Индикативная ставка купона по биржевым облигациям ТД "Копейка" серии БО-01 составляет 10,25 - 10,75% годовых

Индикативная ставка купона по биржевым облигациям ТД «Копейка» серии БО-01 составляет 10,25 - 10,75% годовых, что соответствует доходности 10,65–11,20% годовых к оферте через 2 года. Напомним, что 12 июля 2010 года была открыта книга заявок по размещению биржевых облигаций Эмитента объемом 3 млрд руб. Срок сбора заявок заканчивается 23 июля. Размещение на ММВБ запланировано на 27 июля 2010 года. Листинг - котировальный список «В».

Предложенная организаторами займа доходность по новому выпуску ТД «Копейка», на наш взгляд, на фоне доходности облигаций других компаний продуктовой розницы выглядит достаточно интересной. На обозначенном временном отрезке Эмитент предлагает солидную премию порядка 230-300 б.п. к выпускам облигаций Магнит Финанс серии 02 (YTM 8,33% годовых/578 дн.) и ИКС 5 Финанс серии 01 (YTM 8,11% годовых/1269 дн.), которая заметно больше, чем предлагают бумаги Дикси-Финанс серии 01 (YTM 9,26% годовых/240 дн.) к выпуску ИКС 5 Финанс серии 04 (YTP 7,02% годовых/317 дн.), но при более короткой дюрации. При этом у Копейки имеется кредитный рейтинг от S&P («В-/Стабильный») и все шансы попасть в Ломбардный список ЦБ.

Группа ТМК: стабильная операционная динамика

Вчера Группа ТМК объявила свои операционные результаты по итогам 1 полугодия 2010 года. В целом, показатели отчетного периода остались в рамках предшествующего квартала, отражая устойчивый спрос на продукцию Компании, что, на наш взгляд, определяет ее устойчивый профиль. Ниже мы выделили основные моменты приведенного пресс-релиза:

- Совокупный объем производства труб во 2 квартале 2010 года по сравнению предыдущим снизился на 0,2% до 931 тыс. тонн. При этом вследствие проводимого ремонта и модернизации части мощностей в наибольшей степени сократился выпуск бесшовных труб – на 2,9% до 521 тыс. тонн. В наиболее маржинальном сегменте – OCTG (нефтегазовых труб) ТМК нарастила производство на 0,8%.

- Американский дивизион ТМК IPSCO, опираясь на благоприятную конъюнктуру рынка сбыта, продолжает демонстрировать положительную динамику производственных показателей. Уровень нагрузки мощностей превысил 80%, против 70% в 1 квартале текущего года. Как и ранее, значительная часть отгрузок осуществляется в пользу компаний, занимающихся добычей сланцевого газа.

- Компания продолжает осуществлять поставки продукции для строительства трубопроводных проектов Газпрома и Транснефти. Компания ориентирует, что реализация полученных заказов позволит сохранить высокую нагрузку соответствующих мощностей до первой половины 2011 года. Впрочем, Компания не привела конкретных данных по объему производства труб большого диаметра.

- По сообщению ТМК, Компания продолжает ощущать растущий спрос на премиальные резьбовые соединения, как со стороны заказчиков в США, разрабатывающих месторождения газа, так и в России от нефтегазовых операторов. Однако, опять же каких-либо данных по этому направлению приведено не было.

- В квартальном сравнении ТМК увеличило продажи труб промышленного назначения на 17%, что было обусловлено восстановлением спроса атомно-энергетической отрасли, автомобиле- и машиностроения, а также генерирующих и теплофикационных мощностей.

- Компании успешно удалось переложить рост сырьевых издержек на потребителей, благодаря чему ТМК ожидает сохранения уровня рентабельности на уровне 1 квартала 2010 года.

В настоящее время на долговом рынке обращаются рублевые облигации ТМК (YTM 6,6%; 02.2011), а также два выпуска еврооблигаций: «стандартный» с погашением в 2011 году и конвертируемый с погашением в 2015 году. Мы считаем, что вследствие довольно обременительной долговой нагрузки Компания будет сохранять высокую степень зависимости от конъюнктуры рынков сбыта, поэтому мы нейтрально относимся к коротким бумагам компании.

