Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Хотя инвесторы еще не определились, окончательно насколько последних новостей достаточно для обеспечения «предновогоднего ралли», общий позитивный сентимент довольно выразителен.

В частности, вчера ожидания более комфортной конъюнктуры в ближайшей перспективе выразились спросом на аукционах по размещению новых долговых бумаг Испании и Франции, где доходность сложилась ниже текущих рыночных уровней. И хотя относительно предыдущих ноябрьских аукционов результат оказался неоднородным: Франции удалось привлечь средства дешевле, за исключением лишь 30-летних обязательств, а Испании пришлось предоставить премию от 70 до 90 б.п. в зависимости от срочности, -общий сентимент остался положительным. По итогам дня доходности бумаг Испании снизились в пределах 50 б.п., Франции – в диапазоне 20-30 б.п.

Доходность 10-летних облигаций Германии снизилась на 10 б.п. до 2,18% годовых. Таким образом, можно констатировать, что спрэд между обязательствами Германии и Франции снизился до 91 б.п.

Участники международного валютного рынка в ходе вчерашних торгов продолжали испытывать довольно смешанные чувства. С одной стороны, принятое накануне решение крупнейших центробанков о снижении стоимости долларового фондирования за счет снижения ставок по долларовым свопам является позитивным, с другой – не до конца понятными остаются причины столь экстренной меры. На этом фоне валютная пара EUR/USD в ходе дневных торгов удерживалась в узком для последнего времени коридоре – 1,343 - 1,347х. Оживление на площадках можно было наблюдать после подведения итогов размещения государственных обязательств Испании и Франции. Вместе с тем, говорить о том, что инвесторы вновь начали верить в дальнейшее укрепление европейской валюты, пока рано. На наш взгляд, участники рынка ждут новых ориентиров для дальнейшего движения «вверх» или «вниз», при этом наибольшее внимание уделяется слухам, связанным с предстоящим заседанием ЕЦБ.

Российские еврооблигации

В сегменте российских евробондов все же удалось сохранить позитивные настроения, что отражается продолжением ценового роста.

Несмотря на то, что внешние площадки уже с несколько меньшим энтузиазмом отыгрывали новости среды, на динамике российских евробондов это пока особо не сказалось – они оставались объектом покупок и демонстрировали продолжение ценового роста.

Так, котировки суверенных Russia-30 по итогам дня вышли за пределы 118%, хотя сделки первой половины дня несколько препятствовали этому. В частности, при закрытии котировки бенчмарка были на уровне 118,3125%, что соответствует доходности 4,3% годовых. Суверенный спрэд России к UST сузился до 220-225 б.п. Выпуск рублевых евробондов Russia-18 также подорожал: его доходность по итогам вчерашних торгов снизилась до 7,21% годовых.

В негосударственном сегменте также наблюдался позитивный настрой. В лидерах ценового роста оказались: размещенный недавно выпуск Газпром-21, выбивающийся из общей кривой выпуск Альфа-Банк21, а также конвертируемые бумаги ТМК-15 - котировки прибавили порядка 1-1,5%. Кроме того, спросом пользовались бумаги Сбербанка, НОМОС-БАНКа, а также выпуски Северсталь-16, Металлоинвест-16, Кокс-16 – здесь положительная переоценка варьировалась в диапазоне 50 – 75 б.п.

На фоне этого выделялись бумаги ВымпелКома («-75» б.п. по выпуску ВымпелКом-22), которые так и остались под давлением фиксирующих прибыль.

Рублевые облигации

Среди рублевых бумаг ярче остальных динамика у ОФЗ, которые вчера продолжили дорожать. Корпоративный сектор по-прежнему отражает смешанную динамику, поскольку возвращение выпускам ликвидности зачастую сопровождается отрицательными переоценками.

Спрос на ОФЗ был очевиден и вчера, выпуски с дюрацией 3-5 лет прибавили в цене от 25 до 75 б.п. Основные интересы покупателей концентрировались в выпусках серий 25077, 26203, 26204 и 26206, доходность которых за последние дни переместилась на более низкие уровни – в диапазон 7,95% -8,2% годовых.

В корпоративном секторе позитивная ценовая динамика не выглядит столь же выразительно. Безусловно, можно констатировать, что ликвидность в сегменте с началом нового месяца заметно возросла. Для значительного числа бумаг наличие сделок несет в себе «риски» отрицательных переоценок, поскольку передвигает их на более рыночный уровень, нежели тот, который был зафиксирован в последний день торгов ноября. Такая ситуация сложилась вчера, например, в выпусках ВымпелКома, МТС, Башнефти, Газпром нефти, РУСАЛа.

При этом в бумагах АЛРОСы, Сибметинвеста, РусГидро, бондах РСХБ-15, ГазпромКап03 продолжались положительные переоценки, добавившие котировкам порядка 18-25 б.п.

Forex/Rates

Спрос на рублевую ликвидность может вновь возникнуть еще до начала налоговых выплат.

Снижение валютной пары EUR/USD в рамках азиатской сессии немного насторожило локальных инвесторов и спровоцировало ослабление национально валюты при открытии торгов. В целом, участники рынка не доверяют позитиву, захлестнувшему мировые площадки, и по-прежнему покупают валюту у нижних границ. Вместе с тем, курс доллара ниже отметки 31 руб. в настоящий момент выглядит довольно привлекательным для участников, предпочитающих минимизировать риски. В то же время, следует иметь в виду, что в ближайшее время банкам предстоят существенные возвраты Минфину ранее размещенных депозитов, что также может оказать поддержку национальной валюте. При этом министерство пока не раскрыло информацию об объеме средств, которые будут перенесены на следующий год, в текущий момент сумма составляет 371 млрд руб., по нашим оценкам, к этому значению может прибавиться еще 250-300 млрд руб.

Ситуация на денежном рынке продолжает стабилизироваться: стоимость ресурсов продолжает снижаться, объем задолженности перед ЦБ - сокращается. Вчера Банк России в очередной раз понизил лимит предоставляемой ликвидности с 400 млрд руб. до 370 руб. Данный шаг выглядит довольно осторожным, с одной стороны регулятор сократил предложение «лишних» средств в системе, с другой – недавний «пик» спроса на ресурсы все же не позволил принимать более агрессивные меры.

Тем не менее, этого объема было вполне достаточно для покрытия спроса в 267 млрд руб. на аукционах прямого РЕПО. Кроме того, ставка привлеченных ресурсов всего на 4 б.п. отличалась от минимального уровня, установленного ЦБ, хотя еще во вторник спрэд составлял 36 б.п. Ставки МБК также снизились, иллюстрируя снижение спроса на ликвидность. Так, MosPrime o/n составила 5,49%. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составила 826,7 млрд руб.

Наши ожидания

Сегодняшние макроновости из США (публикуемый отчет по рынку труда за ноябрь) позволят более четко оформиться преобладающим настроениям в отношении рисковых активов.

В целом же ситуация сохраняется достаточно комфортной для продолжения покупок в сегменте как российских еврооблигаций, так и рублевых бондов.

На фоне возникшей на международных площадках, временной стабильности у национальной валюты есть довольно неплохие шансы удержаться на текущих уровнях. Вместе с тем, риск новых потрясений остается довольно высоким.

Главные новости

Мировая промышленность в ноябре: Россия среди лучших!

В ноябре ситуация в мировой промышленности продолжала ухудшаться. Всего лишь в 6 странах индексы PMI mfg находятся выше 50 пунктов, сигнализируя о сохранении позитивных тенденций в промышленности – это США, Канада, Индия, Россия, Турция и ЮАР.

Событие. Индекс деловой активности в мировой промышленности (Global manufacturing PMI) снизился в ноябре с 49.9 до 49.6.

Комментарий. Статистика по индексам PMI mfg за ноябрь преподнесла ряд сюрпризов. Наибольшая неожиданность – это резкий рост данного индикатора в США (с 50.8 до 52.7), обусловленный как ускорением роста выпуска, так и значительно ускорившимся ростом новых заказов.

Ещё более существенный скачок продемонстрировал индекс PMI mfg в России – c 50.4 до 52.6. Это труднообъяснимый феномен. Эксперты банка HSBC, при спонсорской поддержке которого рассчитываются данные индексы, предполагают, что такой рост российского PMI мог быть связан с несовершенной методикой сезонного сглаживания (резкие колебания промышленности в 2008/09 гг исказили сглаживающие коэффициенты).

Помимо России и США всего лишь четыре страны могли в ноябре похвастать индексом PMI mfg выше 50 пунктов (уровень, отделяющий промышленный рост от спада) – это Канада (53.3), Турция (52.3), Индия (51.0) и ЮАР (51.6).

В Европе ситуация достаточно однозначная – при столь низких значениях индексов PMI можно уверенно говорить о сокращении промышленного производства в регионе. Особенно угрожающей выглядит ситуация в Италии (44.0) и Испании (43.8).

В целом данные по ноябрю не оставляют сомнений в том, что мировая промышленность (а вслед за ней и вся мировая экономика) движется в направлении рецессии. Однако отдельные очаги роста, прежде всего США, пока что удерживают мир от полномасштабной рецессии.

Черкизово: хорошие финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2011 г.

В отчетном периоде компания показала уверенный рост выручки и постепенное восстановление прибыльности на фоне стабилизации цен на рынке зерна и мяса после аномального лета 2010 г. Свободный денежный поток «в плюсе». Долговая нагрузка по-прежнему на высоком уровне, хотя и несколько снизилась в сравнении со 2 кв., но есть риски ее дальнейшего увеличения.

Событие. Вчера Группа Черкизово опубликовала отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по US GAAP.

Комментарий. За январь-сентябрь 2011 г. Черкизово удалось показать уверенный рост выручки на 24,3% до 1,08 млрд долл. (к а.п.п.г.), чему поспособствовали хорошие продажи мяса и мясной продукции, особенно в сегменте птицы («+35%» до 505 млн долл.), где свой вклад внесли производственные мощности «Моссельпрома». Этому также способствовала положительная ценовая динамика во всех сегментах бизнеса. Для сравнения, выручка АПХ Мираторг в отчетном периоде росла медленнее – на 18,3% до 990 млн долл.

Прибыльность бизнеса Черкизово во 2 и 3 кв. постепенно восстанавливалась после слабого 1 кв., на который повлиял рост цен на зерно из-за неблагоприятных погодных условий лета 2010 г. По заявлению менеджмента, ситуация с зерном нормализовалась, на рынке мяса птицы существенных ценовых колебаний не ожидается, в то время как цены на свинину могут несколько возрасти. В результате, рентабельность EBITDA по итогам 9 мес. 2011 г. стабилизировалась и составила 16,5% («-2,8 п.п.» к а.п.п.г.), при этом в 3 кв. она вернулась к отметке 18,6%, как и годом ранее. Этому поспособствовали и выделенные Правительством РФ прямые субсидии для сельхозпроизводителей, пострадавших от аномальных погодных условий: за 9 мес. 2011 г. Черкизово получило 19,7 млн долл. (были вычтены из себестоимости).

За январь-сентябрь операционный денежный поток компании прибавил 15,7% и достиг 176 млн долл., благодаря работе с оборотным капиталом и вкладу «Моссельпрома». Свободный денежный поток, несмотря на значительные капвложения (152,7 млн долл.), был положительным, составив 28 млн долл. В этом году основные инвестиции были направлены на строительство птицеводческих площадок в Пензе и Брянке (63,3 млн долл.) и трех свинокомплексов (81,9 млн долл.). Данные инвестиции и покупка «Моссельпрома» (за 44 млн долл.) отчасти были реализованы за счет запаса денежных средств, объем которых снизился с начала года на 68% до 33 млн долл.

Согласно данным менеджмента, в 2011 г. инвестиции составят 6,5-7,5 млрд руб. (порядка 210-240 млн долл.), то есть еще предстоит вложить около 57-87 млн долл. В целом, это выполнимо за счет собственных финансовых возможностей.

Долговая нагрузка Черкизово находилась на высоком уровне: соотношение Долг/EBITDA за 9 мес. 2011 г. составило 3,2х против 3,0х в 2010 г. За 3 кв. компании удалось улучшить данные метрики ко 2 кв. (4,1х) за счет роста прибыльности и сокращения размера долга. В конце сентября кредитный портфель составил 741 млн долл. («+14,3%» к 2010 г.), из них краткосрочная часть - 29,8% (221 млн долл.), для ее рефинансирования Черкизово, очевидно, придется обратиться к внешним заимствованиям, поскольку сейчас компания проводит buyback (около 2% капитала или 19,3 млн долл.) и приступила к реализации птицеводческого проекта в Липецкой области (стоимость около 630 млн долл.). Все это говорит о рисках увеличения долговой нагрузки. Положительным моментом является высокая доля субсидированных кредитов в портфеле (90% или 667 млн долл.), стоимость обслуживания которого весьма комфортная – 2,3% (EBITDA/% расходы – 14,1х), но перспектива данной поддержки из-за большой вероятности вступления России в ВТО не ясна.

Биржевые облигации Черкизово серии БО-3 (YTM 9,47%/1,83 г.) в настоящее время практически неликвидные, а уровень доходности вряд ли может представлять интерес для инвесторов.