Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Рынки продолжают демонстрировать снижение, при этом ожидания возможного начала стимулирующих мер от ЕЦБ и ФРС продолжают ослабевать.

Вчера ключевые биржевые индикаторы демонстрировали снижение, на фоне чего инвесторы предпочитали увеличивать позиции в защитных инструментах. Опубликованный индекс делового и потребительского доверия к экономике еврозоны упал в августе до 86,1 пунктов - минимального уровня с августа 2009 года - по сравнению с 87,9 пунктами в июле, что лишь усилило сложившуюся динамику. Вместе с тем, довольно скромная реакция наблюдалась на публикацию данных по рынку труда США, где число первоначальных обращений за пособием по безработице вновь увеличилось, оказавшись хуже прогнозов, и составив 374 тыс. Рост личных расходов совпал с прогнозным значением - 0,4%, личные доходы выросли немного меньше – на 0,3%, при ожидании 0,4%.

Информация о том, что премьер-министр Испании выразил, как уточняют СМИ, «осторожное» отношение к оказанию возможной поддержки стране от ЕЦБ через выкуп госбумаг на вторичном рынке негативно отразилась на отношении инвесторов к рискам и переориентировала инвесторов на «защитные» инструменты. Так, по итогам дня доходность десятилетних бумаг Германии снизилась до одного из минимальных значений августа – 1,321%. Бонды схожей дюрации других регионов ЕС, напротив, росли: Франция – 2,143%, Испания-6,567%, Италия 5,774%. UST-10 также пользовались спросом у инвесторов, доходность снизилась с 1,651% до 1,624%.

На международном валютном рынке можно было наблюдать попытки роста евро в первой половине дня, а затем его стремительное падение при открытии американских площадок. В рамках европейской сессии пара EUR/USD демонстрировала намеки на восстановление после коррекции, произошедшей накануне. Вероятно, слова премьер-министра Китая о том, что после проведенного анализа текущих рыночных рисков «Поднебесная» продолжает инвестировать в госбумаги стран ЕС, выступили устной интервенцией, оказавшей поддержку европейской валюте. Опубликованные данные о рынке труда Германии не продемонстрировали существенного изменения ситуации и практически не отразились на ходе торгов, безработица в июле осталась на прежнем уровне – 6,8%, тогда как количество безработных увеличилось на 9 тыс. При этом соотношение между долларом и евро составило 1,259х. Однако паре EUR/USD не суждено было завершить день в «плюсе». В рамках американской сессии инвесторы начали активно избавляться от евро, предпочитая более надежный доллар. Поводом для этого могли послужить слова премьер-министра Испании заявившего, что страна не будет обращаться за поддержкой до тех пор, пока не станут известны условия данной помощи. Напомним, что в последнее время участники рынка находились в ожидании, что ЕЦБ может начать выкупать со вторичного рынка госбонды стран ЕС, у которых наблюдается сильный рост доходностей. Вместе с тем, М. Драги сообщил, что это будет возможно только в том случае если страна, намеревающаяся получить подобную поддержку, самостоятельно обратиться за помощью. Таким образом, вариант европейского «QE» вновь оказался под большим вопросом. По итогам торгов пара EUR/USD снизилась до уровня 1,2506х.

Сегодня утром тенденция на международном валютном рынке сохраняются: евро продолжает сдавать позиции. Примечательно, что на фоне ослабления ожиданий возможного объявления новых программ стимулирования экономики от ФРС США доллар пользуется спросом.

Российские еврооблигации

Инвесторы в российские еврооблигации вновь сохраняют «нейтралитет» к происходящему на внешних площадках, дожидаясь более значимых событий, приходящихся на сегодня.

Торговая сессия четверга довольно наглядно отразила, что инвесторы все же настроены пока сохранять «нейтралитет» к происходящему на внешних площадках, дожидаясь более значимых событий, приходящихся на сегодня. В то же время однозначных оценок возможного эффекта столь долгожданного всеми выступления Б. Бернанке не ощущается и, вероятно, именно это является причиной весьма осторожных действий игроков. Так, если в первой половине торгов можно было наблюдать единичные покупки, то в конце дня настроения поменялись на более консервативные – инвесторы старались зафиксировать сформировавшийся в течение дня ценовой апсайд. При этом основное «действо» разворачивалось в негосударственных выпусках. Утром спрос был в бумагах Сбербанка, Газпромбанка, ВЭБа, довольно активно прибавлял в цене (порядка 50 б.п.) бонд Gazprom-34. При этом во второй половине дня ценовая динамика поменялась на негативную по мере того, как участники «торопились» зафиксировать подросшие в цене позиции. Помимо того, что к закрытию была нивелирована большая часть утреннего роста, в список объектов фиксации добавились евробонды ВТБ, ВымпелКома, а также Евраза. В среднем «просадка» котировок составляла порядка 25 б.п.

Что касается суверенных бумаг, то здесь котировки Russia-30 оставались в диапазоне 124,875% - 125,0% (YTM 3,09% - 3,07%). Цены Russia-42 также были стабильными и держались на уровне 118,25% - 118,375% (YTM 4,50%). В части вчерашних положительных переоценок на уровне 25 б.п. по Russia-20 (YTM 2,94%) и Russia-22 (YTM 3,18%) отметим, что они выглядят «техническими» по причине весьма ограниченной ликвидности бумаг.

Прогнозируя динамику торгов на сегодняшний день, мы не ожидаем высокой торговой активности игроков. Как мы полагаем, в силу того, что выступление Б.Бернанке «стартует» в 18-00 по мск, то есть когда российские площадки будут готовиться к окончанию торгов, основная реакция игроков на «спич» вполне может быть отложена до понедельника.

Рублевые облигации

Рублевый сегмент по-прежнему отражает преобладающие негативные настроения, что подтверждает продолжение отрицательных переоценок по всем сегментам.

В четверг в рублевом сегменте продолжались отрицательные переоценки, при этом поддержка фактора «конца месяца» теряется на фоне преобладающих пессимистических настроений. Привлекательность инвестиций в рублевые бонды сокращается не только под натиском внешней нестабильности, но и по причине неспособности национальной валюты сохранять позиции относительно базовых валют (на валютном рынке рубль продолжает стремительно терять позиции и относительно доллара, и относительно евро).

В сегменте ОФЗ наиболее значительно (в диапазоне от 15 до 25 б.п.) вчера теряли в цене бумаги серий 26204, 26205, 25075, 25076.

В корпоративном сегменте снижением котировок характеризовалась преобладающая доля сделок вчерашнего дня, при, казалось бы, более существенном влиянии фактора «конца месяца», по сути препятствующего ощутимому sale-off. Вместе с тем, котировками ниже, чем в среду (в диапазоне от 15 до 60 б.п.) день завершился для бумаг ВымпелКома, МТС, АФК «Система», Башнефти, Металлоинвеста, биржевых бумаг ВТБ, облигаций ВЭБа, Промсвязьбанка.

Удержаться на «позитивной волне» удалось немногим: в частности, «плюс», не превышающий 20 б.п., зафиксирован по бондам Татфондбанка, ТКС Банка, которые были объектом фиксации накануне.

Forex/Rates

Внешняя конъюнктура оказывает на рубль более сильное влияние, нежели стабилизация ситуации на сырьевых площадках.

Окончание налогового периода лишило национальную валюту поддержки, кроме того, сохранявшаяся негативная внешняя конъюнктура продолжает оказывать давление на курс рубля. В ходе вчерашний сессии стоимость бивалютной корзины достигла отметки 36,25 руб., а доллар - 32,57 руб. При этом относительно стабильная ситуация на сырьевых площадках, где нефть марки Brent удерживается в рамках коридора 111,5-113,4 долл. за барр. не оказывает практически никакого влияния. Примечательно то, что , несмотря на расширение границ валютного коридора, призванного уменьшить объем влияние ЦБ на курс рубля через интервенции, регулятор все равно продолжил оказывать национальной валюте поддержку. Так, начиная со среды, Банк России купил валюты в общей сложности на 4 млрд руб.

Ситуация на денежном рынке выглядит вполне комфортно. Сумма остатков на корсчетах и депозитах кредитных организаций увеличилась на 54,6 млрд руб. до 864,6 млрд руб. Увеличить объем ликвидности банковской системы частично удалось за счет размещенных накануне депозитов ВЭБа на 39,9 млрд руб. Вместе с тем, ставки на рынке МБК и РЕПО удерживаются на высоком уровне. Так, MosPrime o/n – 5,69%.

Наши ожидания

Сегодня для глобальных площадок ключевым событием дня будет выступление главы ФРС, которое состоится уже фактически перед закрытием европейских площадок. Несмотря на то, что публикуемая в последнее время статистика из США снижает вероятность начала нового QE в ближайшее время, интрига все же сохраняется. Вместе с тем, мы полагаем, что, как и прежде, инвесторы будут проявлять повышенный спрос на защитные активы.

Российские еврооблигации, как мы полагаем, сегодня не успеют отреагировать на вечерние новости из США, в связи с чем основную реакцию можно будет наблюдать уже в понедельник, когда у участников рынка появится понимание того, как ключевые заявления Б. Бернанке оценили для себя глобальные инвесторы.

Сегмент рублевых облигаций остается в весьма депрессивном состоянии – среди ключевых причин, ограничивающих даже влияние фактора технических переоценок по итогам августа, внешняя неопределенность и слабость национальной валюты.

Рубль в настоящий момент достиг минимального уровня относительно базовых валют за последние полтора месяца, при этом существенных факторов для дальнейшего ослабления по-прежнему нет. На наш взгляд, в ближайшее время следует рассчитывать на замедление текущего тренда по ослаблению национальной валюты.

Главные новости

КБ Восточный: отчетность за 1 пол. 2012 г. по МСФО – цифры совпали с прогнозными.

Цифры отчетности совпали с предварительными данными, которые банк предоставил в середине августа перед размещением биржевых облигаций КБ Восточный БО-04. Выпуск все еще сохраняет возможность для апсайда.

Событие. Вчера КБ Восточный опубликовал отчетность за 1 пол. 2012 г. по МСФО.

Комментарий. Отметим, что цифры отчетности полностью совпали с предварительными данными, которые банк представил еще в середине августа 2012 г. в рамках размещения биржевых облигаций серии БО-04 объемом 3 млрд руб.

Напомним, ключевыми моментами деятельности КБ Восточный за отчетный период стали:

- Продолжение уверенного роста бизнеса темпами, превышающими среднеотраслевые значения. В отчетном периоде КБ Восточный сохранял высокие темпы развития, демонстрируемые в предыдущие годы (CAGR 61% в 2009-2011 гг., МСФО): рост кредитного портфеля банка (gross) за первые 6 мес. 2012 г. составил 30% до 147 млрд руб. Поскольку это в 1,7 раза превышает среднеотраслевые значения («+18%»), РСБУ, то кредитная организация переместилась в рэнкинге российских банков по активам с 35 позиции на 32 место на 1 июля 2012 г.

Отметим, что ранее эмитент планировал темпы роста кредитного портфеля в текущем году на уровне «+56%» (МСФО). Однако, судя по всему, КБ Восточный существенно перевыполнит свой первоначальный план: уже сейчас озвучивается цифра по году в «+80%» при сохранении столь благоприятной конъюнктуры. Напомним, что Заместитель председателя Банка России А.Симановский также по итогам полугодия 2012 г. пересмотрел ориентиры на весь год с 20-25% до 40-44%, то есть почти в 2 раза. Таким образом, новые более оптимистичные оценки эмитента по собственному росту смотрятся вполне реалистично.

- Рост качества кредитного портфеля. За последний год качество кредитного портфеля банка заметно повысилось: уровень неработающих кредитов (NPL 90+) сократился с 9,3% до 6,8%. При этом небольшой рост просрочки к концу отчетного периода вызван расширением географии деятельности КБ Восточного: банк в 1 полугодии 2012 года активно выходил в новые регионы, где было выдано много первичных кредитов (кредиты новым клиентам), которые несут больший риск. По мере того, как в новых регионах будет происходить замена первичных кредитов на вторичные, и после того, как система взыскания кредитов в новых регионах заработает еще более эффективно, рост просрочки должен замедлиться. Кроме того КБ Восточный, поддерживая прибыльность деятельности (см. ниже), активно продолжает наращивать долю кредитных карт в портфеле, что вместе с увеличением NIM, приводит и к некоторому росту стоимости риска.

- Обеспечение фондирования за счет средств клиентов. Сохранение низкой долговой нагрузки. Интенсивные темпы роста банка обеспечивались в основном соразмерным привлечением средств клиентов («+27%» в 1 пол. 2012 г.). Отметим, что последние несколько лет эмитент поддерживает соотношение Кредиты / Средства клиентов на уровне 1,0х. Успешная работа с физическими лицами и их лояльность к банку объясняют малое присутствие КБ Восточный на долговом рынке: доля выпущенных бумаг не превышает 3% (5,1 млрд руб.) активов. В этом свете новый заем – это способ диверсификации и удлинения срочности обязательств.

- Сохранение эффективности деятельности. Мы отмечаем, что при заданной динамике развития КБ Восточный не теряет эффективности своей деятельности. Так, рентабельность активов (RoAA) по итогам отчетного периода составила 3,7%, рентабельность капитала (RoAE) – до 31%, маржинальность бизнеса (NIM) сохранилась на уровне 19,6%. Достигается это в том числе за счет пересмотра структуры кредитного портфеля и акцента на наиболее маржинальные продукты. Также положительный эффект оказывает контроль затрат, в результате показатель Cost / Income упал до 42,0% в 1 пол. 2012 г. против 45,5% за 6 мес. 2011 г.

Размещенный в середине августа выпуск КБ Восточный БО-04 (YTP 11,39%/337 дн.) в настоящее время торгуется чуть выше номинала (100,05%). На наш взгляд, данные облигации несут хорошую возможность для апсайда, учитывая солидную премию (до 220 б.п.), которую они формируют к бумагам сопоставимых розничных банков как ХКФ Банк (Ва3/-/ВВ-) и Банк Русский стандарт (Ва3/В+/В+), что за разницу в кредитных рейтингах на 1 ступень (от Moody’s) не вполне оправдано.

Банк Петрокоммерц: итоги 1 полугодия 2012 года.

В целом, мы оцениваем вышедшую отчетность банка по МСФО нейтрально: сохраняются сравнительно низкая эффективность деятельности и неопределенность с качеством активов, при этом уровень достаточности капитала пока поддерживается, на наш взгляд, комфортным.

Событие. Банк Петрокоммерц на этой неделе представил неаудированные итоги деятельности по МСФО за 1 полугодие 2012 года.

Комментарий. На первый взгляд, отчетность банка выглядит негативно из-за такого «проседания» по чистой прибыли, которое мы видим в отчетном периоде – в два раза - до 0,9 млрд руб. Тем не менее, полученный финансовый результат в два раза превышает итоги всего 2011 года. Такое «разночтение» объясняется тем, что в первом полугодии прошлого года банк активно восстанавливал резервы. В представленной отчетности начисление резервирования идет в «обычном» режиме («-2,5» млрд руб.), что и оказало существенное влияние на прибыль.

При этом мы отмечаем, что сама величина резервов довольно велика. За 6 месяцев 2012 года банк не раскрывает качество кредитного портфеля, однако на начало текущего года NPL (90+) составлял 9,8%. На этом фоне уровень резервирования порядка 11% (на конец 1 полугодия 2012 года) уже не смотрится столь уж высоким. Напомним, банк занимается в основном корпоративным кредитованием: на него приходится около 90% операций. Ключевыми отраслями стали строительство, торговля и машиностроение, они составляют 15,5%, 11,4% и 9,8% совокупного портфеля соответственно.

Среди моментов, на которые нужно обратить внимание в отчетности, мы отмечаем ощутимое увеличение денежных средств (с 28,4 до 53,7 млрд руб.) на балансе банка, соответственно их доля в активах выросла с 14,5% на конец прошлого года до 22,5% на 1 июля 2012 года. «Подушка ликвидности» образовалась, видимо, в результате существенного притока средств клиентов (объем вырос со 140,6 млрд руб. до 180,3 млрд руб.). Поскольку крупных выплат по долгам банка не планируется (погашение двух выпусков в августе «компенсировалось» размещением новых займов, а оферта в декабре текущего года по займу объемом 5 млрд руб. не требует такой величины «страховки»), то в зависимости от срочности поступлений они, видимо, или будут направлены на наращивание кредитного портфеля, или вернутся контрагентам.

В целом, мы оцениваем отчетность банка нейтрально: сохраняются сравнительно низкая эффективность деятельности и неопределенность с качеством активов, при этом уровень достаточности капитала пока поддерживается, на наш взгляд, комфортным (TCAR – 17,6%, Н1 – 11,74%).