Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальным площадкам пока не удается выбраться из области отрицательных переоценок по рисковым активам. Слабые макроданные, разочаровывающие корпоративные отчеты, бездейственность европейских политиков по вопросам преодоления долговых проблем – список негативных факторов не сокращается. Кроме того, сообщение от S&P о снижении рейтинга Испании добавляет негатива. «Иллюзия» благополучия в сырьевом сегменте не поддерживает спрос на риски, поскольку причина ценового роста – усиливающаяся политическая напряженность на Ближнем Востоке.

Общий сентимент глобальных площадок сохраняется весьма негативным. В целом, набор факторов, которые продолжают разочаровывать и заставляют концентрироваться на защитных активах, сохраняется неизменным. Источником разочарований остаются слабые макроданные, пока без приятных «сюрпризов» в части корпоративных отчетов. Кроме этого ничего утешительного рынки не получают пока от политических и финансовых встреч и дискуссий, которыми насыщена текущая неделя.

Некоторые надежды на восстановление интереса к европейским рискам принесли последние отчеты по промпроизводству Франции и Италии, где обозначилась положительная динамика при прогнозе продолжения спада, но эффект оказался весьма непродолжительным. Судя по всему, этим данным крайне сложно «нейтрализовать» то потрясение, которое рынки испытали на фоне весьма разочаровывающих прогнозов от МВФ и Всемирного банка, опубликованных накануне.

В сегменте европейского долга вчера не наблюдалось каких-то серьезных перемен: доходности испанских облигаций оставались на прежних уровнях: по 10-летним бондам они составляли порядка 5,8% годовых. При этом появившееся уже после закрытия площадок сообщение о том, что S&P понижает рейтинг Испании сразу на 2 ступени с «ВВВ+» до «ВВВ-» по причине усиливающихся экономических и политических рисков, а также опасений относительно возможного нового запроса финансовой помощи от ЕС, инвесторы в долговые бумаги фактически не успели отыграть, и основной резонанс на новость можно будет наблюдать сегодня.

Американские площадки проявили вчера спрос на «защитные» UST: доходность 10-летних снизилась на 4 б.п., до 1,68% годовых, несмотря на приток нового предложения. При этом спроса «хватило» и на первичное предложение 10-летних treasuries: bid/cover был на уровне 3,26х против 2,85х в сентябре, хотя доходность размещения была ниже 1,68% против 1,72%. Доля покупателей-нерезидентов возросла до 41,4% с 36,2% в сентябре.

Не смогли настроить фондовые индексы на положительные переоценки не преподносящие приятных сюрпризов корпоративные отчеты. Кроме того, опубликованная вчера «Бежевая книга» также не добавила какого-то оптимизма, лишь внеся уточнения регионального свойства в общую «макрокартину», не отличающуюся позитивными характеристиками.

В ходе вчерашних торгов на международном валютном рынке пара EUR/USD замедлила свое движение по нисходящей. Опубликованные в рамках европейской сессии данные о росте промышленного производства Франции и Италии оказали позитивный эффект на европейскую валюту. Вместе с тем, участники по-прежнему осторожно реагируют на публикуемую статистику из ЕС, все еще находясь под действием опубликованного недавно отчета МВФ о прогнозах темпов роста мировой экономики. Кроме того, вчера МВФ вновь стал причиной для негативного отношения инвесторов к евро. Согласно пересмотренному прогнозу Фонда, кредитные организации Еврозоны из-за политики регуляторов до конца 2013 года будут вынуждены продать активы на 2,8 трлн долл. по базовому сценарию или 4,5 трлн долл. по пессимистическому сценарию, что приведет к дальнейшему спаду кредитования и ослабит экономический рост на периферии региона. В целом, опубликованные в последнее время пессимистические прогнозы представляют дальнейшую судьбу ЕС в крайне негативном свете, что, на наш взгляд, будет довольно сильно ограничивать возможности евро по восстановлению позиций.

По итогам дня пара EUR/USD находилась на уровне 1,29х. В то же время, понижение рейтинга Испании агентством Standard&Poor's спровоцировало сильную коррекцию на валютных площадках. Уже сегодня в рамках азиатской сессии соотношение между евро и долларом составляло 1,2835х.

Российские еврооблигации

В сегменте российских евробондов, несмотря на преобладающий негативный сентимент на внешних площадках, вчера были довольно активны покупатели. Природа подобного «оживления» слабо понятна, судя по всему, инвесторы ориентируются на поддержку сырьевого сегмента, а также на общий довольно комфортный на фоне других экономик кредитный профиль России.

В среду динамика сегмента российских евробондов была в «противоходе» преобладающему на внешних площадках тренду. Природа неожиданного «оживления» покупателей слабо понятна, ведь в целом российский сегмент остается весьма чувствительным к колебаниям настроений на глобальных площадках и весьма оперативно реагирует на любые проявления негатива. В то же время вчера эта зависимость была не столь выразительна, как обычно. На фоне ослабления спроса на риски на глобальных рынках были заметны покупки в российских евробондах. Здесь остается только «списать» происходящее на то, что инвесторы в целом оценивают кредитный профиль России, как довольно комфортный на фоне других экономик. При этом ощутимую поддержку для российского сегмента оказывает сырьевой рынок, где котировки на нефть снова проявляют положительную динамику на фоне усиливающейся напряженности на Ближнем Востоке.

Итак, несмотря на то, что обороты вчера были довольно скромными, преобладали положительные переоценки.

В суверенном сегменте котировки Russia-30 продвинулись до 127,0% - 127,125% (YTM 2,86% - 2,84%) к окончанию торгов после «старта» от 126,625% (YTM 2,91%). В Russia-42 ценовой рост был еще более ощутимым: от утренних 120,75% - 121,0% (YTM 4,37% - 4,35%) до 121,5% (YTM 4,33%) к вечеру. Не исключаем, что для госбумаг поддержка была обеспечена динамикой UST, доходность которых вчера заметно снизилась. При этом российский 5-летний CDS котировался вчера на уровне 145 б.п., отметим, что в диапазоне 140-150 б.п. он остается с начала октября.

В негосударственном секторе покупателей больше всего интересовали выпуски ВТБ, в частности VTB-22, который прибавил вчера более 25 б.п., длинные бумаги ВымпелКома (Vimpel-21 и Vimpel-22, где котировки выросли в пределах 50 б.п.), среднесрочные выпуски Северстали (Sevstal-16, Sevstal-17 подорожали на 25 б.п.). При этом в лидерах ценового роста какую-то часть дня были бумаги Альфа-Банка (Alfa-Bank 21 дорожал в моменте на 75 б.п., но по итогам дня переоценка осталась в пределах 25 б.п.).

На фоне завершающегося доразмещения рублевых облигаций РЖД под давлением оказался вторичный рынок по выпуску Rail-19, поскольку заявленная цена размещения – 102,25% была ощутимо ниже котировок последних сделок (около 103,0% от номинала). Оказавшийся в рынке после аллокации объем - 12,5 млрд руб., в целом, не производит впечатления избыточного ажиотажа. Отсутствие переспроса подтверждает и цена доразмещения, что, на наш взгляд, и не удивительно при текущих довольно слабых позициях российского рубля относительно активно укрепляющегося доллара.

Отметим, что старается не сбавлять темп первичный сегмент: график встреч предстоящего road-show по новому выпуску субординированных евробондов анонсировал сегодня ХКФ-Банк. Кроме того, о встречах с зарубежными инвесторами, запланированных в преддверии размещения ECP, сообщил Сбербанк.

Рублевые облигации

Предложенные Минфином ОФЗ 26209 нашли спрос, кроме того, позитивные результаты размещения обеспечили положительные переоценки и по другим длинным ОФЗ. В то же время для корпоративного сектора покупательского энтузиазма особо не хватило.

Во многом итоги вчерашнего аукциона по ОФЗ 26209 были индикатором того, как участники оценивают текущую рыночную конъюнктуру. Стоит признать, что общий результат несколько превзошел наши ожидания в части преобладающего оптимизма. Вместе с тем, статистика Минфина, отражающая, что основная часть заявок на покупку (более 47 млрд руб.) была на уровне верхней границы индикатива Минфина – 7,83%, по-прежнему укрепляет наше мнение, что львиная доля инвесторов не готова активно заходить в гособлигации длинной дюрации без премии. Средневзвешенная же доходность на уровне 7,79% годовых, на наш взгляд, отражает всего лишь довольно активное участие наиболее крупных игроков, обладающих дешевым фондированием.

Так или иначе, аукцион можно считать вполне успешным. К тому же его итоги поддержали спрос и на другие выпуски ОФЗ – на длинном конце кривой рост котировок составлял от 10 до 30 б.п.

Обращает на себя внимание тот факт, что ОФЗ в очередной раз «замыкали» основное внимание игроков на себе. При этом для корпоративного сектора покупательского энтузиазма особо не хватало. Здесь сохраняется смешанная ценовая динамика при отсутствии очевидных «фаворитов».

Forex/Rates

Замедление снижения пары EUR/USD, а также сохраняющийся рост стоимости нефти на сырьевых площадках оказали позитивное воздействие на национальную валюту.

При открытии торгов рубль по инерции продемонстрировал ослабление позиций, вместе с тем, уже к середине дня утренний «рывок» был полностью «нейтрализован». Рост стоимости нефти на сырьевых площадках, на фоне появляющейся информации об обострении ситуации на Ближним Востоке, оказал на национальную валюту позитивное воздействие. Следует отметить, что «черное золото» марки Brent вчера торговалось выше уровня 114 долл. за барр. Кроме того, в настоящий момент в российской банковской системе высокий спрос на рублевую ликвидность, что также провоцирует продажи валюты. По итогам дня курс доллара составил 31,09 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,21 руб.

На денежном рынке наблюдается слабый приток ликвидности. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 74,5 млрд руб. до 919,8 млрд руб. Ресурсы от проведенного в четверг аукциона прямого РЕПО сроком на семь дней пополнили ликвидность банковской системы почти на 180 млрд руб. Кроме того, дополнительные средства в объеме 35 млрд руб. поступили по итогам аукциона Федерального казначейства. Вместе с тем, сокращение лимитов ЦБ по РЕПО o/n до 70 млрд руб. создало отрицательное сальдо в объеме 130 млрд руб. Таким образом, ЦБ изменив стратегию предоставления средств, предотвратил резкий рост уровня ликвидности. Ставки денежного рынка, несмотря на увеличение общей суммы остатков на счетах в Банке России,  продолжили расти.  Так, MosPrime o/n составила 6,36%, прибавив 28 б.п.

Наши ожидания

Внешние площадки остаются в зоне повышенной волатильности. При этом надеяться на оперативное восстановление спроса на риски не приходится. Из макроданных сегодня повышенного внимания заслуживает ежемесячный отчет ЕЦБ, а также еженедельная статистика по безработице из США. Кроме этого, есть надежды на какие-либо значимые заявления с Саммита министров финансов G7. Для европейских долговых площадок важны будут итоги размещения итальянских гособлигаций с погашением в 2015, 2016, 2018 и 2025 годах.

Если для инвесторов в российские евробонды фактор нефтяных цен сохранится более значимым, чем давление глобального негатива, продолжение осторожных положительных переоценок выглядит вполне вероятным. При этом среди наиболее весомых факторов за коррекцию – рейтинговые действия в отношении Испании.

Внутренний долговой рынок, на наш взгляд, вряд ли сможет удержать ОФЗ в области ценового роста – общая обстановка подталкивает к тому, чтобы избегать активных покупок.

Рубль сегодня, вероятнее всего, будет торговаться по сценарию вчерашнего дня: утреннее ослабление позиций и последующее восстановление. Вместе с тем, негатив от рейтингового действия в отношении Испании может уменьшить желание инвесторов покупать рисковые активы.

Главные новости

Федеральный бюджет остается профицитным

В сентябре бюджет вновь был исполнен с профицитом, составившим 103 млрд. рублей. По итогам 9 месяцев профицит составил 636 млрд. (1.4 % ВВП). Если до конца года в бюджет поступят средства от Роснефтегаза (50 млрд.) и от продажи акций Сбербанка (148 млрд.), то годовой профицит может составить не менее 300-350 млрд. рублей (0.5-0.6 % ВВП). На депозитах в банках Минфин к концу года может оставить не менее 500 млрд.

Событие. Минфин опубликовал предварительную  оценку исполнения федерального бюджета в сентябре. По итогам месяца бюджет был исполнен с профицитом в размере 103 млрд. рублей (1.8 % ВВП). По итогам девяти месяцев профицит составил 636 млрд. рублей (1.4 % ВВП).

Комментарий. Расходы Правительства в сентябре вновь оказались относительно невысокими, что и позволило исполнить бюджет с профицитом. Сейчас уже смело можно утверждать, что в этом году Минфину вновь не удалось выдержать равномерный график расходования бюджетных средств, поэтому в декабре нас будет ждать традиционный всплеск бюджетных расходов. До конца года остается потратить 4 трлн. рублей, из которых на декабрь, по-видимому, придется половина.

При текущей конъюнктуре рынка нефти и всё ещё достаточно слабом рубле не остается сомнений в том, что бюджет по итогам года будет выполнен с профицитом. Его размер будет зависеть от того, сколько денег поступит в бюджет от Роснефтегаза и от продажи Сбербанка (дополнительные бюджетные доходы из этих источников должно составить около 200 млрд. рублей). Без этих денег профицит может составить 100-150 млрд. рублей, с ними – 300-350 млрд. (0.5-0.6 % ВВП).

Сальдо операций на рынке внутреннего долга в сентябре было положительным – 21 млрд. рублей, на рынке внешнего долга сложилось отрицательное сальдо – 37 млрд. рублей. По итогам девяти месяцев чистое привлечение с внутреннего рынка составило 268 млрд., с внешнего рынка – 75 млрд. рублей. Совокупный чистый приток денежных средств на счета Минфина от операций на долговых рынках – 343 млрд. До конца года он может увеличиться ещё на 100-150 млрд. рублей (в 4-м квартале Минфин запланировал разместить ОФЗ на 335 млрд.). Это позволит Минфину сохранить на депозитах в банках к концу года, как минимум, 500 млрд. (сейчас в банковской системе размещены 575 млрд. рублей временно свободных средств бюджета).

БИНБАНК (В2/В/-): вторичное размещение

Двухмесячная оферта и вхождение в перечень прямого РЕПО с ЦБ делают интересным участие в займе от середины предложенного диапазона. При этом не вполне ясны цели привлечения средств на столь короткий срок и возникающие отсюда риски.

Событие. БИНБАНК планирует 18 октября провести вторичное размещение биржевых облигаций серии БО-01 в объеме до 2,5 млрд руб. (номинальный объем займа – 3 млрд руб.). Книга заявок на облигации была открыта 9 октября, закрытие книги запланировано на 16 октября. Ориентир по доходности вторичного размещения - 10,23-10,54% годовых (цена 99,90% - 99,95%), купон – 9,85%.

Комментарий. Самое примечательное в данном размещении – сроки: напомним, что по бумагам банка предусмотрена оферта через два месяца – 25 декабря 2012 года. Отметим, что в последнее время наиболее короткие размещения ограничивались шестью месяцами. Мотивация привлечения средств на 2 месяца под предложенную доходность не вполне ясна. На днях была также раскрыта информация о привлечении банком синдицированного торгового срочного кредита в размере 55 млн долл. Говорит ли это о том, что банк активно нуждается в средствах? По доступной на 1 сентября 2012 года отчетности по РСБУ серьезных оттоков средств по каким-либо статьям не наблюдается.

Предложенная доходность находится на уровнях доходности облигаций Татфондбанка (В3/-/-), УБРиР (-/В/-), НОТА-Банка (В3/-/-), то есть, в принципе, предложенный диапазон довольно рыночный. В пользу выпуска БИНБАНКа стоит отметить, что он входит в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 25%. Таким образом, участие в выпуске интересно от середины предложенного диапазона при принятии текущих рисков эмитента и неопределенности целей привлечения займа.