Группа «Синтерра» - активное развитие в рамках намеченной стратегии

Планируемый рост выручки Группы в 2008 г. без учета сделок M&A прогнозируется на уровне 31%, до $ 643 млн., EBITDA – $ 308,8 млн.

Во втором квартале 2008 г. осуществлена продажа ОАО «РТКомм.РУ» за $ 65 млн., покупателем выступил ОАО «Ростелеком».

Продажа актива обусловлена стратегией Группы, основанной на создании максимально интегрированного оператора связи с полным контролем над компаниями, входящими в неё.

Выбытие определенной части выручки Группы «Синтерра» после продажи ОАО «РТКомм.РУ» будет полностью компенсировано органическим ростом других компаний, входящих в Группу. Также дополнительным фактором, нивелирующим выбытие, является то, что внутренние обороты, пришедшиеся на РТКомм.РУ, отразятся как доход ЗАО «Синтерра».

Одновременно с продажей ОАО «РТКомм.РУ» Группа «Синтерра» активно работает над расширением бизнеса за счет сделок M&A.

Потенциальными компаниями для покупки являются операторы связи РФ, ведущие свою деятельность на устоявшихся секторах рынка связи и являющихся крупными потребителями услуг Синтерры, что позволит им естественно интегрироваться в структуру Группы.

После приобретения компаний связи, отвечающих заданным критериям, Группа «Синтерра» планирует занять место в пятерке лидеров операторов связи РФ с прогнозируемой общей выручкой порядка $ 1,5 млрд.

M&A сделки Группа планирует проводить за счет собственных и привлеченных средств, а также средств от продажи ОАО «РТКомм.РУ».

Показатель чистый долг к EBITDA, генерируемой только текущими компаниями Группы, по итогам 2008 г. составит 1,09х без учета увеличения долга от сделок M&A и от 2,4 до 2,8х с учетом.

Учитывая финансовый поток от вновь приобретенных компаний, показатель ЧД/EBITDA будет находиться в пределах 1,7х-1,9х.

Краткая характеристика Группы «Синтерра»:

Группа «Синтерра» – национальный оператор связи, предоставляющий широкий спектр услуг. Компании Группы владеют лицензиями на предоставление услуг междугородной и международной телефонной связи (выделены коды доступа 22 и 27 соответственно), передачу данных и предоставление в пользование каналов связи. Также Синтерра имеет разрешение на использование частот для предоставления услуг WIMAX в городах с населением до 100 тыс. человек. Частотные присвоения запрошены во всех субъектах РФ, при этом в 9 субъектах сеть уже развернута.

Основной операционный актив Группы «Синтерра» - это её магистральная транспортная сеть. На текущий момент протяженность наземной магистральной транспортной сети Группы «Синтерра» достигла 67 тысяч километров и проходит по территории 70 субъектов РФ. В остальных субъектах РФ магистральная сеть Группы «Синтерра» организована на спутниковых каналах связи. Благодаря этому Синтерра вошла в тройку крупнейших операторов магистральных сетей, значительно превзойдя Транстелеком и практически сравнявшись по этому показателю с Ростелекомом. Топология сети Синтерры, базирующаяся на принципе «4-х кратной связности», позволяет существенно снизить эксплуатационные расходы и минимизировать транзакционные издержки на передачу информации по сети, тем самым, обеспечивая Группе возможность проведения эффективной тарифной политики.

В рамках сети передачи данных используется технология IP-MPLS. Сеть состоит из 86 узлов, размещенных во всех субъектах РФ. В современной классификации магистральная сеть Группы «Синтерра» - это сеть «нового поколения» - Next Generation Network (NGN). NGN сеть является основой для мультисервисного обслуживания заказчиков и формирования единого инфокоммуникационного пространства.

Сеть NGN Синтерры сегодня - самая мощная сеть данного класса в России и Европе, построенная на оборудовании одного производителя (Juniper Networks), что обеспечивает сквозной мониторинг «из конца в конец», минимизируя тем самым операционные расходы (OPEX). Пропускная способность магистральных участков сети 10Гбит/с, с возможным масштабированием до 40 и 100Гбит/с.

Сеть передачи данных Синтерры - первая в России сверхскоростная магистраль, способная обеспечить транспортировку любого контента в режиме реального времени.

Продажа ОАО «РТКомм.РУ» Группой «Синтерра»:

В оценке степени влияния продажи РТКомм.РУ на финансовый результат Группы очень важно понять функциональную сущность этой компании для Группы в целом.

Основная деятельность РТКомм.РУ заключается в предоставлении магистрального доступа в Интернет для локальных провайдеров и крупных потребителей трафика.

При осуществлении своей деятельности РТКомм.РУ арендует каналы связи у ЗАО "Синтерра" и ОАО «Ростелеком».

Опираясь в своей деятельности на магистральные каналы Синтерры, РТКомм.РУ создавал минимальную для группы добавленную стоимость. Это отражалось как на финансовых результатах самого РТКомм.РУ (показатели рентабельности деятельности компании явно ниже, чем по Группе в целом, (рентабельность EBITDA в 2007 г. - 7% против 49% по Группе), так и в структуре EBITDA по Группе «Синтерра», где РТКомм.РУ генерирует порядка 7,7% от EBITDA Группы.

Продажа ОАО «РТКомм.РУ» не окажет такого сильного влияния на Группу в целом, как это кажется на первый взгляд. Компания в своей деятельности скорее всего будет по прежнему использовать арендованные каналы связи ЗАО "Синтерра". Поэтому текущие внутренние обороты, которые приходятся на ЗАО «Синтерра» в ее взаимодействии с РТКомм.РУ (порядка $ 109 млн.), в структуре консолидированной выручки по Группе отразятся не как внутренние обороты, а как выручка ЗАО «Синтерра». Соответственно, выбытие из структуры ОАО «РТКомм.РУ» сократит выручку Группы примерно на $ 120-130 млн.

Данное сокращение полностью компенсируется органическим ростом выручки компаний, входящих в Группу «Синтерра». В 2008 г. рост выручки Группы без ОАО «РТКомм.РУ» прогнозируется на уровне 31%. Планируемая выручка составит $ 643 млн.

Продолжение развития Группы «Синтерра» за счет сделок слияния и поглощения.

Согласно намеченной стратегии Синтерра будет развиваться как контентно-ориентированная вертикально интегрированная Группа компаний. Основной упор в развитии делается на сделки M&A и расширение собственной магистральной сети.

Целевыми активами, рассматривающимися Группой Синтерра для покупки, являются операторы связи РФ – отвечающие следующим критериям:

- клиент Группы «Синтерра» в разрезе предоставления услуг;
- передачи трафика по ее магистральным сетям;
- возможность естественной интеграции в существующую Группу;
- выручка от реализации услуг более $ 700-800 млн;
- большая доля рынка;
- устойчивое конкурентное положение.

Важнейшим условием для выбора объектов покупки, продиктованное выбранным методом их финансирования (LBO), является возможность приобретаемых компаний самостоятельно генерировать необходимый для погашения долгов финансовый поток. Таким образом, мультипликатор EV/EBITDA будет находиться в пределах 6,0-7,5х, что обусловлено условиями кредитования.

Приобретение активов, отвечающих поставленным критериям, позволит занять Группе «Синтерра» место в пятерке лидеров операторов связи РФ с прогнозируемой в 2008-2009 гг. общей выручкой порядка $ 1,5 млрд. На покупку Группа Синтерра готова потратить около $ 300-400 млн.

Важнейшими преимуществами, возникающими для Группы в приобретении таких активов, является возникающий эффект синергии, когда покупаемые компании смогут использовать развитые инфраструктурные проекты Группы, начиная от магистральных линий связи и заканчивая центрами обработки данных.

В результате возможных приобретений Группа Синтерра получает:

- Собственного стабильного потребителя своей канальной емкости вместо проданного ОАО «РТКомм.РУ».
- Клиентскую базу, большое количество потенциальных пользователей других услуг Группы «Синтерра».

Синергетический эффект для Группы от приобретения активов обусловлен увеличением эффективности деятельности последних за счет:

- Снижения издержек на аренду магистральных каналов связи и поддержания собственной сети ввиду перехода на магистральную сеть Синтерры.
- Повышения эффективности деятельности за счет использования зоновых сетей компаний, входящих в Группу «Синтерра».
- Использования ресурсов распределенных Центров обработки данных и Центров обработки вызовов (ЦОД и ЦОВ).

Долговая нагрузка Группы с учетом сделок M&A.

Всего в 2008 г., на эту цель предполагается потратить порядка $ 300-400 млн. Приобретения будут профинансированы за счет долгосрочных кредитов.

Даже учитывая финансовый поток, генерируемый только компаниями Группы, находящимися в ней на данный момент, соотношение чистого долга к EBITDA Группы не превысит 2,4-2,8x.

Учитывая финансовый поток от приобретаемых компаний, а также возможный синергетический эффект, то данное соотношение по итогам 2008 г. составит порядка 1,7-1,9х.

Долговая нагрузка Группы «Синтерра» в 2008 г. в случае переноса на 2009 г. сделок M&A.

Группа «Синтерра» осуществляет значительные инвестиции в развитие собственной сетевой инфраструктуры. Предполагается, что CAPEX Группы в 2008 г. составят $ 213 млн., из которых порядка 75% придется на ЗАО «Синтерра» и ее магистральную сеть.

В случае переноса сделок M&A на 2009 г. и учитывая с одной стороны реструктуризацию кредитного портфеля средствами, полученными от облигационного займа, а также денежные средства, поступившие от продажи РТКомм.РУ, и с другой стороны масштабную программу развития сетевой инфраструктуры, долговая нагрузка практически не изменится. Планируется, что чистый долг Группы составит около $ 339 млн. Таким образом, показатель ЧД/EBITDA составит 1,09х.

Размещение облигационного займа – шаг к диверсификации пассивной базы и подготовка к активной реализации программы M&A.

Размещение облигационного займа для Группы Синтерра при обоих вариантах развития в 2008 г. (как с M&A так и без) позволит добиться следующих результатов:

В случае, если Группе «Синтерра» не удастся инициировать сделки M&A в 2008 г., Группа сможет частично реструктурировать текущий долг, тем самым, освободив лимиты у кредитующих ее банков для последующего финансирования сделок.

В случае покупки активов в 2008 г. и принимая во внимание текущую конъюнктуру российского долгового рынка, которая не позволяет рассматривать облигационные займы как источники долгосрочного фондирования, средства от облигационного займа рассматриваются как источники финансирования текущей деятельности. При этом, из собственных оборотных средств будет выделено 3 млрд. руб. на покупку актива, таким образом, сократив сумму требуемого кредита в банках до 4,1-6,4 млрд. руб.

Максимальная долговая нагрузка Группы придется на год покупки нового актива, когда показатель ЧД /EBITDA будет находиться в пределах 1,7-1,9х.

Позиционирование облигационного займа Группы «Синтерра»

Мы полагаем, что справедливым уровнем доходности облигаций Группы «Синтерра» является диапазон 10,5-11,0% годовых (спред к логарифмической кривой облигаций МРК 175-225 б.п.). По мере реализации сделок M&A и достижения Группой запланированных финансовых показателей появится возможность в полной мере позиционировать заем Группы на равных с крупными МРК Связьинвеста, что обусловит сокращение спреда к логарифмической кривой МРК на 80-100 б.п.