Российский рынок облигаций

Во вторник рынки скорректировались после резкого снижения накануне благодаря снижению опасений относительно скорости распространения вируса за пределами КНР. На этом фоне снижение котировок ОФЗ также приостановилось – доходность 5-летних ОФЗ осталась на уровне 5,87% годовых, 10-летних – 6,26% годовых. Инвесторы продолжат внимательно следить за внешним фоном; не исключаем новых попыток возобновить снижение котировок на этой недели. Среди локальных событий отметим размещение 6-летнего классического выпуска ОФЗ 26226 и нового 4- летнего флоутера ОФЗ 24021 (см. Корпоративные события). Также поддержать котировки и спрос на аукционах сможет погашение флоутера ОФЗ 29011 на 250 млрд. руб.

Рынок евробондов также продемонстрировал восстановление аппетита к риску – доходности 10-летних бенчмарков евробондов ЕМ снизились на 2-7 б.п. при росте доходности UST’10 на 5 б.п. – до 1,66% годовых. Доходность российской 10-летки опустилась на 2 б.п. – до 2,92% годовых при сужении кредитного спрэда на 7 б.п. – до 127 б.п. В начале торгов ждем развития позитивной динамики котировок, однако риски возобновления коррекции сохраняются.

Минфин сегодня размещает 6-летний классический выпуск ОФЗ 26226 и новый 4-летний флоутер ОФЗ 24021.

Наше мнение: На фоне ухудшения рыночной конъюнктуры и погашения флоутера ОФЗ 29011 на 250 млрд. руб. Минфин предложил к размещению среднесрочный классический выпуск и новый выпуск флоутера. В этом ключе особенный интерес вызывает аукцион по дебютному размещению ОФЗ 24021. По нашей оценки, закладывая в прогноз долгосрочный уровень ключевой ставки на уровне 5,5% доходность нового выпуска будет соответствовать доходности боле короткого выпуска ОФЗ 24020 при цене около 99,2 и 99,3 – при ставке 6,0%: рекомендуем ориентироваться на данный ценовой диапазон на сегодняшнем аукционе.

Рольф (B1 Moody’s, ruA- ЭкспертРА) планирует в середине февраля провести сбор заявок на 3-летние облигации объемом от 3 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона - премия к 3-летним ОФЗ не выше 420 б.п.

Наше мнение: С учетом амортизации дюрация планируемого выпуска Рольфа составит порядка 1,96 года при ставке купона при текущем уровне кривой ОФЗ – 9,87% годовых. Отметим, что обращающийся выпуск компании с дюрацией 1,9 года торгуется с доходностью 8,1%-8,2% годовых, что на 177-167 б.п. ниже первоначального ориентира по новому выпуску. Рекомендуем продавать обращающийся выпуск с целью участия в новом размещении – ожидаем финальный прайсинг ближе к 9,0% годовых по доходности. Кредитные метрики компании остаются комфортными (долг/EBITDA по итогам 2019 г. ожидается на уровне 2,5х), а возможная смена акционера не должна ухудшить рейтинг эмитента.