Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Не исключено, что ЦБ РФ снизит ключевые ставки уже в мае


[03.04.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Европа продолжает выступать в роли источника негативных новостей.

Вчера на глобальных площадках отсутствовала ярко выраженная динамика. Инвесторы накануне заседания ЕЦБ, а также предстоящей публикации данных с рынка труда в США сохраняют сдержанную тактику в отношении к риску. Следует отметить, что представленная в рамках европейской сессии статистика в очередной раз отразила негативное состояние экономики региона. Так, индекс деловой активности в производственном секторе ЕС составил 46,8 п., а уровень безработицы сохранился на уровне 12%. Примечательно, что подобные данные не сильно повлияли на общий настрой инвесторов. По всей видимости, участники рынка в очередной раз предположили, что плохая статистки может стать дополнительным аргументом для смягчения монетарной политики со стороны ЕЦБ.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций США составила 1,86% («+2,8 б.п.»), Германии – 1,306% («+1,8 б.п.»), Франции - 2,01% («-1,2 б.п.»), Испании – 4,93% («-12,1 б.п.»), Италии – 4,615% («-14,1 б.п.»).

На глобальных валютных площадках продолжалась коррекция евро против доллара. Негативная статистика из ЕС, оказавшая минимальное воздействие на долговые инструменты, послужила поводом для снижения пары EUR/USD. По итогам торгов соотношение между долларом и евро составило 1,2814х.

Российские еврооблигации

Сегмент российских еврооблигаций сохраняет боковой тренд. Вчера был спрос на суверенный сегмент и бумаги вне инвестиционных рейтингов.

Первый день после четырёх дней без зарубежных инвесторов был довольно неоднозначным, хотя и с намеком на рост. Все же пока рынок сохраняется, скорее, в боковом тренде.

Суверенная кривая росла от 30 до 50 б.п., в то время как кривая Газпрома за редким исключением не изменялась, а динамика цен бумаг других компаний нефтегазового сектора была отрицательной. У участников торгов вчера был явный «аппетит к риску». Так, росли бумаги ВымпелКома, Металлоинеста, Сибура. В бондах банковского сегмента, прежде всего государственных банков, все было также не однозначно, в то время как частные банки показывали большую положительную динамику. Отметим, сохраняющийся интерес после повышения рейтинга к бумагам ТКС. Вчера бонд Tinkoff-14 вырос на 39 б.п., что было одним из лучших значений в секторе.

Рублевые облигации

Минфин предлагает сегодня 5-летний 25081 и 10-летний 26211.

На сегодняшнем аукционе Минфин продолжить давать инвесторам выбор между коротким и длинным выпуском. На этот раз Министерство предлагает 10-летний ОФЗ 26211 объемом 10 млрд руб. и диапазоном доходности в 7,08-7,13% годовых, а также 5-летний 26081 объемом в 20 млрд руб. и доходностью 6,29-6,34% годовых. Прежде всего, стоит отметить, что Минфин вернулся к довольно весомому объему предложения. Оба выпуска не самые ликвидные инструменты в сегменте ОФЗ. Средневзвешенная доходность 10-летнего выпуска за последнюю неделю составила 7,10% годовых, что соответствует доходности и по последним сделкам. Учитывая это, минимальная премия есть только на верхней границе. В части 25081, то средневзвешенная доходность – 6,39% годовых, а последние сделки проходили при 6,29% годовых. Отметим, что разница обусловлена небольшой сделкой в конце прошлой недели, в то время как большая часть сделок проходила на уровнях ближе к средневзвешенным значениям. Учитывая это, уровни короткого выпуска выглядят не столь привлекательно, не предлагая премии даже на верхней границе. Отметим весомый объем предложения – 20 млрд руб., что может также сказаться на спросе. Аукцион по 10-летнему выпуску, скорее всего, пройдет более успешно.

Forex/Rates

Национальная валюта продолжает находиться под давлением внешнего негатива.

На локальном валютном рынке все без изменений – рубль продолжает демонстрировать ослабление позиций. Негативный внешний фон с глобальных валютных площадок оказывает сильнейшее давление на курс национальной валюты. Примечательно, что возврат цен на черное золото к значениям 110 долл за барр. (марка Brent) не способствует формирования позитивного настроя у инвесторов. По итогам вчерашних торгов стоимость бивалютной корзины составила - 35,23 руб., а курс доллара - 31,25 руб.

