Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Спрос на ОФЗ серии 26201 будет умеренным, позволяющим разместить не более 30% предложения


[30.06.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

S&P возвращает Копейке рейтинг пятилетней давности

Вчера агентство Standard&Poor's повысила долгосрочный кредитный рейтинг ОАО «ТД «Копейка» с «ССС+» до «В-», рейтинг по национальной шкале - с «ruВВ» до «ruBBВ». Прогноз по рейтингам – «Стабильный». Эксперты S&P отмечают, что «повышение рейтингов отражает улучшение показателей ликвидности Компании, последовательное снижение уровня финансового рычага и генерирование положительной величины свободного денежного потока в 2009 и 2008 годы. В минувшем году «Копейка» продемонстрировала высокие операционные показатели: рентабельность по EBITDA, скорректированная на величину текущей аренды, составила 8,3%». Прогноз «Стабильный» отражает мнение агентства, что «Компания будет проводить менее агрессивную политику по управлению ликвидностью, заблаговременно рефинансируя долговые обязательства с наступающим сроком погашения и активно используя среднесрочные инструменты для сохранения благоприятной структуры погашения долга». Кроме того, ожидается, что «финансовая политика «Копейки» останется менее агрессивной и будет соответствовать заявленному намерению поддерживать отношение чистого долга к EBITDA на уровне около 3х».

Минувший год действительно стал для Копейки достаточно успешным в плане «выравнивания» финансового положения Компании, о чем говорят результаты 2009 года по МСФО. Ритейлеру, несмотря на кризис, удалось добиться роста ключевых финансовых показателей: выручка за прошлый год прибавила 16,7% - до 54,9 млрд руб., показатель EBITDA – 78,3% - до 3,7 млрд руб., кроме того, была получена чистая прибыль в размере 1,6 млрд руб. против убытка 1,6 млрд руб. годом ранее. Вместе с этим возросла и эффективность: рентабельность EBITDA увеличилась на 2,34 п.п. до 6,76%, обогнав при этом ДИКСИ (норма EBITD 5,4% в 2009 году). Более того, Компании удалось исправить в лучшую сторону ситуацию с уровнем долговой нагрузки: несмотря на рост финансового долга на 29% - до 11,6 млрд руб., соотношение Финансовый долг/EBITDA уменьшилось за год с 4,3х до 3,1х, как и у ДИКСИ в 2009 году. При этом существенным образом снизилась доля краткосрочных обязательств Копейки: с 59,0% до 27,3% (или 3,2 млрд руб.).

Рейтинговые действия S&P, безусловно, стали отражением перечисленных улучшений кредитного профиля Компании. Вместе с тем, повышение рейтинга может стать хорошим поводом для «возвращения» Ритейлера на долговой рынок публичных заимствований. Хотя формально в обращении у Эмитента имеется два выпуска облигаций серий 02 и 03 по 4 млрд руб. каждый, но после прохождения промежуточных оферт ликвидность данных займов заметноослабла. Поэтому повышение рейтинга S&P до уровня пятилетней давности может стать неплохим поводом для «реанимации» имеющихся выпусков или для запуска «свежих» бондов. Учитывая сопоставимость кредитных метрик с ДИКСИ и наличие рейтинга, Копейка вполне может рассчитывать на уровни доходности не выше, чем у бумаг Дикси-Финанс серии 01 (YTM 9,0% годовых/253 дн.).

Денежный рынок

Пара EUR/USD на международных валютных торгах продолжает оставаться под давлением продавцов, и по итогам вчерашних торгов курс евро опустился ниже отметки 1,22х. Во многом стремление инвесторов закрыть позиции в европейской валюте во вторник было поддержано статистикой Еврозоны, которая, хотя и оказалась в рамках ожиданий, в очередной раз подтвердила, что европейская экономика находится в стагнации. Однако последний «рывок», в ходе которого долларом был пробит уровень 1,22, произошел вслед за выходом негативных данных по индексу доверия потребителей в США, оказавшихся значительно хуже и без того не самых оптимистичных прогнозов.

Впрочем, сегодня в ходе азиатской сессии евро немного восстановил утраченные позиции и торгуется сейчас в районе 1,221. Впрочем, не исключено, что мы имеем дело с коррекцией, обусловленной завершением квартала. Среди ожидаемых событий, способных определить дальнейшее направление для участников Forex, сегодня стоит выделить данные по безработице Германии в июне. Согласно сделанным накануне прогнозам, ожидается, что ее показатель окажется на уровне предыдущего месяца.

Торги на внутреннем валютном рынке вчера начались с ослабления рубля: стоимость корзины после открытия выросла до 34,34 руб. (против 34,25 руб. закрытия в понедельник). Большую часть дня бивалютный ориентир котировался в пределах 34,35-34,36 руб., а к завершению торгов поднялся до 34,37 руб.

Сегодня с утра корзина торгуется в районе 34,40 руб. На наш взгляд, наблюдаемое в последние дни небольшое ослабление рубля может быть обусловлено как невыразительной конъюнктурой глобальных площадок, так и интервенциями Банка России, проводящего целевые покупки на текущих уровнях бивалютной корзины.

Мы предполагаем, что в ближайшее время такая тенденция может получить продолжение, чему будет также способствовать как вполне вероятное закрытие открытых ранее спекулятивных позиций, так и попытками игроков «протестировать» поведение Банка России в случае, если корзина окажется выше середины верхней границы плавающего диапазона ЦБ.

Среди наиболее интересных событий вторника, безусловно, стоит выделить заявления представителей монетарных властей, которые мы обобщили в разделе «МАКРОновости».

Интересно отметить, что вчера, несмотря на завершение периода налоговых выплат, ситуация на денежном рынке имела не слишком привычный вид. Хотя общий показатель ликвидности увеличился почти на 100 млрд руб., достигнув 1175 млрд руб., ставки на межбанке, а также по сделкам валютный своп в течение дня достигали 3-4%.

Долговые рынки

Глобальные рынки вчера испытали очередное потрясение после опубликования индекса потребительского доверия в США за июнь, который сложился на уровне 52,9 против ожидаемых 62,5. Фондовые площадки оказались в области глубокой коррекции, причем для продаж рисковых активов в Европе дополнительным поводом была сохраняющаяся неопределенность в отношении результатов стресс-тестов европейских банков, а также общая напряженность в банковском секторе, обусловленная необходимостью возврата отдельными банками ЕЦБ 1 июля 442 млрд евро. По итогам вчерашнего дня снижение ключевых европейских индексов составило порядка 3,1% - 3,3%. В США следствием sell-off на фондовых площадках стала потеря основными индексами от 3,33% до 3,85%. В то же время в сегменте казначейских обязательств США ажиотаж нарастал – доходности UST продвинулись дальше вниз – к 2,95% по итогам закрытия торгов четверга. Отметим, что подобные уровни мы в последний раз наблюдали в апреле 2009 года.

Судя по всему, в ближайшие дни ситуация сохранится напряженной, поскольку «на повестке» дня до конца недели еще несколько весьма важной макростатистики, характеризующей экономику США, в частности, сегодня будут опубликованы данные об изменениях численности занятых в июне, а в пятницу будет раскрыта статистика по безработице за июнь, а также данные по изменению численности занятых в разбивке по секторам экономики.

Сегодня с началом торгов в Азии преобладают умеренно-негативные настроения, доходность UST-10 остается на уровне 2,95% годовых. Что касается динамики азиатских фондовых индексов, то она отрицательная.

Во вторник российские еврооблигации сохраняли «иммунитет» к происходящему на внешних площадках. В частности, суверенные Russia-30, начинавшие торги котировками в районе 112,625%, смогли в течение всего дня удержаться в довольно узком ценовом диапазоне – 112,5% - 112,625%, избегая серьезной коррекции. Даже несмотря на охватившую глобальные площадки панику, после выхода индекса потребительского доверия, российские суверенные бонды избежали серьезной коррекции – при закрытии дня котировки Russia-30 находились в районе 112,5%. Причин, поддерживающих подобную стойкость, можно назвать как минимум две. Во-первых, наблюдающееся в последнее время резкое снижение доходностей казначейских обязательств США (фактически к 2,95% годовых по 10-летним бумагам) сопровождается значительным расширением спрэда российского госдолга – по итогам вчерашних торгов до 240 б.п., что, по сути, несет в себе вполне достаточную рисковую премию. Во-вторых, что, отметим, является более «внутренним» фактором, как уже неоднократно отмечалось представителями Минфина, одна из ключевых задач суверенных бумаг – выступать «бенчмарком» для корпоративного долга российских эмитентов. В этом свете, на фоне проходящих в настоящее время roаd show ключевых отечественных банков - ВЭБа и Сбербанка, для которых стоимость заимствования имеет важное значение, допустить серьезный рост доходности суверенных евробондов значит не что иное, как «автоматически прибавить» дополнительные пункты к доходности, что вряд ли отвечает интересам столь авторитетных эмитентов.

В корпоративном сегменте вчера в первой половине дня активность участников была довольно слабой, но после того, как на внешних рынках начался вал продаж и локальные игроки не захотели «отставать от остальных». В результате, общие масштабы отрицательной переоценки варьировались в диапазоне 50 – 75 б.п. Заметнее остальных подешевели длинные выпуски Газпрома, ТНК-ВР, бумаги РЖД-17 и МТС-20. Также не обошлось без продаж и в банковском секторе, здесь наиболее заметные сделки проходили в выпусках РСХБ, ВТБ и Банка Москвы.

Для торгов среды сформировался весьма некомфортный «стартовый режим», что может стать причиной открытия «гэпом» вниз, при этом в части суверенных бумаг мы остаемся довольно спокойными по причине, обозначенной нами выше, тогда как в корпоративном секторе ждем продолжения продаж.

Рублевый сегмент вчера не проявлял высокой активности торгов, все также ликвидные выпуски «перетягивают» основное внимание на себя, а первичный рынок «забирает» все остальное. Проходящие вчера размещения, по сути, являются логическим завершением процесса bookbuilding, в связи с чем сложно говорить о том, что они отражают сиюминутное отношение участников к сформировавшейся конъюнктуре. В этом смысле, как мы уже отмечали ранее, гораздо показательнее аукционы по ОФЗ, и сегодня нам представится возможность оценить рыночный спрос на ОФЗ серии 26201, которые будут предложены в объеме 30 млрд руб. Отметим, что находящиеся в обращении бумаги обозначенной серии не отличаются высокой ликвидностью, и их доходность к погашению в октябре 2013 года составляла по итогам последних сделок 6,48% годовых. Как мы полагаем, вряд ли стоит ожидать каких-либо заметных премий от Минфина, и доходность нового предложения может оказаться на уровнях, близких текущим – в диапазоне около 6,5% годовых. При этом спрос на выпуск, по нашим ожиданиям, будет умеренным, позволяющим разместить не более 30% предложения.

Что касается результатов сегодняшнего заседания Банка России по ставке рефинансирования, где было принято решение сохранить ее на уровне текущих 7,75%, то это, на наш взгляд, не стало какой-то неожиданностью – рынок еще в прошлом месяце был во многом готов к тому, что процесс может быть приостановлен. Таким образом, теперь в большей степени участников начинает волновать вопрос о том, как скоро регулятор приступит к режиму перехода на более высокие ставки. На текущий момент ставки оценены как «адекватные текущей рыночной ситуации» и основное внимание регуляторов сфокусировано на уровне инфляции, причем пока нет единых оценок угроз разгона роста цен ближе к концу года со стороны Минфина и ЦБ. В этой части можно говорить о том, что фактор влияния ставок при формировании инвесторами торговых стратегий пока отодвинут на «второй план», при этом главенствующим фактором становится наличие свободной ликвидности, адекватной нависающему первичному предложению.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: