РСХБ (Ваа3/-/ВВВ-) отчитался по МСФО за 1 полугодие 2014 года

Принимая во внимание не самую лучшую ситуацию вокруг РСХБ, то, что Банку удалось показать положительный финансовый результат, - уже неплохо, хотя сам результат стремится к нулю. На прибыль давит начисление резервов: оно увеличилось в 1,5 раза до 14,6 млрд руб. В результате, по всем метрикам видим небольшое, совсем слабое ухудшение. Уровень резервирования по кредитному портфелю вырос с 8,2% до 8,4%. Прибыль сократилась с 0,6 млрд руб. до 0,2 млрд руб., капитал уменьшился на 0,4% до 226,797 млрд руб. Качество кредитного портфеля не раскрывается.

Позитивный момент для инвесторов – оказание господдержки Банку. Идея о разделении Банка на банк и институт развития - отошла на второй план. «Кризисный» субординированный кредит объемом 25 млрд руб. будет конвертирован в привилегированные акции. Напомним, в августе Fitch подтвердило рейтинги РСХБ на уровне («ВВВ-»).

Среди бумаг РСХБ наиболее привлекательно выглядит субординированный RSHB-21, который торгуется на уровне цены порядка 93,5%. При нормализации ситуации возможен рост котировок до 95%.

Комментарий. Принимая во внимание не самую лучшую ситуацию вокруг РСХБ, то, что Банку удалось показать положительный финансовый результат при текущей конъюнктуре, - уже неплохо, хотя сам результат стремится к нулю. В целом можно сказать, что Банк отчитался между «нейтрально» и «умеренно негативно».

При этом доходы растут: чистые процентные доходы увеличились на 13% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года - до 35,3 млрд руб. Комиссионные доходы выросли на 5% до 4,3 млрд руб. Но стоит отметить, что реальное поступление денежных средств ухудшилось: поступления процентных доходов (cash-flow) выросли всего на 5%, расходы на уплату процентов выросли на 14%. В целом операционный денежный поток сократился на 1% - ситуацию несколько выровняли операции с производными финансовыми инструментами.

Возвращаясь к финансовому результату, на прибыль существенно «давит» начисление резервов: оно увеличилось в 1,5 раза до 14,6 млрд руб. В результате, по всем метрикам видим небольшое, совсем слабое ухудшение. Уровень резервирования по кредитному портфелю вырос с 8,2% до 8,4%. Прибыль сократилась с 0,6 млрд руб. до 0,2 млрд руб., капитал уменьшился на 0,4% до 226,797 млрд руб. Качество кредитного портфеля не раскрывается.

В структуре баланса существенных изменений не наблюдается. Динамика роста активов отрицательная – «-1%». В отчетном периоде Банк «подъел» подушку ликвидности: объем денежных средств снизился со 128 млрд руб. до 96 млрд руб., средств в других банках – с 43 млрд руб. до 28 млрд руб. Данные средства были направлены на увеличение кредитного портфеля – «+3%» («+32 млрд руб.). В пассивах присутствовал рост средств клиентов – на 3% («+21 млрд руб.»), однако был нивелирован сокращением задолженности по облигациям на фоне негативной конъюнктуры на долговых рынках

Позитивный момент для инвесторов – оказание господдержки Банку. Идея о разделении Банка на банк и институт развития - отошла на второй план. «Кризисный» субординированный кредит объемом 25 млрд руб. будет конвертирован в привилегированные акции. Напомним, в августе Fitch подтвердило рейтинги РСХБ на уровне («ВВВ-»).

Среди бумаг РСХБ наиболее привлекательно выглядит субординированный RSHB-21, который торгуется на уровне цены порядка 93,5%. При нормализации ситуации возможен рост котировок до 95%.

Московский Кредитный Банк (B1/BB-/BB) представил сильные финансовые результаты по МСФО за 6м2014 г.

Чистая прибыль МКБ по итогам 1 полугодия 2014 г. составила 4,2 млрд руб., что на 10,9% превышает показатель прошлого года и выглядит сильным результатом на фоне снижения чистой прибыли в целом по банковскому сектору России на 8,1% г/г.

Рост прибыли МКБ обеспечен за счет роста активов и роста чистых процентных доходов. Активы МКБ на 30.06.2014 г. выросли до 486,7 млрд руб. Темпы роста активов МКБ (+7,2% с начала года и +35,3% г/г) превышают средние показатели по российскому банковскому сектору, где прирост активов с начала года составил 6,9% и 16,4% г/г.

Рост доли просроченной задолженности происходит в рамках средних показателей по банковскому сектору и абсорбируется ростом процентных доходов. NPL 90+ вырос с 1,3% на начало года до 1,6% в I квартале и 1,9% во II квартале текущего года.

На фоне выхода сильной отчетности ожидаем, что облигации МКБ будут показывать динамику лучше рынка.

Комментарий. По данным консолидированной МСФО-отчетности активы МКБ на 30.06.2014 г. выросли до 486,7 млрд руб. Темпы роста активов МКБ (+7,2% с начала года и +35,3% г/г) превышают средние показатели по российскому банковскому сектору, где прирост активов с начала года составил 6,9% и 16,4% г/г.

Ухудшение операционной среды и замедление темпов роста в 2014 г. привело к росту доли просроченной задолженности (NPL 90+) с 1,3% на начало года до 1,6% в I квартале и 1,9% во II квартале текущего года.

В то же время рост активных операций и оптимизация управления ресурсной базой позволили МКБ увеличить чистые процентные доходы на 40,8% г/г, что абсорбировало рост расходов на создание резервов.

Чистая прибыль МКБ по итогам 1 полугодия 2014 г. составила 4,243 млрд руб., что на 10,9% превышает показатель прошлого года и выглядит сильным результатом на фоне снижения чистой прибыли в целом по банковскому сектору России на 8,1% г/г.

Ресурсную базу МКБ поддержал рост средств клиентов на 20,5 млрд руб. (+7,4% с начала года) и увеличение МБК на 25,7 млрд руб. (рост в два раза с начала года). В составе средств клиентов, также как и в целом по системе, опережающими темпами рос объем средств, привлеченных от юрлиц. Средства корпоративных клиентов в МКБ выросли на 10,7%, а средства населения выросли на 4,1%.

Объем выпущенных МКБ ценных бумаг сократился с 84,5 млрд руб. до 74,2 млрд руб. В первом полугодии 2014 г. МКБ погасил выпуски серии БО-1, БО-4, БО-5. Уже после отчетной даты, 10 июля, МКБ успешно разместил два выпуска рублевых облигаций на 10 млрд руб. (серии БО-10 и БО-11) и 5 июля погасил выпуск еврооблигаций объемом $ 200 млн.

Фокус МКБ на Московском регионе, характеризующемся развитой экономикой и высокими доходами населения, обеспечивает эффективное развитие Банка уже в течение длительного времени. Во втором полугодии 2014 г. МКБ имеет хорошие шансы также показать финансовые результаты лучше среднего по банковской системе России.

Рублевые облигации МКБ торгуются с премией к кривой доходности ОФЗ в размере 285 – 300 б.п. и с премией 25 – 35 б.п. к кривой доходности Банка ФК Открытие (бывш. НОМОС-Банк). На фоне выхода сильной отчетности мы ожидаем сокращение спрэда между облигациями МКБ к бенчмарками. Среди выпусков еврооблигаций интересно смотрится суборд CRBKMO-18 (YTM - 11,47%; 3,45 года), предоставляющий премию 771 б.п. к суверенной кривой и премию 103 б.п. к субординированному выпуску NMOSRM-18 ( YTM - 10,64; 3,67 года).