Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Из-за вышедшей отчетности по МСФО за 9 месяцев облигации ХКФ Банка будут под давлением


[28.11.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ХКФ-Банк (Ва3/-/ВВ): итоги за 9 месяцев 2013 года по МСФО

ХКФ-Банк умеренно негативно отчитался по МСФО за 9 месяцев 2013 года. Среди ключевых моментов - ухудшение качества портфеля, что повлекло за собой рост объемов отчисления в резервы. В результате, мы наблюдали снижение показателей рентабельности (ROAA, ROAE) при растущей маржинальности деятельности (NIM). В качестве дополнительных факторов, оказавших давление на прибыль, стоит отметить снижение собираемости комиссионных доходов и рост операционных расходов в 3 квартале текущего года. Отметим, что Банк сократил объемы выдачи кредитов и повысил уровень резервирования в качестве превентивной меры.

Комментарий. Розничный сектор сейчас находится под давлением двух ключевых факторов: ухудшение кредитного качества заемщиков и повышение требований со стороны ЦБ. В результате место для маневра у кредитных организаций в данном сегменте заметно уменьшилось.

ХКФ Банк, судя по всему, на ухудшение конъюнктуры отреагировал следующими превентивными мерами: ужесточил требования к заемщикам, сбавил темпы роста, «подчистил» баланс и повысил уровень резервов, отражая растущие риски. В результате, в 3 квартале 2013 года мы увидели снижение показателей Эмитента, однако считаем данное движение оправданным. Насколько предпринятых мер было достаточно, покажут следующие два квартала.

В третьем же квартале это привело к следующим изменениям в финансовых метриках:

- NPL (90+) вырос, уровень резервирования – тоже. Ухудшение качества заемщиков привело к росту уровня NPL (90+) до 9,9%.. Основное ухудшение наблюдалось в сегментах кредитов наличными и кредитных картах, где NPL (90+) поднялся до 10,4% и 10,7% (6,4% и 7,3% на начало года). Причем стоит отметить, что по cash-loans, которые являются основным продуктом ХКФ-Банка (65% портфеля), был увеличен уровень резервирования со 129% до 134%. На наш взгляд, это оправдано с учетом растущих рисков. По кредитным картам мы видим небольшое снижение, однако их доля в портфеле не велика – около 12%, соответственно данное снижение не выглядит критичным.

- Существенный объем списаний и продаж. В 3 квартале Банк списал кредитов на сумму более 6,8 млрд руб. С учетом того, что списанные кредиты, как мы понимаем, зарезервированы на 100%, мы не видим в списании существенных проблем. Однако, учитывая, что это почти половина всех списаний за 2013 год, это еще раз говорит о растущей динамике ухудшения качества портфеля. При этом с проданными кредитами ситуация сложилась несколько иначе: за 9 месяцев было продано кредитов аффилированным структурам на сумму 9,9 млрд руб. за 10,5 млрд руб., из них в 3 квартале – 3,1 млрд руб. Вероятно, это могли быть кредиты под выпуск облигаций ХК Финанс, обеспеченных потребкредитами. В противном случае превышение цены продажи над их стоимостью и структура сделки вызывают вопросы.

- Снижение прибыли. Ухудшение качества портфеля привело к существенному росту резервов, что оказало давление на прибыль Банка, которая составила всего 1,8 млрд руб. в июле-сентябре 2013 года против 5,8 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Также давление оказало уменьшение собираемости комиссионных доходов, что стало, видимо, следствием снижения динамики роста масштаба бизнеса. Кроме того, заметно увеличились операционные расходы. В качестве положительного момента отметим поддержание маржинальности деятельности и даже ее небольшой рост, что в настоящий момент полностью нивелируется негативными факторами.

- Стабильный уровень достаточности собственных средств. Отметим, что в 3 квартале уровень достаточности капитала оставался стабильным. Однако ранее Банк проводил достаточно агрессивную дивидендную политику. Хочется надеяться, что на фоне повышения требований ЦБ ХКФ-Банк не будет выплачивать существенные дивиденды, которые понадобятся ему в капитале в следующем году.

На наш взгляд, из-за вышедшей отчетности бумаги Банка будут под давлением. Тем не менее хотелось бы отметить, что в целом розничный сектор сейчас смотрится не слишком привлекательно при сложившейся конъюнктуре в банковском ритейле.

Докапитализация РСХБ в 2013 году должна стать последней?

Является ли заявление о том, что данная докапитализация будет последней, предупреждением о крайне ограниченной поддержке Банка со стороны Правительства дальнейшем или ее отсутствии? На наш взгляд, это говорит о возможном изменении структуры РСХБ. Кроме того, закономерно встает вопрос о рейтинге – слишком велика доля премии за возможность поддержки со стороны государства в оценках рейтинговых агентств.

Комментарий. По данным Интерфакса, министр финансов Антон Силуанов озвучил мнение, что докапитализация Россельхозбанка в 2013 году должна стать последней. «Мы говорили, что нужно вести ответственную кредитую политику, Россельхозбанк - коммерческий банк, а не организация по раздаче невозвратных кредитов. Мы видим, что такая докапитализация должна быть последний раз». В конце прошлого года Минфин уже советовал Россельхозбанку справляться с проблемами за счет денег частных инвесторов. На наш взгляд, это довольно жесткое высказывание в отношении Банка с точки зрения инвесторов.

