Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Глобальная идея во флоутерах практически исчерпана


[30.06.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина

Минфин 1 июля проведет аукцион госбумаг с плавающей ставкой на 15 млрд руб., предложив 3‐летний флоатор ОФЗ 24018. По выпуску установлен новый купон в размере 15,27% годовых, в преддверии чего котировки бумаги заметно выросли, достигнув 101,5, что уже сопоставимо с оценкой, исходя из нашего долгосрочного прогноза ключевой ставки ЦБ. Вместе с тем, ждем сохранения спроса на короткий флоатер на аукционе за счет текущего высокого купона, однако рекомендуем неагрессивно накапливать бумагу лишь в спекулятивных целях при участии в аукционе с дисконтом к рынку – на уровне 101,0 – 101,25.

Снижение ставки Банком России 15 июня на 100 б.п. подтвердило сохранение приоритета регулятора на скорейшее стимулирование кредитования и восстановления экономики. Вместе с тем, очевидно, что потенциал дальнейшего снижения ставки в течение следующего полугодия органичен 150‐200 б.п. по сравнению со снижением ставки на 550 б.п. за I п/г 2015 г. Таким образом темпы снижения ставки существенно снизятся – до 50 б.п. за заседание, а с учетом влияния повышения тарифов на инфляцию в июле регулятор вполне может «взять паузу» на ближайшем заседании.

Данные ожидания проецируются, как на рынок свопов, так и ОФЗ: после заседания ЦБ котировки госбумаг остались практически без изменения при сужении отрицательного спрэда к ключевой ставке до 35‐80 б.п. (доходность 10,7% ‐ 11,15% годовых).

Дополнительную волатильность рынку добавляют события на международных площадках (в частности, Греческая история), однако для среднесрочных инвесторов доходность ОФЗ вблизи уровня 11% годовых остается умеренно привлекательной при ожиданиях снижения ставки ЦБ до 9%‐10% к концу года.

Благодаря хорошей рыночной конъюнктуре по итогам II квартала Минфин выполнил свой план по заимствованиям на 98%, разместив ОФЗ на 245,8 млрд руб. по номиналу из 250 млрд. руб. плана. При этом, по заявлению Минфина, во II квартале были проведены размещения ОФЗ вне аукционов на 45 млрд руб., в результате чего фактический объем продаж госбумаг за квартал достигает 291 млрд. руб. Всего с начала года объем размещении достиг 394 млрд руб. из запланированных 800 млрд руб. по номиналу.

Плановый объем размещений на III квартал составил 275 млрд руб. без учета объема первого размещения вне аукциона ОФЗ с привязкой к инфляции. В результате совокупный объем предложения на ближайшие три месяца составит порядка 300 млрд. руб., что выглядит вполне реализуемой целью на фоне погашения ОФЗ 25075 на 150 млрд руб. 15 июля.

По временной структуре объем бумаг до 5 лет остался прежним – 150 млрд руб. (в данную категорию теперь входит размещаемая ОФЗ 26214) на 10 млрд руб. увеличено предложение долгосрочных ОФЗ и примерно на 30 млрд руб. (с учетом первого аукциона «инфляционного» ОФЗ) среднесрочные выпуски.

Отметим, что из рыночных размещений с начала года на флоутеры пришлось 60% всех размещений или 210 млрд руб. по номиналу. Планы по размещению ОФЗ с привязкой к инфляции должны поддержать данную тенденцию и в III квартале.

По заявлению замминистра финансов РФ Максима Орешкина, выпуск облигаций с номиналом, привязанным к инфляции, произойдет в ближайшие недели (ранее обозначалась дата 15 июля). Минфин уже назначил ВТБ Капитал, Sberbank CIB и ГПБ организаторами данной дебютной эмиссии. Пока параметры выпуска окончательно не уточнены, однако, по заявлению М.Орешкина, купон по выпуску ОФЗ, скорее всего, составит порядка 2%, а бенчмарком для бумаги станет ОФЗ 26215 с погашением в августе 2023 года, т.е. через 8 лет. При купоне 2% и текущей доходности ОФЗ 26215 на уровне 11,15% годовых break‐even inflation составляет 9,15%, что предполагает дисконт, как к текущему уровню инфляции (15,6%), так и относительно официальных оценок по итогам года (10,5%‐12%).

Завтра Минфин предложит к размещению только один выпуск – короткий флоатер серии 24018 на 15 млрд. руб. Данное решение, вероятно, объясняется сохранением умеренно негативной рыночной конъюнктуры на рынке. По выпуску установлен новый купон в размере 15,27% годовых, в преддверии чего котировки бумаги заметно выросли, достигнув 101,5 (после объявления размещения цена скорректировалась до 101,35).

Отметим, что форвардная кривая RUONIA swap в отсутствии ожиданий дальнейшего агрессивного снижения ставок ЦБ выглядит достаточно полого, в результате чего расчетная цена флоутеров увеличилась. Вместе с тем, исходя из нашего долгосрочного прогноза по ключевой ставке, который предполагает ее снижение до 9%‐10% к концу 2015 г. при долгосрочном уровне порядка 7,5% (до 2025 г.), текущие рыночные котировки флоутеров уже находятся у своих «справедливых» значений, в результате чего глобальная идея во флоутерах практически исчерпана.

В результате, на текущий момент, со спекулятивной точки зрения, более привлекательно может выглядеть ОФЗ с привязкой к инфляции. Вместе с тем, ждем сохранения спроса на короткий флоатер на аукционе за счет текущего высокого купона. Однако рекомендуем неагрессивно продолжить накапливать бумагу лишь для спекулятивных целей при участии в аукционе с дисконтом к рынку – на уровне 101,0 – 101,25.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: