Еврооблигации

Американские инвесторы вчера праздновали День Благодарения, в связи с чем активность торгов в сегменте евробондов была близка к нулю – котировки бумаг остались без движения.

Отметим, что спрос на бумаги РФ сохраняется на фоне снижения геополитических рисков и сильных бюджетных метрик (относительно конкурентов по ЕМ) сохраняется устойчивый спрос на риск РФ (CDS 5Y находится на многолетних минимумах - 70 б.п.).

Сегодня ждем роста активности торгов; ожидаем умеренного спроса на бумаги РФ.

Облигации

Наклон кривой ОФЗ продолжает плавно увеличиваться – доходность коротких госбумаг осталась без изменений, 5-летних – выросла на 3 б.п. – до 6,2% годовых, 10-летних – на 4 б.п. – до 6,45% годовых. В результате спрэд между доходностями 2-х и 10-летних ОФЗ увеличился до 62 б.п.

Не исключаем, что инвесторы могут частично фиксировать позицию в ОФЗ на фоне опасений, что Банк России может последовать примеру ФРС, сделав паузу в цикле смягчения ключевой ставки на декабрьском заседании. В целом, наблюдаемая коррекция пока выглядит как консолидация и "проторговка" новых уровней для ОФЗ.

На наш взгляд, при сохранении тренда замедления инфляции повода для ЦБ РФ делать паузу в смягчении ДКП в декабре нет, однако регулятор вернется к привычному шагу – 25 б.п., и в 1 квартале 2020 года доведет ставку до уровня 6% годовых. При этом риск более сильного снижения ставки в 2020 году сохраняется. В этом ключе мы сохраняем среднесрочную цель по доходности 10-летнего бенчмарка ОФЗ на уровне 6,25% годовых.

Отметим также, что уровень премии между ОФЗ 2-10 лет на уровне 61 б.п. уже выглядит справедливо, соответствуя среднему значению с конца 2017 года. Выше данный спрэд был только на падении рынков в сентябредекабре 2018 г. – порядка 80-100 б.п.

Текущий угол наклона кривой ОФЗ уже выглядит справедливо; рекомендуем продолжить накапливать длинные ОФЗ.