На денежном рынке ситуация выглядит вполне стабильной. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 71,7 млрд руб. до уровня 955,9 млрд руб. Подобное изменение объемов ликвидности банковской системы, прежде всего, обусловлено уменьшением задолженности перед ЦБ по инструменту прямое РЕПО сроком на 1 день. Ставки МБК немного снизились - MosPrime o/n составила 6,16% («-21 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня, вероятнее всего, рубль продолжит демонстрировать ослабление позиций. При этом, относительно благоприятная ситуация на сырьевых площадках, на наш взгляд, не будет этому препятствовать. Для долговых рынков пока мы не видим поводов для смены настроений.

Главные новости

ЦБ начал цикл смягчения кредитно-денежной политики.

Банк России принял компромиссное решение, оставив ключевые ставки без изменений, но снизив на 25 б.п. ставки кредитования под залог нерыночных активов или поручительств. Эти операции обеспечивают менее пятой части фондирования банков в ЦБ, поэтому снижение данных ставок не приведет к заметному изменению стоимости ресурсов ЦБ для банков. Влияние действий ЦБ на кредитную активность банков и общий уровень процентных ставок в экономике носит ограниченный характер.

Риторика монетарных властей не оставляет сомнений в том, что ЦБ готов снижать ставки и далее. Мы находимся в начале цикла смягчения кредитно-денежной политики и ждем новых шагов ЦБ уже в мае. Наш базовый прогноз – снижение ключевых ставок ЦБ на 50 б.п. до конца года – остается без изменений.

Событие. На заседании 2 апреля Банк России принял решение оставить ключевые процентные ставки без изменений. В то же время было объявлено о снижении некоторых ставок, под которые ЦБ предоставляет кредиты на срок 3-12 месяцев.

Комментарий. Ключевые ставки – аукционное РЕПО на 1 и 7 дней – оставлены без изменений, поэтому говорить о влиянии действий ЦБ на money market не приходится. В то же время стоимость ресурсов ЦБ на более длинные сроки действительно снизилась, хотя и несущественно. Можно сказать, что кривая стала более плоской, и, возможно, это приведет к некоторому увеличению доли более длинных кредитов ЦБ в общем объеме предоставляемой ликвидности. Интересно посмотреть, будет ли ЦБ увеличивать лимиты по среднесрочным операциям РЕПО. В последний раз (в середине марта) лимит на 3-месячном аукционе РЕПО составлял всего 50 млрд. рублей, при этом был выбран лишь на 72 %; на годовом аукционе (в конце января) лимит составлял 500 млрд., но спрос полностью отсутствовал.

По сути, ЦБ принял компромиссное решение. В условиях значительно ухудшившейся экономической конъюнктуры (как признает Правительство, экономика в начале года не то что не дотягивает до базового сценария, но движется даже ниже пессимистичной траектории прогноза) полное бездействие денежных властей выглядело бы спорным. В то же время агрессивное смягчение кредитно-денежной политики также вызвало бы волну критики, т.к. инфляция пока что далека от таргетируемого уровня, а потребительский оптимизм, о котором можно судить по спросу на кредит со стороны населения, можно назвать даже чрезмерным.

Риторика ЦБ несколько изменилась по сравнению с мартовским заседанием. Во-первых, ЦБ снизил экономические оценки (впервые появилась фраза об ухудшение индикаторов настроений субъектов экономики). Во-вторых, ЦБ впервые заговорил о возвращении показателей инфляции в целевой диапазон во второй половине года. Более пессимистичный взгляд на экономику и более оптимистичный взгляд на инфляцию – четкий сигнал участникам рынка в отношении готовности ЦБ снижать ставки далее. Не исключено, что ЦБ снизит ключевые ставки уже в мае, хотя многое будет зависеть от статистики ближайшего месяца (мы ожидаем в апреле сохранение слабого тренда к замедлению инфляции и некоторого улучшения статистики по основным макроиндикаторам в марте по сравнению с февралем).

Наш базовый прогноз по-прежнему предполагает снижение ключевых ставок ЦБ на 50 б.п. до конца года.

