ЕАБР: вторичное предложение

ЕАБР (А3/ВВВ/ВВВ) планирует 16 ноября 2011 года провести вторичное размещение облигаций серии 03 на сумму до 4,924 млрд руб. Цена вторичного размещения облигаций установлена в диапазоне 98,53-98,87% от номинала, что соответствует доходности на уровне 8,3-8,5% годовых к оферте через 2 года (31 октября 2013 года). Напомним, ранее, 3 ноября 2011 года, Банк прошел оферту по данному выпуску, выкупив бумаги на сумму 4,924 млрд руб. (98,5% выпуска), установив ставку купона в размере 7,5% годовых.

Учитывая итоги прошедшей оферты, очевидно, что инвесторов не устроил размер ставки нового купона, виной чему стала нестабильность на внешних площадках. Даже статус высоконадежного заемщика (напомним, ключевыми учредителями являются Россия, а также Казахстан, рейтинг которого вчера был повышен S&P на одну ступень до «ВВВ+»), чей кредитный профиль не взывает опасений (см. наш комментарий от 22.08.2011 г.), не поспособствовал выпуску остаться «в рынке». Адаптированное предложение к новым рыночным реалиям, в том числе опираясь на итоги последних размещений, несколько ниже ожиданий инвесторов - последние крупные сделки по другому выпуску ЕАБР-04 с офертой в феврале 2014 года проходили с доходностью около 9% годовых. Кроме того, размещение облигаций РСХБ-15 (Ваа1/-/ВВВ), которое проходит сегодня на ММВБ при схожей дюрации с премией около 44-64 б.п. к вторичному предложению ЕАБР-03 и пользуется хорошим спросом у инвесторов. Мы считаем, что бумаги ЕАБР, вследствие нестабильной рыночной конъюнктуры будут интересны ближе к верхней границе по доходности.

Первичное предложение: Росбанк

Росбанк установил ориентир ставки 1 купона биржевых облигаций серии БО-03 объемом 10 млрд руб. в диапазоне 8,47-8,95% годовых, что соответствует доходности к 1,5-летней оферте на уровне 8,65-9,15% годовых. Напомним, 7 ноября Банк открыл книгу заявок инвесторов на приобретение этих бумаг. Сбор заявок завершится 11 ноября. Техническое размещение на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 16 ноября.

Отметим, что 17 ноября будут размещены бумаги еще на 5 млрд руб. серии БО-05. Отметим, что Банк в последнее время не балует инвесторов своими облигациями: в настоящее время в обращении находится 4 рублевых выпуска на общую сумму 20 млрд руб., то есть менее 4% активов. В основном же фондирование осуществляется за счет средств клиентов, доля которых в пассивах превышает 60%. Таким образом, новый выпуск положительно сказался бы на диверсификации фондирования с точки зрения источников. А также позитивно отразился бы он на ликвидности, некоторый дефицит которой Эмитент, вероятно, все же испытывает. Так, на 1 октября Росбанком практически полностью был выбран лимит по депозитам Минфина (задолженность на конец 3 квартала 2011 года – 44,1 млрд руб.), кроме того в сентябре впервые за последний год Банк обратился к средствам ЦБ, ходя долг перед регулятором весьма «скромный» - 369 млн руб. При этом за сентябрь Эмитент увеличил объем средств, размещенных в банках-нерезидентах в 2 раза до 45 млрд руб. (8% активов). В качестве позитивного фактора отметим, что у Росбанка динамика финансового результата смотрится заметно оптимистичней, нежели у Группы Societe Generale в целом: если у Эмитента прибыль (по РСБУ) составила в 3 квартале 2011 года 3,1 млрд руб. против 1,3 млрд руб. за аналогичный период прошлого года, то у SG – 622 млн евро против 896 млн евро. Хотя стоит помнить, что в июле текущего года завершилось объединение Росбанка с БСЖВ, таким образом, показатели для российской «дочки» не вполне соотносимы.

С точки зрения привлекательности предложения, выпуск Росбанка (Ваа2, ВВ+, ВВВ+) вполне можно сравнить с недавно закрывшейся книгой по выпуску ДельтаКредит (Ваа2, «дочка» Росбанка). Напомним, ставка купона по выпуску (с поручительством SG и обеспечением в виде ипотечных бумаг) определена в размере 8,33%, оферта через 3 года. При этом в середине лета текущего года выпуски ДельтаКредит к Росбанку торговались с минимальной премией (10-15 б.п.) или вовсе без нее. На фоне этого предложение Росбанка по купону 8,47-8,95% при оферте через 1,5 года выглядит интересным ближе к верхней границе. Что касается сравнения с прочими выпусками схожего рейтинга, то традиционного облигации Росбанка торговались на уровне госбанков. Напомним, ставка по купону размещаемого сегодня выпуска Россельхозбанка (Ваа1/-/ВВВ) при оферте через 2 года определена в размере 8,75% годовых. Таким образом, верхняя часть предложенного Эмитентом диапазона действительно смотрится привлекательной.

ВымпелКом может выплатить около 1 млрд долл. в виде промежуточных дивидендов «материнской» VimpelCom Ltd. – умеренно негативно для российской компании

Совет директоров ОАО «ВымпелКом» рекомендовал акционерам утвердить промежуточные дивиденды по итогам 9 месяцев 2011 года в размере 575 руб. на обыкновенную акцию. Общая сумма дивидендных выплат составит 29,48 млрд руб. (около 0,964 млрд долл.). Единственный акционер ВымпелКома - компания VimpelCom Ltd. - рассмотрит вопрос о выплате дивидендов на внеочередном собрании 28 ноября 2011 года. Дата закрытия реестра акционеров - 8 ноября.

Скорее всего, данная сумма может потребоваться «материнской» VimpelCom Ltd. для выплаты промежуточных дивидендов по итогам 6 месяцев 2011 года, размер которых ранее был объявлен на уровне 733 млн долл. и должны быть уплачены в течение декабря. Напомним, что дивидендная политика VimpelCom Ltd. предусматривает ежегодную выплату не менее чем 1,3 млрд долл. в первые три года существования объединенной компании. Отметим, что ВымпелКому под силу выплатить данный объем дивидендов, принимая во внимание показатель EBITDA за 1 полугодие 2011 года на сумму 1,84 млрд долл. В то же время российской «дочке» во втором полугодии предстояло погасить долг в размере чуть более 1 млрд долл., что, на наш взгляд, ей также удастся осуществить самостоятельно. Но учитывая, что Компании в России еще предстоит реализация инвестиционной программы, то отвлечение столь значительной суммы может потребовать от ВымпелКома привлечения заемных средств. Поэтому вряд ли выплата довольно существенных по объему дивидендов (более четверти годовой EBITDA) может положительным образом сказаться на кредитном профиле российской Компании.

Среди локальных облигаций Оператора интерес может представлять выпуск ВК-Инвест-07 (YTM 9,60%/3,41 года), который при той же дюрации предлагает премию около 20 б.п. к бумагам ВК-Инвест-06 (YTM 9,40%/3,41 года). Также неплохо смотрится и более короткий выпуск ВК-Инвест-03 (YTM 9,37%/2,41 года), который торгуется с премией порядка 80-90 б.п. к облигациям МТС-04 (YTM 8,49%/2,31 года). Что касается еврооблигаций VimpelCom, особенно на длинном отрезке дюрации, то они по-прежнему несут весьма значительную премию к бумагам MTS (около 120-130 б.п.), что не вполне справедливо, даже с учетом различий в их кредитном качестве. В то же время не стоит забывать, что в настоящее время бумаги VimpelCom Ltd. подвержены влиянию внешнего негатива, который может отразиться на их котировках, причем, потери могут быть ощутимей, чем у бумаг конкурента.

Денежный рынок

В Европе новая беда – политическая нестабильность

Вчерашний день на международном валютном рынке прошел без особых потрясений. Пара EUR/USD находилась в довольно широком коридоре 1,368-1,381х, по итогам дня ее значение составило 1,377х. Ожидания инвесторов, связанные с обещанием Греции относительно формирования нового правительства, вчера оказались неоправданными, теперь ставки сделаны на сегодняшний день. Поддержку европейской валюте оказали заявление представителя ЕК сохранении намерения предоставить Афинам очередной транш финансовой помощи, однако теперь на фоне возможного изменения политической ориентации страны Греции необходимо предоставить письменное подтверждение готовности соблюдать разработанные антикризисные меры. На наш взгляд, этот шаг вполне оправдан, так как коалиционное правительство, которое еще предстоит создать, может разом перечеркнуть ранее достигнутые договоренности.

Вместе с тем, в Европе появился новый источник негатива. Следующей страной, в которой может возникнуть кризис власти, является Италия. Напомним, что сегодня в итальянском парламенте пройдет голосование по финансовому отчету правительства об исполнении бюджета за прошлый год, что является сильным испытанием для премьер-министра С.Берлускони. В настоящий момент на рынке появляются слухи о возможно вручении вотума недоверия, способного дестабилизировать политическую ситуацию в стране, что не лучшем образом отразиться на европейской валюте.

Мы полагаем, что от сегодняшних торгов не стоит ожидать сильных колебаний, однако публикация данных о торговых балансах Германии и Франции вполне способна спровоцировать на валютном рынке небольшие движения.

Национальная валюта начинает понемногу укрепляться

Локальный валютный рынок в ходе вчерашних торгов демонстрировал сильную волатильность национальной валюты. На фоне слабого информационного потока курс рубля по отношению к доллару находился в диапазоне 30,4-30,76 руб., а к бивалютной корзине – 35,60-35,86 руб.

При открытии вчерашних торгов позиция рубля по отношению к мировым валютам не сильно отличалась от уровней закрытия в четверг. Таким образом, участники рынка не стали компенсировать события, произошедшие в конце минувшей недели. На наш взгляд, это может свидетельствовать о том, что большинство участников заранее подготовились к возможным колебаниям после трехдневных выходных. Позитивной для национальной валюты выглядела ситуация на сырьевых площадках, где нефть марки Brent вновь преодолела отметку 110 долл. за барр. По итогам дня стоимость американской валюты достигла уровня 30,42 руб., что на 5 коп. ниже цены открытия. Бивалютная корзина к концу торгов потеряла в цене 5 коп., ее стоимость при закрытии – 35,61 руб.

Сегодня, на наш взгляд, несмотря на довольно нейтральное открытие (доллар – 30,51 руб., бивалютная корзина 35,71 руб.), настрой инвесторов по отношению к рублю сохранится, и, скорее всего, национальная валюта может продолжить плавно восстанавливаться.

Ликвидность банковской системы немного восстановилась

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 50,2 млрд руб. до 708,7 млрд руб. При этом, задолженность кредитных организаций перед Банком России по операциям прямого РЕПО увеличилась меньше чем на 10 млрд руб. (183,8 млрд руб.). Несмотря на это, ликвидность банковской системы остается на минимальном уровне. Сегодня состоится очередной депозитный аукцион Минфина по размещению 205 млрд руб. сроком до 14 декабря 2011 года, который будет направлен на замещение ранее выданных 201,1 млрд руб. Несмотря на то, что дата возврата средств совпадает с другими ранее размещенными средствами объемом 46 млрд руб., мы полагаем, что аукцион привлечет достаточное количество участников для перекрытия предложения спросом. Кроме того, ранее сделанные заявления представителем Минфина о готовности продолжать политику размещения средств в объемах, равных подлежащим возврату средствам, немного успокаивает участников рынка в части того, что в случае необходимости министерство предложит эквивалентную сумму с датой возврата в следующем году. На наш взгляд, ставка отсечения будет установлена не ниже уровня 7,8%.

Долговые рынки

Внешние рынки: «вирус» Греции вплотную подобрался к Италии. Новое предложение UST на текущей неделе

Для инвесторов на глобальных площадках проблема европейских долгов перешла в несколько иной стандарт – «солирующая» позиция, провоцирующая основные беспокойства, переместилась в Италию, где «природа» основных беспокойств кроется в потере доверия к действующему правительству. Так, премьер-министру С. Берлускони необходимо получить вотум доверия, в противном случае увеличивается вероятность повторения собственного «греческого сценария». На фоне столь «горячей» обстановки на Аппеннинском полуострове долговые обязательства Италии оказались объектом массового sale-off, при этом какой-либо поддержки со стороны ЕЦБ, способного стать покупателем, не наблюдается. Так, вчера был зафиксирован абсолютный максимум по 10-летним итальянским бондам на уровне 6,64% годовых (спрэд к обязательствам Германии расширился до 487 б.п., тогда как еще в конце октября он был меньше 400 б.п.). Испанские обязательства также выглядели довольно слабо, при этом спрос на «защитные» немецкие обязательства обеспечил снижение доходности по 10-летним бумагам на 5 б.п. до 1,77% годовых.

Функциональность казначейских обязательств США, как защитного актива вчера не выглядела очень востребованной – их доходность оставалась довольно стабильной. Так, доходность UST-10 по итогам вчерашних торгов осталась на уровне 2,04% на фоне довольно позитивного настроя в части фондового сегмента, где основные американские индексы прибавили от 0,34 до 0,71%. Отметим, что «стабильности» доходностей treasuries не промешал анонс нового предложения: сегодня аукцион по 3-летним UST на 32 млрд долл., завтра – по 10-летним (на 24 млрд долл.), 10 ноября – по 30-летним (16 млрд долл.).

Российские еврооблигации: возможность стать альтернативой проблемным инвестициям в Европе поддерживает спрос

Новая неделя в сегменте российских еврооблигаций началась под влиянием новостного потока из Европы, и, вероятно, именно этот аспект сформировал довольно негативные настроения при открытии. В частности, первые сделки в суверенных Russia-30 проходили по 119%. Вместе с тем, в ходе торгов удалось избежать понижательной ценовой динамики, напротив, спрос поддержал укрепление котировок: максимум дня был зафиксирован у отметки 119,5625% (YTM 4,11%), а при закрытии Russia-30 котировалась в диапазоне 119,375% - 119,5%.

В негосударственном секторе спрос по-прежнему концентрируется в квазисуверенных выпусках, при этом на фоне более-менее комфортной ситуации в сырьевом сегменте, в частности, при довольно высоких нефтяных котировках инвесторам интересны выпуски, представляющие нефтегазовый сектор. Так, вчера спросом пользовались бумаги ТНК-16, ТНК-18, ТНК-20, здесь рост котировок составлял порядка 25-50 б.п. Помимо этого бонды АЛРОСы выглядели весьма востребованными, и это прибавило в их ценах около 25 б.п.

Отметим, что наиболее яркими колебаниями вчера вновь характеризовались бумаги ВымпелКом-22. Здесь амплитуда колебаний была порядка 1,5%: от минимума дня - 91,5% до 93% при закрытии.

В целом, российским евробондам продолжает оказать серьезную поддержку сырьевой сегмент, однако и потребность в экстренном закрытии «коротких позиций» при довольно ограниченном объеме вторичного предложения может быть дополнительным драйвером роста для котировок.

Рублевые облигации: уровень торговой активности минимален, вместе с тем, и при ограниченном количестве сделок преобладает фиксация

Весьма ограниченный запас свободной ликвидности, которую можно было направить на покупки, существенно сдерживает покупательскую активность участников рынка. Вместе с тем, владельцы бумаг не предпринимают активных попыток для сокращения позиций, стараясь тем самым избегать навеса вторичного предложения, способного «продавливать» котировки вниз. Поскольку в ближайшие дни каких-либо крупных выплат не предвидится (ближайшее – это расчеты с фондами, приходящиеся на следующую неделю) острой необходимости для продаж нет. В такой ситуации инвесторы предпочитают избегать активных действий, ориентируясь на поиск имеющихся на рынке ценовых диспропорций. Но очень часто наличие таких диспропорций отражает именно отсутствие «справедливых» рыночных котировок.

ОФЗ остаются «центром общего притяжения, хотя и тут обороты, очевидно «сдулись». Вчерашние сделки по большей части отражали ценовую коррекцию – в диапазоне от5 до 25 б.п. по всему спектру бумаг.

В негосударственном секторе объектами для фиксации вчера стали бумаги ВК-Инвест и МТС, Газпром нефти, ФСК. В обозначенных бумагах снижение котировок варьировалась в диапазоне от 0,15% до 0,5%. Некоторые движения зафиксированы в бумагах НЛМК, но они не повлекли изменения средневзвешенных котировок, но здесь, как мы полагаем, есть «отголосок» еще не завершившегося бук-билдинга по новому выпуску на 10 млрд. руб. Вместе с тем, на фоне пополнения списка «перенесших размещение еще и новым предложением от Теле2, есть вероятность попадания в него и выпуска НЛМК, если не будет сформирован «консенсус» с потенциальными покупателями. Однако подобные «перипетии» не являются серьезным препятствием для других игроков, в частности, новое предложение представляет Росбанк, запланировавший размещение сразу двух выпусков: на 10 млрд руб. и 5 млрд руб. на 16 и 17 ноября соответственно.

Сегодняшний день во многом будет повторять сценарий вчерашнего, при этом свои коррективы в общий настрой способен внести весьма неоднородный внешний фон.