Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

На глобальных площадках сохраняется позитивный настрой, вопреки тому, что макростатистика напоминает о текущих проблемах. Европейский долговой сегмент поддерживает идея возможного выкупа испанских и итальянских госбумаг, вместе с тем, спрос на «защитные» инструменты также имеет место.

В ходе вчерашних торгов стало понятно, что инвесторы все же не столь эмоциональны, как могло показаться в пятницу, и стараются «моделировать» свои стратегии в соответствии с текущей обстановкой.  Кроме того, «отрезвляюще» на рынки подействовала вчерашняя макростатистика, в очередной раз напомнившая о текущих проблемах в экономике. В частности, остающиеся ниже 50,0х индексы деловой активности в производственном секторе Китая и ЕС (48,2х и 45,1х соответственно), а также рекордно высокая безработица – 11,1%. При этом неожиданным неприятным сюрпризом стали данные об уровне деловой активности производственного сектора США, где впервые за период с декабря 2009 года индикатор оказался ниже психологически важной отметки 50,0х, составив 49,7х против майских 53,5х.

В такой ситуации инвесторы оказались вынуждены несколько умерить аппетиты к рискам – спрос на «защитные» долговые инструменты снова вырос, доходность UST-10 вновь снизилась до 1,59% («-6 б.п.»), а по Bundes-10 – до 1,52% (также «-6 б.п.»). Вместе с тем, массированных продаж в «проблемных» долговых бумагах Европы не наблюдалось – доходности обязательств Италии и Испании остались неизменными, вероятно, на фоне ожидаемого выкупа данных инструментов за счет ресурсов ESM. Кроме того, слабость экономики региона укрепляет ожидания участников рынка в том, что ЕЦБ на ближайшем заседании придется озвучить какие-либо действия, отражающие смягчения действующей денежно-кредитной политики.

Международный валютный рынок в первый день торгов после подведения итогов саммита лидеров ЕС демонстрировал плавное снижение пары EUR/USD. Принципиальных изменений в конъюнктуре не произошло, вместе с тем, инвесторы, по всей видимости, просто предпочли зафиксировать прибыль от открытых позиций. Опубликованная слабая макростатистка выступила в роли драйвера для валютных площадок. Основные надежды рынка в настоящий момент связаны с предстоящим заседанием ЕЦБ и его дальнейшей монетарной политикой. Вместе с тем, рост европейской валюты продлился недолго, и пара EUR/USD вновь приступила к снижению. По итогам дня соотношение между долларом и евро составляло 1,2585х.

Российские еврооблигации

Эйфория в сегменте российских еврооблигаций продолжается. Вместе с тем, мощный «гэп» вверх, сформировавшийся при открытии, отчасти нивелировали продажи второй половины дня, спровоцированные слабой американской статистикой.

В сегменте российских еврооблигаций торговая сессия понедельника начиналась весьма позитивно: при открытии можно было наблюдать мощный «гэп» вверх, который затронул суверенный сегмент и наиболее качественные негосударственные выпуски. В частности, по всей суверенной кривой котировки прибавили 50-75 б.п., обеспечив новые локальные максимумы. Например, по Russia-30 около отметки 120,75% (YTM 3,79%), а по Russia-42 абсолютный максимум с момента размещения – 108,625% (YTM 5,06%). Вместе с тем, удержаться на достигнутых «вершинах» не удалось. Главным разочарованием вчерашнего дня стала крайне слабая американская макростатистика, которая была причиной негативных настроений на американских площадках и соответственно препятствием для продолжения активных покупок и в других рисковых активах. Под влиянием негативной динамики фондовых индексов США в российских евробондах нарастала активность продавцов, которые сдвинули к закрытию котировки Russia-30 до 120,5% (YTM 3,82%), Russia-42 - до 107,75% - 108% (YTM 5,11% - 5,10%). 5-летний российский CDS сузился еще на 10 б.п. до 220 б.п.

В негосударственных бондах основная торговая активность концентрируется в выпусках банковского сектора, особенно в бумагах, недавно появившихся на рынке. Так, рост в бондах VEB-22, Sberbank-19, RSHB-17 составлял от 25 до 75 б.п. При этом динамика «новых» выпусков благоприятно отражалась на всей кривой: спросом пользовались и другие выпуски ВЭБа, а также бумаги Газпрома и субординированный выпуск НОМОС-Банка.

Отметим, что в настоящее время бОльшим спросом пользуются выпуски, характеризующиеся суверенными и квазисуверенными рисками, при этом интерес к high yield довольно сдержанный. Например, обязательства ВымпелКома поддерживали утренний рост, но на фоне ухудшения конъюнктуры оказались первыми претендентами на продажу. В результате, им не удалось закрепиться на локальных максимумах.

Рублевые облигации

Внутренний долговой рынок изрядно «подбадривают» новости о возможном довольно скором появлении в сегменте иностранных инвесторов. Первыми позитив отыгрывают ОФЗ, демонстрируя значительное снижение доходностей. В корпоративном секторе нет столь же выразительной, как в госбумагах, скупки, напротив отдельные игроки используют текущую благоприятную обстановку для фиксации позиций.

Новая неделя и июль начались в рублевом сегменте ценовым ростом в ОФЗ. Покупателей воодушевляют ожидания того, что уже в обозримой перспективе упростится доступ в сегмент иностранных инвесторов. Ориентировочно сделки такого рода могут активизироваться уже с сентября, хотя предыдущим прогнозом был ноябрь. На наш взгляд, столь яркая реакция участников, выражающаяся разгоном котировок на 50 - 150 б.п. может быть излишне оптимистичной, ведь еще впереди как минимум 3 месяца. Вместе с тем, большинство участников стараются играть «на опережение», а также с большей доходностью разместить поступившие им с началом нового месяца/квартала ресурсы. Итак, вчера наибольшим спросом пользовались ОФЗ серий 25080, 26203, 26204, 26205, 26206, 26207 и 26208, и их доходности в среднем снизились на 10-20 б.п. Исходя из этого, формируются довольно позитивные ожидания относительно предстоящего размещения нового предложения Минфина. Уточним, что на завтра намечен аукцион по серии 26205 в объеме 17 млрд руб., и, судя по всему, индикатив по доходности будет в диапазоне 8,35% - 8,4% годовых.

В то же время в корпоративном секторе не наблюдалось впечатляющего оптимизма: динамика котировок оставалась смешанной, торговые обороты - умеренными. Складывается впечатление, что текущую комфортную ситуацию отдельные игроки использую как возможность для продолжения фиксации позиций. Так, среди бумаг, где отрицательные переоценки были наиболее существенными, выделим выпуски Евраза (вероятно, на новостях о пересмотре ковенант), Металлоинвеста, Башнефти, Газпром нефти и тд.

Forex/Rates

В понедельник национальная валюта не могла определиться с направлением дальнейшего движения. При этом инвесторы предпочитали игнорировать события, происходящие на внешних площадках.

Локальный валютный рынок в ходе торгов понедельника демонстрировал нейтральное отношение к внешней конъюнктуре. Курс доллара в течение дня находился в диапазоне 32,41-32,7 руб., а стоимость бивалютной корзины – варьировалась от 36,26 до 36,56 руб. В то же время ситуация на сырьевых площадках в последнее время выглядит вполне комфортной. Так, нефть марки Brent, еще неделю назад торговавшаяся у отметки 91 долл. за барр., вновь достигла значения 96 долл. за барр. Кроме того, уже сегодня цены преодолели значение 98 долл. за барр., что может оказать рублю существенную поддержку. Вместе с тем, говорить о принципиальном изменении ситуации пока рано, на наш взгляд, перед тем как национальная валюта сможет приступить к полноценному укреплению, ее ждет продолжительная консолидация на текущих уровнях.

Внезапно поступившие в банковскую систему ресурсы, столь же стремительно из нее «исчезли». Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ уменьшилась на 113,2 млрд руб. до 813,2 млрд руб. Примечательно, что кредитные организации за вчерашний день сократили задолженность по инструментам прямое РЕПО на 51,8 млрд руб. Еще 4,18 млрд руб. составили валютные интервенции ЦБ. При этом совокупно ЦБ абсорбировал порядка 132,86 млрд руб. Не исключаем, что часть ресурсов была выведена из системы через сокращение объемов операция по предоставлению ликвидности через инструменты валютных свопов с Банком России. Ставки денежного рынка ввиду снижения спроса на рублевую ликвидность после окончания налогового периода начали плавно снижаться. Так, MosPrime o/n составляла вчера 6,27% против 6,64% в пятницу.

Наши ожидания

Обстановка на глобальных площадках остается достаточно позитивной. С одной стороны, инвесторов разочаровывают макроотчеты, с другой – именно слабость экономик укрепляет ожидания в том, что финансовые регуляторы будут более оперативны и действенны в части внедрения стимулирующих мер, и это поддерживает спрос на риски.

Российские еврооблигации, вероятно, разделят глобальный оптимизм и продолжат ценовой рост.

В рублевом сегменте активность останется в сегменте ОФЗ, однако мы ждем, что сегодня инвесторы постараются зафиксировать вчерашний рост, особенно в длинной дюрации, чтобы не обеспечивать для Минфина возможности размещаться завтра без премии.

Рубль, скорее всего, будет удерживаться в рамках обозначенных еще вчера валютных границ (36,26 – 36,54 руб. по бивалютной корзине). Вместе с тем, сохраняющаяся позитивная динамика на сырьевых площадках может оказать национальной валюте весомую поддержку.

Корпоративные новости

Акционеры ОАО «Промсвязьбанк» на годовом общем собрании приняли решение не выплачивать дивиденды за 2011 год, а также утвердили увеличение уставного капитала на 5 млрд руб. путем выпуска дополнительных обыкновенных бездокументарных именных акций в количестве 500 млрд штук номинальной стоимостью 0,01 руб. каждая. По сообщению кредитной организации, размещение будет осуществляться по закрытой подписке среди ЗАО «Промсвязь Капитал Б.В.» и ЕБРР.

Новость позитивная для Промсвязьбанка, поскольку отказ от выплаты дивидендов «сохранит» чистую прибыль в банке, что положительно скажется на его финансовой устойчивости, также как и пополнение капитала, столь необходимое для кредитной организации (на начало июня 2012 года норматив Н1 составлял всего 10,32% (10% min)).

EVRAZ plc договорился об изменении финансовых ковенант к договору о синдицированном кредите на сумму в 950 млн долл. со сроком погашения в 2015 г., а также к ряду двусторонних кредитных соглашений. Поправки включают изменение максимального соотношения чистого долга к показателю EBITDA с 3,0x до 3,5x и минимального соотношения показателя EBITDA к процентным расходам с 3,5x до 3,0x. Эти изменения внесены во все кредитные договоры, в которых имеются финансовые ковенанты, проверяемые на основе консолидированной отчетности 100%-ной дочерней компании EVRAZ plc Evraz Group S.A., являющейся заемщиком по договору о синдицированном кредите и гарантом по двусторонним кредитным соглашениям. Общая сумма задолженности по этим договорам составляет порядка 1,4 млрд долл. из которых 759 млн долл. приходится на синдицированный кредит.

В течение нескольких последних дней долговые бумаги (и рублевые и валютные) находились под давлением продаж, объяснения которым не было. Вероятно, отдельные игроки предпринимали попытки для сокращения позиций, располагая недоступной для широкой общественности информацией. Отметим, что текущие кредитные метрики Еvraz далеки от предусмотренных новыми ковенантами (согласно последней отчетности по МСФО за 2011 год, соотношение Чистый долг/EBITDA было на уровне 2,22х) и вряд ли компания прогнозирует столь слабые финансовые итоги для текущего года. Скорее всего, рассматривается вопрос о возможном росте долговой нагрузки в связи с какими-то инвестиционными расходами, но в этой части пока нет деталей.

Рейтинги и прогнозы

Standard&Poor`s подтвердило кредитные рейтинги Вологодской области - долгосрочный кредитный рейтинг «В» и рейтинг по национальной шкале «ruA». После этого рейтинги были отозваны по просьбе эмитента. Прогноз по рейтингам на момент отзыва – «Стабильный». В то же время были подтверждены и впоследствии отозваны рейтинг долгового обязательства «В», рейтинг по национальной шкале «ruA», а также рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта «3», ранее присвоенные выпуску облигаций области серии 34002 объемом 2,51 млрд руб.

Напомним, что на прошлой неделе другое рейтинговое агентство – Moody’s понизило кредитный рейтинг области с «Ва2» до «Ва3»/«Стабильный». Отметим, что данный рейтинг на 2 ступени выше, чем был у региона от S&P, поэтому отзыв рейтинга по просьбе эмитента вряд ли отразится на единственном выпуске области серии 34002 (YTM 9,18%/931 дн.). В то же время понижение рейтинга агентством Moody’s окажет давление на котировки облигаций Вологодской области. Тем не менее, мы не ждем скорой реакции в выпуске, поскольку он неликвидный.

Главные новости

Меткомбанк /г.Череповец/ (В2/-/-) вновь начал маркетинг выпуска БО-05

Предложение Меткомбанка по-прежнему может быть интересным ближе к верхней границе индикатива. Но на рынке имеются альтернативы, которые могут составить конкуренцию по доходности.

Событие. Меткомбанк вновь начал премаркетинг биржевых облигаций БО-05 объемом 1,5 млрд руб. По 3-летнему выпуску предусмотрена оферта через 1 год по цене 100% от номинала. Книга заявок будет открыта с 6 по 10 июля, планируемая дата начала размещения – 12 июля. Ориентир по купону составляет 11,25-11,75% годовых, что соответствует доходности – 11,57-12,1%.

Комментарий. Напомним, что в мае этого года Меткомбанк уже проводил маркетинг выпуска серии БО-05, предлагая доходность в диапазоне 11,3–11,83% годовых, но размещение было перенесено на неопределенный срок. См. наш комментарий от 18 мая 2012 г.

Очевидно, внеся коррективы в индикатив доходности с учетом текущей конъюнктуры, а также получив более престижную рейтинговую оценку от Moody’s (рейтинг был повышен с «В3» до «В2») в конце мая, Меткомбанк решил вернуться к попытке разместить биржевые облигации БО-05.

Отметим, что обращающиеся выпуски банка серий 01 и БО-01 на общую сумму 2,4 млрд руб. по-прежнему остаются неликвидными, поэтому вряд ли они могут послужить ориентиром для новых бумаг.

В то же время, занимая 95 место в рэнкинге Интерфакс по размеру активов (по итогам 1 кв. 2012 года), Меткомбанк можно сравнить с такими розничными кредитными организациями, обладающими схожими рейтингами, как КБ Ренессанс Капитал /69 место/ (В2/В/В) и ТКС-Банк /101 место/ (В2/-/В). При этом облигации данных банков, например выпуски КБРенКапБО-03 (12,78%/373 дн.) и ТКСБанкБО-1 (12,94%/410 дн.), несут заметную премию к обозначенному Меткомбанком индикативу (порядка 60-130 б.п.), что делает их более привлекательными. Вместе с тем, весомым преимуществом Меткомбанка относительно рассматриваемых банков является его аффилированность с Северсталью (Ва1/ВВ+/ВВ-).

В свою очередь, неплохим ориентиром для биржевых облигаций Меткомбанка могут выступить бумаги СКБ-Банка (В1/-/В), у которого также имеется аффилированность с крупным металлургическим холдингом /ТМК (В1/В+/-)/ и превалирует доля физлиц в кредитном портфеле. Наиболее близким по дюрации выпуском, по которому проходят сделки, является СКБ БО-06 (10,94%/350 дн.). Индикатив новых облигаций Меткомбанка предлагает премию к данным бумагам порядка 60-110 б.п., что за разницу в рейтингах на 1 ступень и больший масштаб бизнеса (в 3 раза), по нижней границе является довольно скромным предложением, учитывая присутствие бумаг СКБ-Банка в Ломбарде ЦБ. Поэтому, на наш взгляд, интересным может быть участие в выпуске Меткомбанка ближе к верхней границе диапазона, от 12% годовых.