Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: В ближайшее время стоимость рубля к бивалютной корзине должна стабилизироваться


[08.02.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Внешние рынки не отражают единого позитивного настроя. Европейские площадки продолжает «лихорадить» по причине новых отсрочек по «греческому вопросу». В то же время аукцион по греческим векселям можно считать вполне успешным, что отражает общие ожидания позитивного финала. Американские площадки настроены более позитивно, чем европейские, вероятно, этому способствовала поддержка в форме сильных корпоративных отчетов, «подогревающих» спрос на рисковые активы.

Внешние рынки не отражают единого позитивного настроя. Европейские площадки продолжает «лихорадить» по причине новых отсрочек по «греческому вопросу». В то же время аукцион по греческим векселям можно считать вполне успешным, что отражает общие ожидания позитивного финала. Американские площадки настроены более позитивно, чем европейские, вероятно, этому способствовала поддержка в форме сильных корпоративных отчетов, «подогревающих» спрос на рисковые активы.

Вчерашние торги в сегменте европейских долгов складывались весьма неоднородно: чуть прибавилось позитива в отношении рисковых бумаг после того как были анонсированы довольно успешные результаты аукциона по греческим 6-месячным векселям. Помимо этого в «фокусе» находился процесс обсуждения «греческого вопроса».

На фоне этого спрос на защитные госбумаги Германии несколько ослаб – их доходность прибавила 8 б.п. до 1,96% годовых.

Динамика торгов в США характеризовалась большим оптимизмом в отношении рисковых активов, вероятно, по причине того, что к вечеру стало известно о неких «промежуточных» соглашениях в ходе переговоров по Греции. К тому же позитиву на фондовых площадках благоприятствовали довольно сильные корпоративные отчеты.

В сегменте госдолга США помимо общего «оживления» по части рисков ход торгов определяли и результаты аукциона по 3-летним UST, которые в целом удовлетворительны, но слабее предыдущих январских. Так, при доходности 0,347% (в январе 0,37%) bid/cover уменьшился до 3,3х с 3,73х, доля покупателей-нерезидентов сократилась до 27,7% с 38,5%.

Доходность 10-летних UST по итогам дня прибавила 7 б.п. до 1,97% годовых.

Начало вчерашнего дня на международном валютном рынке можно было охарактеризовать, как типичное для последнего времени. Пара EUR/USD находилась в диапазоне 1,309-1,3155х. Поводом для небольшой коррекции послужили опубликованные данные об объеме промышленного производства в Германии. Однако наиболее важным событием, изменившим отношение инвесторов к европейской валюте и позволившим ей достигнуть уровня 1,3262х, стало достижение промежуточных соглашений между Афинами и представителями «тройки» кредиторов. Так, глава Еврогруппы Ж.-К. Юнкер сообщил о том, что Греция выполняет все взятые на себя обязательства в рамках разработанного плана выхода страны из долгового кризиса. Вместе с тем, говорить об окончательном решении, о выделении очередного транша финансовой помощи, пока рано: все будет зависеть от итогов переговоров премьер-министра с представителями политических партий. Хотя, на наш взгляд, это можно считать лишь формальностью.

Российские еврооблигации

Во вторник в сегменте российских еврооблигаций динамика торгов была смешанной. Покупателям требуются новые более мощные стимулы, нежели превратившиеся в бесконечность переговоры по реструктуризации долга Греции. Резонансом на заявления Минфина РФ о возможном налогообложении процентных доходов по евробондам остаются выборочные, но довольно масштабные продажи.

Торги вторника характеризовались смешанной динамикой котировок, при этом можно констатировать некоторое ослабление покупательской активности. Судя по всему, для более интенсивных положительных переоценок нужны какие-то более мощные импульсы, поддерживающие спрос, нежели превратившиеся в бесконечность переговоры по реструктуризации долга Греции. Пока же можно констатировать, что в суверенных бумагах лучше всего день сложился для рублевого выпуска Russia-18 (YTM 6,82%, «-10» б.п. к уровню понедельника), которому поддержку оказывало продолжающееся укрепление рубля. Эта же идея поддерживала спрос и на рублевые бумаги РусГидро и РСХБ-16, где также были положительные переоценки в пределах 25-50 б.п.

Что касается бумаг Russia-30, то их котировки весь день находились в одном диапазоне – 118,375%-118,5%, не отражая какого-то избыточного спроса на выпуск.

Среди негосударственных бумаг достаточно востребованными по-прежнему оставались выпуски Сбербанка и ВЭБа, но и к ним интерес был ощутимо слабее, чем в предыдущие дни – котировки не проявляли заметного роста.

В целом по сегменту корпоративных евробондов можно отметить сохраняющийся негативный резонанс на недавние заявления Минфина РФ о возможном налогообложении процентных доходов по евробондам. И хотя принято решение предоставить 3-летнюю беспроцентную рассрочку по причитающимся за прошлые годы выплатам, а на выпуски, размещаемые в этом году, налог не распространяется, отдельные инвесторы весьма негативно настроены в отношении данной меры и опасаются досрочного выкупа бумаг. Наиболее существенно это выражается в бумагах, которые торгуются сейчас гораздо выше номинала при прогнозируемом выкупе по 100%. Вероятно, именно этот аспект провоцирует инвесторов оперативно фиксироваться в выпусках Газпром-19, РСХБ-18, а также в бумагах Лукойла, что вчера, например, смещало их котировки вниз в пределах 50 б.п. Пока данные опасения не приняли панических масштабов и носят очень выборочный характер, к тому же предложение на продажу по большей части встречает спрос тех, кто не рассматривает риски досрочного выкупа как возможные для проявления.

Рублевые облигации

В сегменте рублевого долга без перемен – ажиотаж в ОФЗ сохраняется, при этом продолжающееся укрепление рубля только «подогревает» спрос. В то же время корпоративный сегмент остается на «втором плане» - интерес к нему все также крайне слаб.

На локальном долговом рынке продолжается ажиотажная скупка ОФЗ, которая двигает их доходности к новым минимумам. Так, в преддверии сегодняшнего аукциона по ОФЗ 26205 доходность выпуска снизилась до 7,74% годовых, обозначая возможность для того, чтобы итогом размещения стал уровень меньший, чем озвучил вчера Минфин в качестве индикатива (7,75% - 8%).

При этом спрос распространяется не только на 26205, но и на другие выпуски – наибольшие обороты зафиксированы в сериях 26204 и 26206, 25077, 25079. «Напомнили» о себе и выпуски 46017 и 46020.

Можно констатировать, что за период с 1 февраля кривая доходности существенно сместилась: доходности бумаг снизились в диапазоне от 10 до 30 б.п. При этом ориентируясь на то, как изменилась оценка валютного риска, можно говорить, что потенциал снижения доходности еще сохраняется.

Корпоративный сектор пока слабо реагирует на переоценку госбумаг. Выразительного сокращения спрэдов не наблюдается, что еще больше укрепляет мнение о том, что сформировавшийся ажиотаж имеет под собой ярко выраженный спекулятивный характер, обусловленный притоком так называемых «hot money».

В негосударственных бумагах вчера наиболее крупные обороты при положительных переоценках в диапазоне от 10 до 50 б.п. зафиксированы в выпусках ВымпелКома, а также бондах ФСК-15, ФСК-18, ВТБ-БО6, ВЭБ-09, а также биржевых облигациях Газпромбанка.

Forex/Rates

Укрепление рубля продолжается на фоне сохраняющегося внешнего позитива.

На локальном валютном рынке в ходе вчерашних торгов рубль демонстрировал укрепление против мировых валют. При этом курс доллара впервые с октября прошлого года опустился ниже уровня 30 руб. Стоимость бивалютной корзины вновь приблизилась к отметке 34 руб. В целом, тренд, сложившийся на рынке, свидетельствует о том, что укрепление национальной валюты, скорее всего, продолжится, однако темпы могут немного замедлиться.

Ликвидность банковской системы продолжает увеличиваться. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 72 млрд руб. до 1295,9 млрд руб. Кроме того, вчера Банк России опубликовал данные о валютных интервенциях в январе (см. в разделе «Главные новости»), которые подтвердили предположения об источниках появления дополнительной ликвидности в банковской системе. Ставки денежного рынка продолжают демонстрировать снижение. Так, MosPrime o/n составила 4,45%, достигнув уровня октября 2011 года.

Наши ожидания

Для глобальных площадок появление прогресса в переговорах по Греции является поводом для позитива, хотя очередная рассрочка и разочаровывает. При этом рыночные ожидания смещаются в другую «плоскость» - завтра будет проходить очередное заседание ЕЦБ.

Российские еврооблигации, вероятно, предпримут попытку отыграть внешний позитив.

Центральное событие внутреннего долгового рынка – аукцион по ОФЗ. Ждем переспрос и продолжение снижения доходностей – состояние денежного и валютного рынка тому благоприятствуют. Кроме того, допускаем, что спрос постепенно начнет распространяться и на квазигосударственные выпуски.

На валютном рынке, на наш взгляд, сегодня следует рассчитывать на очередную вазу укрепления рубля на фоне позитивных событий, связанных с решением греческого вопроса. Кроме того, дополнительной поддержкой для национальной валюты являются котировки нефти, стоимость которой вчера достигала уровня 117 долл. за барр. (марка Brent).

Главные новости

Банк России вернулся к покупкам на валютном рынке

В январе нетто-продажи валюты со стороны Центробанка были минимальны, а уже в феврале Банк России выступает в роли активного покупателя валюты, сдерживая стремительное укрепление рубля. Впрочем, основная часть этого укрепления, которое мы прогнозировали еще в декабре, состоялась; в ближайшее время стоимость рубля к бивалютной корзине должна стабилизироваться.

Событие. В январе Банк России выступал в роли нетто-продавца валюты, однако объем продаж был минимален – $ 208 млн. и € 18 млн.

Комментарий. Центробанк продавал валюту в первой половине месяца, однако в 20-х числах января выступал уже в роли покупателя. В начале февраля объемы покупок увеличились – по оценкам участников рынка ЦБ покупает порядка $ 100 млн. в день, что не мешает рублю стремительно укрепляться. Бивалютная корзина с начала года рухнула более чем на 2 рубля – с 36.5 до 34.2 на вчерашний день. Нижняя граница предельного диапазона колебаний корзины находится на отметке 32.2. Мы сомневаемся, что в условиях сохранения высоких внешних (долговой кризис в Европе) и внутренних (выборы) рисков рубль сможет приблизиться к нижней границе. Основная часть переоценки, на наш взгляд, уже прошла, и в ближайшее время укрепление рубля должно замедлиться (скорее всего, в диапазоне 33.5-34.0 по корзине). Новый импульс к укреплению рубль сможет получить лишь в случае кардинального снижения обозначенных рисков.

МСП банк (Ваа2/ВВВ/-): первичное предложение

Предложение интересно ближе к верхней границе диапазона, что будет означать премию от 50 б.п. и выше к другим госбанкам. Наличие премии вполне объективно, учитывая специфику деятельности кредитной организации.

Событие. Российский банк поддержки малого и среднего предпринимательства (МСП банк) планирует 9 февраля открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 01 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона облигаций установлен в диапазоне 8,75-9,25% годовых, что соответствует доходности к 2-летней оферте на уровне 8,94-9,46% годовых. Заявки на облигации будут приниматься до 13 февраля. Размещение бумаг - 15 февраля.

Комментарий. В настоящее время 100% акций банка принадлежит ВЭБу. Напомним, что в декабре прошлого года эмитент уже предпринимал попытку разместить заем на 5 млрд руб., но отказался от этой идеи. По кредитному качеству более подробно см. наш комментарий от 12 декабря 2011 года.

В целом, предложенный диапазон на фоне текущих размещений смотрится интересным с учетом акционерной структуры и рейтингов на уровне от 9,3% годовых, тоесть ближе к верзней границе предложенного диапазона. Данный уровень будет включать в себя премию к ВЭБу и госбанкам на уровне 50 б.п. и выше, что, на наш взгляд, справедливо, учитывая специфику деятельности кредитной организации.

НОТА-Банк (В3/-/-): первичное предложение

На рынке сейчас достаточно более привлекательных альтернатив, чтобы назвать предложенный эмитентом диапазон неинтересным.

Событие. НОТА-Банк 15 февраля разместит дебютный выпуск облигаций серии 01 объемом 1 млрд руб. Ориентир по ставке купона составляет 11,0-11,4%, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 11,27-11,69%. Срок обращения бумаги – 2 года.

Комментарий. НОТА-Банк представляет собой универсальный частный банк, занимающий 83 место по активам (52 млрд руб.) на 1 января 2012 года. Отметим, что на конец 2008 года банк стоял на более скромной 173 ступени с активами около 10 млрд руб. Таким образом, последние несколько лет кредитная организация демонстрирует заметно выше среднеотраслевых темпы роста бизнеса (2011 год – «+70%», 2010 год – «+106%», 2009 год – «+44%»).

Мажоритарный акционер в капитале кредитной организации - ЗАО «СИА-Финанс» (68,873%), которое принадлежит Комаровой Ф.Н., еще 25,655% напрямую владеет Игорь Рудинский (116 место Forbes в рейтинге «Богатейшие бизнесмены России») - владелец СИА ИНТЕРНЕЙШНЛ ЛТД, одного из крупнейших российских фармацевтических дистрибьюторов в России. Годовой оборот компании в 2009 году превысил 94 млрд руб., выручка составила 85,19 млрд руб., чистая прибыль - 2,06 млрд руб. Обращаем внимание, что аффилированность с СИА ИНТЕРНЕЙШНЛ ЛТД ограничивается, по сути, блокпакетом, несмотря на схожесть названий с ЗАО «СИА-Финанс». Последнее отчасти подтверждается структурой клиентский средств, которую компания последний раз раскрывала на конец 2010 года – более 40% приходится на строительную отрасль, на торговлю, к которой вполне логично было бы отнести в том числе и СИА ИНТЕРНЕЙШНЛ, - 13%.

Отметим, что основной скачок роста активов банка с 36 млрд руб. до 52 млрд руб. в прошлом году пришелся на декабрь. Последнее было обусловлено как притоком средств юрлиц в размере 9,5 млрд руб., так и привлечением средств Минфина в размере 7 млрд руб. (на срок до 30 дн.). Накопленная на конец года ликвидность была размещена на депозитах ЦБ - 7 млрд руб. и на счетах кредитных организаций – 7,6 млрд руб. (в т.ч. в банках-нерезидентах 1 млрд руб.). На наш взгляд, при определении объема активов банка более правильно исключать данный всплеск притока средств, то есть фактически активы банка на конец года составляли порядка 38 млрд руб.

Кредитный портфель банка (gross) на начало текущего года был 22 млрд руб., при этом доля просроченной задолженности сохраняется на уровне меньше 1% (0,9% на 1 января 2011 года и 0,2% на 1 января 2012 года). Отметим, что если в фондировании основную роль играет строительная отрасль, то в активах - предприятия торговли, на которые приходилось порядка 60% кредитного портфеля (на начало прошлого года - дата последней отчетности по МСФО). Таким образом, мы наблюдаем низкую отраслевую диверсификацию средств по обе стороны баланса банка.

По итогам 2011 года НОТА-Банк получил прибыль в размере 1,3 млрд руб., то есть рентабельность активов составила достаточно высокие 3,1%. Получаемая прибыль позитивно влияет на капитал эмитента, который на конец прошлого года был на уровне 5,1 млрд руб. В результате, даже несмотря на рост активов в декабре прошлого года, Н1 на 1 января 2012 года составил 12,92%.

Отметим, что у дебютного займа достаточно интересных альтернатив на рынке: это касается и вторичного рынка (Ренессанс Кредит, ТКС-Банк), и первичного (Татфондбанк БО-04). На фоне текущего уровня доходностей (см.карту рынка) бумаги НОТА-банка смотрятся, на наш взгляд, неинтересными и по верхней границе предложенного диапазона.

Tele2 Russia : хорошие результаты за 2011 г.

Оператор показал двузначный рост выручки при хороших операционных результатах, прибыльность бизнеса заметно возросла. Первичное предложение облигаций Теле2-Санкт-Петербург выглядит интересным уже по нижней границе индикатива.

Событие. Вчера российское подразделение шведской Tele2 AB представило позитивные операционные и выборочные финансовые результаты за 2011 г.

Комментарий. Выручка компании за 2011 г. продемонстрировала двузначный рост на 21,5% до 51,9 млрд руб., показатель EBITDA – на 35,3% до 20,3 млрд руб. Добиться таких результатов удалось за счет хороших операционных показателей: абонентская база за минувший год расширилась на 11,9% до 20,6 млн, ARPU прибавил 2,3% до 221 руб., MOU – 4,3% до 241 мин. В отчетном периоде оператор показал довольно внушительный рост прибыльности бизнеса, при этом работая в формате «дискаунтер»: рентабельность EBITDA увеличилась на 4 п.п. до 39,1%. Безусловно, этому способствовал жесткий внутренний контроль за издержками, а также «созревание» новых для оператора регионов присутствия. Смена в 4 кв. стратегии поведения на рынке, а именно выход из гонки за новыми подключениями и концентрация на качества абонентской базы (как поступило большинство игроков), скорее всего, также начала приносить свои плоды.

Что касается долговой нагрузки, то компания ее не раскрывает, но по итогам 9 мес. 2011 г., по нашим оценкам, соотношение Чистый долг/EBITDA находилось на комфортном уровне – около 1,4х и укладывалось в диапазон 1,25-1,75х (Чистый долг/EBITDA), которого намерен придерживаться менеджмент Теле2.

Отметим, что в настоящее время оператор находится в процессе размещения своих рублевых облигаций Теле2-Санкт-Петербург и не исключено, что позитивные итоги 2011 г. поспособствуют его положительному исходу. В свою очередь, вчера должен был завершиться сбор заявок по выпуску серии 05 объемом 4 млрд руб., который предлагал, на наш взгляд, довольно привлекательный (уже по нижней границе) индикатив доходности 9,4-9,9% годовых к оферте через 2 года. Вероятно, первичное предложение встретило высокий интерес у инвесторов и оператор открыл книгу заявок еще на один заем серии 04 объемом 3 млрд руб. (закрытие 8 февраля).

Наш комментарий к первичному предложению Tele2 Russia.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: