Глобальные рынки

Вероятность повышения процентной ставки на мартовском заседании выросла до 80%.

Выступление Президента США Д.Трампа перед Конгрессом прошло скорее в нейтральном ключе – конкретики от Президента по вопросу налоговой реформы инвесторы не получили. Трамп вновь подтвердил свое стремление к программе инфраструктурных вливаний на 1 трлн долл., но каких-либо новых идей инвесторам не принес.

При этом большого внимания заслуживают вчерашние выступления представителей ФРС У.Дадли и Дж.Уильямса, риторика которых свидетельствует об увеличении шансов на мартовское повышение ставки Федрезерва. Как результат – рыночная вероятность повышения ставки на мартовском заседании ФРС увеличилась сразу до 80% (две недели назад вероятность составляла около 30-34%).

Доходность 10-летних гособлигаций США за вчерашний день на фоне заявлений представителей ФРС подросла с 2,34-2,36% до 2,40-2,42% годовых. Индекс доллара на валютном рынке прибавил около 0,4%.

Сегодня в центре внимания может находиться публикация ценовых индексов расходов на личное потребление в США в 16:30 мск. (показателей инфляционной группы, которым большое внимание уделяет Федрезерв, принимая решение по ставке). Согласно консенсус-прогнозу, базовый ценовой индекс в годовом исчислении может увеличиться с 1,7% до 1,8%. Помимо этого, внимания определенно заслуживает публикация индекса деловой активности в производственном секторе США (18:00 мск.) и "Бежевой книги" ФРС (22:00 мск.).

Широкий диапазон в 2,30-2,55% по доходностям десятилетних treasuries пока сохраняется.

Еврооблигации

Во вторник российские суверенные евробонды незначительно изменялись в цене, как и котировки UST, находясь в ожидании выступлений Д.Трампа в Конгрессе.

Во вторник российские суверенные евробонды незначительно изменялись в цене, как и котировки базовых активов, находясь в ожидании выступлений Д.Трампа в Конгрессе. Так, UST-10 большую часть дня удерживались в диапазоне 2,34%-2,37% годовых. Данные по ВВП США за 4 кв. 2016 г. (вторая оценка) не принесли особого оптимизма – рост, как и ране, остался на уровне 1,9%, хотя рынок ожидал 2,1%. В результате, бенчмарк RUS’23 в доходности оставался на уровне 3,54% годовых, длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 цене снизились на 18-20 б.п. (YTM 4,96%-4,97%).

В свою очередь, выступление Д.Трампа не содержало конкретики по налоговым преобразованиям и инфраструктурным программам, чего ждали рынки, хотя общий настрой американского президента на реализацию своих планов сохранился, но детали грядущих изменений, вероятно, будут после замены Obamacare новой программой здравоохранения. В итоге, реакция рынков на речь Д.Трампа, вероятно, будет нейтральной. Вместе с тем, внимание инвесторов привлекли вчерашние заявления представителей ФРС. Так, глава ФРБ Нью-Йорка У.Дадли в интервью CNN сообщил, что доводы в пользу подъема ставок стали более убедительными, глава ФРБ Сан-Франциско Дж.Уильямс заявил, что повышение ставок будет серьезно обсуждаться на мартовском заседании, президент ФРБ Филадельфии П.Харкер подтвердил уместность трех повышений ставки в 2017 г. В итоге, рыночная вероятность ужесточения монетарной политики ФРС в марте подскочила до 80% против 52% днем ранее, а доходности UST-10 поднялись до 2,42%-2,41% годовых.

На этом фоне российские суверенные евробонды могут немного скорректироваться вниз в цене, отыграв рост доходности treasuries, но в рамках восстановления кредитных премий. Некоторую поддержку российскому сегменту может оказывать нефть Brent, которая после перехода на майский контракт сегодня торгуется на уровне 56,5-56,6 долл. за барр. Внимание игроков также будет к публикации важной статистики в США – выходят личные доходы/расходы и индекс PCE за январь (16-30 мск).

Российские суверенные евробонды могут немного скорректироваться вниз в цене, отыграв рост доходности treasuries. В фокусе статистика в США – выходит индекс PCE за январь.

FX/Денежные рынки

Пара доллар/рубль подошла к максимальным отметкам за последние две с половиной недели в районе 58,50 руб/долл.

По факту окончания налогового периода (28 февраля российские компании уплачивали налог на прибыль) и на фоне умеренного снижению нефтяных котировок большую часть вчерашнего дня рубль находился под локальным давлением. Пара доллар/рубль приближалась к максимальным за последние две недели уровням вблизи отметки в 58,50 руб/долл.

На горизонте марта мы видим риски локального ослабления российской валюты. Отдельным фактором риска для рубля может стать некоторое ухудшение ситуации с валютной ликвидностью. На март для российских компаний приходится локальный пик выплат по внешнему долгу (совокупный объем составляет около 15,9 млрд долл., объем чистых выплат по 30 крупнейшим компаниям, по оценке ЦБ, составляет 7,25 млрд долл.). Однако значительного ухудшения состояния валютной ликвидности мы не ожидаем. Возможность ЦБ РФ при необходимости увеличить лимиты на аукционах валютного РЕПО (свободный лимит сейчас составляет около 44,4 млрд долл.) будет удерживать ситуацию с валютной ликвидностью в приемлемых рамках. Кроме того, имеет место приток в страну валюты от удачных размещений российскими компаниями евробондов (Русал, Полюс, Северсталь, РЖД).

Наш базовый сценарий на ближайший день предполагает консолидацию курса в зоне 58-58,50 руб/долл. При этом на горизонте пары недель видим риски локального ухудшения "аппетита к риску" на глобальных рынках и движения пары доллар/рубль в район 59-60 руб/долл.

На рынке МБК краткосрочные ставки в среду снизились до 10,26%. Остатки на счетах и депозитах в ЦБ подросли до 2,67 трлн руб. Вчера ЦБ РФ провел депозитный аукцион сроком на 7 дней, абсорбировав таким образом 780 млрд руб.

Риски роста пары доллар/рубль выше отметки в 58,50 руб/долл. возрастают.

Облигации

Во вторник котировки ОФЗ снижались вместе с ценами на нефть и суверенными локальными бондами других EM в ожидании выступления Д. Трампа.

По итогам вчерашних торгов доходности ОФЗ увеличились на 5-7 б.п. вдоль всей кривой, что отчасти объясняется снижением цен на нефть Brent на 1,5% до 56 долл. за барр. (майский фьючерс). Впрочем, доходности локальных суверенных бондов Мексики, ЮАР и Турции во вторник также подрастали (+5-7 б.п. по 10-летним бумагам) на фоне снижения "аппетита" инвесторов к риску в преддверии выступления Д.Трампа в Конгрессе США. Доходности среднесрочных ОФЗ находятся в диапазоне 8,35-8,6%, долгосрочных – 8,25-8,4%.

После закрытия российского рынка цены на нефть Brent восстановились к 56,5 долл. за барр., однако отскока котировок ОФЗ мы сегодня не ожидаем из-за роста доходности UST-10 на 7 б.п. до 2,42% на фоне повышения рыночных ожиданий по поднятию ставки ФРС в марте с 50 до 80%. Этому способстовало вчерашние заявления представителей ФРС, в частности, главы ФРБ Нью-Йорка У.Дадли, о том, что в "последние месяцы доводы в пользу ужесточения стали намного более вескими". Выступление же Д.Трампа, которое было более ожидаемым событием, не содержало важных для инвесторов деталей и вряд ли повлияет на ход сегодняшних торгов. Таким образом, сценарий боковой динамики котировок ОФЗ или их дальнейшего плавного снижения остается актуальным.

На сегодняшних аукционах Минфина будут предложены 2 выпуска с фиксированным купоном: 10-летние ОФЗ 26219 на сумму 20 млрд руб. по номиналу и 2-летние ОФЗ 26216 в объеме 15 млрд руб. по номиналу. Полагаем, что размещения должны будут пройти в полном объеме с переспром примерно в 2 раза и близко к рыночным уровням. Средневзвешенную цену на ОФЗ 26219 прогнозируем в интервале 96,7-96,8% от номинала (YTM 8,41-8,42%), на ОФЗ 26216 – 96,5-96,55% от номинала (YTM 8,62-8,64%).

Сценарий боковой динамики котировок ОФЗ или их дальнейшего плавного снижения остается актуальным на сегодня.

В фокусе

Аукционы ОФЗ.

На сегодняшних аукционах Минфин вновь размещает 2 выпуска с фиксированным купоном: 10- летние ОФЗ 26219 на сумму 20 млрд руб. по номиналу и 2-летние ОФЗ 26216 в объеме 15 млрд руб. по номиналу. По-видимому, нежелание Минфина предлагать пользующиеся хорошим спросом флоатеры связано с опасениями более высокой стоимости заимствований по плавающим ставкам в условиях умеренно-жесткой ДКП Банка России.

В целом, внешний фон остается нейтральным для российского долгового рынка, который продолжает плавно снижаться под давлением ужесточения риторики ЦБ на февральском заседании. Нефть Brent за прошедшую неделю не сдвинулась с отметки 56,5 долл. за барр., а доходность UST-10 осталась в районе 2,4%. В свою очередь, доходности длинных ОФЗ подросли на 5-7 б.п. до 8,25-8,45%, что, на наш взгляд, является справедливым диапазоном на данный момент. Более низкий текущий купонный доход в сравнении с ОФЗ-ПК компенсируется более высоким потенциалом роста котировок этих бумаг в долгосрочной перспективе от нескольких месяцев, когда шансы на снижение ключевой ставки должны будут существенно возрасти.

Результаты последних аукционов позволяют смотреть на сегодняшнее размещение длинного выпуска с оптимизмом. Напомним, что на прошлой неделе 15-летние ОФЗ-ПД 26218 в объеме 10 млрд руб. были размещены без премии в доходности к рынку при спросе 30,86 млрд руб. А сами ОФЗ 26219 в объеме 25 млрд руб. по итогам аукциона от 15 февраля были размещены с переспросом в 1,7 раза по средневзвешенной цене 97,6859 (YTM 8,26%) при рыночной 97,8 (YTM 8,24%). Полагаем, что на этот раз средневзвешенная цена размещения сложится на близком к рынку уровне 96,7-96,8% от номинала (YTM 8,41-8,42%) при переспросе примерно в 2 раза.

Короткие ОФЗ-ПД в этом году еще не предлагались на первичном рынке, что должно оказать поддержку сегодняшнему размещению 2-летнего выпуска. Ожидаем двукратного переспроса по средневзвешенной цене 96,5-96,55% от номинала (YTM 8,62-8,64%). Однако на наш взгляд, премия ОФЗ 26216 в доходности в размере 20 б.п. к ОФЗ 26219 выглядит неинтересно с учетом более низкой ставки купона (6,7% против 7,75%) и меньшего потенциала для роста котировок, поэтому участвовать в данном аукционе мы не рекомендуем.