МКБ (В1/В+/ВВ-): сильные результаты 2012 года по МСФО.

Банк показал уверенный рост доходов, активно наращивая объемы кредитования, в частности розничного, при этом качество кредитного портфеля остается высоким. Вопрос достаточности капитала не вызывает особого беспокойства.

Событие. Вчера МКБ представил отчетность за 2012 г. по МСФО.

Комментарий. Банк показал уверенный рост доходов – чистые процентные доходы прибавили на 48,2% к 2011 г. до 12,2 млдр руб., комиссионные доходы – на 39,8% до 4,1 млдр руб. Столь заметная динамика была обусловлена ростом кредитного портфеля на 26,6% к 2011 г. до 206 млрд руб. против 19,1% в среднем по отрасли (по данным ЦБ РФ), а также развитием услуг инкассации, расчетных операций, выдачи гарантий и аккредитивов. При этом кредитование корпоративных клиентов увеличилось на 17,1% до 152,5 млрд руб., в то время как розница росла быстрее – на 69,3% до 48,8 млрд руб. В свою очередь, менеджмент в рамках конференц-звонка сообщил, что в 2013 г. прогнозирует рост кредитного портфеля не менее чем на 25%, а его розничной части – на 50%.

Наращивание доли высокодоходных розничных продуктов в кредитном портфеле в 2012 г. (с 18,3% до 24,5%) способствовало увеличению процентной маржи (NIM) на 0,2 п.п. к 2011 г. до 5,2%. При этом рост происходил на основе достаточно дорогостоящего источника фондирования – депозитов («+28,8%» к 2011 г. до 189 млрд руб.). Банк также активно использовал другие источники: выпуск долговых ценных бумаг («+28,6%» до 40,0 млрд руб.) и межбанковское финансирование («+40,9%» до 35,2 млрд руб.).

Несмотря на активное развитие розницы, качество кредитного портфеля МКБ остается довольно высоким – NPL(90+) по итогам 2012 г. составил 1,0% против 1,1% в 2011 г., с учетом всех просроченных кредитов – 1,5% против 1,6% соответственно. При этом начисленные резервы более чем в 2 раза покрывали проблемные кредиты сроком свыше 90 дней.

На фоне роста процентных и комиссионных доходов чистая прибыль МКБ за 2012 г. выросла на 48,7% до 5,8 млрд руб., но при этом рентабельность капитала снизилась до 17,8% (против 19,7% в 2011 г.), рентабельность активов – до 2,0% (2,1%), но этом было на фоне увеличения капитала банка. Так, в 2012 г. капитал банка (по Базелю) увеличился на 52,6% до 45 млрд руб., а коэффициент достаточности составил 15,8% против 14,4% на начало года. Напомним, в 3 кв. 2012 г. завершилась процедура привлечения в капитал банка IFC и ЕБРР, которые приобрели по 7,5% акций МКБ (сумма инвестиций 5,8 млрд руб.). В капитал также были конвертированы субординированные займы акционеров (плюс 1,46 млрд руб. к капиталу I уровня) и размещены 5,5-летние субординированные облигации серии 11 на 3 млрд руб. По состоянию на 1 марта 2013 г. норматив Н1 (по РСБУ) составил 11,79% (min 10%), что является приемлемым уровнем. Кроме того, 26 марта 2013 г. ЦБ РФ разрешил банку включить в дополнительный капитал субординированные облигации серии 12 на 2 млрд руб. Все это должно оградить банк от проблем с достаточностью капитала после значительного поднятия ЦБ РФ в середине 2013 г. коэффициента риска по потребкредитам. Менеджмент МКБ отметил также, что не ожидает значительного давления на капитал в связи с грядущим ужесточением, поскольку доля потребкредитов в портфеле невысока (13,7% по итогам 2012 г.).

Что касается операционной эффективности МКБ, то она несколько уменьшилась – соотношение Сost/Income за 2012 г. составила 40,5% против 39,8% за 2011 г. Здесь влияние оказал рост операционных расходов («+51,5%» до 6,4 млрд руб.) в связи с развитием филиальной сети и инфраструктуры банка, увеличением штата сотрудников в розничном блоке.

В 2013 г. МКБ предстоит пройти через оферты по 5 облигационным займам на 13,7 млрд руб., причем, по 2 из них – серий 07 и БО-01 объемом 2 и 3 млрд руб. соответственно, в январе-феврале, оферты уже состоялись: банк выкупил 30% (или 599 млн руб.) и 33,4% (или 1,0 млрд руб.) номинала выпусков соответственно. При этом в январе МКБ смог успешно разместить евробонды на 500 млн долл. (более 15 млрд руб.), а в феврале – субординированные рублевые облигации серии 12 на 2 млрд руб. Кроме того, на счетах банка по итогам 2012 г. были денежные средства в размере 47,5 млрд руб., поэтому риски рефинансирования его долга в 2013 г. являются незначительными.

Вместе с тем, в ходе конференц-звонка менеджмент МКБ сообщил, что во 2 пол. 2013 г. банк намерен разместить еще 2 выпуска рублевых облигаций, которые как раз могут пойти «на замещение» бондов с офертой в октябре – серий БО-02 и 08 объемом 3 млрд руб. каждый (по номиналу).

Среди многочисленных выпусков МКБ интерес могут представлять облигации серии БО-05, которые предлагают доходность порядка 9,6-10,0% годовых при дюрации 424 дн., но его ликвидность довольно низкая. Положительные движения на отчетность возможны в евробондах MCB-18 (YTM 6,69%/3,96 г.), хотя их апсайд ограничен активным ростом котировок в последние два месяца.

Рейтинги крупнейших банков на пересмотре с возможностью понижения.

Пока бумаги никак не отреагировали на данную новость. В среднесрочном периоде возможно ограниченное влияние, в основном в субординированных выпусках.

Событие. Агентство Moody’s поставило на пересмотр рейтинги некоторых крупных банков и подтвердило некоторые рейтинги на прежнем уровне.

Комментарий. Отметим, что действия рейтингового агентства затронули как государственные, так и частные банки.

Для госбанков (Сбербанк, ВТБ и ВТБ 24, РСХБ) драйвером для возможности движения в рейтингах стали:

  1. Вероятность системной поддержки банков в случае системного кризиса все в большей степени зависит от риска снижения цен на нефть. Основной сценарий Moody’s предусматривает высокие цены на нефть, тем не менее остаются риски, связанные с Еврозоной и Кипром. Если цены на нефть упадут значительно, поддержка крупным российским банкам может быть ограничена потребностью господдержки других структур, в частности крупных промышленных предприятий, в то время как экономические и финансовые возможности правительства будут под давлением.
  2. Реализация планов по приватизации. Соответственно Moody’s видит риски по ослаблению готовности поддерживать банки.

В то же время некоторые рейтинги были подтверждены благодаря:

  1. очень высокой системной значимости (Внешэкономбанк, АИЖК, МСП Банк),
  2. ограниченной чувствительности к снижению рейтингов материнских структур (в отношении Банка Москвы и ТрансКредитБанка – «дочерних структур ВТБ),
  3. уже заложенную низкую на текущий момент вероятность поддержки (в отношении ГПБ и Альфа-Банка).

Что касается поставленных на пересмотр рейтингов, то здесь в дальнейшем при принятии решения агентством будут учитываться следующие факторы:

  1. устойчивость государственных финансов и резервов для покрытия недостатка в капитале или ликвидности (при необходимости),
  2. вероятность, что приватизация приведет к снижению вероятности поддержки.

Для субординировнаного долга причинами для постановки на пересмотр стали опасения, что изменения по Базелю III могут все же затронуть и «старые» выпуски в рамках общего тренда, в том числе возможность конвертации в акции, хотя этого и не прописано в законодательстве.

Напомним также, что рейтинги ВТБ и дочерних структур в январе текущего года были поставлены Fitch на пересмотр с «Негативным» прогнозом в связи с планами по приватизации.

На наш взгляд, действия со стороны Moody’s могут оказать ограниченное негативное влияние на доходности бумаг банков, в первую очередь на субординированные еврооблигации. Особенно, если данные действия будут поддержаны другими рейтинговыми агентствами. Впрочем, как мы видим по вчерашнему дню, особых движений в котировках бумаг банков не происходило.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: