Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Итоги заседания ФРС могут задать настрой долговым рынкам как минимум до конца года


[14.12.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

В преддверии заседания Федрезерва доходности на глобальных долговых рынках удерживаются в привычных диапазонах.

В ожиданиях публикации итогов заседания ФРС глобальные долговые рынки консолидируются в привычных торговых диапазонах. В ходе вчерашних торгов доходности 10-летних treasuries находились в диапазоне 2,44%-2,49%.

Итоги заседания Федрезерва могут задать настрой долговым рынкам на горизонт как минимум до конца года. Согласно фьючерсам на ставку, повышение процентной ставки на этом заседании уже полностью учтено рынком, и, пожалуй, более принципиальным для инвесторов на данный момент выглядит прогноз дальнейшей динамики ставок и макроэкономических показателей от FOMC. Имеет значение также и тон риторики Джанет Йеллен на пресс-конференции – в частности интересен вопрос, будет ли регулятор вновь упоминать о рисках сильного доллара для показателей экспорта и инфляции, и не беспокоит ли Федрезерв рост доходностей на долговых рынках. Мы склонны считать, что вряд ли ФРС будет сильно менять свою позицию, но в текущих условиях любые изменения риторики могут найти отражение в динамике рынков.

На глобальном валютном рынке индекс доллара вчера держался в диапазоне 100,80-101,20 б.п. Большой активности на валютном рынке в преддверии публикации итогов заседания ФРС не наблюдается.

Из других событий сегодняшнего дня стоит выделить уже опубликованный блок данных из Японии (практически вся группа индексов Tankan вышла хуже ожиданий) и предстоящую публикацию данных по рынку труда Британии, выступление главы Банка Англии Марка Карни, а также публикацию индекса цен производителей и показателей розничных продаж в Штатах.

Итоги заседания Федрезерва могут задать настрой долговым рынкам на горизонт как минимум до конца года.

FX/Денежные рынки

На вчерашних торгах рубль продолжил обновлять годовые максимумы, локально уходя ниже отметки в 60,50 руб/долл.

В последние три торговых дня в динамике российской валюты мы видим схожую картину – рубль торгуется нейтрально большую часть основной торговой сессии, однако ближе к ее завершению и в течение вечерней сессии наблюдается заметное укрепление рубля. В ходе вчерашних торгов пара доллар/рубль на вечерней сессии локально опускалась ниже отметки в 60,50 руб/долл.

Ключевым событием сегодняшнего дня станет публикация итогов заседания Федрезерва. Поднятие ставки не станет сюрпризом для рынка. Инвесторов больше интересует позиция ФРС относительно дальнейшей динамики ставок и макропрогнозы. Глобальные долговые рынки не демонстрируют ярко выраженной динамики – доходности 10-летних treasuries находились вчера в диапазоне 2,44%-2,49%. Итоги заседания Федрезерва могут задать настрой для большинства активов на горизонт как минимум до конца года.

Продолжаем считать, что во второй половине декабря ситуация с ликвидностью на денежном рынке может оказывать некоторое давление на курс рубля. Расходование средств Резервного фонда на 930 млрд руб. и в целом большой объем бюджетных трат Минфина может способствовать увеличению предложения рублевой ликвидности, в то время как спрос на валюту за счет выплат по внешнему долгу и отдельных корпоративных историй может увеличиться. Исходя из этого, считаем базовым сценарий возврата пары доллар/рубль в диапазон 62,50-63 руб/долл. в ближайшие дни.

На рынке МБК краткосрочные ставки во вторник снизились до 10,40%, продолжая удерживаться в диапазоне 10,30%-10,50%. Остатки на счетах и депозитах в ЦБ выросли до 2,65 трлн руб. Вчера ЦБ провел депозитный аукцион 7 дн., абсорбировав тем самым сумму в 290 млрд руб. (объемы предложения превысили лимит).

Наш базовый сценарий предполагает возврат пары доллар/рубль в диапазон 62,5-63 руб/долл. в ближайшие дни.

Облигации

Во вторник рынок ОФЗ приостановил свой рост в условиях небольшого снижения нефтяных котировок

Во вторник на долговых рынках по всему миру наблюдалось снижение волатильности, а нефть незначительно подешевела до 55,5 долл. за барр. В результате, цены на большинство выпусков ОФЗ изменились несущественно, заметно подорожали лишь ОФЗ 26205 и 26209, благодаря чему диапазон доходностей на среднем участке кривой расширился до 8,3-8,5%. В длине же сохранился интервал 8,5-8,6%.

Сегодня вечером (в 22:00 МСК) станет известно решение ФРС по ставкам. Трейдеры по- прежнему убеждены в их поднятии на 0,25 б.п. до 0,5-0,75% и еще 2 повышения на 0,25 б.п. с вероятностью примерно 64% ожидаются в 2017 г. Вероятно, представители ФРС воздержатся от значительных изменений в риторике до прояснения будущей политики Д.Трампа, поэтому влияние данного события на рынок ОФЗ, скорее всего, будет ограниченным.

Некоторое давление на котировки может оказать рекордный для этого года объем размещения ОФЗ на сегодняшних аукционах – 45 млрд руб. Полагаем, что 15-летние ОФЗ 26218 на сумму 20 млрд руб. могут быть размещены с переспросом в 2-2,3 раза при средневзвешенной цене 100,25-100,35 (YTM 8,63-8,65%). 6-летний флоатер 29012 может быть размещен не в полном объеме (25 млрд руб.), как и 2 недели назад, поскольку мы не ожидаем цены отсечения ниже текущих бидов по 101,1% от номинала.

В корпоративном сегменте вчера состоялось размещение Росбанка (Ba2/–/BBB-), в ходе которого эмитент решил увеличить объем с 5 до 10 млрд руб. Финальный ориентир по ставке 1-го купона на выпуски БО-11 и БО-12 с 3-летней офертой составил 9,8% годовых (YTP 10,04%), что является нижней границей диапазона премаркетинга 9,8-9,95%. 20 декабря сбор заявок на 5-летние бонды объемом 5 млрд руб. проведет Иркутская область (–/BB/–). Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 9,30-9,60% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,63-9,95% годовых.

Сегодня ожидаем продолжения консолидации рынка ОФЗ. В фокусе аукционы Минфина.

В фокусе

Аукционы ОФЗ.

На сегодняшних аукционах Минфин размещает рекордный в этом году объем – 45 млрд руб., стараясь воспользоваться благоприятной конъюнктурой. За прошедшую неделю фьючерсы на нефть Brent подорожали еще на 4% до 56 долл. за барр. после субботнего соглашения между нефтедобывающими странами вне ОПЕК о сокращении добычи на 558 тыс. барр. в день. В результате доходности на среднем участке кривой ОФЗ опустились на 25-30 б.п. до 8,4-8,5%, в длине – на 17-25 б.п. до 8,5-8,6%. Укрепление рубля более чем на 4% до 61 руб. за долл. и расширение спрэда между доходностями гособлигаций и корпоративными бондами указывают на вероятный рост активности со стороны нерезидентов.

Ожидаем, что интерес со стороны иностранных инвесторов будет способствовать успешному размещению 15-летних ОФЗ 26218 на сумму 20 млрд руб. На прошлой неделе аналогичный объем 10-летних ОФЗ-ПД серии 26219 был размещен с переспросом в 1,8 раза без дисконта к рынку по средневзвешенной цене. Сегодня же величина спроса вполне может достичь 40-45 млрд руб. при средневзвешенной цене 100,25-100,35 (YTM 8,63-8,65%). Полагаем, что на данный момент выпуск 26218 оценен справедливо и рекомендуем выставлять заявки в небольшом объеме по цене 100,1 (YTM 8,67%) для получения премии по доходности 2-3 б.п.

На еще одном аукционе инвесторам будет предложен 6-летний флоатер 29012 в объеме 25 млрд руб., дебютное размещение которого на сумму 9,9 млрд руб. (из возможных 20 млрд руб.) состоялось 2 недели назад по средневзвешенной цене 100,0177% от номинала. Торги на вторичном рынке стартовали уже по 100,4%, а на данный момент выпуск оценен по 101,6% от номинала. Вероятно, что спрос в размере 90,3 млрд руб. был во многом обусловлен спекулятивными мотивами, и на этот раз столь значительного интереса к размещению мы уже не ожидаем. Тем не менее, на вчерашнем 7-дневном депозитном аукционе ЦБ не удовлетворил спрос всех участников (было привлечено 290 млрд руб. при спросе 308,3), что повышает шансы на реализацию бумаг в полном объеме. С учетом его величины, рекомендуем выставлять заявки по 101,1%. Доходность выпуска по текущей цене, исходя из котировок свопов, мы оцениваем на уровне 9,1-9,2%, а исходя из наших прогнозов по ставкам – 8,2-8,3%. Таким образом, спрэд ожидаемой доходности 29012 к кривой ОФЗ-ПД находится в интервале от -25 до + 75 б.п., но на данный момент мы отдаем предпочтение 3-летнему флоатеру 24019, имеющему потенциал ценового роста со 101 до 102% от номинала.

Корпоративные события

S&P поместило рейтинг Росгосстраха (В+) в список CreditWatch с негативным прогнозом.

Помещение рейтингов Росгосстраха в список CreditWatch было предпринято S&P после того, как компания отразила в отчетности по МСФО за 6м2016 г. убыток в размере 8,6 млрд руб., а также убыток по РСБУ за 9м2016 г. Ухудшение финансовых показателей Росгосстраха обусловлено увеличением страховых выплат на 39,5% г/г, тогда как страховые сборы выросли всего на 5% г/г. Значительный рост страховых выплат мы связываем с удорожанием стоимости запасных частей и ремонта импортных автомобилей в результате девальвации рубля. Ориентация на сегмент обязательного автострахования, который генерирует убытки, ухудшает конкурентные позиции Росгосстраха.

S&P планирует вывести рейтинги компании из списка CreditWatch в ближайшие три месяца после получения информации об ожидаемых финансовых результатах Росгосстраха за 2016 г. и о возможных способах улучшения показателей капитализации компании.

У Росгосстраха в обращении имеется выпуск облигаций серии 02 непогашенным номиналом на 1 млрд руб. С учетом ухудшения операционных покзателей и неопределенности относительно перспектив докапитализации покупка бондов Росгосстраха, на наш взгляд, сопряжена с высоким риском.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: