Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Российские еврооблигации при отсутствии внешнего давления способны предпринять попытку нового "штурма" ценовых максимумов


[12.07.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки сохраняют неоднородные настроения. Доходности европейских госбумаг постепенно снижаются на фоне притока дополнительной ликвидности после снижения ставок ЕЦБ. Дополнительной ясности в части расширения программы количественного смягчения в США из протокола последнего заседания FOMC не появилось. Спрос на UST сохраняется высоким, причем он нарастает со стороны локальных покупателей.

Поведение внешних рынков остается слабо предсказуемым и все меньше поддается объяснению фундаментальными факторами. Так, на фоне сохраняющихся довольно ощутимыми европейских рисков и слабой активности инвесторов в фондовом сегменте наблюдается постепенное снижение доходностей по обязательствам Испании, еще не преодолевшей имеющихся финансовых проблем. Так, за вчерашний день доходность 10-летних испанских бумаг снизилась на 25 б.п. до 6,77% годовых. Кроме того, вновь опустилась ниже 6% годовых доходность 10-летних итальянских бумаг – на 15 б.п., до 5,94% годовых.

Однако говорить о том, что такая динамика является отражением общего улучшения конъюнктуры, было бы не совсем корректно. К такому утверждению нас подталкивают итоги вчерашнего доразмещения 10-летних облигаций Германии на 4,1 млрд евро, где наблюдался довольно активный спрос, а доходность сложилась на уровне 1,31% годовых против 1,52% в июне. Причем по итогам дня доходность 10-летних Bundes снизилась до 1,27% годовых на фоне довольно негативного новостного фона по корпоративному сектору. К тому же возможность европейских инвесторов приобретать долговые бумаги по более низким доходностях серьезно укрепили меры ЕЦБ по смягчению процентной политики. При сформировавшемся навесе ликвидности вполне логично выглядит ее приток на долговой рынок и в первую очередь в самые надежные инструменты.

Серьезным переспросом характеризовалось вчерашнее размещение 10-летних UST: bid/cover был на уровне 3,6х, что является наиболее высоким уровнем за последние 10 аукционов, против 3,06х в июне этого года. При этом доходность американского бенчмарка снизилась до 1,46% с 1,62% в июне. Обращает на себя внимание также всплеск спроса со стороны локальных покупателей: до 45,4% с 20,8% на предыдущем аукционе при относительной стабильности спроса покупателей-нерезидентов: порядка 40-42%. Как мы полагаем, спрос на сегодняшнем аукционе по 30-летним UST также обещает быть высоким.

Столь долгожданная публикация протокола предыдущего заседания FOMC не внесла какой-то дополнительной ясности в политику регулятора и не укрепила надежд на реализацию дополнительных мер по количественному смягчению в ближайшей перспективе. Хотя обещание приступить к стимулирующим мерам «при первой необходимости» вновь звучало достаточно ясно. Важно отметить, что на рынках появляется все больше сторонников мнения, что ожидать каких-либо серьезных мер от ФРС до сентября (являющегося важным рубежом для США по причине президентских выборов) не стоит.

Торги четверга начались смешанной динамикой. Оптимизма добавляет положительная динамика нефтяного рынка, при этом резонанс на заявление Банка Японии о расширении программы выкупа активов с 40 до 45 трлн йен весьма сдержанный.

Вчера международный валютный рынок продолжал находиться в ожидании публикации протокола предыдущего заседания FOMC. На фоне этого в рамках европейской сессии торги проходили на оптимистичной, по отношению к евро, ноте. Пара EUR/USD при этом достигла отметки 1,2297х. Вместе с тем, не оправдавшиеся надежды рынка, которые были связаны с содержанием «Минутки» вновь стали поводом для сокращения инвесторами позиций в рисковых активах. По итогам дня валютная пара EUR/USD достигла значения 1,2242х. Сегодня в рамках азиатской сессии соотношение между долларом и евро достигло минимального значения с середины 2010 года – 1,2222х.

Российские еврооблигации

В среду был сильный спрос на суверенные и квазисуверенные еврооблигации. Весьма успешно завершилось размещение новых бумаг Газпрома – анонсированный привлекательный прайсинг обеспечил высокий ажиотаж, позволивший затем существенно снизить доходность при аллокации.

В ходе вчерашних торгов в сегменте евробондов сохранялся достаточно высокий спрос на суверенные и квазисуверенные риски. Так, бенчмарки продемонстрировали очередные ценовые максимумы. В частности, Russia-30 на уровне 122% от номинала (YTM 3,59%), а Russia-42 - у отметки 111,375% (YTM 4,89%). В общих чертах динамика Russia-30 в течение дня представляла собой открытие с «гэпом» вверх до 121,4375% (YTM 3,67%), установление максимума и последующая фиксация прибыли на довольно небольших оборотах, «вернувшая» котировки в диапазон 121,625% - 121,75% (YTM 3,64% - 3,62%) к закрытию. По Russia-42 ценовой рост за вчерашний день до максимума составлял порядка 1%, поскольку день выпуск начинал котировками в диапазоне 110,125% - 110,375% (YTM 5,97% - 4,95%).

Столь внушительные переоценки позволили сузить суверенный спрэд к UST-10 до 210 б.п., что отражает довольно весомую премию за российские суверенные риски, наиболее существенным из которых остается высокая чувствительность к динамике сырьевого сегмента. Пятилетний российский CDS котируется в диапазоне 210-215 б.п.

В негосударственном секторе вчера конъюнктура формировалась под влиянием факта размещения довольно крупного предложения Газпрома. Изначально анонсированный прайсинг: порядка 5,5% годовых по 10-летним долларовым бумагам и «своп + 290-300 б.п.» по 5-летним бумагам, номинированным в евро, позволил сформироваться серьезному навесу спроса, который начал «разгонять» выпуски еще на grey market - котировки выпуска в долларах подскакивали до 101,375%, а евро – до 100,875%. Такая ситуация обеспечила организаторам возможность для пересмотра индикативов. В конечном счете, книги были закрыты под 4,95% по 10-летнему выпуску на 1 млрд долл. и под «своп+270 б.п.», то есть под 3,755% по 5-летнему выпуску на 750 млн евро. Судя по навесу спроса, который имел место, выпуски имеют хорошие шансы для продвижения на вторичном рынке даже при столь агрессивном прайсинге. Важно, что новое размещение серьезно поддерживало вторичный рынок кривой Газпрома – на длинном отрезке бумаги прибавляли в моменте порядка 1,5%, к концу дня это удалось сохранить только Gazprom-37, при этом по выпускам Gazprom-34 и Gazprom-22 переоценка по итогам дня составила более 75 б.п.

Отметим, что в корпоративном секторе спросом также пользовались бумаги Лукойла, Новатэка, поддерживаемые положительной динамикой нефтяных котировок, здесь переоценка была на уровне 50-75 б.п. Покупателям были также интересны выпуски ВымпелКома, Евраза – их «прибавка» за день варьировалась в диапазоне 30-50 б.п.

Из банковских бумаг спросом пользовались бумаги ВЭБа, особенно VEB-22 и VEB-25.

Рублевые облигации

Предложение Минфина нашло спрос, однако не оказало сильной поддержки вторичному рынку ОФЗ в целом, вероятно потому, что инвесторы просто замещали новыми бумагами погашенную серию 26199. В корпоративных бумагах без явного оптимизма.

Итоги вчерашних аукционов по ОФЗ 26207 и 25080 можно считать вполне успешными: по более длинному выпуску в рынке оказалось 76,2% предложения, а по серии 25080 - даже немного больше 90%. Хотя есть определенные вопросы к тому, как происходило размещение, и что же все-таки помешало продвинуть в рынок еще больший объем при сформировавшемся переспросе. В то же время отметим, что для вторичного рынка размещение без предоставления премии к рынку не оказало какой-либо поддержки – в остальных выпусках не было заметно какого-либо серьезного движения в ценах. Мы допускаем, что поддержку проводимым аукционам оказал факт погашения бумаг серии 26199 в объеме 44 млрд руб., при этом, сопоставляя объем освободившихся позиций и реальных покупок, можно сказать, что инвесторы не проявляют какой-то особой лояльности к ОФЗ, вероятно опасаясь того, что текущие доходности не в полной мере адекватны фактической стоимости фондирования участников.

В корпоративном секторе за вчерашний день не произошло каких-то серьезных изменений – динамика котировок остается смешанной, обороты по-прежнему очень скромны, явных «фаворитов» не наблюдается. Хотя новость о том, что за вчерашний день в Ломбардный список ЦБ добавились бумаги ВымпелКома, РСХБ, ФСК могла бы поддержать их положительную ценовую динамику, особого резонанса не было.

Forex/Rates

Позитивная динамика сырьевых площадок способствовала укреплению рубля. Замещение ЦБ однодневных ресурсов семидневными прошло успешно - без сильных потрясений для денежного рынка.

Локальный валютный рынок игнорирует все внешние сигналы, кроме одного – стоимости нефти на сырьевых площадках. Так, в ходе вчерашних торгов в рамках европейской сессии можно было наблюдать рост стоимости «черного золота» марки Brent, что позитивно отражалось курсе рубля. Инвесторы продолжали совершать аккуратные продажи валюты. Доллар опустился в цене до 32,8 руб., а стоимость бивалютной корзины, находившейся под давлением дешевеющего евро, опускалась к отметке 36,1 руб. Следует отметить, что в преддверии публикации отчета о коммерческих запасах нефти США на сырьевых площадках активизировались покупатели, что подтолкнуло цену марки Brent до отметки 99,6 долл. за барр. Вследствие этого российская национальная валюта продолжала укрепляться, стоимость бивалютной корзины опустилась до 36,01 руб.

Сегодня на фоне сохраняющейся положительной динамики на сырьевых площадках при открытии российских торгов рубль продолжил демонстрировать укрепление.

Приток ликвидности в банковскую систему за вчерашний день составил 149,5 млрд руб. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составила 768 млрд руб. Несмотря на то, что Банк России резко (с 330 млрд руб. до 130 млрд руб.) снизил объем предоставляемых ресурсов на однодневном аукционе прямого РЕПО, компенсировать данную потерю все же удалось за счет поступления средств от проведенного во вторник семидневного аукциона в размере 1001,81 млрд руб., тогда как, вернуть предстояло 664,6 млрд руб. Вместе с тем, совокупная задолженность перед ЦБ составила 1923,95 млрд руб., приблизившись к максимальному значению текущего года.

Ставки на рынках РЕПО и МБК на фоне притока ликвидности заметно снизились. Так, индикативная MosPrime o/n составила 5,52%.

Наши ожидания

Глобальные площадки начинают четверг смешанной динамикой, слабо реагируя на новости от Банка Японии. Оптимизм вселяет динамика нефтяных цен, однако общий сентимент весьма не выразителен. В Европе интересны результаты сегодняшнего аукциона по векселям Италии сроком на 1 год, которые являются «пробой» перед завтрашними аукционами по долгосрочным бумагам с погашением в 2015, 2019, 2022 и 2023 годах.

Российские еврооблигации при отсутствии внешнего давления способны предпринять попытку нового «штурма» ценовых максимумов, ориентируясь на динамику сырьевого рынка. Но для укрепления оптимизма, как мы полагаем, нужна более весомая фундаментальная поддержка.

В рублевых облигациях от сегодняшнего дня не ждем заметного ценового роста, хотя укрепление рубля может поддержать осторожных покупателей.

На фоне роста стоимости нефти на сырьевых площадках после публикации данных о резком сокращении объемов коммерческих запасов нефти в США, рубль вновь получит поддержку. На наш взгляд, сегодня у российской национальной валюты есть все шансы преодолеть отметку 35,90 руб. по бивалютной корзине.

Корпоративные новости

Согласно предварительным операционным данным, общая добыча рядового угля по всем предприятиям ОАО «Распадская» в 1 полугодии 2012 года снизилась по сравнению с 1 полугодием 2011 года на 1% и составила 3434 тыс. тонн (в 1 пол. 2011 года - 3458 тыс. тонн). Реализация концентрата за отчетный период выросла на 9% - до 2005 тыс. тонн (в 1 пол. 2011 г. - 1840 тыс. тонн). Реализация рядового угля в 1 полугодии сократилась на 46% и составила 327 тыс. тонн (в 1 пол. 2011 г. - 608 тыс. тонн). Средневзвешенная цена концентрата, по предварительным данным, снизилась в 1 полугодии на 21% - до 3 641 руб./т. В 1 полугодии 2011 года средневзвешенная цена концентрата составляла 4 585 руб./т. За второй квартал 2012 года объем реализации угольного концентрата увеличился на 14%, согласно уточнениям менеджмента, в основном за счет активизации экспортных операций на всех региональных рынках. Компания отмечает, что нестабильность спроса на металлургический уголь внутри России стала в 2012 году основным негативным фактором, сдерживающим объемы производства и продаж, что в свою очередь существенным образом сказывается на выполнении планов реализации, увеличении складских запасов и общем финансовом состоянии. Как комментирует ситуацию генеральный директор «Распадской» Г. Козовой, компания обладает сильным производственным потенциалом, при этом «сегодня бизнес компании зависит уже не от производственных мощностей и возможностей, а от запросов потребителей, поскольку угольный рынок с конца прошлого года стал рынком покупателя. Так, только на июль месяц цена реализации на российском рынке была снижена на 5% и это уже не первое снижение цены в этом году. Распадской, как и другим производителям коксующегося угля, приходится идти на некоторые уступки для сохранения части сбытовых объемов и пересматривать свой бюджет».

В ценовой динамике еврооблигаций Распадской (Raspadsk-17) опубликованные операционные показатели не имели серьезного резонанса. Бумага движется «вместе с рынком». Ее текущая доходность порядка 8% годовых несет в себе досточную, на наш взгляд, премию к сопоставимым по дюрации бумагам Евраза (YTM 7,4%), характеризующегося более сильным кредитным качеством.

Главные новости

РЖД – 10 летный выпуск бумаг с привязкой к инфляции

Новый выпуск, скорее всего, будет интересен пенсионным фондам, которым позволит получать определенную маржу над инфляцией. Однако для большинства инвесторов выпуск не выглядит столь же привлекательно.

Событие. Сегодня РЖД закрывает книгу на выпуск серии 32 объемом 10 млрд руб., сроком обращения в 20 лет и офертой через 10 лет.

Комментарий. РЖД вчера открыл книгу на размещение бумаг с привязкой к индексу потребительских цен. Срочность бумаг – 20 лет, оферта через 10 лет. Напомним, что РЖД уже планировали данный инструмент в мае текущего года, однако негативная конъюнктура не позволила выполнить намеченное. Отметим, что, конечно, новый бонд РЖД инструмент не для всех. Во-первых, срочность выпуска – 10 лет, ограничивает круг участников. Во-вторых, привязка к инфляции не гарантирует высокую, однако обещает положительную доходность. В части последнего стоит отметить, что структура выпуска предусматривает, что первые два купона не будут привязаны к ИПЦ их диапазон составляет 8,75-9%, а оставшиеся будут считаться по формуле «ИПЦi + 2,1% - 100%». При этом ИПЦi будет рассчитываться за «за второй календарный месяц, предшествующий месяцу, в котором начинается i-ый купонный период». То есть, как мы понимаем, если купон начинается в июле, то надо использовать майские данные. По нашим подсчетам, ставка купона в этом случае составила бы 5,7%. Конечно же, последнюю цифру невозможно найти на кривой РЖД, которая в зависимости от срочности предлагает доходность до 8,5% годовых. Вместе с тем, как мы отметили выше, выпуск далеко не для всех и, скорее всего, найдет спрос у пенсионных фондов, которым данный продукт позволит получить определенную маржу над инфляцией.

Газпром – разместил два выпуска евробондов

5- и 10-летний выпуски разместились практически без премии к вторичному рынку. Однако поддержать евробонды, скорее всего, сможет высокий спрос на бумаги.

Событие. Вчера Газпром завершил размещение двух выпусков еврооблигаций срочность 5 и 10 лет.

Комментарий. Газпром вчера с весомым переспросом разместил два евробонда срочностью на 10 и 5 лет, чья доходность составила 4,95% и 3,755% соответственно. Напомним, что изначально монополия начинала свое размещение с 10-летнего выпуска и ставкой в 5,5%, что давало премию порядка 50 б.п. к вторичному рынку. Уровни, на которых завершилось размещение, практически не дают премии ко вторичному рынку. Так, вчера Gazprom-22 торговался на отметке в 4,91%, а Gazprom-18 закрылся на уровне в 4,21%. То есть премию в диапазоне 20-50 б.п., которые давали предыдущие заемщики, в том числе Сбербанк, РСХБ, ВЭБ, Газпрому удалось избежать. Данный факт может сдерживать рост котировок на вторичном рынке впоследствии. Однако поддерживающим фактором здесь может выступить довольно высокий спрос на бонды, что, скорее всего, сможет обеспечить и неплохую ликвидность бумагам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: