Комментарий к первичному размещению облигаций

НОВИКОМБАНК (В2/-/-) планирует 27.09.2012 г. открыть книгу заявок на облигации нового выпуска серии БО-04 на сумму 2,0 млрд рублей. Выпуск предусматривает оферту через один год по цене 100% от номинала. Ориентир по купону находится в диапазоне 10,00-10,50%, что соответствует доходности 10,25-10,78% годовых.

Ключевые характеристики кредитного профиля НОВИКОМБАНКА:

НОВИКОМБАНК реализует агрессивную стратегию наращивания бизнеса с крупнейшими российскими корпорациями (ГК Ростехнологи, Рособоронэкспорт, ФГУП ЦАГИ, НГК Итера, Транснефть, Зарубежнефть), что обеспечивает опережающие темпы роста по сравнению со среднеотраслевыми показателями. Финансовый потенциал стратегических партнеров НОВИКОМБАНКа позволяет обеспечить дальнейший мощный рост Банка. ГК Ростехнологии в 2012г. планирует получить выручку порядка одного триллиона руб., а к 2020г. этот показатель планируется удвоить. Развитие розницы опирается на обслуживание сотрудников корпоративных клиентов (численность персонала только на предприятиях ГК Ростехнологии составляет около полумиллиона человек).

Активы НОВИКОМБАНКа, по МСФО отчетности на 01.07.2012 г., составили 102 млрд руб. За последние пять лет активы Банка выросли в четыре раза. За период с 01.01.2011 г. по 01.07.2012 г. НОВИКОМБАНК в рейтинге российских банков по размеру активов (РБК.Рейтинг) усилил свои позиции с 80-го до 44-го места. Поддерживая высокие темпы роста, в среднесрочной перспективе Банк планирует войти в топ-30 крупнейших банков России.

В Совет Директоров НОВИКОМБАНКа входят руководители следующих компаний - ГК Ростехнологии, НГК Итера, Транснефть, ФГУП ЦАГИ, ВЭБ. Конечным контролем над Банком обладает Президент Банка И.Н. Губин, который контролирует 82,4% акций НОВИКОМБАНКа. 17,6% уставного капитала принадлежит ГК Ростехнологии.

Собственный капитал НОВИКОМБАНКа на 01.08.2012 г. (по методике ЦБ РФ) составил 13,6 млрд руб., показатель Н1=11,80%. В апреле и июле 2012 г. Банк привлек от ОАО «Рособоронэкспорт» новые субординированные займы на сумму $50 млн каждый со сроками погашения в 2017 г. Помимо этого у НОВИКОМБАНКа имеются субординированные займы от ГК Ростехнологии, ВЭБа, НГК Итера со сроками погашения до 2020 г.

Кредитный портфель НОВИКОМБАНКа растет и характеризуется высоким качеством. В 2011 г. Банк увеличил кредитный портфель на 80%. Согласно РСБУ-отчетности, просроченная задолженность (более чем на 1 день) по кредитам клиентов НОВИКОМБАНКа достигла пика летом 2010 г., составив 7,6% от кредитного портфеля, а на 01.08.2012 г. данный показатель снизился до 1,9%.

Достаточный уровень ликвидности. По МСФО-отчетности на 01.07.2012 г. денежные средства, депозиты в ЦБ РФ, средства в других банках и ценные бумаги составляли 46,4 млрд руб. или 45% от валюты баланса Банка.

Показатели рентабельности НОВИКОМБАНКа отстают от бенчмарков, вместе с тем, мы отмечаем, что банк успешно наращивает капитализацию за счет средств акционеров первого уровня и привлечения субординированных займов. Рост работающих активов обеспечил рост процентных доходов Банка за 6м2012 г. на 37% к соответствующему периоду прошлого года. Комиссионные доходы Банка за 6м2012 г. выросли на 55% г/г.

Маркетируемый уровень доходности в диапазоне 10,25 – 10,78% годовых к оферте через один год предполагает премию 40 - 95 б.п. к доходности собственных обращающихся выпусков НОВИКОМБАНКа и премию 385-438 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что, на наш взгляд, интересно для широкого круга инвесторов, предпочитающих вложения в консервативные инструменты.

Ключевые направления бизнеса

НОВИКОМБАНК предоставляет своим клиентам банковские услуги на всех сегментах финансового рынка. Основной объем активно-пассивных операций Банка приходится на корпоративных клиентов и их сотрудников.

В 2011 г. НОВИКОМБАНК привлек на обслуживание около120 крупных предприятий ключевых отраслей промышленности России. Крупнейшими клиентами НОВИКОМБАНКа являются: ГК Ростехнологии, Концерн ПВО «Алмаз Антей», Концерн «Радиоэлектронные технологии», ОАО «ОАК», ОАО «Корпорация Тактическое Ракетное Вооружение», ОАО «Вертолеты России», ОАО УК «Объединённая двигателестроительная корпорация», ОАО «Концерн «Авиационное оборудование», ОАО «Концерн «Авиаприборостроение», ОАО «Концерн «Орион», ОАО «Камов», ОАО «Московский вертолётный завод им. М. Л. Миля, ОАО «Туполев», ОАО «Курганмашзавод», ОАО «Дальневосточный центр судостроения и судоремонта», ЗАО «Антипинский НПЗ», ООО «Томскнефтепереработка», ОАО «Транснефть», и другие.

Корпоративное кредитование

Основной объем активных операций Банка обеспечивает кредитование промышленных предприятий. Подробная информация по динамике и структуре кредитного портфеля будет рассмотрена далее.

Рассчетно-кассовое обслуживание и управление финансовыми потоками

НОВИКОМБАНК предоставляет услуги по управлению финансовыми потоками холдинговых структур. Услуга «Расчетный Центр Корпорации» - высокотехнологичная банковская услуга для Корпораций, имеющих разветвлённую сеть филиалов и/или дочерних организаций, подчинённых структур (Организаций), которая позволяет контролировать и управлять финансовыми потоками Организаций, в частности:

• получать в режиме реального времени информацию о всех платежах Организаций;

• выполнять акцепт платежей Организаций Головной компанией;

• осуществлять оперативный контроль и анализ исполнения бюджета Организациями Корпорации;

• выполнять прямое управление банковскими счетами Организаций Головной компанией.

Данная услуга позволяет эффективно управлять ликвидной позицией всех предприятий холдинга и закрывать кассовые разрывы одних организаций за счет средств других предприятий холдинга, что снижает потребность в заемных средствах и расходы на обслуживание кредитов Корпорации.

В рамках данного направления НОВИКОМБАНК обслуживает следующих клиентов:

• Концерн «Радиоэлектронные технологии» и 47 входящих в его состав предприятий;

• Концерн «Орион» и 8 входящих в его состав предприятий;

• Концерн «Авиационное оборудование» и 11 входящих в его состав предприятий.

Гарантии

НОВИКОМБАНК предоставляет гарантии для участия в тендерах и по исполнению обязательств перед АК «Транснефть, Рособоронэкспорт, РусГидро, Аэрофлот, Росэнергоатом и по государственному заказу, в т.ч. оборонному.

Международный бизнес

НОВИКОМБАНК сотрудничает с крупнейшими международными банками: Commerzbank, Deutsche Bank, Euler Hermes, Raiffeisen Bank, UniCredit, BNP Paribas, J.P. Morgan, Credit Suisse и другими. Объем открытых кредитных линий на Новикомбанк составляет более $200 млн. Портфель торгового и структурного финансирования (финансирования экспортно-импортных контрактов клиентов) превышает $140 млн.

Розничный бизнес и зарплатное обслуживание

Развитие розничного бизнеса НОВИКОМБАНКа осуществляется через обслуживание сотрудников корпоративных клиентов. Для физических лиц НОВИКОМБАНК предоставляет полный спектр банковских услуг, включая прием средств на депозиты, все виды кредитования и расчетное обслуживание. НОВИКОМБАНК реализует зарплатные проекты с такими компаниями как: ГК Ростехнологии, АВТОВАЗ, Концерн «Радиоэлектронные технологии», Концерн «Авиационное оборудование», Концерн «Орион», МКБ «Компас», ФГУП «ЦНИИЭИСУ», ФГУП «НИИСУ», ЭМЗ им. В.М. Мясищева и др. По состоянию на 01.07.2012 на депозиты физических лиц приходится 20% общих привлеченных средств клиентов.

Региональная сеть

НОВИКОМБАНК присутствует преимущественно в центрально-европейской части России. Реализуя программу роста бизнеса, НОВИКОМБАНК планомерно расширяет сеть своего присутствия, приближаясь к ключевым клиентам.

В настоящее время банк имеет следующие региональные подразделения:

• Филиалы в Ростове-на-Дону, Нижнем Новгороде, Санкт-Петербурге, Тольятти.

• Дополнительные офисы в Москве, Самаре и Жуковском.

• Операционный офис в Туле.

• Представительство в Казани

В среднесрочной перспективе Банк планирует открытие филиалов в Екатеринбурге и Казани, а также офисов в Челябинске, Уфе, Ижевске, Таганроге.

Совет Директоров

Совет Директоров НОВИКОМБАНКа сформирован из представителей акционеров и топ-менеджеров ключевых компаний партнеров Банка, что обеспечивает скоординированное развитие бизнеса Банка и стратегических клиентов.

Активы

Согласно МСФО-отчетности за 2011 год активы НОВИКОМБАНКа выросли на 57% и составили на конец года 98,6 млрд руб. В первом полугодии 2012 г. прирост активов составил 3%.

Рост активов Банка обусловлен наращиванием операций с ключевыми партнерами и расширением клиентской базы.

Ликвидные активы НОВИКОМБАНКа представлены денежными средствами, средствами на счетах в ЦБ РФ и коммерческих банках, а также вложениями в ценные бумаги. По МСФО-отчетности на 31.12.2011 г. ликвидные активы превышали размер кредитного портфеля и составляли 49% от валюты баланса Банка. В первом полугодии текущего года НОВИКОМБАНК нарастил объем кредитного портфеля и сократил избыточный запас ликвидности.

Портфель ценных бумаг Банка состоит преимущественно из ликвидных облигаций, включенных в Ломбардный список ЦБ РФ. Корпоративные акции занимают менее 1% портфеля ценных бумаг.

Чистый кредитный портфель (за вычетом РВП) НОВИКОМБАНКа за 2011 г. вырос с 26,6 до 45,6 млрд руб. (+71% г/г)

Структура кредитного портфеля НОВИКОМБАНКа на 31.12.2011 г. выглядела следующим образом:

• 51% составляют кредиты предприятиям оборонно-промышленного комплекса и машиностроения

• 47% составляют кредиты предприятиям гражданских отраслей

• 2% приходится на кредиты физическим лицам

НОВИКОМБАНК предоставляет стандартный набор кредитов корпоративным клиентам: кредиты на пополнение оборотных средств, кредитование в форме овердрафта, кредитование приобретения основных средств и финансирование инвестиционных проектов.

Необходимо отметить, что НОВИКОМБАНКом накоплен значительный опыт сотрудничества с предприятиями оборонно-промышленного комплекса и машиностроения. В рамках данного бизнес-направления НОВИКОМБАНК осуществляет следующие виды кредитования:

• Кредитование предприятий на цели исполнения государственного оборонного заказа с оформлением залога прав по контрактам, заключенным с Министерством обороны РФ и другими силовыми ведомствами.

• Кредитование предприятий на цели исполнения экспортных контрактов по договорам с ОАО «Рособоронэкспорт» и с иностранными заказчиками.

• Кредитование на цели исполнения федеральных целевых программ,

• Кредитование для формирования обеспечительного депозита и предоставление гарантий на цели участия в тендерах, проводимых государственными заказчиками.

Концентрация кредитного портфеля на крупных клиентах продолжает оставаться высокой. По состоянию на 31 декабря 2011 года Банк имел 13 заемщиков или групп взаимосвязанных заемщиков (31 декабря 2010 года: 10 заемщиков), доля каждого из которых превышает 10% от собственных средств Банка. Совокупный объем остатков по указанным кредитам по состоянию на 31 декабря 2011 года составлял 27,4 млрд руб. (31 декабря 2010 года: 9,3 млрд руб.). При этом, мы отмечаем высокое качество указанных кредитов, поскольку данные клиенты являются крупными предприятиями с государственным участием.

Качество кредитного портфеля НОВИКОМБАНКа находится на высоком уровне. Большая часть выданных кредитов (83% корпоративного портфеля) являются обеспеченными. Доля кредитов, просроченных более чем на 90 дней, снизилась с 4,5% в 2010 г. до 2,5% в 2011 г. На снижение доли просроченных кредитов повлиял как общий рост кредитного портфеля, так и списание ранее накопленной задолженности.

Источники фондирования НОВИКОМБАНК

НОВИКОМБАНК обладает диверсифицированной ресурсной базой. Рост источников финансирования Банка обеспечивается как за счет увеличения клиентских средств, так и за счет использования рыночных источников фондирования.

Средства корпоративных клиентов в НОВИКОМБАНКе в 2011 г. выросли на 34% - с 33,9 до 45,3 млрд руб., обеспечив 49% от общего объема привлеченных средств.

Средства физических лиц в 2011 г. росли опережающими темпами, прирост за год составил 75% - с 7,0 до 12,3 млрд руб. Рост средств физических лиц оказывает позитивное влияние на снижение концентрации ресурсной базы Банка.

По состоянию на 31 декабря 2011 года у Банка было 9 клиентов, счета и депозиты каждого из которых превышали 10% от собственных средств Банка (на 31.12.2010 года: 9 клиентов). Совокупный объем остатков, указанных клиентов по состоянию на 31 декабря 2011 года, составил 38,3 млрд рублей (на 31.12.2010 года: 25,8 млрд рублей), что составляет 85% от общего объема средств корпоративных клиентов.

В первом полугодии 2012 г. рост средств клиентов в Банке продолжился, средства юридических лиц выросли на 18%, средства физических лиц выросли на 16%.

Обеспеченность собственным капиталом

НОВИКОМБАНК с запасом выполняет требования к уровню достаточности капитала, установленные ЦБ РФ, а также уровни, рекомендованные Базельским комитетом. Акционеры поддерживают наращивание капитала Банка за счет капитализации прибыли, а также путем привлечения субординированных займов.

Позиционирование облигационного займа

При позиционировании нового выпуска облигаций НОВИКОМБАНКа мы обращаем внимание, во-первых, на обращающиеся облигации НОВИКОМБАНКа серии 01 и БО-01. Оба обращающихся займа включены в Ломбардный список ЦБ РФ и в течение последнего месяца торговались с доходностью в диапазоне 9,40% – 10,04% годовых при дюрации чуть менее одного года.

Маркетируемый уровень доходности нового выпуска облигаций НОВИКОМБАНКа серии БО-04 (YTP 10,25 – 10,78%) предполагает премию 40 - 95 б.п. к доходности собственных обращающихся выпусков, что выглядит достаточно интересно.

31 мая 2012 года Новикомбанк успешно прошел оферту по облигационному займу серии 01. Эмитентом была установлена ставка купона в размере 9,5% годовых к следующей оферте через один год (31.05.2013 г.). В рамках оферты 65% от объема выпуска было сохранено в портфелях инвесторов, что свидетельствует о позитивном восприятии инвесторами данного уровня доходности годового риска Новикомбанка. Новикомбанк по масштабам бизнеса превосходит практически все банки с кредитным рейтингом на уровне «В», что наряду с высоким качеством активов и продолжающимся ростом операций с крупнейшими оборонно-промышленными и нефтегазовыми российскими компаниями позволяет позиционировать облигации НОВИКОМБАНКа на границе между вторым и третьим эшелоном. В мае 2012 г. агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности НОВИКОМБАНКа до уровня А+. При сохранении текущих темпов роста бизнеса мы ожидаем повышения рейтингов Банка и от международных агентств.

Резюмируя вышесказанное, а также, принимая во внимание итоги последних первичных размещений банков с кредитным рейтингом на уровне «В»/ «В+», мы считаем, что участие в первичном размещении выпуска облигаций Новикомбанка серии БО-04 с премией 385 -438 б.п. к кривой доходности ОФЗ выглядит интересно.