НЛМК (Ва1/ВВ+/ВВВ-): итоги 1 пол. 2015 г. по US GAAP

НЛМК отчитался за 1 пол. 2015 г. по US GAAP, результаты оказались несколько хуже консенсус-прогноза в части EBITDA, по выручке – их превзошли. Так, выручка сократилась на 20% (г/г) до 4,36 млрд долл., показатель EBITDA напротив вырос на 5% (г/г) до 1,12 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 25,6% («+6,1 п.п.» г/г). Влияние на выручку оказало снижение цен на стальную продукцию и эффект от девальвации рубля, частично компенсировать потери удалось за счет объемов поставки. При этом рост доли экспорта НЛМК (за год с 55% до 62%) на фоне резкого ослабления рубля, а также падение цен на руду (г/г) обеспечили увеличение EBITDA margin компании. Во 2 кв. ключевые показатели НЛМК относительно 1 кв. снизились из-за укрепившегося рубля и сужения спрэдов между готовой продукцией и сырьем. Долг НЛМК кардинально не изменился и оставался комфортным – Чистый долг/EBITDA на уровне 0,5х. Мы не ждем реакции на отчетность в евробондах НЛМК, также как и в рублевых бондах, движение вероятно вместе с рынком.

Комментарий. Вчера НЛМК отчитался за 2 кв. и 1 пол. 2015 г. по US GAAP, результаты оказались несколько хуже консенсус-прогноза, в частности по EBITDA, по выручке – лучше ожиданий.

По итогам 1 пол. 2015 г. выручка группы сократилась на 20% (г/г) до 4,36 млрд долл., показатель EBITDA напротив вырос на 5% (г/г) до 1,12 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 25,6% («+6,1 п.п.» г/г). Влияние на выручку оказало снижение цен на стальную продукцию на внешних рынках и эффект от девальвации рубля, при этом частично компенсировать потери удалось за счет наращивания объемов поставки (на 4% (г/г) до 4 млн тонн). При этом рост доли экспортных поставок НЛМК (за год с 55% до 62%) на фоне резкого ослабления рубля, а также падение цен на руду (г/г) обеспечили увеличение EBITDA margin компании.

В свою очередь, во 2 кв. ключевые показатели НЛМК относительно 1 кв. несколько снизились (главным образом сократилась EBITDA – на 25% до 476 млн долл.) из-за укрепившегося в этот период рубля, а также сужения спрэдов в цене между готовой продукцией и сырьем на внешних рынках.

В целом, динамика показателей НЛМК находится в рамках отраслевых трендов – ранее Северсталь представила сопоставимое снижение выручки за 6 мес. 2015 г. на 20% (г/г), но при этом прибыльность бизнеса оставалась самой высокой в секторе (для сравнения, EBITDA margin на уровне 35% у Северстали против 26% у НЛМК). В то же время по уровню долговой нагрузки компании близки – метрика Чистый долг/EBITDA по итогам 1 пол. 2015 г. составила 0,5х у НЛМК против 0,6х у Северстали. Во 2 пол. 2015 г. валютный фактор вновь может выступить на стороне экспортеров, в том числе и НЛМК, что позволит удерживать рентабельность компании на высоком уровне.

Долг НЛМК по итогам 2 кв. относительно 1 кв. кардинально не изменился и оставался комфортным – метрика Чистый долг/EBITDA была на уровне 0,5х. При этом короткая часть долга (0,6 млрд долл.) полностью покрывалась денежными средствами на счетах и депозитах (1,3 млрд долл.). Данных средств достаточно и для выплаты возможных дивидендов за 2 кв., которые, по заявлению менеджмента, могут составить 80-120 млн долл. К тому же, по данным компании, также имеются невыбранные кредитные линии на 1,55 млрд долл.

Вместе с тем, менеджмент компании сообщил, что в течение года НЛМК погасит порядка 300 млн долл., а в 3 кв. группа планирует прилечь предэкспортное финансирование на 300-400 млн долл., при этом размещение рублевых бондов не предполагается.

В свою очередь, ранее компания сообщала, что снизила среднегодовую цель по Capex на 2015-2017 гг. с 900 до 550 млн долл., что будет способствовать поддержанию комфортного уровня долговой нагрузки.

Мы не ждем особой реакции на отчетность НЛМК в евробондах, движение бумаг вероятно вместе с рынком. Что касается размещенных в июле облигаций НЛМК БО-14 на 5 млрд руб., то выпуск практически неликвидный, торговая активность в других бондах также низкая.