Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков


[11.10.2006]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия
ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок
В ходе вчерашних торгов доллар сумел достаточно существенно укрепиться по отношению ко всем мировым валютам, несмотря на то, что общий макроэкономический фон был для доллара скорее отрицательным. • В своем вчерашнем выступлении Ж.К. Трише сказал, что денежно-кредитная политика остается достаточно мягкой, и ЕЦБ готовится как минимум к еще одному повышению ставки в текущем году. В долгосрочной перспективе руководитель ЕЦБ ожидает замедления инфляционного давления на фоне снижения цен на энергоносители. В условиях, когда ставка ФРС будет оставаться либо на текущих уровнях, либо будет сокращаться, повышение ставки ЕЦБ означаетсокращение процентного дифференциала в ставках США и Еврозоной, что позитивно для евро, однако рынки вчера на это внимания не обратили.

• Также вчера были опубликованы высказывания одного из членов Народного банка Китая, который сказал, что слишком опасно держать большую часть ЗВР КНР в долларах, поскольку в долгосрочной перспективе доллар будет слабеть, что создает риски макроэкономической стабильности для КНР. Угроза диверсификации резервов КНР обычно приводила к снижению доллара на ожиданиях роста продаж американской валюты со стороны НБ Китая. Однако вчера этого не произошло.

• В ходе вчерашних торгов доллар вырос к евро до 1,2530, пробив важный уровень сопротивления на отметке 1,2560. Франк снизился до 1,27, фунт упал до 1,8540, а йена подошла к психологически важному уровню 120.

• Снижение йены легче всего поддается объяснениям: рынки по-прежнему обеспокоены угрозой со стороны Северной Кореи.

• Дополнительное ускорение снижению фунта был дано выступлением главы Банка Англии Мервина Кинга, который заявил, что из-за снижения цен на энергоносители инфляционное давление в Великобритании уже снижается, что было воспринято рынками как намек на отсутствие решений Банка по ужесточению денежно-кредитной политики, что неблагоприятно для фунта.

• Снижение евро можно оправдать лишь очередной волной снижения цен на золото и нефть, которое способствовало закрытию значительного количества коротких позиций по доллару, и соответственно - выносу пары евродоллар из коридора 1,2560-1,27.

• С технической точки зрения евро остается перепроданным, поэтому мы по-прежнему ожидаем, что как только политическая обстановка нормализуется, а на сырьевых рынках начнется ноябрьский рост, то доллар однозначно должен возобновить снижение и вернуться к 1,27. Тем более, что настроения рынков на сокращение ставки ФРС существенно ослабли, что приводит к росту доходности на рынке облигаций и снижению рынка акций, находится в противофазе с которыми валютный рынок долго не может. При этом в краткосрочной перспективе у доллара есть еще техническая возможность продолжить рост к евро до 1,2450.

Внутренний валютный рынок
вчера продолжил синхронное движение за форексом: рубль снизился к американской валюте до 26,95, а к евро укрепился до 33,79. Пока тенденция на рост доллара на международном рынке выглядит благоприятно для реального курса рубля: укрепление рубля к евро в меньшей степени пока влияет на рост реального эффективного курса поскольку доля евро и бивалютной корзине меньше доли доллара, а среднегодовой курс рубль-евро пока относительно стабилен. Поэтому пока никаких действий от ЦБ по изменению валютной политики мы не ожидаем. Если евродоллар попытается пройти к 1,2450, то рубль-доллар может снизиться до 27,02, а рубль-евро – вырасти до 33,64. Однако это движение будет краткосрочным и в среднесрочной перспективе мы ожидаем возврата курсовых колебаний в диапазон 26,78-26,8 по рубль-доллару.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ


• Доходность базовых активов продолжает подрастать: вчера основные бумаги прибавили еще по 3-6 б.п., причем интересно, что лидерами по росту доходности стали госбумаги Великобритании, несмотря на то, что Банк Англии заявил о снижении инфляционного давления, а вот бундесы отреагировали на продолжение роста ставки ЕЦБ, наоборот, довольно вяло.

• С нашей точки зрения, локальный потенциал роста доходности в базовых активах выглядит практически исчерпанным, хотя долгосрочный потенциал роста доходности в 50-60 б.п. остается. У. Пул (голосующий член ФРС), заявил, что ФРС удовлетворена сохранением долгосрочных ставок на низких уровнях, поскольку рынок может сам себя регулировать в случае необходимости даже без роста ставки ФРС. Однако мы полагаем, что это высказывание есть не что иное, как словесная интервенция с целью немного подтянуть ставки по UST до уровня ставки ФРС, поскольку сохранение доходности на долговых рынках на низком уровне снижает ставки по ипотечному кредитованию и способствует возобновлению роста на рынке недвижимости США, что может спровоцировать ФРС на возобновление цикла повышения ставок, а это создаст опасность для ускорения снижения экономики США и увеличивает шанс жесткой посадки.

Пока же базовые долговые рынки не готовы начать сильное падение, что по-прежнему благоприятно для EM и для российского сегмента, который вчера двигался в корреляции с базовыми активами: доходность РФ-30 выросла до 5,84, спрэд находится на уровне 110-111. Уровень спрэдов сейчас достаточно узок и уже не способствует росту интереса к покупкам. Минимальный уровень спрэдов в текущих условиях -100 б.п., поэтому при снижении внешних рынков Россия-30 еще сможет какое-то время продержаться в диапазоне 5,8-5,85%, однако если рынки прислушаются к У. Пулу, или спрос на аукционе по TIPсам окажется большим, что продемонстрирует высокие инфляционные ожидания, то в базовых активах может продолжиться рост доходности, что приведет к сильному снижению цен и на российский сегмент. Рублевый рынок на этом фоне тоже будет подвержен снижению. Ранее мы не ожидали существенного роста доходности до середины конца ноября, однако затянувшееся снижение рубля к доллару усиливает нервозность, идущую с внешних рынков, на фоне чего нерезиденты усилили продажи. С нашей точки зрения, у рублевого рынка был шанс удержаться на плаву еще какое-то время , однако против нерезидентской игры не пойдешь.

Рынок ОФЗ-ОБР
Мы рекомендуем начинать сокращать позиции в госбумагах, которые вопреки общему снижению, демонстрируют избыточную стойкость. По итогам вчерашнего дня цены снизились на 2-5 б.п., а доходность практически не изменилась. Спрэды между рублевыми и валютными суверенными бумагами сейчас выглядят узковатыми на фоне последних тенденций на валютном рынке, что может способствовать росту доходности рублевых бумаг на 5-10 б.п. Если на валютном рынке начнется рост рубля, то доходность вырастет не более чем на 3-5 б.п. в ближайшее время, что означает движение в пределах среднесрочного бокового тренда. Последний сценарий выглядит наиболее вероятным (См обзор валютных рынков)
Доходности к погашению:
в 2006-2007 гг. – 4,76-8,53, в 2008- 2010 гг. – 4,05-6,18%, 2011-2036 гг. – 6,26-7,95%.

Рынок негосударственных облигаций
Вторичный рынок вчера ускорил свое снижение вопреки нашим ожиданиям: 42% от общего объема торгов пришлось на снижающиеся выпуски, объем торгов при этом резко вырос. В первом эшелоне при достаточно больших оборотах распродавали РЖД, выпуски которых снизились в пределах 5-20 б.п. Объемы продаж в телекомах были невысокими, однако темпы снижения цен – 10-180 б.п. показывают, что спрос на эти бумаги отсутствует вообще. Лучшими, как и ожидалось, остаются сектора машиностроительных компаний, где довольно много растущих недооцененных выпусков, производителей стройматериалов. Сектор нефтехимии вчера сумел вырасти за счет САНОСа, который вчера покупали после информации о покупке компании Газпромом.

• Мы предполагаем, что пессимизм иностранных инвесторов не сменится оптимизмом до тех пор, пока рубль не начнет укрепляться, поэтому рекомендуем играть на снижение длинных бумаг по рынку в целом и особенно в 1 эшелоне и Москве. Из длинных выпусков безопасно сохранять позиции в бумагах Иркута и ПМЗ (как недооценных госкомпаний), а также ЧТПЗ и ВБД - традиционно поддерживаемых организаторами.

• В долгосрочной перспективе рекомендуем обратить внимание на бумаги лесопромышленных компаний. После вчерашнего заявления о том, что Лесной кодекс с высокой степенью вероятностью будет принят уже в 2006 г., вероятность улучшения финансового состояния как заготовителей древесины, так и производителей упаковки возрастает, поэтому долгосрочным инвесторам рекомендуем к покупке АЦБК-3, Волга1, ГОТЭК2, ПЭФ-союз-1
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: