Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: »з-за вышедшей отчетности по ћ—‘ќ за 9 мес€цев облигации ’ ‘ Ѕанка будут под давлением


[28.11.2013]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

’ ‘-Ѕанк (¬а3/-/¬¬): итоги за 9 мес€цев 2013 года по ћ—‘ќ

’ ‘-Ѕанк умеренно негативно отчиталс€ по ћ—‘ќ за 9 мес€цев 2013 года. —реди ключевых моментов - ухудшение качества портфел€, что повлекло за собой рост объемов отчислени€ в резервы. ¬ результате, мы наблюдали снижение показателей рентабельности (ROAA, ROAE) при растущей маржинальности де€тельности (NIM). ¬ качестве дополнительных факторов, оказавших давление на прибыль, стоит отметить снижение собираемости комиссионных доходов и рост операционных расходов в 3 квартале текущего года. ќтметим, что Ѕанк сократил объемы выдачи кредитов и повысил уровень резервировани€ в качестве превентивной меры.

 омментарий. –озничный сектор сейчас находитс€ под давлением двух ключевых факторов: ухудшение кредитного качества заемщиков и повышение требований со стороны ÷Ѕ. ¬ результате место дл€ маневра у кредитных организаций в данном сегменте заметно уменьшилось.

’ ‘ Ѕанк, суд€ по всему, на ухудшение конъюнктуры отреагировал следующими превентивными мерами: ужесточил требовани€ к заемщикам, сбавил темпы роста, «подчистил» баланс и повысил уровень резервов, отража€ растущие риски. ¬ результате, в 3 квартале 2013 года мы увидели снижение показателей Ёмитента, однако считаем данное движение оправданным. Ќасколько предприн€тых мер было достаточно, покажут следующие два квартала.

¬ третьем же квартале это привело к следующим изменени€м в финансовых метриках:

- NPL (90+) вырос, уровень резервировани€ – тоже. ”худшение качества заемщиков привело к росту уровн€ NPL (90+) до 9,9%.. ќсновное ухудшение наблюдалось в сегментах кредитов наличными и кредитных картах, где NPL (90+) подн€лс€ до 10,4% и 10,7% (6,4% и 7,3% на начало года). ѕричем стоит отметить, что по cash-loans, которые €вл€ютс€ основным продуктом ’ ‘-Ѕанка (65% портфел€), был увеличен уровень резервировани€ со 129% до 134%. Ќа наш взгл€д, это оправдано с учетом растущих рисков. ѕо кредитным картам мы видим небольшое снижение, однако их дол€ в портфеле не велика – около 12%, соответственно данное снижение не выгл€дит критичным.

- —ущественный объем списаний и продаж. ¬ 3 квартале Ѕанк списал кредитов на сумму более 6,8 млрд руб. — учетом того, что списанные кредиты, как мы понимаем, зарезервированы на 100%, мы не видим в списании существенных проблем. ќднако, учитыва€, что это почти половина всех списаний за 2013 год, это еще раз говорит о растущей динамике ухудшени€ качества портфел€. ѕри этом с проданными кредитами ситуаци€ сложилась несколько иначе: за 9 мес€цев было продано кредитов аффилированным структурам на сумму 9,9 млрд руб. за 10,5 млрд руб., из них в 3 квартале – 3,1 млрд руб. ¬еро€тно, это могли быть кредиты под выпуск облигаций ’  ‘инанс, обеспеченных потребкредитами. ¬ противном случае превышение цены продажи над их стоимостью и структура сделки вызывают вопросы.

- —нижение прибыли. ”худшение качества портфел€ привело к существенному росту резервов, что оказало давление на прибыль Ѕанка, котора€ составила всего 1,8 млрд руб. в июле-сент€бре 2013 года против 5,8 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. “акже давление оказало уменьшение собираемости комиссионных доходов, что стало, видимо, следствием снижени€ динамики роста масштаба бизнеса.  роме того, заметно увеличились операционные расходы. ¬ качестве положительного момента отметим поддержание маржинальности де€тельности и даже ее небольшой рост, что в насто€щий момент полностью нивелируетс€ негативными факторами.

- —табильный уровень достаточности собственных средств. ќтметим, что в 3 квартале уровень достаточности капитала оставалс€ стабильным. ќднако ранее Ѕанк проводил достаточно агрессивную дивидендную политику. ’очетс€ наде€тьс€, что на фоне повышени€ требований ÷Ѕ ’ ‘-Ѕанк не будет выплачивать существенные дивиденды, которые понадоб€тс€ ему в капитале в следующем году.

Ќа наш взгл€д, из-за вышедшей отчетности бумаги Ѕанка будут под давлением. “ем не менее хотелось бы отметить, что в целом розничный сектор сейчас смотритс€ не слишком привлекательно при сложившейс€ конъюнктуре в банковском ритейле.

ƒокапитализаци€ –—’Ѕ в 2013 году должна стать последней?

явл€етс€ ли за€вление о том, что данна€ докапитализаци€ будет последней, предупреждением о крайне ограниченной поддержке Ѕанка со стороны ѕравительства дальнейшем или ее отсутствии? Ќа наш взгл€д, это говорит о возможном изменении структуры –—’Ѕ.  роме того, закономерно встает вопрос о рейтинге – слишком велика дол€ премии за возможность поддержки со стороны государства в оценках рейтинговых агентств.

 омментарий. ѕо данным »нтерфакса, министр финансов јнтон —илуанов озвучил мнение, что докапитализаци€ –оссельхозбанка в 2013 году должна стать последней. «ћы говорили, что нужно вести ответственную кредитую политику, –оссельхозбанк - коммерческий банк, а не организаци€ по раздаче невозвратных кредитов. ћы видим, что така€ докапитализаци€ должна быть последний раз». ¬ конце прошлого года ћинфин уже советовал –оссельхозбанку справл€тьс€ с проблемами за счет денег частных инвесторов. Ќа наш взгл€д, это довольно жесткое высказывание в отношении Ѕанка с точки зрени€ инвесторов.

Ќапомним, что в своем отчете к понижению рейтинга с «¬¬¬» до «¬¬¬-» в августе текущего года агентство Fitch отмечало, что рейтинг может быть и дальше понижен «в случае непредоставлени€ поддержки капиталом или ликвидностью при возникновении срочной необходимости такой поддержки». “аким образом, суд€ по всему, возникает риск понижени€ рейтинга.

»нтересно, что и текущего объема предоставлени€ средств (ранее речь в —ћ» шла о 30 млрд руб.) недостаточно. —вои потребности в пополнении капитала до конца 2013 года Ѕанк в окт€бре оценивал в 40-60 млрд руб.

Ќа фоне высказываний министра финансов, все больше волнует судьба самого банка.  ак мы отмечали в своем обзоре от 18 но€бр€ текущего года, до конца 2013 года ѕравительство должно определитьс€ с дальнейшими действи€ми в отношении  редитной организации. ¬арианты довольно разные: от превращени€ –—’Ѕ в институт развити€ (с веро€тностью выкупа субординированного долга), что позволит избежать необходимости соблюдени€ нормативов ÷Ѕ, до передачи плохих активов ј—¬ при параллельной докапитализации –оссельхозбанка (интересно, что на дн€х —овет ‘едерации прин€л решение, что ј—¬ может привлекать средства у ÷Ѕ на срок до 5 лет). “еперь, суд€ по всему, речь о дальнейшей докапитализации не идет, что свидетельствует в пользу изменени€ структуры –—’Ѕ.

Ѕумаги –—’Ѕ и дальше будут находитьс€ под давлением, особенно на фоне не€сности последующих решений ѕравительства в отношении Ѕанка и возможности, по нашему мнению, дальнейшего движени€ в рейтингах Ёмитента. Ќаиболее чувствительны, на наш взгл€д, еврооблигации –оссельхозбанка. —ейчас они торгуютс€ с минимальной премией к ¬“Ѕ (¬аа2/¬¬¬/¬¬¬) – около 20 б.п. что отражает разницу в рейтингах и кредитном качестве при текущих квазисуверенных рисках. ћы не исключаем расширение спрэда в среднесрочном периоде.

—бербанк (¬аа1/-/¬¬¬): итоги 9 мес. 2013 года

Ќаращивание кредитного портфел€ помогло —бербанку увеличить чистые процентные доходы на 23,7% г/г за 9 мес. 2013 г., согласно отчетности по ћ—‘ќ. ¬добавок, банк увеличил ссудный портфель на 12% г/г (физлицам – на 26,9% г/г, а юрлицам – на 18,6%), что способствовало росту операционных доходов на 30,5% г/г. ѕомимо прочего —бербанк значительно повысил по сравнению с аналогичным периодом прошлого года отчислени€ в резервы, что св€зано с общей экономической конъюнктурой и ухудшением качества некоторых крупных заемщиков банка. ”ровень NPL (90+) демонстрировал небольшое повышение. ѕри этом процентна€ маржа показала некоторое снижение. ћы не ожидаем заметной реакции в долговых бумагах банка.

 омментарий. ¬ среду —бербанк отчиталс€ по итогам 9 мес. 2013 г. по ћ—‘ќ. ¬ целом отчетность оказалась лучше ожиданий и соответствовала представленной ранее стратегии развити€ на следующую п€тилетку.

»з позитивных моментов мы можем отметить рост операционных доходов на 30,5% г/г благодар€ наращиванию ссудного портфел€, что лишний раз свидетельствует о сильных позици€х —бербанка в секторе.

≈сли рассмотреть более детально составл€ющие этой статьи: чистые процентные доходы увеличились на 23,7% до 623,3 млрд. руб. с 503,8 млрд. руб. благодар€ основному драйверу – дальнейшему укреплению позиций банка в сфере розничного кредитовани€ (кредиты физлицам увеличились на 20,5% до 3,3 трлн руб. с 2,8 трлн руб. на начало текущего года, а юрлицам – на 8,98% до 8,4 трлн руб. с 7,7 трлн руб.). ѕовли€ла розница и на комиссионные доходы, в частности по операци€м с банковскими картами, в результате чистые комиссионные доходы выросли на 28,2%.

Ќастораживающим моментом выступило увеличение отчислений в резервы под обесценение активов в 10 раз – до 106,8 млрд руб. с 10,6 млрд руб., что св€зано отчасти со сложившейс€ непростой конъюнктурой на рынке и проблемами у крупных заемщиков —бербанка (к примеру, у ћечела).

ƒавление со стороны начислени€ резервов ощущаетс€ в снижении темпов роста прибыли: показатель повысилс€ всего на 2,1% до 268,3 млрд. руб. с 262,8 млрд. руб. годом ранее. ¬ результате, несмотр€ на рост доходов, показатели рентабельности падают: RoAE (собственных средств) - до 32,3% с 38,9% годом ранее, RoAA (активов) - до 3,5% с 4,5%.

ѕри этом процентна€ маржа показала лишь небольшое снижение – до 5,8% с 6,1% годом ранее, указыва€ на то, что банк продолжает держать свои расходы под контролем. Ёто подтверждаетс€ и соотношением C/I, которое сократилось до 41,7% в последнем отчетном периоде с 47,3% за первые 9 мес. предыдущего года.

ѕоскольку представленные —бербанком результаты в целом соответствуют заданному банком тренду направлени€, а активное наращивание кредитного портфел€, хоть и свидетельствует в пользу сильных позиций банка, св€зано с определенными рисками ухудшени€ качества портфел€ в целом, мы ожидаем сдержанной реакции в долговых бумагах банка.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: