Глобальные рынки

Речь Д.Трампа по вопросу налоговой реформы способствовала росту доходностей на глобальных долговых рынках.

Представление Д.Трампом проекта налоговой реформы в Штатах способствует росту доходностей на глобальных долговых рынках. Согласно инициативе Д.Трампа, ставка корпоративного налога будет уменьшена с 35% до 20%. Ранее администрацией президента анонсировалось снижении ставки до 15%, однако Конгресс не поддерживал данное решение, поэтому некоторого промежуточного решения рассматривается в текущих условиях как разумный компромисс. Остальные положения в целом соответствуют идеям, которые озвучивались командой Д.Трампа ранее.

Рост надежд на реализацию налоговой реформы Д.Трампа способствует росту инфляционных ожиданий. На сегодняшний день рыночная оценка инфляционных ожиданий в США (спрэд между 5-летними UST и TIPS) составляет 1,84% против 1,67% в начале сентября. Рост инфляционных ожиданий влечет за собой рост доходностей на глобальных долговых рынках. Доходности 10-летних гособлигаций США вчера подрастали до 2,30%-2,31%, а сегодня в азиатскую сессию достигли 2,35%-3,36% годовых.

На глобальном валютном рынке в последние дни американский доллар уже успел продемонстрировать заметное укрепление против конкурентов на ожиданиях представления плана реформы. По факту заявлений Д.Трампа большой реакции непосредственно в динамике американской валюты не наблюдалось, но индекс доллара продолжил плавно подрастать, достигая сегодня в Азии отметки в 93,50 б.п. Пара евро/доллар консолидируется в районе 1,1720-1,1750 долл. (минимальных уровней за последний месяц).

Большинство активов подбираются на текущий момент к значимым техническим уровням. Паре евро/доллар может быть сложно уходить ниже отметок в 1,1680- 1,17 долл., доходность UST может в ближайшее время консолидироваться вблизи 2,35%-2,40%. Поэтому текущие тенденции вполне могут взять некоторую паузу в ближайшие дни.

Сегодня в центре внимания на глобальных рынках может находиться публикация третьей оценки ВВП США за 2 кв. и выступления представителей Федрезерва.

Еврооблигации

В среду российские суверенные евробонды существенно просели в цене, отыгрывая заметный рост доходности UST из-за жесткой риторики главы ФРС Дж.Йеллен.

В среду российские суверенные евробонды существенно просели в цене, как и большинство госбондов стран EM, отыгрывая заметный рост доходности базовых активов из-за жесткой риторики главы ФРС Дж.Йеллен во время выступления во вторник. Напомним, глава американского ЦБ высказалась за дальнейшее ужесточение политики, даже несмотря на то, что инфляции так и не достигла таргета в 2%. При этом мнения выступавших вчера представителей ФРС разошлись. Так, глава ФРБ Сент-Луиса Дж.Баллард заявил, что против дальнейшего ужесточения монетарной политики, предложив дождаться усиления инфляции и экономического роста, в то время как глава ФРБ Бостона Э.Розенгрен считает приемлемым последовательное повышение ставок, несмотря на слабость инфляции, которая может носить временный характер. Тем не менее, рыночная вероятность подъема ставок ФРС в декабре продолжила рост и достигла 74%, доходности UST-10 выросли с 2,23%-2,24% до 2,29%-2,3% годовых. В итоге, бенчмарк RUS’26 в цене подешевел на 60 б.п. (YTM 3,93%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 143-156 б.п. (YTM 4,88%-4,94%), 30-летний RUS’47 – на 116 б.п. (YTM 5,15%). В целом, рост доходности суверенных бондов EM вчера был в пределах 3-11 б.п.

Вместе с тем, в среду рынки пребывали в ожидании объявления деталей налоговой реформы Д.Трампа, что в итоге и произошло. В ее рамках предлагается снижение налога на прибыль компаний с 35% до 20% и упрощение налогообложения физических лиц, что подогревает инфляционные ожидания. В результате, сегодня с утра рост доходности базовых активов продолжился в азиатскую сессию – UST-10 поднялись с 2,3% до 2,35% годовых, что будет способствовать продолжению коррекции в российских евробондах. Сегодня долговые рынки будут в ожидании данных по ВВП США за 2 кв. (в 15-30 мск), завтра выйдет инфляция за август (индекс PCE), что может оказать влияние на динамику UST.

