовых к оферте через 1 год.

Отметим, что на рынке торгуется 7 эмиссий МКБ общим объемом 22 млрд руб по номиналу Наиболее длинный из них БО-05 с дюрацией 2 года торгуется с доходностью 10,9% годовых при спрэде к кривой ОФЗ в размере 410 б.п. Следующий по дюрации (0,83 года) выпуск БО-01 торгуется с доходностью 9,44% годовых (премия к ОФЗ 310 б.п.).

Прайсинг по новому годовому выпуску предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 310-340 б.п. На наш взгляд, премия порядка 30 б.п. для бумаги с рейтингом на уровне «B» за первичное размещение и отсутствие ломбардности до момента включения в список ЦБ выглядит вполне обоснованной. В результате мы рекомендуем участвовать в размещении выпуска МКБ ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: