ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): средний спрэд между кривой облигаций НЛМК и ОФЗ на текущий момент составляет 135-140 б.п., что соответствует докоррекционному уровню весной т.г. Снижение прогноза по рейтингу НЛМК от S&P до «негативного» выступает существенным препятствием для дальнейшего роста котировок эмитента. Агентство при этом отмечает, что пересмотр прогноза отражает снижение рентабельности НЛМК за 9 месяцев, закончившихся 31 марта 2012 г., и риск того, что компания не сможет обеспечить повышение рентабельности в ближайшие 12-18 месяцев, в частности на европейских предприятиях группы.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ЕвразХолдинг Финанс, 02, 04 (—/B+/BB-) (99,1/10,53%/2,85): с середины июня выпуск вырос в цене практически на фигуру. Длинные выпуски металлурга остаются привлекательными, предлагая премию к кривой ОФЗ в размере 310 б.п. против 250 б.п. по коротким выпускам серии 1 и 3. Учитывая снижение аппетита к риску на рынке рекомендуем обратить внимание на среднесрочным бондам Сибметинвеста с дюрацией 2,1 год., которые дают порядка 300 б.п. премии к кривой ОФЗ.

Кредитный риск уровня «B»:

- РУСАЛ, 07 (—/—/—) (93,49/13,2%/1,53): в рамках спекулятивных позиций неломбардный выпуск РУСАЛа выглядит интересно, предлагая премию к кривой госбумаг в размере 640 б.п. Несмотря на то, что отсутствие международных рейтингов и «ломбарда» снижает привлекательность выпуска, рекомендуем продолжать накапливать данный среднесрочный выпуск с доходностью более 13% годовых.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Умеренный аппетит к риску сохранялся на протяжении вчерашнего дня. Протокол заседания Комитета по открытым рынкам не смог поддержать сторонников спекуляций скорого введения новым мер экономического стимулирования. Немногие члены комитета заявили о том, что дополнительные программы покупки активов могут быть необходимы. Также несколько других членов заявили, что дополнительные стимулирующие меры будут необходимы в случае ухудшения экономических условий.

По итогам дня индекс S&P 500 не изменился, европейские DAX и Eurostoxx закрылись разнонаправлено, +0,24% и -0,1% соответственно. Индекс ММВБ упал на 1,23%.

В защитных классах активов также отсутствовала единая динамика. Доходность Bundes-10 снизилась на 5 б.п. – до 1,27%, доходность UST-10 выросла на 2 б.п. – до 1,52%.

Нефть вчера показала активный рост на 2,2-2,3%, после публикации отчета Министерства энергетики США, который показал снижения поставок и рост использования запасов нефтехранилищ. Впрочем сегодня утром цены несколько скоррректировались: Brent торгуется на уровне $99,6, котировки WTI находятся вблизи $85,3.

СЕГОДНЯ

Важным событием дня станет публикация данным по промышленному производству в ЕС по итогам мая. Также сегодня выходит традиционная недельная статистика по рынку труда.

Вечером ожидается регулярная пресс-конференция МВФ и выступление главы ФРБ Сан-Франциско Джона Уильямса, который традиционно является сторонником ведения мягкой монетарной политики и активных мер стимулирования экономики.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Несмотря на отсутствие явных предпосылок в среду на рынке евробондов развивающихся стран преобладал рост. Спрэд по индексу EMBI+ сузился на 5 б.п. – до 355 б.п., спрэды компоненты крупнейших заемщиков Мексики, Бразилии, России, Турции сузились в соответствии с широким рынком.

В суверенной кривой РФ рост продолжился второй день к ряду, долларовые евробонды продолжают обновлять максимумы. Рост котировок в среднем составил 43 б.п., в лидерах роста длинные выпуски RUS-28 (YTM-4.99%) и RUS-42 (YTM-4.9%) которые прибавили 110 и 93 б.п. соответственно.

Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-3.62%) также на максимуме с августа 2010 года, укрепившись до 121,625-121,875.

Спрэд CDS RUS 5Y вчера сузился на 5 б.п. — до 213 б.п. Базис с RUS-30 остается стабильно отрицательным (-15 б.п.). Уровень CDS спрэда остается необычно высоким для столь низкого уровня доходности RUS-30.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе вновь преобладали покупки. В кэш-бондах рост котировок в среднем составил 20 б.п., спрэд 5-летних CDS Газпрома сузился 8 б.п. – до 278 б.п.

Газпрома разместил новый выпуск GAZPRU-22 с купоном 4,95%, тогда как первоначальный ориентир был на уровне 5,55%. Столь агрессивное снижение прайсинга по-видимому было вызвано крайне высоким спросом на выпуск из-за того, что объем оказался ограниченным на уровне $1 млрд., многие инвесторы ожидали, что Газпром будет готов занять $2 млрд. Эмитент предпочел объему более низкую ставку, что привело к переоценке длинной части кривой Газпрома.

Вчера на фоне размещения в лидерах роста были выпуски GAZPRU-22_6.51 (YTM-4.9%), GAZPRU-34 (YTM-6.15%) и GAZPRU-37 (YTM-5.99%) рост котировок которых составил 70-160 б.п. В результате спрэд GAZPRU-22 против GAZPRU-21 сузился практически до нуля по доходности (исторически премия за дюрацию в данных выпусках составляет 14 б.п.)

Также вчера был размещен новый выпуск GAZPRU-17 EUR с купоном 3,755% объемом 750 млн. евро, который подразумевал небольшую премию к кривой доходности евробондов Газпрома номинированных в евро.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду волатильность ставок на денежном рынке сохранилась – с утра индикативная ставка MosPrime Rate o/n снизилась до 5,52% годовых, RUONIA достигла отметки 5,25% годовых, однако к вечеру ставки o/n на рынке вновь взлетели к уровню 6,0% годовых.

ЦБ на вчерашнем аукционе сократил лимит по однодневному РЕПО с 330 млрд. руб. до 120 млрд. руб. Спрос при этом составил 176,8 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,38% годовых.

Задолженность по РЕПО перед ЦБ российских банков увеличилась на 130 млрд. руб. – до 1,37 трлн. руб., а дефицит по чистой ликвидной позиции, наоборот, незначительно снизился, составив 1,07 трлн. руб.

В целом ситуация на рынке развивается в соответствии с нашими ожиданиями, озвученными в начале недели — ликвидность, пришедшая в систему в начале полугодия, на текущий момент практически полностью абсорбирована, что вкупе с началом налоговых платежей со следующей недели вновь будет удерживать ставки o/n на уровне 6,0% годовых.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Результаты вчерашних аукционов по ОФЗ 26207 и ОФЗ 25080 на 35 млрд. руб. можно расценить как нейтральные. Кривая госбумаг продолжает консолидацию, в то время как основные индикаторы говорят о сохранении перекупленности ОФЗ, что при усилении негатива может привести к коррекции в данном сегменте рынка.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 25080 на аукционе составила 7,85% годовых (ориентир Минфина - 7,83-7,88%). Всего было продано бумаг на общую сумму 18,12 млрд. руб. по номиналу при аналогичном спросе инвесторов и объеме предложения 20 млрд. руб.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 26207 на аукционе составила 8,65% годовых (ориентир - 8,55-8,65%). Было продано бумаг на общую сумму 11,44 млрд. руб. по номиналу при спросе по верхней границе 16,89 млрд. руб. и объеме предложения 15 млрд. руб.

В результате по верхней границе из 35 млрд. руб. Было размещено бумаг на 29,56 млрд. руб., что является достаточно неплохим результатом. В тоже время, на аукционе и после него не наблюдалось ажиотажа, как это было на прошлых размещениях, когда наблюдался устойчивый спрос со стороны нерезидентов.

В результате по итогам торгов доходности ОФЗ остались практически на месте при минимальных изменениях от +1 до 2 б п.

Консолидация ОФЗ продолжается, при этом мы по-прежнему отмечаем перекупленность длинных госбумаг по многим индикаторам.

Напомним, среди ключевых факторов коррекции с текущих уровней мы выделяем резкий рост котировок ОФЗ после майского падения, экстремально высокие ставки IRS, а также ухудшение внешнего новостного фона, что негативно влияет на спрос со стороны нерезидентов. Учитывая сохраняющийся широкий спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R (157 б.п.) имеет смысл захэджировать длинные позиции по ОФЗ открытием шорта по рублевому евробонду.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте спросом продолжают пользоваться преимущественно короткие бумаги III эшелонов с дюрацией до 1,5 лет. В целом на рынке наблюдается консолидация на фоне отсутствия движений в госбумагах. В целом, текущие уровни для рынка на фоне высоких ставок МБК выглядят справедливыми.

Аппетит к риску на рынке остается весьма сдержанным, в результате чего основные сделки идут в достаточно коротких бумагах, при том, что многие среднесрочные и длинные выпуски качественных эмитентов I-II торгуются с интересными премиями.

При этом в сегменте рынка с дюрацией до 1,5 лет доходности облигаций I-II эшелонов, по нашим оценкам, выглядят справедливо, учитывая ставки o/n на уровне 5 75 6 0% годовых.

Вместе с тем мы рекомендуем обратить внимание на короткие выпуски РСХБ, а также бонды ЮниКредит Банка, БО-2 и 03, которые торгуются с премией к кривой ОФЗ в размере 215-220 б.п. при годовой дюрации займов.

Отметим, что вчера В ломбардный список ЦБ РФ включены облигации 13 эмитентов. Согласно опубликованной ЦБ РФ информации о ценных бумагах, принимаемых в обеспечение по кредитам Банка России (по состоянию на 11.07.2012), в ломбардный список включены облигации: Связь-Банк, 04; РОСНАНО, 04; Россельхозбанк, 16; Санкт-Петербург Телеком, 07; ФСК ЕЭС, 12; Ленэнерго, 04; Каркаде, 02; ВТБ-Лизинг Финанс, 02; ВымпелКом, 01,02,04; Магнит, БО-06; НМТП, БО-02;Оренбургская АИЖК, 02; Уралкалий, БО-01.

В первую очередь хотел бы обратить внимание на облигации ВымпелКома – уже вчера биды устойчиво стоят на уровне 98 фигуры, тогда как накануне сделки шли по 97,7-97,95.

В результате мы сохраняем рекомендацию держать бумаги после рекомендации на покупку в начале июня. При этом спрэд кривой Вымпелкома ( на примере ВК Инвест, 07) к МТС остается на стрессовых уровнях осени 2011 г. и составляет порядка 100-110 б.п. при нормальном значении около 20-30 б.п.

Остальные выпуски, включенные в ломбард, либо имеют низкую ликвидность, либо оценены рынком
справедливо.

РЖД (Baa1/BBB/BBB) начали сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 32-й серии объемом 10 млрд. рублей. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,75-9% годовых. Ставки последующих купонов до оферты зависят от годового индекса потребительских цен и определяются по формуле: Ci = ИПЦi + 2,1% – 100%. По выпуску объявлена 10-летняя оферта на выкуп бумаг.

Заявки будут приниматься до 14:00 мск 12 июля. Техническое размещение 20-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ планируется осуществить не позднее 20 июля.

Среди котируемых на рынке выпусков, привязанных к инфляции, можно выделить лишь облигации СЗКК, 03 и 04 (—/—/—), погашаемые в 2031 г,. со ставкой купона CPI + 300 б.п. и облигации РОСНАНО, 04 и 05 (—/BB+/—), погашаемые в 2019 г., со ставкой купона CPI + 250 б.п.

РЖД в силу более высокого кредитного рейтинга предлагают инвесторам премию к инфляции в размере 210 б.п., что в целом выглядит справедливо. Кроме того купоны 1 и 2 будут фиксированными на уровне 8,75-9,0% годовых и не будут отражать текущую рекордно низкую инфляцию (рассчитанный по формуле купон составил бы только 5,7% годовых).

Отметим, что большой популярностью флоутеры, привязанные к инфляции, пользуются в Казахстане (Baa2/BBB+/BBB), где премии по корпоративным бондам с рейтингом BB/B не превышают 100-200 б.п., а по госбумагам в основном установлены минимальные премии в размере 1-5 б.п. Уровень инфляции в стране при этом сопоставим с РФ (4,9% г/г в июне).

В результате на наш взгляд флоутер от РЖД привязанный к инфляции, в свете растущих инфляционных ожиданий будет крайне интересен долгосрочным инвесторам, в первую очередь УК и пенсионным фондам, ориентированным на стратегию buy&hold. Для активных инвесторов из-за потенциально низкой ликвидности нового выпуска РЖД более интересно будут выглядеть долгосрочные ОФЗ, в которых можно реализовывать различные спекулятивные стратегии.