Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

На прошлой неделе инвесторы немного «отрезвели» от решений ЕЦБ и ФРС начать выкуп бумаг с рынка, в результате чего на фондовых площадках наблюдалась фиксация прибыли. В частности, американские индексы продемонстрировали первое с начала сентября недельное снижение.

В целом динамика фондовых индексов пока идет по сценарию объявления QEI – рост на ожиданиях, фиксация прибыли по факту при дальнейшем возобновлении роста по мере поступления денег в систему от выкупа госбумаг с рынка.

На текущий момент перед инвесторами стоит множество угроз – неопределенность решения долговых проблем Испании, судьбы Греции, рост напряженности на Ближнем Востоке и территориальные претензии между Китаем и Японией.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Текущая неделя начинается на минорной ноте на фоне информации по Греции, просочившейся в прессу, которая ставит под вопрос дальнейшее пребывание страны в валютном союзе.

В частности, Der Spiegel сообщил, что дефицит греческого бюджета, как выяснила «тройка» международных кредиторов (Еврокомиссия, ЕЦБ и МВФ), оказался более значительным, чем это предполагалось – дефицит может составить €20 млрд., согласно проекту доклада «тройки», который официально еще не опубликован.

Отметим, что ранее доклад «тройки» ожидался в первой половине октября (на заседании министров финансов еврозоны, которое состоится 8 октября). Однако, как стало известно Reuters из источников в дипломатических кругах ЕС, европейские лидеры считают, что мировую экономику лучше избавить от новых потрясений до американских выборов., в результате чего публикация вердикта может быть перенесена на ноябрь.

При сохранении жесткой позиции Германии относительно Греции выход страны из ЕС выглядит более чем реальным. Напомним, министр финансов Германии Вольфганг Шойбле в пятницу полностью исключил вариант с предоставлением Греции дополнительной финансовой помощи.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

По итогам недели евробонды развивающихся стран преимущественно консолидировались после роста неделей ранее. Индекс EMBI+ на фоне снижения доходности UST’10 продемонстрировал рост на 12 б.п. – до 283 б.п. после достижения локального минимума 14 сентября в размере 271 б.п. (минимум с 1 августа 2011 г. – момента начала коррекции на рынках).

Вместе с тем фиксацию прибыли можно было наблюдать по индексам Венесуэлы (+44 б.п.), Турции, Украины и Хорватии (+24 б.п.). Российская составляющая индекса прибавила 13 б.п. при росте доходности RUS’30 на 6 б.п. – до 2,99% годовых.

В конце прошлой неделе спрэд между индексами Бразилии и России сузились до минимума с 2011 г. – 6 б.п. при справедливом значении около паритета. На текущий момент спрэд расширился до 20 б.п., что на фоне высокой волатильности нефтяных котировок выглядит более чем приемлемо – за счет бОльшей диверсификации экономики Бразилии евробонды страны менее чувствительны к изменению цен на нефть.

На текущий момент цены на «черное золото» остаются выше $110 за баррель, однако дальнейший их рост до максимумов прошлой неделе пока остается под вопросом, в результате чего на этой недели бонды РФ могут выглядеть несколько хуже своих соседей по BRICS.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

Ключевыми событиями прошлой недели стало размещение рублевого евробонда Газпромбанка, а также долларовых бумаг НЛМК – на текущий момент бумаги сохраняют потенциал для роста, в результате чего рекомендуем обратить на них внимание.

Так, Газпромбанк (Baa3/BBB–/—) разместил рублевый выпуск евробондов на 15 млрд. руб. с погашением в декабре 2015 г. и купоном 8,625% годовых при 2-кратной переподписке инвесторов. Первоначальный ориентир находился на уровне 8,75-9,0% годовых.

Отметим, что при дюрации около 3 лет выпуск при финальном прайсинге давал 105 б.п. премии к рублевому евробонду РСХБ-15 (Baa1/—/BBB) (YTM 7,57%). На рублевом рынке кривые ГПБ и РСХБ торгуются фактически на одном уровне (есть премия только между «неломбардным» ГПБ, 06 и ломбардными выпусками РСХБ около 15-20 б.п.).

Иностранные инвесторы более «чувствительны» к дифференциации кредитных рейтингов эмитентов, однако разница в одну ступень между рейтингами госбанков, на наш взгляд, может «стоить» не более 30-50 б.п. На текущий момент выпуск котируется на уровне 100,7, что предполагает премию к РСХБ в размере 83 б.п. – рекомендуем накапливать выпуск.

НЛМК (Baa3/BBB–/BBB–) разместил евробонды с погашением в 2019 г на $500 млн под 4 95% также при большой переподписке. Премия НЛМК к нефтегазовым бумагам BBB остается на уровне 120 б.п. При этом бонды эмитентов нефтегазового сектора с инвестиционным уровнем рейтингов (Газпром, Лукойл, ТНК, ГПН) дают всего 10-40 б.п. премии к суверенной кривой при сопоставимой дюрации. Ожидаем сужения спрэда НЛМК к данным бондам до 50-60 б.п. (потенциал 60-70 б.п. по доходности).

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Несмотря на начало сентябрьского налогового периода, а также повышение ставок ЦБ, ситуация на денежном рынке всю прошлую неделю оставалась относительно спокойной – уровень индикативной ставке MosPrime o/n оставался в диапазоне 5,4%-5,7% годовых при минимальном уровне ставки РЕПО 5,5% годовых. Поддержку денежному рынку оказали аукционы Казначейства РФ, а также существенное предложение ликвидности от одного из крупнейших госбанков.

Отметим, что объем размещенных Казначейством средств на текущий момент практически достиг отметки в 0,5 трлн. руб. Вместе с тем дефицит по чистой ликвидной позиции банков за прошлую неделю увеличился на 73 млрд. руб. – до 1,63 трлн. руб.

На текущей неделе продолжится выплата налогов, кроме того банкам предстоит «пройти» через окончание квартала, в связи с чем к концу недели спрос на ликвидность может вырасти. В целом, если ЦБ продолжит устанавливать достаточные лимиты по аукционам РЕПО, а крупнейший госбанк «стоять на оффере», то рынок МБК текущую неделю также пройдет весьма спокойно.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Прошедшая неделя для рынка ОФЗ прошла под знаком неагрессивной фиксации прибыли после роста на ожиданиях QEIII от ФРС США. При этом уровень максимумов по цене лета 2011 и весны 2012 гг. вновь устоял. Вместе с тем, учитывая скорую либерализацию рынка, мы сохраняем рекомендацию «накапливать» длинные ОФЗ.

Активный рост рынка госбумаг в преддверии заседания ФРС после объявления нового этапа количественного смягчения не получил продолжения на прошлой неделе – активность покупателей снизилась, а котировки начали плавно сползать вниз. В результате при обороте 15-17 млрд. руб. в день доходности длинных госбумаг прибавили 2-4 б.п. по доходности.

Итоги аукциона по размещению ОФЗ 26209 в прошлую среду оказались неоднозначными. С одной стороны, Минфину удалось разместить бумаг на 10,6 млрд. руб. из заявленных 25 млрд. руб. по верхней границе маркетируемого диапазона доходности (7,88% годовых). С другой стороны, эйфории после объявления QEIII на аукционе объективно не было.

Вместе с тем мы отмечаем сохранение неагрессивного спроса на ОФЗ нерезидентов под идею либерализации рынка госбумаг в декабре – январе. Напомним, текущий спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R на уровне 140 б.п. вы глядит достаточно привлекательно. Учитывая новый этап роста нестабильности на рынках на прошлой недели мы рекомендовали захеджировать позиции по ОФЗ короткой продажей евробонда Russia-18R – за неделю спрэд сузился на 13 б.п., что является «грязной» маржей по данной позиции.

В целом запуск QEIII при скорой либерализации рынка ОФЗ создают определенную «подушку безопасности» для рублевого рынка госбумаг в случае роста волатильности мировых рынков, в результате чего заметные снижения госбумаг будут достаточно быстро «выкупаться» - рекомендуем также накапливать бумаги в случае возникновения просадок на рынке.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Позитивные события середины сентября поддержали спрос на первичные размещения, чем поторопились воспользоваться инвесторы – отметим заметное снижение премий, с которыми выходят новые эмиссии на рынок.

Заметным спросом на вторичном рынке на прошлой неделе пользовались относительно новые выпуски, включенный в ломбардный список ЦБ.

В частности, в секторе РиМОВ в «ломбард» были включены выпуски Белгородская обл., 34006 (Bа1/—/—), Чувашия, 34009 (Bа2/—/—), Хакасия, 34002 (—/—/BB-) – данные выпуски дают премию к ОФЗ 210 б.п., 220 б.п. и 260 б.п. соответственно – рекомендация «покупать» сохранена.

В банковском сегменте из включенных в «ломбард» выпусков сохраняем рекомендацию на покупку по ДельтаКредит, БО-03 (Baa3/—/—) и ЛОКО-банк, БО-03 (B2/—/B+). При этом рекомендуем частично зафиксировать прибыль по Восточный Экспресс, БО-04 (B1/—/—) на фоне роста котировок до 100,6 (рекомендация «держать»), а также закрыть позицию по НОМОС-БАНК, БО-3 (Bа3/—/BB) на фоне роста котировок до 100,25 и угрозы снижения рейтинга банка в среднесрочной перспективе.

Среди новых выпусков, не включенных пока в «ломбард», в связи с ростом котировок выпуска Петрокоммерц, БО-03 (Bа3/В+/—) до 100,45 понижаем рекомендацию по бумаге до «держать».

На этой неделе обратим внимание на закрытие книг по выпускам УБРиР, БО-01 (—/B/—) и Альфа-банк, БО-03 ( Ba1/BB/BBB–) 26 сентября.

Индикативная ставка купона по выпуску УБРиР на уровне 12,25-12,75% (доходность к оферте через 1 год 12,63-13,16%), смотрится привлекательно. Данный уровень предполагает премию 125 -175 б.п. к доходности недавно размещенных выпусков облигаций КБ Восточный серии БО-4 и ЛОКО-Банк серии БО-3, что на наш взгляд, в достаточной степени компенсирует присущие УБРиР риски.

Ориентир ставки 1-го купона по выпуску Альфа-банка на уровне 8,25-8,5% (YTP 8,42-8,68%) годовых к годовой оферте предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 205-230 б.п. В конце августа Банк разместил выпуск серии БО-07 с 1,5-летней офертой при спрэде к ОФЗ в размере 230 б.п. На текущий момент кривая рублевых облигаций Альфа-банка на дюрации 1,3-1,4 года торгуется с премией к ОФЗ в размере 210 б.п., в результате рекомендуем участвовать в выпуске ближе к верхней границе прайсинга.