Рынок рублевых облигаций

Основное событие на российском долговом рынке – речи Путина и Улюкаева на инвестиционной конференции, мы рекомендуем обращать особенное внимание на новости от ЦБ РФ.

Второй сильный драйвер на российском долговом рынке – ситуация на валютном рынке. Отметим позитивный тренд – спрос на рублевую ликвидность постепенно снижается, это может ослабить давление на рубль, и оказать определенную поддержку долговым инструментам.

Ключевая дата в этом плане – 17 октября, начало налогового периода в РФ, в это время можем увидеть укрепление рубля и рост спроса на бонды.

На внешнем рынке рекомендуем следить за решением ЕЦБ по ставке, и новостями по долгам Еврозоны, особенно в части рекапитализации банков.

Сегодня вышла новость о том, что комиссия инспекторов Евросоюза, МВФ и ЕЦБ, скорее всего, даст «зеленый свет» жизненно важному траншу помощи Греции, умеренно позитивно для котировок.

Корпоративные новости

Номос-банк (Ba3/-/BB) выходит на первичный рынок. В начале второй половины октября он собирается разместить биржевые облигации серии БО-02 объемом 5 млрд. рублей. Сроком обращения 3 года с офертой на досрочный выкуп через 1,5 года. Ориентир по полугодовым купонам находится в диапазоне 8,0- 8,75% годовых. На наш взгляд бумаги интересны в верхней части маркетируемого диапазона.

Вчера Металлоинвест (Ba3/BB-), крупный российский горно- металлургический холдинг, озвучил финансовые результаты за январь-июнь 2011г. В целом свежие цифры носят смешанный характер. Вместе с тем динамика основных показателей оказалась вполне ожидаемой и уже была ранее озвучена компанией. На текущий момент еврооблигации компании предлагают доходность в размере 10.42% при дюрации чуть более 4-х лет (z-спрэд порядка 923 бп., премия к кривой Евраза около 30 бп.) и, как нам кажется, выглядят привлекательно.

Денежный рынок

Отметим, что спрос на рубли снижается, на сегодня ЦБ РФ установил объем РЕПО на 100 млрд руб меньше, ставки на МБК также близки к нормальным уровням, видим в этом позитивную тенденцию для долгового рынка. Сегодня ставки овернайтов будут находиться в коридоре 4,25-4,50% годовых.

Форекс

Ждем продолжение спекулятивной игры на валютном рынке и давление на национальную валюту в сторону ослабления, однако, не исключаем резкого отскока валюты ближайшие дни после выступлений регулятора. Сегодня рубль будет торговаться в коридоре 37,20-37,50 руб за корзину.

Среднесрочные факторы влияния на цены

▪ Комиссия инспекторов Евросоюза, МВФ и ЕЦБ, скорее всего, даст «зеленый свет» жизненно важному траншу помощи Греции – позитивно

▪ Россия планирует вступить в ВТО до конца текущего года после переговоров с торговым представителем из США – позитивно

▪ ФРС готова принять дальнейшие меры для поддержки хрупкого экономического восстановления – позитивно

▪ ЦБ РФ и Минфин предоставляют большой объем рублевой ликвидности игрокам при необходимости – позитивно

▪ Игроки продолжают активно занимать рубли у ЦБ РФ и Минфина, не исключаем, что основной объем привлеченных рублей уходитна валютный рынок – негативно

▪ Высокая вероятность дефолта Греции – негативно

▪ Существует опасность рецессии в США и Еврозоне в среднесрочной перспективе – негативно

Номос-банк (Ba3/-/BB) выходит на первичный рынок

Номос-банк планирует выйти на первичный рынок. Банк в начале второй половины октября собирается провести аукцион по размещению биржевых облигаций серии БО-02 объемом 5 млрд. рублей. Срок обращения бумаг составляет 3 года с офертой на досрочный выкуп через 1,5 года. По данным Интерфакса ориентир по полугодовым купонам находится в диапазоне 8,0-8,75% годовых.

Бумаги интересны в верхней части маркетируемого диапазона. Озвученный ориентир по купону соответствует премии к кривой ОФЗ в размере 80-160бп, в то время как более короткие БО-1 и 9 торгуются со спредом около 150бп (исходя из офферов), а более длинный 12-й выпуск предлагает премию в 110бп. Бумаги банков с сопоставимыми кредитными рейтингами (Промсвязьбанк, МДМ банк и Банк Санкт-Петербург) по итогам вчерашнего дня торговались с премией к госбумагам около 150-170бп. Учитывая лучшее финансовое состояние по сравнению с Промсвязьбанком и МДМ Банком, на наш взгляд для бумаг Номоса справедливо наличие дисконта, однако его размер ограничен высокой волатильностью рынка, в результате справедливой доходностью мы считаем верхнюю половину объявленного диапазона.

Металлоинвест (Вa3/ВB-): ожидаемые финансовые результаты за 1П11 г.

Хорошая конъюнктура товарных рынков оказала поддержку финансовым показателям группы. Вчера Металлоинвест, крупный российский горно-металлургический холдинг, озвучил финансовые результаты за январь-июнь 2011г. С учетом невысокой информационной прозрачности компании (впервые отчетность была опубликована во время размещения еврооблигаций в июле этого года) мы крайне положительно расцениваем данное событие. В целом свежие цифры носят смешанный характер. Вместе с тем динамика основных показателей оказалась вполне ожидаемой и уже была ранее озвучена компанией. За январь-июнь 2011г. продажи Металлоинвеста составили 5.1 млрд. долл, что на 54% превосходит результат прошлого года. Квартал к кварталу рост оборота выглядит несколько более скромно -12%. Основными факторами роста выручки стали увеличение объемов производства, а также благоприятная ценовая конъюнктура товарных рынков. Главным рынком сбыта Металлоинвеста по- прежнему остается Россия- 32.4% от совокупного объема продаж. В то же время все сильнее растет доля поступлений от реализации в Китае, которая сейчас сотавляет 19.7% (8.3% в начале года). Показатель EBITDA во 2К11 составил 1.06 млрд. долл, что на 16.4% превышает значение за 1К11. Таким образом рентабельность по EBITDA в 1П11 достигла 38.4% (39% во 2К11). Согласно прогнозам компании, ее финансовые результаты в 3К11 окажутся на уровне предыдущего отчетного периода.

Динамика долгового профиля, как и ожидалось, оказалась негативной. Из-за привлеченного во 2К11 масштабного синдицированного кредита (3.1 млрд. долл) объем финансового долга Металлоинвеста заметно возрос, составив 6.2 млрд. долл. по итогам 1П11. В момент размещения еврооблигаций компания предупреждала о данной сделке, так что столь существенный рост обязательств сюрпризом не стал. Большая часть привлеченных средств была использована на покупку 4% акций Норникеля (2.2 млрд. долл). Осташиеся деньги- на рефинансирование краткосрочной задолженности. Таким образом, по итогам 1П11 долговая нагрузка Металлоинвеста составила 1.47х в терминах Чистый долг/EBITDA. После отчетной даты (в июле 2011) компания дополнительно разместила еврооблигации на сумму 750 млн. долл. Как следует из примечаний к отчетности, данные поступления в полном объеме были потрачены на погашение имеющихся долгов, т.е. кредитные метрики, с большой долей вероятности, не ухудшились.

Евробонд Metalloinvest 16: подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ. С момента начала распродаж на рынке еврооблигации группы серьезно пострадали. На текущий момент они предлагают доходность в размере 10.42% при дюрации чуть более 4-х лет (z-спрэд порядка 923 бп., премия к кривой Евраза около 30 бп.) и, как нам кажется, выглядят привлекательно. Кстати, как следует из пресс-релиза, в августе компания уже воспользовалась перепроданностью своих бондов, выкупив с рынка бумаги номиналом 30 млн. долл. Нельзя исключить, что в дальнейшем эмитент продолжит данную практику.