Напомним, что в своем отчете к понижению рейтинга с «ВВВ» до «ВВВ-» в августе текущего года агентство Fitch отмечало, что рейтинг может быть и дальше понижен «в случае непредоставления поддержки капиталом или ликвидностью при возникновении срочной необходимости такой поддержки». Таким образом, судя по всему, возникает риск понижения рейтинга.

Интересно, что и текущего объема предоставления средств (ранее речь в СМИ шла о 30 млрд руб.) недостаточно. Свои потребности в пополнении капитала до конца 2013 года Банк в октябре оценивал в 40-60 млрд руб.

На фоне высказываний министра финансов, все больше волнует судьба самого банка. Как мы отмечали в своем обзоре от 18 ноября текущего года, до конца 2013 года Правительство должно определиться с дальнейшими действиями в отношении Кредитной организации. Варианты довольно разные: от превращения РСХБ в институт развития (с вероятностью выкупа субординированного долга), что позволит избежать необходимости соблюдения нормативов ЦБ, до передачи плохих активов АСВ при параллельной докапитализации Россельхозбанка (интересно, что на днях Совет Федерации принял решение, что АСВ может привлекать средства у ЦБ на срок до 5 лет). Теперь, судя по всему, речь о дальнейшей докапитализации не идет, что свидетельствует в пользу изменения структуры РСХБ.

Бумаги РСХБ и дальше будут находиться под давлением, особенно на фоне неясности последующих решений Правительства в отношении Банка и возможности, по нашему мнению, дальнейшего движения в рейтингах Эмитента. Наиболее чувствительны, на наш взгляд, еврооблигации Россельхозбанка. Сейчас они торгуются с минимальной премией к ВТБ (Ваа2/ВВВ/ВВВ) – около 20 б.п. что отражает разницу в рейтингах и кредитном качестве при текущих квазисуверенных рисках. Мы не исключаем расширение спрэда в среднесрочном периоде.

Сбербанк (Ваа1/-/ВВВ): итоги 9 мес. 2013 года

Наращивание кредитного портфеля помогло Сбербанку увеличить чистые процентные доходы на 23,7% г/г за 9 мес. 2013 г., согласно отчетности по МСФО. Вдобавок, банк увеличил ссудный портфель на 12% г/г (физлицам – на 26,9% г/г, а юрлицам – на 18,6%), что способствовало росту операционных доходов на 30,5% г/г. Помимо прочего Сбербанк значительно повысил по сравнению с аналогичным периодом прошлого года отчисления в резервы, что связано с общей экономической конъюнктурой и ухудшением качества некоторых крупных заемщиков банка. Уровень NPL (90+) демонстрировал небольшое повышение. При этом процентная маржа показала некоторое снижение. Мы не ожидаем заметной реакции в долговых бумагах банка.

Комментарий. В среду Сбербанк отчитался по итогам 9 мес. 2013 г. по МСФО. В целом отчетность оказалась лучше ожиданий и соответствовала представленной ранее стратегии развития на следующую пятилетку.

Из позитивных моментов мы можем отметить рост операционных доходов на 30,5% г/г благодаря наращиванию ссудного портфеля, что лишний раз свидетельствует о сильных позициях Сбербанка в секторе.

Если рассмотреть более детально составляющие этой статьи: чистые процентные доходы увеличились на 23,7% до 623,3 млрд. руб. с 503,8 млрд. руб. благодаря основному драйверу – дальнейшему укреплению позиций банка в сфере розничного кредитования (кредиты физлицам увеличились на 20,5% до 3,3 трлн руб. с 2,8 трлн руб. на начало текущего года, а юрлицам – на 8,98% до 8,4 трлн руб. с 7,7 трлн руб.). Повлияла розница и на комиссионные доходы, в частности по операциям с банковскими картами, в результате чистые комиссионные доходы выросли на 28,2%.

Настораживающим моментом выступило увеличение отчислений в резервы под обесценение активов в 10 раз – до 106,8 млрд руб. с 10,6 млрд руб., что связано отчасти со сложившейся непростой конъюнктурой на рынке и проблемами у крупных заемщиков Сбербанка (к примеру, у Мечела).

Давление со стороны начисления резервов ощущается в снижении темпов роста прибыли: показатель повысился всего на 2,1% до 268,3 млрд. руб. с 262,8 млрд. руб. годом ранее. В результате, несмотря на рост доходов, показатели рентабельности падают: RoAE (собственных средств) - до 32,3% с 38,9% годом ранее, RoAA (активов) - до 3,5% с 4,5%.

При этом процентная маржа показала лишь небольшое снижение – до 5,8% с 6,1% годом ранее, указывая на то, что банк продолжает держать свои расходы под контролем. Это подтверждается и соотношением C/I, которое сократилось до 41,7% в последнем отчетном периоде с 47,3% за первые 9 мес. предыдущего года.

Поскольку представленные Сбербанком результаты в целом соответствуют заданному банком тренду направления, а активное наращивание кредитного портфеля, хоть и свидетельствует в пользу сильных позиций банка, связано с определенными рисками ухудшения качества портфеля в целом, мы ожидаем сдержанной реакции в долговых бумагах банка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: