Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Активность на долговом рынке остается низкой, как из-за отсутствия внешнего позитива, так и непростой ситуации на МБК


[24.04.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

- КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/-/BB-) (100,0/10,23%/1,68**): размещенный в феврале 2-летний выпуск КЕБ с купоном 10,0% годовых выглядит интересно, предлагая премию около 365 б.п. к ОФЗ. При этом облигации российских банков II эшелона торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ около 230-260 б.п.

- ОТП Банк, БО-02 (Ba2/—/BB) (100,01/10,75%/1,73): в сегменте среднесрочных облигаций с дюрацией до 2 лет рекомендуем обратить внимание на выпуск другой европейской банковской дочки — ОТП Банк серии БО-02. Бумага торгуется с премией к кривой ОФЗ размере 410 б.п. и дает около 45 б.п. премии к кривой КРЕДИТ ЕВРОПА БАНКа (Ba3/—/BB-).

- Абсолют банк, 05 (Ba3/—/BB+) (96,48/9,99%/2,09): с середины марта подорожал более чем на фигуру при сужении спрэда к кривой госбумаг с 340 б.п. до 315 б.п. По-прежнему рекомендуем зафиксировать прибыль вблизи текущих уровней. По данным Ведомостей, на долю бельгийской группы KBC в Банке претендуют ФК Открытие, НОМОС Банк, Стройкредит и структуры Игоря Кима – не исключаем, что после завершения сделки может последовать снижение рейтингов Абсолют банка.

- Промсвязьбанк (Ba2/—/BB–): рекомендуем обратить внимание на среднесрочные выпуски Банка серии 06 (98,95/9,42%/1,10) и серии БО-03 (98,5/9,74%/1,68), которые торгуются с премией к кривой госбумаг на уровне 315-320 б.п. при 230-260 б.п. премии по облигациям крупных российских банков II эшелона (НОМОС, МДМ, Зенит и пр.).

Мировые рынки

Вчера

Две основные проблемные темы мировой экономики – долговой кризис в ЕС и замедление экономики Китая, вчера спровоцировали волну продаж в рисковых классах активов после публикации слабых данным по соответствующим индексам деловой активности PMI в апреле. Таким образом, по итогам дня индекс S&P 500 просел на 0,84%, Eurostoxx и DAX рухнули на 2,94-3,36%.

Соответственно усилился спрос на защитные классы активов, доходность UST-10 снизилась на 3 б.п. – до 1,94%, Bundes-10 снизился по доходности на 6 б.п. – до 1,64%.

Судя по вчерашним публикациям индексов деловой активности в Европе, темп снижения экономики усиливается. Производственный PMI в лидирующей экономике Европы - Германии - резко снизился с 48,4 до 46,3 пунктов. PMI composite по экономике ЕС в целом также резко снизился до 47,4 пунктов, тогда как прогноз предполагал рост до 49,3 пунктов. Подученная статистика соответствует ожиданиям рецессии в европейской экономике в течение текущего года.

Дополнительное давление на рынок оказывают политические проблемы в Европе. Предвыборная ситуация во Франции и Греции, а также политический кризис в Голландии, начавшийся вокруг споров о новом бюджете страны, привели к падению евро с $1.32 до $1.31.

Ситуация на долговом рынке ЕС также ухудшилась. Спрэды 10-летних гособлигаций Италии, Испании, Франции к Bundes расширились 8-14 б.п. Спрэд 5-летнего контракта CDS Испании расширился еще на 7 б.п. – до 509 б.п. (максимума с ноября прошлого года).

Цены на нефть оставались стабильными. Цена за баррель марки Brent держится на уровне $118, WTI торговался в районе $103.

Сегодня

В США сегодня выходит статистика по индексу потребительской уверенности в апреле, консенсуспрогноз предполагает небольшое снижения индекса до 69,7 пунктов. Также выйдут данные по рынку недвижимости, ожидается, что продажи новых жилых домов вырасту до 318 тыс. по итогам марта.

Также сегодня начнется заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США, впрочем итоги станут известны в среду.

Италия запланировала на сегодня аукционы по размещению среднесрочных гособлигаций. Испания также разместит краткосрочные векселя.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Вчера снижение индексов деловой активности (PMI) в Китае и Европе, а также предвыборная неопределенность во Франции спровоцировали волну продаж в рисковых классах активов. На этом фоне спрэд по индексу EMBI+ расширился на 6 б.п., доходность UST-10 за тот же период снизилась на 3 б.п. – до 1,936%. Компоненты РФ, Бразилии, Мексики, Турции двигались в соответствии с динамикой широкого рынка.

