Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• МКБ (B1/-/B+): на фоне внешней волатильности котировки bid/offer по выпускам Банка остаются широкими, а сделки проходят при доходности около 10%, что выглядит крайне интересно для банка с рейтингом B1/B+ и активами более 200 млрд. руб. Рекомендуем обратить внимание на ломбардный выпуск МКБ, 7 (99,9/10,1%/ 0,88**), а также неломбардный МКБ, БО-5 с оффером по 98 фигуре.

• СКБ-банк, БО-05 (B1/-/B) (98,74/9,65%/1,01): оффера по неломбардному выпуску банка стабилизировались в районе 98/99 фигуры. Вместе с тем биды по-прежнему находятся у 96 фигуры, что предполагает доходность на уровне 12% годовых. При короткой дюрации выпуска это выглядит привлекательно, учитывая достаточно крепкий кредитный профиль СКБ-банка с активами 87 млрд. руб.

• Татфондбанк, БО-1 (B2/-/-) (99,9/9,83%/0,83): короткий выпуск с доходностью более 9% годовых выглядит интересно, учитывая квазисуверенный риск эмитента в лице Республики Татарстан. При этом биды по выпуску на уровне 98,5 также стоят с широким спрэдом к офферам, что создает дополнительную возможность покупки ниже текущего предложения.

• ЛОКО-Банк, БО-01 (B2/-/B+) (99,4/10,08%/0,46): короткий выпуск банка при цене ниже номинала выглядит интересно, учитывая достаточно высокие кредитные рейтинги эмитента на уровне B2/B+ и активами 54 млрд. руб.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Кривая treasuries вчера достаточно сильно скорректировалась наверх, причем ее рост продолжается уже третий день подряд. Вчера вышли хорошие данные по заказам на товары длительного пользования, что снижает шансы на объявление ФРС о QEIII в пятницу. В результате вчера доходность UST’10 выросла на 15 б.п. – до 2,3%, UST’30 – на 16 б.п. – до 3,65% годовых. Как мы уже отмечали, из-за высоких инфляционных рисков принять решение о старте QEIII ФРС будет затруднительно.

Ключевым триггером на рынках остаются ожидания относительно заявлений Бернанке на завтрашней конференции, в которой примут участие главы мировых ЦБ. От ФРС ждут прямых намеков на QEIII в условиях торможения экономики США. Вместе с тем высокая инфляция может существенно ограничить действия американского ЦБ.

Вчера вышли обнадеживающие данные по Штатам - по данным Минторга США объем заказов на товары длительного пользования в стране в июле увеличился на 4%, что стало самым значительным ростом показателя за 4 месяца. Данная статистика ставит под вопрос необходимость QEIII на фоне и без того высокой инфляции, что вызвало заметный рост кривой UST.

Сегодня аналогичная реакция может быть на еженедельную статистику по рынку труда относительно числа первичных обращений за пособием по безработице – при хороших данных коррекция кривой UST будет продолжена.

Как мы отмечали вчера, перед ФРС стоит непростая задача найти компромисс между рисками рецессии и инфляции которая в июле выросла до 3,6% (г/г). Мы не склонны полагать, что Бернанке объявит о запуске новой программы количественного смягчения в эту пятницу. Однако оставить вопрос с рисками рецессии полностью без ответа также было бы неправильно.

Регулятор не раз заявлял о дополнительных мерах, среди которых может быть реинвестирование средств от ипотечных бумаг и облигаций ипотечных агентств в UST, продажа коротких treasuries при покупке длинных бумаг, а также снижение процентной ставки по избыточным резервам банков, находящихся на балансе ФРС. Анонсирование данных мер вместо QEIII может продолжить снижение treasuries, притом что внимание инвесторов снова переключится на экономическую статистику по США, а также на ситуацию в Европе.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Оптимизм на рынках акций, связанный с хорошей статистикой по США, пока не наблюдается на рынке еврооблигаций развивающихся стран на фоне перекупленности кривой treasuries, с одной стороны, и неопределенности дальнейшей монетарной политики ФРС с другой. Отметим, что несмотря на широкий спрэд к UST, доходности евробондов ЕМ находятся примерно в 10-20 б.п. от своих локальных минимумов при сохранении высокой неопределенности на рынках.

Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 2 б.п. - до 4,23%, RUS’20 – на 10 б.п. - до 4,26% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 13 б.п. – до 193 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 12 б.п. - до 333 б.п.

Отметим, что резкое снижение доходностей treasuries в начале месяца и обновление исторических минимумов нарушило корреляцию в динамике с евробондами ЕМ. На наш взгляд, это связано с тем, что инвесторы не верят в долгосрочные текущие низкие уровни кривой UST при отрицательной реальной доходности последних. В результате сужение спрэда между рынками будет происходить в первую очередь за счет опережающего роста доходностей UST.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Аукцион по размещению 4-летнего выпуска ОФЗ 25079 прошел в рамках ожиданий – была размещена половина из предложенных бумаг по верхней границе объявленного ранее диапазона доходностей. Однако после аукциона роста котировок не произошло, а доходности по длинным бумагам повысились на 2-6 б.п.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 25079 на вчерашнем аукционе составила 7,25% годовых, что соответствует верхней границе объявленного накануне диапазона. Всего было продано бумаг на 12,55 млрд. руб. по номиналу при объеме предложения 25 млрд. руб., что совпало с нашими ожиданиями. Отметим, что большая часть заявок была выставлена крупными игроками, лотами более 700 млн. руб. на сумму 10 млрд. руб.

Вместе с тем, несмотря на улучшение внешнего фона во второй половине дня рост котировок выпуска после аукциона не произошел, и за счет крупной продажи порядка 2 млрд. руб. доходность по выпуску ушла на уровень 7,28%.

В целом оборот торгов в секторе ОФЗ остается невысоким, участники рынка по-прежнему пристально следят за внешним фоном. В этом ключе не исключаем сохранения умеренно-позитивного настроения инвесторов.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративных бумагах при открытии рынка вчера преобладали точечные продажи которые сменились на умеренный восходящий тренд во второй половине дня в рамках динамики фондовых индексов. Рынок настроен услышать позитивную информацию от ФРС в пятницу, в результате чего неагрессивные покупки на долговом рынке РФ могут сохраниться.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ увеличился еще на 47 млрд. руб. – до 1,08 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n по-прежнему остается в диапазоне 3,8-3,9% годовых проблем с ликвидностью на МБК и РЕПО не ощущается. Отсутствие налогов до конца недели также может придать дополнительную силу «быкам».

Отметим, что ситуация на рынке постепенно выравнивается – инвесторы ждут хороших новостей из-за океана в пятницу, в результате игроки продолжат подбирать недооцененные бумаги.

Отметим, что спрэд к ОФЗ по выпуску Газпром 11 снова перешел в отрицательную зону, а спрэды по длинным и среднесрочным бумагам небанковского сектора I эшелона сузились до 50-70 б.п., что находится всего в 20 б.п. от июльских уровней. Вместе с тем на кривой неплохо смотрятся короткие бонды Лукойла, а также НЛМК. Во II эшелоне сохраняем свои рекомендации по выпуску МТС, 5 , а также короткому Вымпелкому.

В банковском сегменте остаются привлекательными выпуски ВТБ и «старые» выпуски РСХБ с дюрацией до 2 лет. Во II эшелоне мы отдаем предпочтение явно перепроданной кривой Зенита, а также бонду НОМОС, 12 и Альфа, 1. На фоне некоторого повышения аппетита к риску интересные возможности мы отмечаем в III эшелоне банковских бумаг (см. стр. 1).