Денежный рынок

Новую неделю пара EUR/USD начала с продолжения коррекции, опустившись вчера в первую половину торгового дня до отметки 1,256х. На этот раз против евро сыграло сообщение о предстоящей встрече министров финансов Евросоюза, на которой будет подниматься вопрос касательно детальности раскрытия результатов проведенного стресстестирования, что подняло вопрос об их прозрачности. Кроме того, инвесторы негативно восприняли информацию в немецких СМИ, из которых следует, что Германия предлагает разработать план по реализации банкротства стран, неспособных обслуживать свои долговые обязательства.

Тем не менее, как мы видим, подобные «рассуждения» все же не были восприняты инвесторами всерьез, иначе бы коррекция приняла более значительные масштабы. К тому же в ходе американской сессии евро удалось частично восстановить позиции, вернувшись к отметке 1,26х.

Стоит отметить, что сегодняшний день пара EUR/USD начала на достигнутых вчера уровнях, однако затем вслед за появившимися заявлениями со стороны европейских чиновников, призывающих банки к самостоятельному решению проблем взамен привлечения господдержки, довольно резко ушла ниже 1,255х.

На внутреннем валютном рынке, как и на прошлой неделе, в понедельник доминировали продавцы иностранной валюты, и по итогам дня рубль укрепился до 34,36 руб. против 34,54 руб. на закрытии пятницы. Активность участников оставалась на довольно низком уровне: объем сделок по инструментам «рубль-доллар» в секции «tom» составил около 2,3 млрд долл.

Сегодняшний день на фоне негативной динамики нефтяных цен, снизившихся накануне с 75 до 73 долл. за барр. (Brent), рубль начинает с небольшого ослабления к бивалютной корзине – до 34,42 руб. При этом, реагируя на изменения в расстановке сил на Forex, стоимость евро к рублю сохраняется на вчерашнем уровне – 38,75 руб., в то время как курс доллара подрастает на 7 коп. до 30,88 руб.

Ситуация на российском денежном рынке остается достаточно ровной: ставки на короткие межбанковские ресурсы остаются в привычном диапазоне 2-3%, общий показатель ликвидности превышает 1,2 трлн руб. Отметим, что, отражая конъюнктуру валютного рынка, ставки по сделкам валютный своп вчера опускались ниже 2%.

Долговые рынки

В понедельник мировые фондовые площадки «маневрировали» в рамках положительного тренда, но говорить о каких-либо серьезных достижениях не приходится – положительная переоценка европейских фондовых индексов варьировалась в диапазоне 0,2% – 0,6%, а рост американских ограничился 0,07% - 0,18%. Причем наиболее заметной переоценка была по индексу DOW JONES, где настроение определяют ожидания предстоящих корпоративных отчетов. В этой части отметим опубликованные уже сегодня результаты алюминиевого гиганта Alcoa, который не разочаровал инвесторов, опубликовав результаты, превосходящие прогнозы: чистая прибыль на 1 акцию - 13 центов против прогнозируемых 11.

В сегменте казначейских обязательств США центральным событием был аукцион по 3-летним UST на 35 млрд долл., который прошел довольно успешно, продемонстрировав bid/cover на уровне 3,2 (3,23 в прошлый раз 8 июня этого года), однако доля покупателей-нерезидентов сократилась до 40,6% с 46,7% на июньском аукционе.

Очевидно, что новое размещение, а также ожидания еще двух аукционов (сегодня и завтра) оказывали давление на торгующиеся UST, следствием чего был рост их доходностей, например, по 10-летним treasuries до 3,07% годовых. Однако с началом торгов вторника, характеризующихся преобладанием негативного настроя на азиатских рынках, а также отрицательной динамикой нефти, спрос на казначейские обязательства оживился – доходность UST-10 утром находится на уровне 3,03% годовых.

Среди американских индикаторов, публикуемых сегодня, отметим торговый баланс США за май, который, согласно ожиданиям, может продемонстрировать некоторое снижение импорта относительно показателя предыдущего месяца в силу того, что котировки нефти в мае находились ниже апрельских уровней. Кроме того, будет анонсирован отчет по госбюджету по итогам июня.

Для российских еврооблигаций торги понедельника сложились весьма спокойно, реализуя прогноз относительно продолжения плавного роста. Суверенные Russia-30 большую часть дня котировались в диапазоне 113,625% - 113,75%. С началом торгов на американских площадках наблюдалась попытка продвинуть котировки выше 113,75%, однако имеющиеся заявки на покупку довольно быстро были удовлетворены, при этом образовался некоторый навес предложения на этом ценовом уровне, что, естественно, затормозило рост.

В корпоративных еврооблигациях также преобладал позитивный настрой участников. При этом наиболее востребованными выглядели выпуски компаний металлургического сектора и телекомы. Так, котировки выпуска МТС-20 вчера начали «осваиваться» на уровне 107% от номинала, прибавив еще порядка 50 б.п. за день. На этом фоне покупатели не упускали из вида и бумаги ВымпелКома. Среди металлургов покупателей больше всего интересовал выпуск Евраз-15, который за вчерашний день также подорожал в пределах 0,375%.

Несмотря на то, что локальный рынок выглядит довольно уверенно, вряд ли участники проигнорируют негативный фон, сформировавшийся в сырьевом сегменте, где наблюдается некоторая коррекция нефтяных котировок. В этом свете консолидация на текущих уровнях выглядела бы наиболее вероятным сценарием сегодняшних торгов, однако с началом торгов мы видим еще более высокую активность покупателей.

В рублевом сегменте наблюдается некоторое оживление торговой активности, возможной в разгаре отпускного периода. Вместе с тем, говорить о наличии какого-либо тренда не приходится – сделки носят довольно хаотичный характер в соответствии с индивидуальными предпочтениями, затрагивая широкий спектр бумаг. Диапазон колебания котировок остается широким - от «-50» до «+50» б.п.

Можно отметить, что «набирает обороты» тема выполнения Минфином плана по первичному предложению на текущий год, который, напомним, обозначен на уровне 1,2 трлн руб. Отталкиваясь от того, что за первую половину года регулятор «продвинул» в рынок бумаг на сумму 212,5 млрд руб., перспектива притока за оставшиеся 6 месяцев еще 1 трлн руб. выглядит неоднозначно. С одной стороны, нет уверенности в том, что Минфин пойдет на 100% выполнение плана, «вливая» в рынок еженедельно порядка 50 млрд руб. С другой, попытку на текущей и следующей неделе «продвинуть» в рынок по 45 млрд руб. новых ОФЗ вполне можно рассматривать как некий пробный шаг. Несмотря на заявления представителей Минфина о том, что новые размещения будут проходить «по рынку», мы смогли еще на прошлой неделе убедиться: залог успешного размещения – это предоставленная премия. Ориентируясь на результаты последних аукционов, есть достаточно оснований полагать, что инвесторы могут быть довольно консервативно настроены на предоставление премии при «угрозе» избыточного предложения. И хотя есть убеждение в том, что проблем с ликвидностью у ключевых покупателей ОФЗ не наблюдается, однако их возможности не безграничны. В свете этого, активность Минфина в части первичного рынка становится одной из тем повышенного внимания на ближайшую перспективу.

В остальном же первичный сегмент, хотя и несколько «сбавил темп», возвращает в рынок уже известные имена, например, торговую сеть «Копейка», которая в пятницу начала book building по выпуску биржевых облигаций на 3 млрд руб., предложив купон в диапазоне 10,25% - 10,75% годовых, что с учетом заметного улучшения кредитного профиля за последние годы может быть интересно для инвесторов, не требовательных к «ломбардному» статусу бумаг. Вместе с тем, отметим, что Копейка удовлетворяет рейтинговым «нормам» ЦБ, необходимым для включения в Ломбардный список.