Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Комментарий к размещению облигаций Новосибирской области и Ставропольского края


[31.10.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Новосибирская область (-/-/ВВВ-) и Ставропольский край (-/-/ВВ): первичное размещение

Первичный рынок вновь пополнился предложением субфедеральных облигаций, причем, от эмитентов довольно высокого кредитного качества. В первую очередь мы отмечаем выпуск Новосибирской области, которой накануне Fitch повысило кредитный рейтинг до инвестиционной категории «ВВВ-». Безусловно, это лишь подогреет интерес инвесторов, поэтому можно ожидать повышенный спрос на бумаги, который вполне может сформироваться ниже заявленного индикатива 8,2-8,45%/3,47 г. В свою очередь, Ставропольский край пусть с меньшим рейтингом, но также может привлечь внимание игроков рынка с точки зрения соотношения кредитное качество/доходность. Скорее всего, размещение бумаг края также пройдет заметно ниже обозначенной предельной границы ориентира – YTM 8,46%/3,1 г., хорошим ориентиром может стать размещение Воронежской и Омской областей.

Комментарий. Первичный рынок облигаций вновь пополнился предложением субфедеральных заемщиков: сегодня состоится размещение выпуска Новосибирской области серии 34015 объемом 5 млрд руб. (индикатив YTM 8,2-8,45%/3,47 г.), а 6 ноября – Ставропольский край 34002 на 5 млрд руб. (YTM не выше 8,46%/3,1 г.).

Отметим, что оба заемщика отличаются надежным кредитным качеством, что должно обеспечить высокий спрос на бонды регионов. В свою очередь, фаворитом размещений является Новосибирская область, которая уже несколько лет не присутствует на рынке, но возвращение региона обещает быть ярким, учитывая, что накануне агентство Fitch повысило рейтинг области до инвестиционного категории («ВВВ-»/Стабильный). Эксперты агентства отметили «привлекательность региона для инвестиций, которая стабильно растет, рост ВРП на 4,1% в 2012 г. (выше динамики среднероссийского показателя в 3,4%). Стоит добавить, что Новосибирская область по размеру ВРП в 2011 г. занимала 20 место (577 млрд руб.) среди 83 субъектов РФ (в 2012 г. оценочно 690 млрд руб.), причем в структура промышленного производства неплохо диверсифицирована (развиты машиностроение и приборостроение, пищевая и химическая промышленность, металлургия, добыча полезных ископаемых и др.).

Регион располагает крупным по размеру бюджетом (доходы в 2013 г. запланирована в размере 103 млрд руб.), причем доля собственных доходов региона значительная (за 8 мес. 2013 г. порядка 82% от всех доходов), что обеспечивает высокую самостоятельность региона от федерального центра. Как и по большинству субъектов РФ у Новосибирской области в январе-августе 2013 г. наблюдается сокращение поступлений по налогу на прибыль организаций («-11% до 14,9 млрд руб. (г/г); исполнение 57%), которые компенсируются отчасти собираемостью НДФЛ («+13% до 14,7 млрд руб.; исполнение более 60%). Уровень долга области остается более чем комфортным – соотношение Госдолг/Собственные доходы – 22% (на конец августа), а по году ожидается рост до 30%.

Что касается Ставропольского края, то его кредитное качество уступает Новосибирской области, в первую очередь, по размеру экономики (33 место по ВРП 400 млрд руб. в 2011 г., в 2012 г. оценивается в 415 млрд руб.) и масштабу бюджета (в 2013 г. предполагается 73,5 млрд руб. доходов), при этом доля собственных доходов была ощутимо ниже (59% по итогам 8 мес. 2013), соответственно и зависимость от поступлений из вышестоящего бюджета выше. Вместе с тем, долговая нагрузка региона была приемлемой – 30% по соотношению Госдолг/Собственные доходы (по итогам 2013 г. ожидается 47%).

Вместе с тем, ориентиром для размещения бондов Новосибирской области могут стать состоявшиеся в сентябре-октябре размещения Красноярского края (Ва2/ВВ+/ВВ+) и Башкортостана (Ваа3/ВВВ-/-), а для Ставропольского края – Удмуртии (-/-/ВВ+), Воронежской (-/-/ВВ) и Омской (Ва2/-/-) областей. Так, уровень доходности данных выпусков регионов по итогам размещений и уже на вторичном рынке формирует спрэд к кривой ОФЗ: по рейтинговой категории «ВВ+/ВВВ-» – порядка 100- 120 б.п., «ВВ» – около 140-150 б.п.

Принимая во внимание данные уровни, мы считаем, что размещение Новосибирской области в свете повышения рейтинга вполне может состояться ниже заявлено индикатива – у отметки в 7,9-8% годовых, в то время как Ставропольский край может рассчитывать на уровне от 8,3% годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: