Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Пересмотр отношения к риску способствует восстановлению рубля


[17.10.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Норникель: избранные результаты за первое полугодие 2011 года – нейтрально

В пятницу Компания представила ряд промежуточных показателей за первые шесть месяцев текущего года. Норникель ограничился лишь P&L. В целом полученные результаты выглядят нейтрально.

Выручка за первое полугодие составила 5,9 млрд долл., что на 24% выше результатов годом ранее. Основу роста выручки обеспечил рост цен на цветные и драгоценные металлы. Здесь в лидерах обозначился палладий, чья стоимость за полугодие увеличилась на 66% - для сравнения цена на никель выросла на 20%, на медь на 32%, Отметим, что себестоимость росла схожим темпом, однако более чем двукратный рост коммерческих расходов вследствие увеличения экспортных платежей не позволили сохранить Норникелю темп роста выручки в остальных показателях прибыльности. Так, динамика операционной прибыли составила «+16%», а EBITDA – «+15%». В итоге, маржинальность бизнеса несколько снизилась, однако осталась на очень высоком уровне для сектора – EBITDA margin – 51%. Давление на конечный результат полугодия оказал убыток от прекращенных операций вследствие выбытия доли в ОГК-3, в результате чего чистая прибыль сократилась на 22% до 1,8 млрд долл.

Единственный выпуск Норникеля характеризуется довольно низкой ликвидностью и с начала августа потерял в цене порядка 1,5 п.п. и пробил 100% отметку. По последним сделкам бумаги Эмитента торговались с доходностью YTM 7,75% (07.2013), что в нынешней конъюнктуре выглядит совсем не привлекательно.

Ленэнерго: убытки за 1 полугодие 2011 года из-за переоценки основных средств – негативно

В конце прошедшей недели Компания опубликовала результаты за 1 полугодие 2011 года, где ключевое давление на финансы, в том числе повлекшее за собой, убытки оказала переоценка основных средств.

Выручка «Ленэнерго» в январе-июне 2011 года составила 15,8 млрд руб., что на 19% выше показателя аналогичного периода прошлого года. Обесценение активов на 2,96 млод руб. вызванное, в том числе ограничением роста тарифов в 2011 году повлекло за собой отрицательный результат уже на операционном уровнем, где убыток составил 588 млн руб., против 3,4 млрд руб. годом ранее. Конечный финансовый результат был на отметке в 1,2 млрд руб. («+2,6 млрд. руб.» 1П’10). Вместе с тем, мы считаем, что, конечно, убытки вызваны бумажными начислениям, однако снижение темпов роста тарифов и передачи электроэнергии сказалось и на реальном операционном денежном потоке, который за год сократился на 28% до 2,1 млрд руб., чего, однако, хватило на финансирование капзатрат – 2,15 млрд руб. Подушка ликвидности несколько подросла («+40%» а началу года) и составила 909 млн руб. Структура долгового портфеля выглядит не очень комфортно - в рамках года Ленэнерго предстоит рефинансировать обязательства на 6,6 млрд руб., что может потребовать привлечение внешних заимствований. Учитывая госстатус Компании и социальную важность, проблем с этим не должно быть. По нашим подсчетам, без учета переоценки, соотношение Debt/EBITDA у Компании составило 1,7х.

Бумаги Ленэнерго, как и большинство бондов в секторе электроэнергетики, низколиквидные, что вряд ли в нынешних условиях может быть интересно инвесторам.

Денежный рынок

Укрепление европейской валюты продолжается

Позитивные настроения на международном валютном рынке сохраняются, евро продолжает укрепляться против доллара. Ожидания инвесторов в основном связаны с запуском Фонда финансовой стабильности, задачей которого является скорейшее разрешение долгового кризиса ЕС. Помимо общей идеи, поддерживающей европейскую валюту, можно отметить восстановления интереса к валютному рынку со стороны крупных игроков, что выражается в довольно сильной реакции на публикуемые статданные.

Открытие пятничных торгов в рамках азиатской сессии не стало ничем иным, как продолжением уже сложившегося тренда по усилению европейской валюты. При этом пара EUR/USD находилась на уровне 1,3778х, частично отыгрывая небольшую коррекцию четверга, спровоцированную отчетом ЕЦБ о возможном подрыве доверия к евро, в случае, если частным инвесторам придется признать убыток по греческим облигациям. Публикация данных о торговом балансе Еврозоны, который, хотя и оказался отрицательным («-1,0 млрд евро»), но все же лучше прогнозов («-1,1 млрд евро»), добавила позитива на рынок.

Однако «ожидания дня» были связаны с данными из США, где розничные продажи увеличились в сентябре на 1,1% по сравнению с прошлым месяцем при прогнозе 0,7%. Следует отметить, что вместе с выходом новых данных также было опубликовано пересмотренное значение за август с «0%» до «+0,3%». Столь позитивные цифры добавили оптимизма на рынок, усилив у инвесторов аппетит к риску. По итогам дня, валютная пара достигла значения 1,3886х. На наш взгляд, на этой неделе тренд по восстановлению позиций европейской валюты продолжится.

Пересмотр отношения к риску способствует восстановлению рубля

Инвесторы по всему миру вновь начинают пересматривать отношение к рискам, что благотворно влияет на рубль. Так, в пятницу при открытии торгов бивалютная корзина потеряла в цене 16 коп. до 36,29 руб. Курс доллара снизился на 17 коп. до 31,08 руб. Примечательно, что в ходе торгов стоимость американской валюты опустилась ниже уровня 31 руб., а все предпринимаемые попытки восстановиться выше этого значения не увенчались успехом. Сильную поддержку для национальной валюты оказывает внешний позитивный фон, а также рост стоимости нефти на сырьевых площадках. Так, в пятницу «черное золото» марки Brent торговалось выше отметки 111 долл. за барр., а концу дня цена достигла значения 114,5 долл. за барр.

По итогам дня стоимость бивалютной корзины составила 36,27 руб., доллара - 30,86 руб. Первыми индикаторами того, что наблюдаемое укрепление позиции рубля продлится, могут служить данные о сокращении коротких позиций частников. На наш взгляд, на этой неделе национальная валюта продолжит восстанавливать свои позиции, однако менее «агрессивными» темпами.

Ситуация на денежном рынке сохраняется стабильной

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 58,5 млрд руб. до 944 млрд руб. Мы полагаем, что подобного уровня ликвидности достаточно для первой серии бюджетных выплат – страховых взносов. Вместе с тем, банки продолжают активно занимать на аукционах прямого РЕПО и в случае необходимости могут увеличить объем привлекаемых ресурсов. Следует отметить, что сегодня состоится первый из трех аукционов прямого РЕПО сроком 3 месяца. На наш взгляд, спрос на столь «длинные» ресурсы будет связан с видением банков перспективы развития ситуации на денежном рынке. С одной стороны, привлечение средств на три месяца избавит кредитную организацию от потребности в ежедневных пролонгациях «коротких» (однодневных) операций РЕПО. С другой стороны, обращая внимание на неоднородное количество заявок на однодневных аукционах прямого РЕПО, можно сделать вывод, что не у всех участников существует необходимость в постоянном фондировании.

Долговые рынки

Внешние рынки получили новую порцию позитивных ожиданий, что сразу же выразилось ростом спроса на риски. Теперь главное, чтобы ожидания оправдались, хотя бы отчасти

Пятничные торги глобальные площадки завершили на позитивной волне. В Европе рост основных фондовых индексов составил от 0,9% до 1,2%, в США положительная переоценка рисковых активов выразилась в том, что индексы прибавили от 1,45% до 1,82%. В целом, не обошлось без оптимистичного настроя, который сформировался при «поддержке» проходившего саммита G-20, где были озвучены намерения по более оперативному урегулированию текущей проблемной ситуации в Европе, в частности, уже на 23 октября намечено принятие более «вменяемого» плана действий. Кроме того, стало понятно, что финансовая поддержка Греции, несмотря на образовавшуюся отсрочку до ноября, все же будет оказана, что во многом снизило напряжения по данному вопросу. К тому же не будем приуменьшать позитивное влияние пятничных макроотчетов. Так, в ЕС данные по индексу потребительских цен «уложились» в прогнозные уровни, что усиливает ожидания возможного смягчения процентной политики в среднесрочной перспективе и чрезвычайно важно для всех стран участниц ЕС, которым приходится сейчас активно привлекать ресурсы на открытом рынке. В США статистика по розничным продажам приятно удивила, отразив рост в сентябре на 1,1% при ожидании 0,7%, причем позитивный настрой не удалось нарушить даже опубликованному позже индексу потребительского доверия Мичигана, оказавшемуся слабее прогноза – 57,5х против 60,2х.

Для сегмента казначейских обязательств всплеск спроса на риски отразился в виде роста доходностей: по 10-летним UST зафиксирован рост на 6 б.п. до 2,25% годовых, по 30-летним – на 8 б.п. до 3,23% годовых.

В сегменте европейских долговых бумаг также было без особого энтузиазма – доходность 10-летних немецких госбумаг выросла до 2,20% годовых («+10» б.п.). Примечательно, что в пятницу было зафиксировано расширение спрэда между немецкими и французскими евробондами (по 10-летним бумагам) до 92 б.п., тогда как «стандартным» считался в последнее время спрэд в пределах 80 б.п.

Отметим, что грядущая неделя в части европейских долгов привлекает внимание планируемыми на завтра новыми аукционами от Греции, которая вынуждена привлекать дорогостоящие краткосрочные ресурсы для компенсации «кассовых разрывов» в отсутствие транша от МВФ. Анонсировано, что будут размещаться 3-месячные векселя на сумму от 1,25 до 2 млрд евро.

Кроме того, продолжается сезон корпоративных отчетов и в ближайшие дни внимание будет сконцентрировано на отчетностях из банковского сектора. В части макроданных наибольшего внимания на этой неделе заслуживают американские отчеты по PPI, CPI, сегодняшние данные по промпроизводству в сентябре, а также отчеты по рынку недвижимости и приходящаяся на среду публикация очередной «Бежевой книги».

Российские еврооблигации ощутили на себе поддержку положительных новостей извне и удержали позитивную динамику

Начало пятничных торгов в сегменте российских еврооблигаций не обещало особого позитива, в рамках преобладающих по пятницам настроений участники старались по возможности фиксировать заработанную в течение недели прибыль. Вместе с тем, на конечный результат серьезное влияние оказала американская статистика по розничным продажам за сентябрь, которая, вкупе с другими новостями с внешних рынков, обеспечила инвесторам более позитивный настрой, что выразилось продолжением ценового роста.

Так, суверенные Russia-30 начинали день котировками в районе 115,5% и большую часть дня торговались около этой отметки. Во второй половине дня на волне новых покупок котировки отечественного бенчмарка двинулись вверх и при закрытии были на уровне 116,5 (YTM 4,63% годовых).

В негосударственном секторе торговая активность также проявилась после американских отчетов, нарушив утренний настрой на фиксацию прибыли, который уже успел «отобрать» порядка 25-50 б.п. в наиболее ликвидных выпусках. По итогам дня удалось не только компенсировать все утренние потери, но и продемонстрировать дополнительные 50-75 б.п. в цене. В частности, подобную схему развития событий можно было наблюдать в бумагах Газпрома, ТНК-ВР, Совкомфлота, Альфа-Банка, ВТБ, Северстали и Евраза.

Новая неделя, как мы полагаем, может оказаться довольно комфортной для сегмента евробондов. С одной стороны, внутренние конъюнктуроформирующие факторы (динамика рубля и нефтяные котировки) сейчас пребывают в «поддерживающей» рынок фазе – сырьевые цены в плюсе, рубль демонстрирует укрепление. С другой, – на внешних площадках в части рисковых активов преобладает довольно позитивный настрой, чему благоприятствует сентимент сформировавшийся по итогам завершившейся встречи G20.

Рублевые облигации: пятница завершилась без явного позитива, участники стараются усилить позиции перед налоговыми расчетами текущей недели

На локальном долговом рынке в пятницу не прибавилось ощутимых положительных переоценок, несмотря на то, что объемы сделок были серьезнее, чем в четверг. Происходящее довольно наглядно подтверждает факт подготовки участников рынка к приходящимся на сегодня расчетам с фондами, а также осуществления части платежей авансами.

В сегменте ОФЗ котировки фактически остались на уровне четверга, лишь по сериям 25076, 25076, 26204 и 26206 средневзвешенные цены сдвинулись вверх в пределах 10 б.п., на столько же (10 б.п.), но вниз сместились котировки выпусков 25068, 25067 и 25069.

В части корпоративных бумаг сложно однозначно сказать, у кого была основная инициатива: у продавцов или покупателей – динамика котировок смешанная, к тому же в ряде случаев наличие сделок не отражало изменение цен. Из наиболее серьезных ценовых потерь выделим снижение котировок в пределах 20-30 б.п. выпусков МТС-4, МТС-5, МТС-7, РЖД-15, Сибметинвест-1. На фоне этого довольно комфортно складывались торги для бумаг Газпром-13, РусГидро-2, Русал-7, Сибметинвест-2, СУЭК-01 – здесь прибавка средневзвешенных цен составляла от 10 до 80 б.п.

Наступающая неделя не обещает излишне оптимистичных покупательский настроений, несмотря на то, что в целом внешний фон складывается довольно комфортным, а укрепляющаяся национальная валюта посильно поддерживает привлекательность рублевых активов. Помимо сегодняшних расчетов, участникам рынка предстоят довольно ощутимые выплаты по НДС (в четверг 20 октября), что, как мы полагаем, не позволит «отвлекаться» на какие-то серьезные покупки, а, напротив, при проявлениях признаков спроса будет подталкивать к фиксации на комфортных ценовых уровнях.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: