Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Несмотря на сохраняющейся негативный поток новостей из Европы котировки treasuries вчера немного скорректировались от своих годовых максимумов – после воодушевляющего выступления главы ФРС Б.Бернанке в понедельник инвесторы также ждут от него оптимизма и в сегодняшней речи к бюджетному комитету Палаты представителей американского Конгресса. По итогам вторника доходность UST’10 выросла на 5 б.п. – до 3,19%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,11%.

В целом, ситуация на рынках остается очень нервозной. С одной стороны, Б.Бернанке в понедельник пытался подбодрить инвесторов, заявив, что ожидает дальнейшее оживление экономики США и не ждет наступления второй волны рецессии. От сегодняшнего выступления главы ФРС игроки также ждут оптимистических заявлений. Кроме того, глава ФРБ Канзаса Т.Хоениг продолжает настаивать на необходимости повысить процентную ставку до 1% к концу сентября, ссылаясь на устойчивость восстановления экономики.

С другой стороны, из Европы продолжают поступать негативные новости. Так, вчера Fitch Ratings заявило, что бюджетные проблемы Великобритании огромны, и их сложно будет преодолеть. Кроме того, Евросоюз сообщил, что опасается за достоверность финансовой статистики Болгарии, в связи с чем намерен незамедлительно направить в страну уполномоченную комиссию для проверки данных фактов. В результате, Болгария имеет все шансы стать очередной страной с фальсифицированной отчетностью после Греции и Венгрии.

На этом фоне размещения UST Казначейством США проходит при высоком спросе и рекордно низких доходностях. Вчера успешно был размещен выпуск UST’3 на $36 млрд., сегодня пройдет аукцион по UST’10 на $21 млрд., завтра - UST’30 на $13 млрд. Мы ожидаем, что позиции госбумаг США останутся сильными в ближайшее время.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынки на текущий момент находятся в стадии высокой неопределенности – рискованным активам инвесторы предпочитают UST доллары и золото, которое вчера обновила новый максимум. Сегодня рынки вновь предпримут попытку к росту, однако для формирования тренда необходимы сильные факторы, которых пока на рынках нет. Поддержку «сырьевым» бумагам в среду будет оказывать дорожающая нефть после данных по запасам от API. В результате по итогам торгов вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 2 б.п. – до 5,66% годовых, RUS’20 – на 5 б.п. – до 5,73% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 2 б.п. – до 247 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 8 б.п. – до 344 б.п. после сообщения ЕС о проверке отчетных данных Болгарии.

Долговые проблемы Европы продолжают оказывать мощное давление на развивающиеся рынки – инвесторы предпочитают «уходить в качество», что отражает рост котировок UST, золота, а также депозитов в ЕЦБ. Вместе с тем, спекулятивно рынок суверенных евробондов ЕМ выглядит привлекательно на фоне роста нефтяных цен – API вчера сообщил, что товарные запасы топлива в США сократились вторую неделю подряд, а запасы нефти на прошлой неделе сократились на 4,54 млн. барр. (1,3%).

Корпоративные еврооблигации

Активность инвесторов в корпоративном сегменте на фоне высокой неопределенности дальнейшего движения рынков остается кране низкой – игроки предпочитают занять выжидательную позицию. Сегодня при сохранении позитивного внешнего фона можно ожидать плавного роста котировок.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Ставки NDF продолжают снижаться вопреки неоднозначному внешнему фону. Это способствует высокому спросу на короткие выпуски ОФЗ, где и сосредоточена практически вся активность. Вместе с тем, высокая доля неопределенности и высокая волатильность на внешних рынках заставляет инвесторов быть осторожными несмотря на сохраняющейся потенциал снижения кривой ОФЗ.

Ставки по годовому контракту NDF сегодня снижаются на 6 б.п. – до 4,28%. В целом, после недавнего снижения ставок ЦБ РФ стоимость валютных свопов уверенно снижается несмотря на высокую волатильность внешних рынков. Мы ожидаем, что ближайшей целью по контракту может стать уровень 3,9% -4,0% годовых. В этом ключе покупка ОФЗ остается привлекательной.

С другой стороны, более длинные контракты теряют в цене гораздо медленнее, что отражает высокую неопределенность на рынке. В результате угол наклона кривых NDF и ОФЗ растет, увеличивая потенциал роста длинных выпусков рублевых госбумаг.

Корпоративные облигации и РиМОВ

При высокой неопределенности дальнейшего движения рынков и осторожности инвесторов вчера рублевые облигации немного подросли на малых объемах – фактически рынок двигает ограниченный круг крупных участников, остальные предпочитают быть вне рынка. В целом, для начала активных покупок инвесторам будет достаточно просто отсутствии новых плохих новостей из Европы.

Объем депозитов в Банке России продолжил стремительно расти, вплотную приблизившись к отметке в 900 млрд. руб. – высокая неопределенность и волатильность заставляет инвесторов уходить в наиболее безопасные активы, которыми являются депозиты ЦБ. В этом ключе они даже более привлекательны, чем размещение денег overnight, т.к. ставки практически совпадают (2,5% - по депозитам ЦБ и 2,58% - индекс ставок по однодневным кредитам MosPrime ).

С другой стороны, при нормализации внешнего фона эти средства могут быть достаточно оперативно направлены на рынок облигаций, который сохраняет потенциал роста. При этом наиболее недооцененными выглядят длинные бумаги I – II эшелонов из-за сокращения дюрации портфелей инвесторами на фоне внешнего негатива.

Обращая внимание на высокую зависимость российского долгового рынка от внешних трендов, отметим, что сейчас рынки находятся в пограничном состоянии и пробитие уровней может быть в любую сторону. В связи с этим, необходимо пока сохранить консервативную стратегию.

Также отметим небольшое оживление на первичном рынке маркетинг займов начали АЛРОСА (B+/Ba3/B+), которая предлагает 2 займа общим объемом 15 млрд. руб. с доходностью 8,51-9,04% к оферте через 3 года по одному выпуску и 9,04% - 9,58% к погашению через 5 лет – по другому, и ТВЗ (нет рейтинга), предлагающий 3-летние БО серии 1 на 2 млрд. руб. с доходностью 7,12% - 7,64%. Учитывая непростую ситуацию на рынках, данные ориентиры по доходностям, на наш взгляд, выглядят несколько заниженными: при сложном кредитном профиле АЛРОСЫ премия к кривой Северстали (BB-/Ba3/B+) составляет всего 30-80 б.п., а спрэд к Евразу (В/В1/В+) достигает 170-220 б.п.; по ТВЗ – верхняя граница прайсинга соответствует доходности выпуска РЖД, 07 (BBB/Baa1/BBB).