Мониторинг первичного рынка

Первичный рынок замер на фоне негативной конъюнктуры на внутреннем рынке. Ряд эмитентов (Альфа-Банк, Фольксваген Банк РУС, АК БАРС БАНК) и вовсе перенес свои размещения на неопределенный срок, несмотря на высокие рейтинги.

Силовые машины (Ва1/-/-): первичное предложение

Со столь «длинной» дюрацией на рынке обращается не так много бумаг, не имеющих квазисуверенного риска. Среди них можно назвать бумаги МТС серии 05 (Ва2/ВВ+/ВВ+) и Башнефти (Ва2/-/ВВ). Исходя из их уровней, можно ожидать, что размещение Силовых Машин пройдет в диапазоне доходности 8,8-8,9%, то есть с премией от 60-70 б.п. к бумагам ФСК (Ваа3/ВВВ/-) и РЖД (Ваа1/ВВВ/ВВВ), что является достаточной, на наш взгляд, премией за отсутствие суверенного рейтинга.

Комментарий. В первой половине декабря ОАО «Силовые машины» планирует разместить облигации серии 03 объемом 5 млрд руб. Ориентир по ставке купона – не выше 9%, соответственно доходность к оферте – не выше 9,2%. Срок обращения бумаг – 10 лет.

Напомним, Компания не так давно заявила о себе на долговом рынке: дебютное размещение состоялось в октябре текущего года (см.наш комментарий от 3 октября). Напомним, среди ключевых факторов инвестиционной привлекательности мы тогда отмечали:

Сильные позиции на рынке – более 70% на рынке СНГ, около 5% мирового рынка по установленным мощностям.

Высокая эффективность деятельности – показатель EBITDA margin последние три года держался выше 20%, что выше уровня международных аналогов. Сказывается в том числе более низкая стоимость труда и эл/энергии, а также проводимый контроль затрат.

Низкая долговая нагрузка – последние годы показатель Net debt/EBITDA держится ниже 0,5х. При этом у Эмитента существует внутреннее ограничение 2,0х. Впрочем, достижение этого значения в среднесрочном периоде маловероятно, поскольку ожидается снижение capex в силу завершения ряда проектов.

При этом Компания демонстрирует устойчивый cash-flow, хорошую позицию по ликвидности и обеспеченность заказами на ближайшие три года. Также мы обращаем внимание на усиленную акционерную структуру: контролирующим акционером выступает А.Мордашов, среди ключевых активов которого помимо прочего также значатся «Северсталь» (79%) и Nord Gold (85%).

Среди минусов не так много факторов:

Сравнительно небольшие масштабы деятельности по сравнению с международными аналогами.

Географическая концентрация на российском рынке, на который приходится порядка 80% продаж.

Напомним, что Компания размещалась в октябре, купон сложился на уровне 8,1%, что соответствовало доходности 8,26%. Правда, первый заем был короче – оферта предлагалась через 3 года. Сейчас речь идет о 5-летнем выпуске.

Отметим, что со столь «длинной» дюрацией на рынке обращается не так много бумаг, не имеющих квазисуверенного риска. Среди них можно назвать бумаги МТС серии 05 (Ва2/ВВ+/ВВ+), торгующиеся с доходностью около 8,5% к погашению в июле 2016 года, и Башнефти (Ва2/-/ВВ) серий 07 и 09, с доходностью 8,7% к оферте в феврале 2020 года. Впрочем, ликвидность данных бумаг достаточно слабая. Исходя из их уровней, можно ожидать, что размещение Силовых Машин пройдет в диапазоне доходности 8,8-8,9%, то есть с премией от 60-70 б.п. к бумагам ФСК (Ваа3/ВВВ/-) и РЖД (Ваа1/ВВВ/ВВВ), что является достаточной, на наш взгляд, премией за отсутствие суверенного рейтинга. Премия к собственному выпуску составит также 60-70 б.п., что соответствует разнице в дюрации в 1,5 года.