Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Внешние рынки «стараются» закрепиться в области положительного сентимента. Здесь сказывается позитивный эффект макростатистики, а также новостей из корпоративного сектора, где пока не оправдываются пессимистические прогнозы в части финансовых результатов. Европейскому долговому рынку посильную поддержку оказывают итоги первичных аукционов, отражающих наличие спроса на риск. На общем фоне востребованность «защитных» UST несколько ослабла.

В ходе вчерашнего дня можно было наблюдать довольно комфортную ситуацию в отношении рисковых активов на глобальных площадках, чему способствовали позитивные макроданные как по ЕС, так и по США. В частности, достаточно сильными оказались отчеты от ZEW, отражающие улучшение настроений в деловых кругах Германии и ЕС в целом. И хотя достигнуть прогнозных значений не удалось, факт оказался лучше августовских показателей. Например, по ЕС «-1,4х» против «-1,1х» и «-3,8х» в августе. В то же время индекс роста потребительских цен в Еврозоне (2,6% при прогнозе 2,7%) отражает сохраняющуюся слабую покупательскую способность в регионе при довольно ограниченном потенциале регулятора для усиления стимулирующих мер, ведь «таргет» ЕЦБ по инфляции, который пока не пересматривался, составляет 2%.

Что касается данных по инфляции в США, которые также были опубликованы вчера, то здесь можно констатировать замедление «базовой компоненты» до 0,1% (прогноз 0,2%), в то время как «вклад» роста цен на продовольствие и энергоносители - CPI 0,6% (прогноз 0,4%) также весьма ограничивает действенность ФРС по части дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.

В целом, настроения на глобальных площадках вчера складывались в пользу рисковых активов – фондовые индексы были в зоне роста, укрепился спрос на европейские «проблемные» гособлигации.

Здесь, вероятно, сказывается благоприятный эффект от заявлений со стороны Минфина Германии, допускающего смягчения его позиции по вопросу предоставления финансовой помощи Испании.

Кроме того, спрос на первичное предложение Испании, EFSF и Греции, которая пока старается закрыть свои потребности в финансировании (ведь помощь со стороны большой Тройки остается «замороженной») за счет долгового рынка, был довольно убедительным, и это поддержало вторичный рынок. Вместе с тем, заметного движения в доходности 10-летних госбумаг Испании не наблюдалось, она осталась в районе 5,78% годовых. Здесь, похоже, сказывается эффект ожидания каких-либо заявлений по Испании в ходе грядущего европейского Саммита, хотя определенный позитивный резонанс можно будет увидеть уже сегодня после заявлений Moody’s о том, что рейтинг Испании остается на уровне «Ваа3». В то же время спрос на защитные активы вчера был довольно слабым: доходность UST-10 вчера прибавила 5 б.п., до 1,72% годовых, а Bundes-10 – 7 б.п., до 1,54% годовых.

Европейская валюта вчера демонстрировала уверенный рост по отношению к доллару. Как и ранее, основным драйвером для инвесторов были слухи о возможном обращении Испании за финансовой поддержкой к ЕЦБ. Отметим, в последнее время любая информация, появляющаяся в СМИ, и затрагивающая отношения между Мадридом и монетарными властями ЕС, рассматривается участниками как намек на то, что страна вот-вот обратится за финансовой поддержкой. Так, вчера канцлер Германии Ангела Меркель сообщила о готовности одобрить открытие ESM превентивной кредитной линии для Испании, что лишь является еще одним шагом, приближающим соответствующее решение. Вместе с тем, немало инвеcторов, высказывающих скептическое отношение о «скором» процессе обращения за поддержкой. Блок опубликованной во вторник статистки из ЕС оказал на валютный рынок довольно смешанный эффект. Тем не менее, рост индекса потребительских цен в Еврозоне, при сохраняющихся темпах замедления экономики, является довольно негативным моментом. Подобная же реакция была и на статданные США. По итогам дня пара EUR/USD достигла уровня 1,3085х.

В то же время рост евро против доллара продолжился и сегодня в рамках азиатской сессии. Спрос на евро поддерживает новость о сохранении агентством Moody's рейтинга Испании на прежнем уровне (без понижения, как это сделало накануне агентство S&P).

Российские еврооблигации

В российских евробондах спрос концентрируется на корпоративных рисках, суверенный сегмент более чувствителен к снижению спроса на В лидерах ценового роста бумаги Газпрома, несколько «отстававшие» от общего темпа положительных переоценок накануне.

Во вторник российские евробонды продолжали расти в цене, поддерживая довольно оптимистичный настрой внешних площадок. При этом можно отметить некоторое смещение спроса в область корпоративных рисков, тогда как суверенные бумаги, также начинавшие торговую сессию положительными переоценками, не смогли удержаться в зоне роста по итогам дня. Судя по всему, по причине того, что они более чувствительны к динамике американских гособлигаций, спрос на которые на фоне общего оптимизма несколько уменьшился.

Итак, в корпоративном секторе в лидерах ценового роста вчера были бумаги Газпрома - по широкому спектру со среднесрочного и длинного конца кривой компании рост котировок составлял от 1% до 2%, что сдвинуло доходности и соответственно всю кривую Газпрома на 15-20 б.п. вниз. Инвесторам были интересны выпуски Gazprom-18 (YTM 3,37%), Gazprom-19 (YTM 3,64%), Gazprom-21 (YTM 3,85%), Gazprom-22 (YTM 4,02%), Gazprom-34 (YTM 5,21%), Gazprom-37 (YTM 5,15%). Складывается впечатление, что игроки решили «нагнать» тот темп ценового роста, который был в других бумагах «первого эшелона» накануне, тогда как бонды Газпрома несколько «отставали» на общем фоне положительных переоценок.

В части прочих корпоративных и банковских бумаг отметим, что ценовой рост составлял порядка 25-50 б.п. Так, на 0,5% в течение дня дорожали бумаги ВымпелКома, НЛМК, Газпром нефти, Альфа-Банка, РСХБ и ВТБ. На 25 б.п. выросли в цене бонды Северстали. Примечательно, что бумаги ВТБ и Сбербанка в первой половине дня были на волне общего спроса, а потом оказались объектом фиксации – сказываются ожидание появления на рынке в ближайшее время новых субординированных евробондов Сбербанка. При этом есть достаточно оснований полагать, что спрос на новое предложение может оказаться весомым – при столь агрессивном снижении доходностей в последнее время инвесторам хочется пополнить портфели чем-то более доходным, и в этом случае субординированные бумаги отличный вариант. Ведь они, в любом случае, будут отражать наличие премии к senior выпускам (недавний пример ВТБ «обещает» не менее 100 б.п.).

В суверенном сегменте день начинался продвижением к новым ценовым максимумам: по Russia-30 от 128,1875% (YTM 2,68%) до 128,375% (YTM 2,65%) после выхода американской статистики, по Russia-42 от 122,5% (YTM 4,274%) до 122,625% (YTM 4,268%). Однако к закрытию настроения игроков в отношении гособязательств поменялись на более «прохладные»: последние сделки по Russia-30 проходили в диапазоне 127,875% - 128% (YTM 2,72% - 2,71%), а Russia-42 – на уровне 122,0% - 122,125% (YTM 4,3% - 4,294%). Судя по всему, сказалось довольно ощутимое для последних дней движение вверх доходностей UST.

Рублевые облигации

Рублевый сегмент сохраняет весьма позитивный настрой, особенно в сегменте ОФЗ – сказывается общая конъюнктура и динамика рубля, «настроившегося» на укрепление. Индикативы Минфина для сегодняшних аукционов «обещают» наличие спроса, особенно по более длинной серии 26207, в силу анонсированной премии. Новое предложение ФСК «давит» на находящиеся в обращении выпуски.

Для вчерашнего дня в рублевом сегменте было характерно преобладание довольно оптимистичных настроений, правда, они по-прежнему довольно слабо продвигаются за пределы сегмента ОФЗ. В частности, спрос вновь «замыкался» на выпусках гособлигаций с дюрацией от 3 лет. Причем в лидерах ценового роста оказались бумаги серии 26207 – их средневзвешенные котировки выросли за день на 65 б.п. (YTM 7,96%), новое предложение которых в объеме 20 млрд руб. ожидается сегодня. При этом индикатив доходности для данного выпуска, анонсированный Минфином диапазоном 7,95% - 8,0% «обещает» даже наличие некоторой премии ко вторичному рынку. Однако, судя по динамике вчерашнего дня, игроки готовы к покупкам даже и по нижней границе индикативного диапазона, особенно на фоне того, что общая конъюнктура пока выглядит довольно комфортной в части российских госбумаг. Что касается второй части сегодняшнего предложения Минфина – ОФЗ 25080, то их доходности на вторичном рынке вчера были в диапазоне 7,07 – 7,1%, что соответствует верхней границе индикатива Минфина (7,02% - 7,07%). Таким образом, основная часть заявок ожидается с доходностью в районе 7,07%. Что касается общих оценок спроса на сегодняшнее предложение, то, на наш взгляд, регулятору удастся разместить значительную часть (близкую к номинальному объему) предложенного, особенно по серии 26207.

В корпоративном сегменте вторичного рынка пока без перемен: динамика котировок невыразительная, обороты небольшие. При этом первичка продолжает усиливать свой прессинг: в частности, активно наращивает первичное предложение ФСК, намереваясь разместить в ближайшие дни сразу 2 выпуска на общую сумму 20 млрд руб., что естественно находит резонанс в торгующихся бумагах компании – за вчерашний день выпуски ФСК-15 и ФСК-18 подешевели в пределах 20 б.п.

Forex/Rates

Позитивная обстановка на глобальных валютных и сырьевых площадках вкупе с началом подготовки к налоговому периоду способствует развитию тренда по усилению позиций рубля.

Вчера рубль при открытии торгов вырос в цене по отношению к доллару до 30,95 руб. В течение дня благоприятная обстановка на внешних рынках, где сохраняется рост пары EUR/USD, лишь способствовала усилению тренда по укреплению национальной валюты. Кроме того, цены на нефть остаются на довольно комфортных уровнях. Так, баррель марки Brent торгуется выше отметки 114 долл.

Вместе с тем, не следует забывать, что на следующей неделе предстоит перечислить в бюджет первые налоговые выплаты. На этом фоне уже сейчас наблюдается ограниченное предложение рублевой ликвидности при растущем спросе, выражающемся в удорожании стоимости ресурсов на рынках МБК и РЕПО.

Подобные факторы провоцируют инвесторов трансформировать валютные позиции. По итогам вчерашних торгов курс доллара составил 30,91 руб., а стоимость бивалютной корзины – 35,12 руб.

Ликвидность банковской системы за вчерашний день довольно существенно увеличилась. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 951,7 млрд руб., прибавив 82,5 млрд руб. Вместе с тем, ставки денежного рынка по-прежнему находятся выше отметки 6%, MosPrime o/n составляет 6,34%.

Высокий спрос на ресурсы наблюдался и на аукционе прямого РЕПО с ЦБ сроком на семь дней, где привлекли практически весь предложенный объем (1198 млрд руб. из 1220 млрд руб.). В то же время поступающая сегодня очередная «порция ликвидности» от проведенных накануне аукционов прямого РЕПО, а также размещения на депозиты средств Минфина, скорее всего, спровоцируют снижение ставок денежного рынка.

Наши ожидания

Глобальные площадки предпринимают попытки удержаться в области позитива, чему благоприятствуют динамика сырьевого рынка. макроданные и корпоративные отчеты, а также решение Moody’s сохранить рейтинг Испании на «инвестиционном» уровне. Сегодняшние макроотчеты, в частности американские данные по первичному рынку недвижимости, также могут благоприятно отразиться на общем сентименте, если обойдется без неприятных «сюрпризов». Вместе с тем, все больше рынки концентрируются на ожиданиях начинающегося завтра Саммита ЕС, где одним из ключевых вопросов должно быть обсуждение финансовой поддержки Греции, а также возможного укрепления финансовой интеграции ЕС, что должно благоприятно отразиться на общем восприятии европейских рисков. Ожидаем, что это благоприятно отразится на сегодняшних аукционах по векселям Португалии (сроком 3, 6 и 12 месяцев).

В сегменте российских еврооблигаций есть достаточно шансов продолжать «марафон» положительных переоценок на фоне глобального оптимизма.

В рублевом сегменте в «фокусе» размещения ОФЗ. Прогнозы в части спроса довольно позитивны, причем бОльший ажиотаж покупателей «обещает» размещение 15-летних ОФЗ 26207, но и для 5-летних ОФЗ 25080 также есть своя «целевая аудитория».

Рубль сегодня открыл торги с очередного укрепления, обновив минимальное значение к доллару за октябрь. Мы полагаем, что в рамках дневной сессии национальная валюта сможет укрепиться по отношению к доллару до уровня 30,75 руб.

Главные новости

Банк Санкт-Петербург (Ва3/-/-): первичное размещение субординированных еврооблигаций.

Предложенная доходность 11% годовых вполне оправдана и компенсирует слабые финансовые результаты этого года. Конкуренцию выпуску могут составить новое предложение ХКФ Банка и уже торгующиеся бонды Банка Русский Стандарт.

Событие. Информационное агентство «Интерфакс», ссылаясь на источники в банковских кругах, сообщило, что Банк Санкт-Петербург планирует на этой неделе разместить 6-летние субординированные евробонды объемом 50-150 млн долл. Ориентир доходности – около 11%.

Комментарий. Напомним, что это уже не первая попытка Банка Санкт-Петербург в этом году разместить субординированный евробонд. Последний раз в СМИ сообщалось о готовящейся сделке в июле, правда, тогда планы банка были более масштабными – предполагаемый объем был в размере 250-300 млн долл., а срочность составляла 7 лет, ориентир доходности – все те же 11% годовых.

Вероятно, Банк Санкт-Петербург вновь решил воспользоваться «потеплением» конъюнктуры, скорректировав параметры первичного предложения, что выглядит логичным шагом, учитывая довольно слабые финансовые результаты банка за 1 пол. 2012 г. (МСФО), которые проявились в низкой прибыльности банка (NIM 3,8%) при значительных отчислениях в резервы по проблемному кредиту (на сумму около 4 млрд руб.). Также на фоне сокращения доходов у банка продолжили ухудшаться и показатели операционной эффективности (отношение C/I выросло до 48,2% против 46,5% в 1 кв. 2012 г. и 36,1% - в 2011 г.). Кроме того, за 1 пол. 2012 г. банк показал рост кредитного портфеля ниже среднеотраслевого («+5,5%» против «+9%», по данным ЦБ РФ, соответственно), хотя его качество несколько улучшилось (от кв.-к-кв. NPL снизился с 6% до 5,3%). Вместе с тем, возможности банка для дальнейшего роста бизнеса довольно ограничены, учитывая общий уровень достаточности капитала порядка 12,9% на 1 июля 2012 г., норматив Н1 (по РСБУ) – 11,67% (min 10%), а на 1 октября 2012 г – уже 11,32% (по РСБУ). Поэтому, очевидно, что размещение субординированного евробонда помогло бы улучшить ситуацию.

У Банка Санкт-Петербург в настоящее время в обращении находится один субординированный выпуск еврооблигаций STPETE-17 объемом 100 млн долл., с погашением в июле 2017 г., по которому в июле 2012 г. не был исполнен call-опцион. Доходность по выпуску сейчас колеблется в диапазоне 9,8-9,9%, Z-спрэд порядка 883 б.п. Отметим, что данный выпуск несет довольно солидную премию к субординированному займу Банка Русский Стандарт (RUSSTB-16 subd), по нашим оценкам, порядка 80-100 б.п.

Кроме того, совсем недавно (3 октября) состоялось размещение субординированных еврооблигаций Банка Русский Стандарт (Ва3/В+/В+) с погашением в 2018 году в объеме 350 млн долл. Доходность по бумаге при 5,5-летней оферте сложилась на уровне 10,75% при первоначальном диапазоне 10,75-11,0%. Сейчас еврооблигации торгуются выше номинала 103,86% с доходностью 9,82% годовых (Z-спрэд порядка 890 б.п.).

Также сейчас проходит road-show по долларовому субординированному евробонду ХКФ Банка (Ва3/-/ВВ-), срочность которого 7,5 лет и предусмотрен call-опцион через 5,5 лет, эмитент ориентирует инвесторов на доходность 10% годовых, то есть премия новых бумаг Банка Санкт-Петербург составляет около 100 б.п.

Таким образом, учитывая спрэды еврооблигаций Банка Санкт-Петербург на вторичном рынке и ориентиры доходности по проходящим размещениям бумаг сопоставимых банков, мы считаем, что доходность на уровне 11% годовых вполне компенсирует довольно слабые финансовые результаты эмитента в текущем году. Тем не менее, вряд ли стоит ждать повышенный интерес инвесторов к выпуску, учитывая имеющиеся альтернативы среди бумаг сопоставимых банков как на вторичном, так и первичном рынке.