Коррекция в российских суверенных евробондах может продолжиться следом за ростом доходности UST.

FX/Денежные рынки

Тенденция к ослаблению валют emerging markets продолжилась в ходе вчерашних торгов.

В ожидании объявления плана налоговой реформы в США американский доллар продолжил вчера демонстрировать укрепление по всему спектру валют. Рост доходностей на глобальных долговых рынках оказывал дополнительное давление на всю группу валют развивающихся стран. Российский рубль, южноафриканский ранд, бразильский реал, турецкая лира ослабли за сутки на 0,6-1,5%, а пара доллар/рубль в очередной раз протестировала максимальные уровни сентября в районе отметок 58,30-58,40 руб/долл.

Цены на нефть марки Brent вчера продолжили корректироваться после резкого роста в начале недели. Ближайший фьючерс на Brent опустился до отметки 57,70 долл/барр. Опубликованные данные от EIA продемонстрировали снижение коммерческих запасов нефти за неделю на 1,8 млн барр., однако запасы бензина увеличились на 1,1 млн барр., а среднедневной объем добычи в Штатах увеличился на 37 тыс. барр/сутки до 9,547 млн барр/сутки. После публикации статистики цены на нефть продолжили умеренное снижение.

Сегодня в РФ уплатой налога на прибыль завершается сентябрьский налоговый период, после чего динамика рубля, на наш взгляд, еще в большей степени может определяться внешними условиями (в первую очередь отношением глобальных инвесторов к долговым рынкам EM).

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в среду подросла до 8,42%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 2,93 трлн руб.

В случае закрепления выше отметки в 58,40 руб/долл. возрастает вероятность движения к уровню в 59 руб/долл.

Облигации

Рынок ОФЗ продолжает испытывать давление со стороны глобального роста доходностей на опасениях ужесточения политики ФРС.

В среду риски для рынка ОФЗ, связанные с ужесточением монетарной политики ведущих центробанков, о которых мы предупреждали в начале недели,продолжили реализовываться. После выступления Дж.Йеллен во вторник, в ходе которого она заявила, что "было бы неосмотрительно брать паузу до тех пор, пока инфляция не вернется к 2%" и "нужно остерегаться слишком постепенного ужесточения ДКП", инвесторы стали еще более активно переоценивать справедливую стоимость гособлигаций по всему миру. Доходности UST-10 и Bunds-10 вчера поднялись на 6-7 б.п. до 0,47% и 2,3% соответственно, доходности локальных 10- летних бумаг Польши, Мексики, Турции, ЮАР, Бразилии и Индонезии – на 5-13 б.п. Рынок ОФЗ вчера не остался в стороне, доходности выпусков срочностью от 5 лет поднялись на 3-8 б.п. до 7,67-7,91%, доходности более коротких выпусков – на 2-3 б.п. до 7,58-7,73%.

В условиях негативной конъюнктуры Минфин впервые за последние 3 месяца не смог разместить весь предложенный на аукционах объем ОФЗ. Первый аукцион, проходивший в более благоприятной обстановке, завершился относительно успешно: спрос на 7-летние ОФЗ 26222 превысил предложение на сумму 20 млрд руб. в 1,6 раза, средневзвешенная цена сложилась на близком к рынку уровне 97,06 (YTM 7,79%). Выпуск же 26214 срочностью 2,5 г. был реализован лишь на сумму 5,022 млрд руб. при спросе 18,635 млрд руб. и объеме предложения 20 млрд руб. Премия в доходности к рынку по средневзвешенной цене 97,21 (YTM 7,71%) составила 3-4 б.п.

За исключением фактора глобального роста доходностей, обстановка для рынка ОФЗ складывается нейтрально или даже умеренно позитивно. Цены на нефть Brent остаются на достаточно высоком уровне выше 57 долл. за барр., геополитическая ситуация стабильна, а годовая инфляция, согласно вчерашним недельным данным Росстата, оценочно замедлилась до 3,0%. Учитывая, что повышение ставки ФРС в декабре уже рассматривается рынком как базовый сценарий (вероятность выше 70%), то снижение котировок рублевых гособлигаций должно вскоре остановиться. Тем не менее, сегодня мы пока еще ожидаем инерционного роста доходностей ОФЗ на 2-4 б.п.

Считаем, что текущая коррекция на рынке ОФЗ близка к завершению, но сегодня их доходности еще могут подняться на 2-4 б.п.