Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

По итогам торгов в четверг котировки treasuries несколько снизились на фоне роста ожиданий, что ФРС в ближайшее время вновь может поднять уровень дисконтной ставки, реализуя т.н. «exit strategy». Вместе с тем, сегодня с утра в Токио доходности госдолга США теряют около 1 б.п. на опасениях, что план по стабилизации ситуации с Грецией может провалиться. В результате по итогам торгов доходность UST’10 увеличилась на 4 б.п. – до 3,68%, доходность UST’30 - на 2 б.п. – до 4,59% годовых.

Вчера официальный представитель ФРС США Д.Скидмор отказался давать какие-либо комментарии по вопросу ужесточения кредитно-денежной политики США, что укрепило опасения инвесторов в скором очередном повышении дисконтной ставки американского ЦБ. У игроков есть все основания полагать, что повышение ставки произойдет до заседания ФРС 28 апреля. В результате, продолжение ужесточения политики ФРС негативно сказывается на котировках treasuries.

Что касается макростатистики, то вчерашние данные были весьма неплохие. Так, число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе сократилось на 5 тыс. - до 457 тыс., а индекс производственной активности Филадельфии в марте увеличился до 18,9 п. с 17,6 п. месяцем ранее при ожидании роста только до 18,0 п.

Вместе с тем, вновь нагнетается напряженность вокруг «греческого вопроса», что несколько увеличивает спрос на «защитные» UST. В среду представитель канцлера Германии А.Меркель отметил, что если Греции нужна помощь, страна может обратиться к МВФ. Вчера премьер-министр Греции Г.Папандреу заявил, что его страна может обратиться за помощью к МВФ, если страны ЕС не смогут на саммите 25-26 марта прийти к соглашению относительно плана оказания помощи Греции (в частности, по снижению стоимости заимствования для страны). Дальнейшее развитие ситуации напрямую может отразиться на котировках госдолга США.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера на фоне новых опасений вокруг Греции рынок суверенных евробондов развивающихся стран консолидировался на достигнутых позициях после существенного роста за последние несколько недель. Аутсайдером остается Бразилия, где игроки ждут роста учетной ставки на фоне инфляционных рисков. Индикативная доходность выпуска RUS’30 вчера увеличилась на 1 б.п. – до 4,89% годовых, консолидировавшись у исторического минимума. Индекс EMBI+ остался на уровне 260 б.п.

На фоне многих развитых стран, перегруженных долгами и ряда развивающихся, которые начинают сталкиваться с растущей инфляцией, российский долг выглядит очень привлекательно при весьма комфортных нефтяных котировках на уровне $80 за барр.

С начала марта, например, наблюдается расширение спрэда госбумаг Бразилии к бэнчмаркам – на фоне ускоряющейся инфляции в стране инвесторы ждали в четверг повышение ставки (Selic rate) с 8,75% на 25 – 50 б.п. Хотя ставка не была изменена, данный риск сохраняется – ставка может быть увеличена уже в апреле.

Корпоративные еврооблигации

Вслед за суверенными бумагами корпоративные выпуски вчера также консолидировались. Стало известно, что РЖД 26 марта 2010 г. закроет книгу заявок на еврооблигации на $1 млрд., а road-show пройдет с 22 по 25 марта с.г. Срок обращения еврооблигаций может составить 7 - 10 лет. Учитывая, что на локальном рынке кривая РЖД практически совпадает с кривыми Газпрома и ЛУКОЙЛа, можно ожидать размещение 10-летних валютных евробондов РЖД с доходностью 6,5% – 7,0% годовых (без учета премии).

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера ставки NDF закрепились на достигнутых ранее уровнях – абсолютных минимумах с начала торговли данными контрактами. На этом фоне за последние 2 недели кривая доходности ОФЗ снизилась на 0,5 п.п. Вероятно, в ближайшее время рынок будет консолидироваться на данных уровнях.

Стоимость годового контракта NDF вчера осталось на уровне 4,55% - 4,56% годовых. По сути, снижение стоимости валютного хэджа существенно ниже уровня в 5,0% годовых говорит о том, что инвесторы уже заложили в свои ожидания очередное снижение ставки ЦБ РФ, которое может произойти до конца марта на фоне замедления инфляции.

Спрэд между кривыми ОФЗ/NDF в коротком конце не превышает 50 б.п., что пока ограничивает дальнейший рост котировок госбумаг при консолидации ставок хэджирования. Вместе с тем, на фоне избыточной рублевой ликвидности активным спросом пользуются именно короткие ОФЗ, в результате чего некоторый upside образовывается в среднесрочных выпусках.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В четверг небольшой рост котировок рублевых выпусков корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ продолжился. Рублевая ликвидность продолжает захлестывать рынки, а снижение ставок NDF и продолжающееся укрепление рубля толкают доходности бумаг вниз. Сегодня мы ожидаем консолидацию рынка при смещении основного спроса из ОФЗ и Москвы в более доходные бумаги I – II эшелонов.

В отсутствии негативных факторов, способных повлиять на денежный рынок, наблюдается рост банковской рублевой ликвидности – вчера объем депозитов в ЦБ и остатков на счетах увеличился еще на 3% - до 1,32 трлн. руб. Ставки по однодневным кредитам MosPrime вчера составила 3,66% годовых, бивалютная корзина достигла уровня 34,06 руб., в моменте сегодня теряет еще около 6 коп. Мы не ожидаем, что начало налоговых выплат на следующей неделе (22 марта - уплата 1/3 НДС за IV кв. 2009 г.) сможет повлиять на уровень ставок на МБК.

В соответствии с нашим индексом доходности по бумагам I эшелона средняя доходность бумаг данного сегмента сейчас составляет порядка 7,05% годовых, что соответствует уровню конца 2007 г. При избыточной рублевой ликвидности игроки ожидают очередного снижения ставки ЦБ до конца марта, что и толкает доходности вниз. На этом фоне мы ожидаем увеличения спроса на бумаги II – III эшелонов.

Так, UTair 30 марта планирует разместить 2 выпуска биржевых облигаций общим объемом 3 млрд. руб. Срок обращения бумаг составит 3 года без оферты. Ориентир ставки купона - 12,5% - 13% годовых. На наш взгляд, данный диапазон ставки купона не предоставляет премии инвесторам при достаточно длинном сроке займа. Вместе с тем, не исключаем, что выпуски будут выкуплены рядом «якорных» инвесторов.

Что касается I эшелона, то в данном сегменте наблюдается высокий спрос на рублевые активы со стоны нерезидентов. Вчера Россельхозбанк разместил 3-летние евробонды в рублях с доходностью 7,5%. Объем размещения составил 30 млрд. руб., при первоначальном объеме 10 - 15 млрд. руб. В результате, доходность оказалась ниже, чем у ВТБ, который размещает 3-летние биржевые облигации на 20 млрд. руб. на внутреннем рынке с доходностью 7,82%. На этом фоне вчера наблюдались активные покупки нерезидентами по всей кривой РСХБ на местном рынке.