Магнит (-/ВВ/-): операционные результаты 2013 г. Замедление продаж в декабре

Ритейлер в полной мере реализовал ранее озвученные прогнозы по росту выручки за год, причем по верхней границе заявленного диапазона. Негативный оттенок результатам предало замедление продаж в декабре – высокий сезон для ритейлеров. Компания объясняет это снижением потребительской активности населения и изменением предпочтений в сторону товаров более низкой ценовой категории. Похоже, замедление потребительского спроса коснулось и Магнита. Также в декабре ритейлер отметил замедление продаж в магазинах малого формата и миграцию покупателей в гипермаркеты в предпраздничные дни. Заметная реакция в бондах Магнита маловероятна, бумаги по-прежнему низко ликвидные.

Комментарий. Магнит первым из продуктовых ритейлеров раскрыл операционные результаты за 4 кв. и весь 2013 г. Компания в полной мере реализовала ранее озвученные прогнозы по росту выручки за год (на 29,2% до 579,5 млрд руб. (г/г)), причем по верхней границе заявленного диапазона (на 28-29%).

В 2013 г. Магнит запустил на 122 продуктовых магазина больше, чем в 2012 г. (1 215 против 1 093 соответственно), то есть без учета магазинов косметики, открытие которых ритейлер притормозил. Всего сеть насчитывала по итогам года 8 093 магазинов (7 200 магазинов у дома, 161 гипермаркетов, 46 Магнит семейный, 686 магазинов косметики). При этом торговая площадь за 2013 г. выросла на 18,1% до 3,011 млн кв. м.

Негативный оттенок результатам Магнита предало замедление продаж в декабре (на 22,9% до 63,6 млрд руб. (г/г)) – высокий сезон для ритейлеров. Компания объясняет это снижением потребительской активности населения и изменением предпочтений в сторону товаров более низкой ценовой категории. Похоже, замедление потребительского спроса коснулось и Магнита, о чем ранее уже заявлял Х5. По данным менеджмента, данные тенденции нашли отражение в замедлении темпов прироста ср. чека (г/г). При этом цифры за декабрь не приводятся, но в 4 кв. изменение ср. чека составило 4,29%, а за весь 2013 г. – 5,22%. В то же время LFL по всем магазинам в 2013 г. был 3,88% (ср. чек – «+5,22%»; трафик – «-1,28%»).

Также в декабре ритейлер отметил замедление продаж в магазинах малого формата и миграцию покупателей в гипермаркеты в предпраздничные дни, что является общемировым трендом для продуктовой розницы. На наш взгляд, проводимая Магнитом диверсификация сети по форматам (открытие гипермаркетов) довольно своевременна.

Заметная реакция в бондах Магнита на публикацию операционных результатов маловероятна, бумаги по-прежнему остаются низко ликвидными. Мы считаем, что кредитное качество сети останется устойчивым.

Детский мир (-/-/-) планирует IPO на 500 млн долл.

Компания назначила организаторов IPO и рассчитывает провести размещение на LSE в 1 пол. 2014 г., но не исключает сдвига сроков на 2 половину года. Общий объем IPO может составить до 500 млн долл. Новость до раскрытия деталей сделки скорее носит нейтральный характер для выпуска Детский мир-Центр 01, хотя может поддержать котировки бумаг. Напомним, облигации обеспечиваются госгарантией Москвы. Для единственного акционера сети – АФК Система – IPO может принести солидную сумму денежных средств, но также стоит дождаться конкретных сроков сделки.

Комментарий. Вчера в СМИ появилась информация, что сеть Детский мир назначила организаторов IPO и рассчитывает провести размещение на LSE в 1 пол. 2014 г., но не исключает сдвига сроков на 2 половину года. Общий объем IPO может составить до 500 млн долл. Напомним, ранее основной бенефициар АФК Система (владеет 100% долей) В.Евтушенков говорил о планах провести IPO ритейлера в 2015 г.

В целом, новость на данном этапе, скорее носит нейтральный характер для единственного выпуска Детский мир-Центр 01, по крайней мере, до раскрытия деталей сделки и конкретных сроков ее проведения. Хотя сам факт проведения IPO, который предполагает большую публичность компании, безусловно, носит позитивный характер, что может поддержать котировки бондов эмитента, которые по-прежнему остаются практически неликвидными (напомним, бумаги обеспечиваются госгарантией Москвы).

Вместе с тем, в случае успеха, IPO может принести единственному акционеру Детского мира – АФК Система – довольно солидную сумму денежных средств, что может благоприятно отразиться на кредитном профиле корпорации. Тем не менее, также стоит дождаться конкретных планов по возможному IPO ритейлера.

Транснефть (Ваа1/ВВВ/-) потратит 1,5 трлн руб. на капремонт и реконструкции до 2020 г.

Транснефть направит на программу капремонта и реконструкции 1,5 трлн руб. до 2020 г. при том, что компания не исключает снижения экспорта нефти по сети ее трубопроводов на 1,5% в текущем году. Вдобавок, на инвестиционные проекты до 2020 г. планируется выделить 540 млрд руб. Новые масштабные расходы, а также неопределенность в отношении загруженности в будущем направления Заполярье-Пурпе могут привести к ухудшению показателя Долг/EBITDA (1,7х по состоянию на 30 сен. 2013 г.).

Комментарий. Президент Транснефти Николай Токарев в ходе встречи с представителями СМИ в понедельник сообщил о том, что компания планирует направить на программу капремонта и реконструкции 1,5 трлн руб. до 2020 г. При этом Транснефть не исключает, что экспорт нефти по сети ее трубопроводов сократится на 1,5% в текущем году. Существенную часть из этих средств планируется направить на реконструкцию нефтяных объектов «Новороссийского морского торгового порта». Позитивного решения по этому вопросу компания ожидает добиться от своих партнеров в ближайшие 2 месяца. Помимо вышеуказанной суммы оператор нефтепроводов нацелился на выделение на инвестиционные проекты 540 млрд руб. до 2020 г.

Указанные выше цифры могут быть пересмотрены по ряду причин. Так, остается открытой возможность строительства дополнительных терминалов возле Махачкалинского порта. Решение будет зависеть от оценки будущей загруженности мощностей поставками казахстанской и туркменской нефти. В случае одобрения компанией строительства этих терминалов, поток свободных денежных средств компании может ощутить на себе некоторое давление.

Кроме того, Транснефть, возможно, примет решение в пользу строительства второго трубопровода Восточная Сибирь – Тихий Океан и дополнительных компрессорных станций, чтобы удовлетворить потребностям нефтедобывающих компаний, что также окажет понижательное давление на FCF. Об этом глава компании сообщил еще в октябре.

Что касается уже одобренных и реализуемых проектов, ввод в эксплуатацию нефтепровода Заполярье-Пурпе планируется раньше установленных сроков. Напомним, что ранее Транснефть заключала договор на загрузку этого нефтепровода с ТНК-ВР, поглощенной позднее Роснефтью. Последняя же может предпочесть прокладку собственного нефтепровода. Другой потенциальный пользователь этой магистралью, Газпром, сдвинул сроки первых поставок нефти по этому направлению. Все это говорит в пользу того, что трубопровод, который Транснефть возводит за счет собственных средств, останется недозагруженным в течение как минимум первых двух лет после введения в эксплуатацию – малоприятный фактор для потоков денежных средств.

Компания обладает слабой историей генерации потока свободных денежных средств – она фиксировала отток средств на протяжении нескольких лет, после чего лишь в 2012 г. смогла добиться положительного значения. Стоит отметить, однако, что за 9 мес. 2013 г. Транснефть уже добилась FCF, в 4 раза превышающего показатель за весь 2012 г. Между тем консенсус, согласно Bloomberg, предполагает чистую прибыль до разовых расходов по итогам 2014 г. в размере 180,809 млрд руб., которой, очевидно, не хватит для покрытия совокупных расходов на ремонт, реконструкцию и инвестиционные проекты. Таким образом, можно ожидать увеличения соотношения Долг/EBITDA, которое по состоянию на 30 сен. 2013 г. составило 1,7х.

Долговые бумаги компании сегодня, как предполагается, будут испытывать понижательное давление, но потенциал их снижения ограничен, так как сообщения о возможности увеличения капрасходов уже поступали ранее.

Правление Лукойла (Ваа2/ВВВ/ВВВ) дало оценку работе компании за 2013 г.

Лукойл подвел итоги работы компании за 2013 г. и определил приоритетные задачи на этот год: компания смогла побороть отрицательный тренд снижения среднесуточной добычи нефти и наметила начало разработки месторождения «Западная Курна-2». По нашим оценкам, эмитент без труда справится с прогнозируемым усилением давления на FCF и долговые метрики на фоне сохраняющихся высоких капрасходов, учитывая комфортное соотношение Чистый долг/EBITDA на уровне 0,31х. Выраженной реакции в долговых бумагах не ожидается.

Комментарий. В понедельник состоялось заседание Совета директоров Лукойла, в ходе которого была дана оценка работы компании за 2013 г. и определены приоритетные задачи на этот год. Из ключевых достижений Лукойла в 2013 г. – компания смогла побороть тренд снижения среднесуточной добычи нефти. По сравнению с 2012 годом добыча нефти увеличилась в 2013 году на 0,9 млн тонн. Последнее, однако, могло быть связано по большей части с вкладом Самара-нафта и Кама-ойл, приобретенных в 1 кв. прошлого года. В самой компании ожидают стабилизации уровней добычи нефти, чему среди прочего может поспособствовать передача лицензии на месторождение им. Требса и Титова в СП Лукойла и Башнефти.

Среди ключевых планов - начало коммерческой добычи углеводородов на месторождении «Западная Курна-2», которое намечено на 1 половину 2014 г. Последнее, безусловно, окажет давление на поток свободных денежных средств компании.

Это конкретное сообщение не стало новостью для рынка, поэтому негативной реакции в бумагах не ожидается. В то же время, учитывая традиционно высокую генерацию потоков денежных средств нефтяным гигантом и довольно комфортные показатели долгового бремени (Чистый долг/EBITDA по итогам 3 кв. 2013 г. составил 0,31х), опасений по поводу финансовых метрик компании в среднесрочной перспективе не возникает.

Лукойл также озвучил масштабную программу в области природоохранных мероприятий на 2014-2018 гг. (общей стоимостью около 4,5 млрд. долл.). Менеджмент компании совмещает эту программу с мерами по повышению эффективности производства, поэтому в конечном итоге нефтяная компания рассчитывает получить выгоду от реализуемой экологической программы.

Подводя итог, можно сделать вывод, что в краткосрочной перспективе Лукойл может зафиксировать незначительное ухудшение долговых метрик по причине ряда факторов:

- высокие расходы в рамках проекта Западная Курна-2, отдачу от которого можно ожидать в 2015 г. ;

- прогрессивная дивидендная политика (дивидендные выплаты будут увеличиваться вне зависимости от темпов роста прибыли);

- масштабные расходы в сфере охраны окружающей среды.

При этом Лукойл может рассчитывать на улучшение своих позиций по многим направлениям после 2014 г.

Принимая во внимание неоднозначный характер итогов заседания в разрезе краткосрочной перспективы, сегодня не ожидается выраженной реакции в долговых бумагах компании.