МДМ – слабые результаты за 1 полугодие 2011 года.

Вчера Банк раскрыл довольно слабые результаты за 1 полугодие 2011 года. МДМ продолжает показывать сокращение активов, что было совсем не характерно для банковского сектора. Из положительных моментов можно отметить довольно весомую подушку ликвидности, снижающую риски рефинансирования пика погашений Банка в 4 квартале текущего года, а также высокую достаточность капитала.

За шесть месяцев текущего года активы Банка сократились на 9% до 348,5 млрд руб. У коллег по отрасли динамика была обратная. Так, Промсвязьбанк показал рост в 2%, Банк Санкт-Петербург – 7,1%, НОМОС-БАНК – 7,9%. Отметим, что падение активов у Банка по сравнению с прошлым годом усугубилось – за 2010 год МДМ потерял 5%. При этом прогнозы на этот год были положительные – «+10%». Очевидно, что Эмитенту не удастся достичь обозначенной планки.

Базой для сокращения активов стало сохранение тренда снижения депозитов. Так, за полугодие остатки на счетах и депозитах снизились на 13%. На фоне этого кредитный портфель (gross) показал уменьшение на 3,0%, в то время как у других банков динамика приближалась к отметке в 10%. В структуре портфеля наибольшее снижение показали розничные кредиты - «-8,5%», которые традиционно являются наиболее проблемными для Банка. Корпоративные также сократились, однако не столь существенно – «-1%». В нынешнем году МДМ сконцентрировался на более маржинальном сегменте малого и среднего бизнеса, однако доля этого направления в портфеле осталась на прежнем уровне – «3,8%» при «3,6%» на конец прошлого года. Как положительный момент стоит выделить сокращение резервов на 4 млрд руб. В целом уровень резервирования составил 10,7%, что является все еще довольно высоким значением на фоне других банков. Так, у Банка СанктПетербург – «9,0%», НОМОС-БАНКа - «4,0%», Промсвязьбанка - «10,2%». Качество кредитного портфеля Банка улучшилось, прежде всего, в сегментах розничного кредитования и МСБ, где NPL сократился с 18,2% до 13,7% и с 22,8% до 17,1% соответственно. В корпоративном сегменте динамика была не столь впечатляющей – показатель снизились всего на 1% до 13,1%.

Несмотря на сокращение подушки ликвидности с 63,3 млрд руб. на конец 2010 года до 53,5 млрд руб. по итогам полугодия, указанных средств с запасом хватает на прохождение пика погашения во втором полугодии 2011 года, где Банку предстоит выплатить 22,1 млрд руб., большая часть из которых приходится на 4 квартал. Как все же положительный момент в текущей конъюнктуре стоит отметить весомое сокращение торгового портфеля, который с учетом деривативов потерял треть от значения на начало года.

Учитывая сокращение портфеля кредитов, процентный доход за январь-июнь 2011 года сократился на 23% до 3,7 млрд руб. Динамика остальных показателей была поддержана за счет восстановления резервов, а также роста прочих доходов, которые Банк не раскрывает в своей отчетности. В итоге конечный результат составил 1,3 млрд руб. против 173 млн руб. годом ранее. Вместе с тем, в итоговом результате велика доля бумажных начислений, без которых динамика была не столь впечатляющей, а скорее наоборот. Операционный денежный поток был глубоко отрицательным – «-12,3 млрд руб.» против плюса в 3,4 млрд руб. годом ранее, что также не добавляет баллов кредитному профилю Банк.

Умеренная ликвидность бумаг Банка вкупе со слабыми финансами делает бонды довольно неинтересным инструментом для инвестиций на сегодняшний день.

Денежный рынок

Вчерашние торги на международном валютном рынке: с чего начали, тем и закончили.

Нервозность на международном валютном рынке продолжает нарастать. Инвесторы накануне предстоящего 23 октября саммита ЕС до сих пор не определились, в какой валюте предпочтительнее было бы встретить его итоги.

Вчера в рамках азиатской сессии европейская валюта продолжала снижаться против доллара на фоне появившейся информации о том, что между Германией и Францией возник ряд разногласий относительно нового плана по выходу ЕС из долгового кризиса. При этом пара EUR/USD достигла уровня 1,3699х. «Всплеск» активности, поспособствовавший развороту направления движения, пришелся уже на европейскую сессию, когда в СМИ появилась информация о предоставлении проекта рекомендаций по реформированию Фонда финансовой стабильности. Эта новость произвела на участников рынка позитивное воздействие, позволившее европейской валюте за несколько часов практически полностью восстановить свои позиции против доллара – 1,3843х. Вместе с тем, насыщенность информационного потока продолжала «тревожить» инвесторов. Информация о возможном переносе саммита ЕС на другую дату легла в основу новому изменению направления движения рынка, при этом пара вновь начала активно сдавать позиции и опустилась до уровня 1,366х. Однако это была не последняя перемена настроений инвесторов, и концу дня пара EUR/USD вновь вернулась на уровень 1,377х.

Публикуемая статистика из США по рынку недвижимости практически полностью была проигнорирована инвесторами, что лишь подтвердило предположение о важности предстоящего саммита. Вместе с тем, уже сегодня утром стало ясно, что в настоящий момент не существует четкого плана, который можно будет одобрить уже в воскресенье, однако разработано довольно много вариантов проектов нового плана. Таким образом, не стоит рассчитывать на решительные действия со стороны ЕС по итогам саммита. На наш взгляд, сегодня на рынке торги будут проходить при высокой волатильности, не позволяющей делать прогнозы. Однако, в целом, мы все же полагаем, что стоит рассчитывать на укрепление европейской валюты.

Национальная валюта остается под давлением внешних факторов.

Инвесторы на локальном валютном рынке опасаются делать самостоятельные шаги. Открытие вчерашних торгов валютной сессии ММВБ проходило под сильным давлением со стороны внешних площадок. На фоне проявляемого со стороны международных инвесторов довольно негативного отношения к риску, национальная валюта продемонстрировала новое ослабление своих позиций. Так, стоимость американской валюты при открытии увеличилась на 18 коп., до 31,21 руб., бивалютная корзина также подросла в цене на 18 коп., до 36,49 руб. К средине дня рубль «сдал» свои позиции и опустился до минимального уровня текущей недели - 31,50 руб., а стоимость бивалютной корзины до 36,72 руб. Смена настроений на международных площадках позволила национальной валюте немного укрепиться. Вместе с тем, на рынке присутствовала довольно сильная волатильность, свидетельствовавшая об отсутствии окончательно сформированной идеи у инвесторов. По итогам дня стоимость американской валюты составила 31,35 руб., бивалютной корзины 36,56 руб. Сегодняшний день, на наш взгляд, будет проходить в схожих настроениях, уровни колебаний валют также сохраняться: доллар - 31,2-31,5 руб., бивалютная корзина 36,52-36,72 руб.

Ликвидность банковской системы вновь у критических уровней.

Ликвидность банковской системы продолжает снижаться. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 123,9 млрд руб. до 809,4 млрд руб., являющегося минимальным значением за последний месяц. Вместе с тем, следует напомнить о том, что в конце августа остатки на счетах в ЦБ снижались до 718,6 млрд руб. На аукционах прямого РЕПО кредитные организации привлекли всего 263 млрд руб. из 450 млрд руб. предложенных, увеличив объем привлеченных ресурсов по сравнению со средой всего на 46 млрд руб. При этом ставка на первом из двух вчерашних аукционов составила 5,27%, что на 1 б.п. ниже уровня среды. По всей видимости, кредитные организации осознали, что в случае необходимости ЦБ предложит дополнительную ликвидность, которой «хватит всем».

Вопрос, который в последние время возникает все чаще и чаще, относительно дальнейшей политики Минфина по пролонгации на следующий год депозитных средств, начинает проясняться. Так, вчера было объявлено о новом депозитном аукционе 25 октября по размещению 80 млрд руб., тогда как, кредитным организациям будет необходимо вернуть только 64,75 млрд руб. На наш взгляд, небольшое увеличение средств окажет дополнительную поддержку банковской системе со стороны Минфина.

Вчера первый зампред ЦБ А. Улюкаев сообщил о том, что с сентября ЦБ в виде интервенций продал порядка 14 млрд долл., из них около 4 млрд долл. в начале октября. Таким образом, за счет плавной девальвации рубля Банк России «купировал» порядка 400 млрд руб. ликвидности. Кроме того, Улюкаев объявил о заседании ЦБ 28 октября по вопросу процентных ставок, дополнительно сообщив об отсутствии необходимости в данный момент изменять действующие значения.

Долговые рынки

Внешние рынки: неопределенность в отношении решения европейских долговых проблем усиливает рыночную «турбулентность». Саммит ЕС превращается пока в «2-серийный».

Вчерашний день в очередной раз продемонстрировал насколько глубоким остается уровень напряжения на глобальных площадках, когда появление неоднородных по своему содержанию новостей относительно ключевого на ближайшие дни мероприятия (Саммита стран ЕС, намеченного на ближайшие выходные) и любых связанных с ним событий, может провоцировать резкие перемены преобладающего курса движения рынков. По сути, сконцентрировавшись на одной этой теме, инвесторы не особо реагируют на другие события, в частности, на поток макроданных. Вместе с тем, озвученные вчера новые прогнозы от Правительства Германии по замедлению роста ВВП в текущем году до 2,9%, а в следующем до 1% были восприняты крайне негативно.

Глобальные фондовые площадки вчера изрядно лихорадило, но по итогам дня европейские индексы остались в зоне отрицательных переоценок в диапазоне 1,2% - 2,5%. Американские фондовые индикаторы в меньшей степени «пострадали» по итогам дня, несмотря на довольно ощутимые отрицательные переоценки внутри торговой сессии, при закрытии диапазон изменения был от «-0,21%» до «+0,46%».

Обращает на себя внимание факт относительной стабильности спроса на UST, несмотря на «приступы общей паники» ажиотажного спроса на «защитные» активы не наблюдается – за вчерашний день доходность по 10-летним UST увеличилась на 3 б.п. до 2,19% годовых. Не исключено, что здесь все же проявляется влияние признаков возможного постепенного улучшения ситуации в экономике США, с чем можно связать довольно сильный вчерашний отчет по октябрьскому индексу деловой активности Филадельфии, который составил «+8,7х» при ожидании «- 9,4х» и сентябрьском показателе на уровне «-17,5х».

В сегменте европейских долговых бумаг признаки спроса на «защитные» позиции более очевидны: доходность10-летних немецких бумаг вчера снизилась на 6 б.п. до 1,99%. При этом проходившие в четверг аукционы по новым обязательствам Франции с погашением с 2013, 2014, 2015 и 2016 годах и Испании с погашением в 2017, 2019 и 2021 не отличались проявлениями повышенного спроса, доходности при размещении сформировались на уровнях в среднем на 5-10 б.п. выше рынка по французским бумагам и на 8-15 б.п. – по испанским.

Сегодняшние настроения инвесторов останутся под влиянием ожиданий предстоящего саммита ЕС. Причем вчера было озвучено решение передвинуть на 26 октября принятие конкретных мер, по причине того, что до 23 октября не удастся прийти к консенсусу по ключевым аспектам обсуждения. Таким образом, встреча в воскресенье приобретает некий «промежуточный» характер, предполагающий определение базового плана, который надо будет утвердить в следующую среду. На фоне этого напряженность ситуации и осторожность в принятии каких-либо инвестиционных решений автоматически «лонгируются» до среды. На наш взгляд, велика вероятность того, что и по итогам 23 октября сформировать набор конкретных действий, способствующих преодолению долгового кризиса в Европе и удовлетворяющих пожеланиям всех стран-участниц ЕС, будет чрезвычайно проблематично. Для этого необходимы, как минимум более скоординированные решения со стороны ключевых участников процесса – Германии и Франции и, судя по всему, именно с этой целью на субботу (22 октября) намечена совместная встреча, ориентированная на выработку общего «плана действий».

Российские еврооблигации вновь оказались под давлением внешнего негатива. Формируется поток первичного предложения, которое ориентировано на более комфортные «короткие» сроки.

Уже при открытии торгов вчера ощущалось, что усиливающаяся напряженность на внешних площадках будет подталкивать инвесторов в российские риски к фиксации. Так, суверенные Russia-30 начинали торги «гэпом» вниз порядка 25 б.п. – цена первых сделок была на уровне 117,0625%. В дальнейшем движение котировок проходило по нисходящей с временной стабилизацией в середине дня около отметки 116,75%. К закрытию бумаги подешевели до 116,25% (на 1% относительно уровней среды), что соответствует доходности к погашению 4,65% годовых. Причем весомый вклад в формирование более осторожных настроений и укрепление мотивации продавать обеспечили новости из Германии, а также общий ореол неопределенности в отношении предстоящего в выходные саммита ЕС. Суверенный спрэд к UST снова расширился до 243 б.п. при отсутствии резких колебаний в доходности казначейских обязательств США.

В негосударственном секторе правила хода торгов устанавливали продавцы, которые довольно настойчиво старались зафиксировать прибыль, сформировавшуюся за последние несколько дней. Ценовые потери в бондах, характеризующихся квазисуверенными рисками (Газпром, Сбербанк, ВТБ, ВЭБ-Лизинг), варьировались в диапазоне от 1% до 1,5%. Более глубокие переоценки были в бондах сырьевого сектора: выпуск Кокса подешевел на 2% (теперь ценовой диапазон составляет от 88% до 90% от номинала), от 1% до 1,5% была «просадка» цен по кривой Евраза, чуть лучше выглядели бумаги Северстали, однако ценовые потери в пределах 0,75% - 1%, на наш взгляд, являются отражением гораздо меньшего, чем в других компаниях сектора, количества сделок. В эпицентре распродажи находились и бумаги ВымпелКома, которые в среднем подешевели на 1% - 1,5% (наиболее серьезно ВымпелКом-22).

Отметим, что преобладающая рыночная напряженность «не смущает» эмитентов в части формирования первичного предложения, причем как со стороны корпоративного сектора, так и от банков. В частности, к планам АЛРОСы по размещению ECP, к которому, на наш взгляд, компанию подтолкнули активизироваться успехи по размещению аналогичного инструмента Газпромом, за последние дни добавились ВТБ и ВЭБ. Что касается последнего, то банк анонсировал программу, состоящую из 5 выпусков на общую сумму 3 млрд долл., которые характеризуются несколько несвойственной для займов госкорпорации срочностью – 3 года. Судя по всему, подобные условия эмитент вынужден озвучивать для того, чтобы привлечь инвесторов, опасающихся высоковолатильных длинных позиций.

Рублевые облигации остаются под давлением проблем с ликвидностью.

В четверг на локальном рынке торги развивались в рамках уже довольно привычного сценария: при крайне умеренной торговой активности в ОФЗ корпоративный сектор напоминал о себе немногочисленными сделками, не отражающими какой-то общей динамики.

В госбумагах отрицательная динамика котировок оставалась преобладающей, диапазон снижения средневзвешенных цен от 5 до 50 б.п., при этом нельзя утверждать, что сильнее всего теряли в цене более длинные бумаги (их потери составляли в пределах 20 б.п.), по возможности зафиксировать прибыль предпочитали и инвесторы, имеющие позиции в «коротких» (до 2 лет) бумагах.

В корпоративном секторе ярче всего выглядели бумаги Башнефти, которые по итогам дня вчера вплотную придвинулись к определенной эмитентом цене выкупа – 105% от номинала. Составить им серьезную «конкуренцию» по масштабам сделок вряд ли еще кто-то способен, хотя можно отметить вчерашнее наличие оборотов в бумагах практически по всей кривой ВК-Инвест и МТС при положительной динамике средневзвешенных цен ВК-Инвеста и отрицательной по МТС, покупки в бондах ЕвразХолдинг-Финанса серии 02, ММК-БО1 и ММК-БО2, Сибметинвест-01, Газпромбанк-БО2. Отметим, что каких-либо заметных «перестановок» цен по бондам ФСК на фоне начавшегося сбора заявок на участие в размещении нового выпуска не зафиксировано.

От пятничных торгов, как, впрочем, и от понедельника, мы не ждем каких-то сигналов к улучшению рыночных настроений. На фоне этого позиция, предполагающая отсутствие крупных покупок, на наш взгляд, является наиболее выигрышной.