По итогам дня в суверенной кривой РФ наблюдалось разнонаправленное движение. Так, если RUS-30 (YTM-4,06%) просел на 15-20 б.п. закрывшись на уровне 119,50-119.6875, то RUS-42 (YTM-5,34%) продолжил рост, котировки выпуска выросли на 40-50 б.п. Мы по прежнему считаем, что выпуски RUS-30 и RUS-28 выглядят недооцененными относительно плоского дальнего конца кривой.

Спрэд 5-летнего контракта CDS РФ расширился на 6 б.п. - до 206 б.п., Z-спрэд RUS-30 аналогично расширился на 5 б.п.

Корпоративный сегмент

В корпоративном сегменте рынка евробондов наблюдались продажи, снижение цен с среднем составило 15-20 б.п. Спрэд 5-летних CDS Газпрома расширился на 6 б.п. и составил 275 б.п.

Наибольшее снижение наблюдалось во II эшелоне корпоративных выпусков. В частности, котировки VIP-22 (YTM-8,25%) просели до 95 фигуры. Новый выпуск RASPAD-17 (YTM-7,78%) опустился до 99,75-99,875, новый EVRAZ-17 (YTM-7,28%) также несколько просел, но остался выше номинала.

В нефтегазовом секторе в лидерах снижения котировки относительно переоцененного длинного конца кривой ТНК-BP. Выпуск TMENRU-20 (YTM-4,97%) просел на 60-70 б.п. по цене, аномальный широкий спрэд LUK-19-TMENRU-20 сузился с 2,7 стандартных отклонений до 2,1 стандартных отклонений от среднего за год. Длинные выпуски Газпрома также были под давлением, в частности, GAZPRU-34 (YTM-6,35%) просел на 70-80 б.п. по цене.

В банковском секторе отметим снижение котировок ALFARU-21 (YTM-8,2%) на 35-40 б.п., SBERRU-21 (YTM-5,66%) подешевел на 25-30 б.п.

Рублевые облигации

Денежный рынок

На денежном рынке сохраняется напряженная ситуация – ставки o/n устойчиво находятся выше 5,5%, периодически превышая 6,0% годовых. Нехватку рублей на рынке пытается компенсировать ЦБ через аукционы РЕПО, однако в период налоговых выплат это не позволяет заметно снизить ставки на МБК.

В понедельник Банк России снизил лимит по однодневному РЕПО с 120 млрд. руб. до 150 млрд. руб. Спрос при этом составил 187 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,54% годовых.

Объем свободных средств банков остается на уровне 800-850 млрд. руб., однако дефицит чистой ликвидной позиции находится на максимуме с начала месяца и составляет порядка 380 млрд. руб.

На этом фоне ставки o/n находятся на высоком уровне – 5,59/6,07% годовых, а высокий спрос на рубли держит бивалютную корзину на уровне 33,65-33,7 руб. несмотря на негативный внешний фон.

Завтра пройдет уплата акцизов и НДПИ, а 28 апреля – уплата налога на прибыль, в результате чего ставки на МБК всю неделю будут оставаться на высоком уровне. Кроме того банки будут активно искать ликвидность для перехода через две серии длинных майских праздников.

Облигации федерального займа

Технический отскок котировок ОФЗ, который наблюдался в конце прошлой неделе, в понедельник сменился снижением – госбумаги продолжают двигаться в плавном понижательном диапазоне из-за внешнего негатива. При этом от более серьезных распродаж ОФЗ пока спасают крепкий рубль и относительно стабильные цены на нефть.

В понедельник на фоне распродаж на европейских и американских площадках доходности по кривой ОФЗ выросли на 7-9 б.п., полностью нивелировав технический отскок котировок, который наблюдался в конце прошлой неделе.

Напомним также, что дополнительным негативом для рынка ОФЗ стало решение, принятое в пятницу рабочей группой совета при президенте РФ по развитию финансового рынка, которое заключается в том, что на сегодняшний день нельзя разрешать крупнейшим международным расчетными системам (Euroclear и Clearstream) открывать счета номинального держания в российском центральном депозитарии из-за опасений, что торги госбумагами уйдут с российских бирж за рубеж.

В результате котировки ОФЗ продолжают двигаться в боковом понижательном диапазоне, плавно сползая вниз. Отметим, что вчера от более сильной просадки ОФЗ спас технический сбой на бирже ближе к вечеру, в результате чего торги были остановлены.

Мы не исключаем, что на рынок могут прийти и более агрессивные продажи в случае негативной динамике рубля и просадки цен на нефть ниже $117 за баррель. Пока данные стабильный рубль и комфортные цены на энергоносители выступают последним рубежом обороны перед агрессивным натиском продавцов.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Вслед за снижением котировок ОФЗ в корпоративном сегменте также были попытки продаж, однако они носили точечный характер при достаточно устойчивых бидах. В целом активность на рынке остается низкой, как из-за отсутствия внешнего позитива, так и непростой ситуации на МБК.

Облигации Ленэнерго, 04 (Ba2/—/—) после закрытия книги в пятницу с купоном 8 5% годовых при оферте через 3 года в понедельник торговались на форварде несколько выше номинала – 100,07/100,3, что соответствует доходности 8,65%/8,56% годовых (премия к ОФЗ – 155-145 б.п.).

На наш взгляд, выпуск Ленэнерго разместился слишком дорого относительно Башнефти (Ba2/—/—) – не смотря на одинаковый уровень рейтингов компаний, кривая облигаций Ленэнерго должна торговаться с премией от 20 б.п. к облигациям Башнефти, которая существенно превосходит электроэнергетическую компанию по масштабам бизнеса. При этом бонды Башнефти на текущий момент предлагают премию к кривой госбумаг на уровне 165-175 б.п. или около 20 б.п. премии к Ленэнерго.

В результате рекомендуем зафиксировать прибыль по выпуску Ленэнерго выше номинала при покупке облигаций Башнефти серии БО-01 и/или 04.

Также вчера начались вторичные торги бумагами Металлоинвест, 01, 05 и 06 (Ba3/—/BB–) также выше номинала около 100,01-100,1, что соответствует доходности 9,19-9,16% годовых при дюрации 2,6 года.

Отметим, что на российском облигационном рынке Металлоинвест по кредитному профилю сопоставим с Евразом (Ba3/B+/BB–). Учитывая, что в сегменте евробондов облигации Металлоинвеста торгуются с премией около 20 б.п. к кривой Евраза, справедливым уровнем для рублевых бумаг Металлоинвеста также считаем кривую Евраз+20 б.п. премии.

При этом кривая Евраз-Сибметнивест на текущий момент дает порядка 10-15 б.п. премии к кривой Металлоинвеста – рекомендуем покупать выпуски Евраза/Сибметинвеста с сопоставимой дюрацией против бондов Металлоинвеста.

ХКФ банк (Ba3/-/BB–) определил ставку 9-20 купонов облигаций 7-й серии на 5 млрд рублей в размере 9,75% годовых, говорится в сообщении кредитной организации.

Банк разместил 5-летние бонды по открытой подписке на ФБ ММВБ в апреле 2010 г. По выпуску предстоит исполнение оферты 2 мая 2012 г. Бонды погашаются 23 апреля 2015 г.

Доходность к погашению 3-летних облигаций ХКФ Банка составит 9,99% годовых, что будет соответствовать премии к кривой госбумаг около 290 б.п.

Отметим, что облигации российских банков II эшелона (НОМОС, МДМ, Зенит и пр.) торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ около 230-260 б.п. Аналогичные премии предлагают и обращающиеся выпуски ХКФ Банка.

В результате при новой ставке купона выпуск ХКФ Банк, 07 будет давать номинальную премию к рынку порядка 30-60 б.п., однако стоит отметить, что ликвидность в банковском сегменте II эшелона ограничивается дюрацией 1,7-2,0 года, в результате чего данный выпуск после оферты с высокой долей вероятности будет низколиквидным.

В результате принятие решение по оферте зависит от стратегии конкретного инвестора и/или управляющего и его отношения к фактору ликвидности.

При этом мы рекомендуем в качестве альтернативы обратить внимание на бонды ОТП Банка (Ba2/—/BB), которые при более короткой дюрации (1,7-2,1 года) торгуются с доходностью 10,7-11% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: