Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Банковский сектор: потребительский бум усиливается


[15.03.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Плохая статистика из Еврозоны была проигнорирована инвесторам. Глобальные площадки сохраняют позитивный настрой начала этой недели. Италия продолжает успешно размещать свои бумаги.

Вчерашний день был довольно скуп на события, что позволяло инвесторам отыгрывать позитив начала этой недели, который, напомним, был обусловлен успешными стресс-тестами американских банков, решением ФРС о сохранении ставки и возвращением Греции агентством Fitch рейтинга «В-». Из ключевых событий, которые могли повлиять на глобальные рынки, стало продолжение удачных заимствований со стороны Италии, которой второй день подряд удается занимать на весомо низких уровнях. На этот раз страна разместила трехлетние облигации на сумму 5 млрд евро под доходность 2,76% годовых - минимальную с октября 2010 года. Стоит также отметить официальное подтверждение со стороны Евросоюза о запуске второго пакета помощи Греции. Публикация довольно негативных данных о росте безработицы в Великобритании, а также данных об объеме промышленного производства в еврозоне в январе 2012 года, которые оказались хуже прогнозов, были проигнорированы рынком. Пользуясь благоприятной конъюнктурой глобальные инвесторы продолжат покидать казначейские выпуски США и Германии, которые показывают рост доходностей. Так, 10-летние UST вчера завершили торги на отметке в 2,27%, и с началом дня продолжают расти в доходности – 2,306%, такие уровни можно было увидеть в конце октября 2011 года. Немецкие выпуски по итогам среды показали доходность в 1,95% против 1,82% по итогам закрытия вторника.

Российские еврооблигации

Спрэд Russia-30 к UST и значение российского CDS вернулись в август 2011 года. В корпоратах ценовой рост был не столь весомым как во вторник. В списке на продажу значились бумаги металлургов.

Инвесторы в российские еврооблигации вчера не поменяли своего настроя. Суверенный выпуск Russia-30 продолжил сокращение спрэда к американским бумагам и завершил день со значением в 174 б.п.,  такие уровни участники торгов могли видеть лишь в августе 2011 года.  Одновременно с этим значение CDS страны продолжает снижаться и по итогам дня составило 171 б.п., что также было отмечено лишь в августе прошлого года. Вместе с тем, ценовые уровни Russia-30 продолжают пике, заданное во вторник. Итогом среды для бумаги стала отметка в 119,13 (119,78 предыдущее закрытие).

Корпоративные выпуски вчера почувствовали на себе некоторое снижение пыла инвесторов.  Так, если вчера ценовые уровни росли в пределах 30 б.п., то в среду не были выше 10-15 б.п. Отметим, что наибольшим спросом пользовались выпуски ВТБ, которые подорожали от 30 до 50 б.п., также в бумагах Gazprom-34 и -37 инвесторы активно выставляли заявки на покупку, что позволило бондам увеличить свою цену на 60 и 83 б.п. соответственно. Бумаги металлургических компаний, на фоне незначительной коррекции на рынке металлов, подверглись распродаже, однако здесь падение было не больше 5-10 б.п.

Рублевые облигации

Успешное размещение ОФЗ26206 создал спрос на бумаги с длинной дюраций. Ценовая переоценка была в диапазоне 20-40 б.п.

Вчерашний день на локальном рынком характеризовался, в том числе, успешным размещением ОФЗ 26206. На аукционе спрос на бумаги превысил предложение в четыре раза, что позволило бумаге разместиться с доходностью в 7,47%  при изначальном диапазоне в 7,45-7,5%. Такой ход событий задал тон всему сегменту ОФЗ. Особо стоит отметить бумаги с длинной дюрацией, в том числе ОФЗ 26203, 26204, 26205, 26207, которым удалось показать ценовую переоценку в диапазоне от 20 до 40 б.п.

У корпоратов заявки на покупку выставлялись на бонды, прежде всего, МТС-07 («+42 б.п.»), Мечел-17 («+1,80 б.п.»).

Forex/Rates

Остатки продолжают расти, однако сегодня начинается налоговый период. За день рубль практически не изменил свою позицию по отношению к американской валюте.

За вчерашний день остатки на счетах продолжили расти, что несколько смягчает фон перед сегодняшним началом периода налоговых выплат. Ставка Mosprime o/n за среду нескольку снизила свои значения и по итогам дня находилась на отметке в 5,13% против в 5,41%. Вчерашний аукцион РЕПО, на котором участники привлекли лишь 67 млрл руб. из предложенных 231 млрд руб., свидетельствует о нормализации ситуации перед налоговым периодом.

Бивалютная корзина закрыла день на уровне в 33,52, что стало чуть выше уровней начала дня – 33,49, при этом в середине дня значения доходили до отметки в 33,46. Соотношение национальной валюты к доллару по итогам дня составило 29,47, что было незначительно ниже начала дня в 29,49.

Наши ожидания

Сегодня, в отсутствие значимых событий в Европе и США инвесторы, скорее всего, будут сохранять оптимистичный настрой, заданный в начале недели. Вместе с тем, нельзя исключать коррекции по ряду бумаг с желанием зафиксировать прибыль.

Денежный рынок в очередной раз будет под давлением начала налоговых выплат, что может отразиться на росте ставок.

Главные новости

Банковский сектор: потребительский бум усиливается

Динамика банковских показателей в январе-феврале вызывает умеренный оптимизм, при этом рост в секторе потребительского кредитования по-прежнему превосходит самые смелые прогнозы (+39 % год к году на конец февраля). Прибыль, заработанная банками с начала года, соответствует доходности капитала выше 20%.

Событие. Банк России опубликовал данные по динамике банковского сектора в феврале. По итогам месяца года активы банков снизились на 0.7 %, кредитный портфель сократился на 0.2 %, депозиты физических лиц выросли на 1.3 %, депозиты юридических лиц сократились на 2.6 %. Просроченная задолженность выросла в феврале на 2.6 %. Прибыль составила 79.6 млрд. рублей.

Комментарий. Значительное влияние на динамику банковских показателей в первые месяцы года оказало резкое укрепление курса рубля (доллар упал к рублю на 10.1 %). Валютные кредиты занимали на конец 2011 г чуть более 20 % в кредитном портфеле (25 % в корпоративных кредитах и 5 % в кредитах населению), поэтому укрепление курса национальной валюты в январе-феврале должно было привести примерно к 2-процентному снижению рублевой стоимости всего портфеля. Учитывая, что кредитный портфель снизился за это время лишь на 0.2 %, можно сделать вывод, что очищенный от курсового влияния рост составил 1.8 %.

Кредитная активность банков сосредоточена в основном в секторе потребительского кредитования, который фактически вернулся к докризисным темпам роста (+39 % год к году на конец февраля).

В части фондирования депозиты населения сократились за 2 месяца на 0.1 % (влияние сезонности и курсового фактора), в то время как депозиты организаций упали на 12.4 % (в январе-феврале банки вернули Минфину 463 млрд. рублей).

По-прежнему высокой остается прибыль – в феврале она составила 80 млрд. по сравнению со 103 млрд. в январе. Прибыль, заработанная банками за 2 месяца, соответствует доходности активов на уровне 2.7 % (2.2 % в 2011 г) и доходности капитала – чуть выше 20 % (17 %).

Динамика банков в начале года подтверждает наше мнение о том, что рост в банковском секторе составит в этом году 15-20 % по основным показателям, в то время как рост потребительского кредита, по-видимому, превысит наш прогноз (25.5 %).

Банк Русский Стандарт (Ва3/В+/В+): первичное предложение

Участие в займе может быть интересно на уровне доходности от 9,5%, особенно с учетом доходностей бумаг обращающегося займа и спрэда к кривой ХКФ-Банка. 2011 год Банк Русский Стандарт завершил достаточно позитивно.

Событие. Банк Русский Стандарт 22 марта откроет книгу на облигации серии БО-02 объемом 5 млрд руб. Ориентир по ставке купона составляет 9,0-9,5% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 9,2-9,7% годовых. Планируемая дата закрытия книги – 23 марта, дата размещения – 27 марта.

Комментарий. Отметим, что 2011 год для банка сложился достаточно ровно, при этом по его итогам он выполнил прогнозы, которые мы приводили в нашем обзоре от 3 ноября 2011 года. Кредитный портфель Банка по МСФО превысил 110 млрд руб. и почти достиг 114 млрд руб. При этом банк, как и прогнозировал, удержал значение NPL (90+) ниже уровня 5% и на конец года показал 4,5%. Однако поскольку это предварительные данные, мы все же будем опираться на отчетность по РСБУ.

Среди основных тенденций, на которые стоит обратить внимание при анализе деятельности банка, мы отмечаем:

- Темпы роста кредитного портфеля выше среднеотраслевых: если смотреть февраль 2012 года к февралю прошлого года, то размер портфеля увеличился на 42%, то есть темпы были выше среднеотраслевых значений. Напомним, по итогам 2011 года банк поднялся на 27 место по величине активов против 31 ступени на конец 2010 года.

- Потеря лидерства в секторе кредитных карт: в целом, это выло предсказуемо, с учетом того, как оживились госбанки. В результате, на конец 2011 года он уступил лидерство Сбербанку – по данным Frank Research Group, теперь доля каждого из этих банков на рынке кредитных карт составляет около 15,6%.

- Улучшение качества кредитного портфеля: данная тенденция просматривается и по РСБУ, и по МСФО. Если в первом случае уровень просроченной задолженности снизился с 12,9% до 10,6% на 1 февраля 2012 года, то по во втором NPL (90+) упал за год с 7,4% до 4,5%. Для сравнения, у недавно отчитавшегося ХКФ-Банка NPL на 1 января 2012 года составил 5,8%, у ТКС-Банка – 3,7%.

- Рост прибыли: по итогам 2011 года по РСБУ банк получил 5,8 млрд руб. прибыли против 3,9 за 2010 год, по МСФО – 5,1 млрд руб. и 1,8 млрд руб. соответственно.

- Рост клиентской составляющей в пассивах: на 1 февраля 2012 года за счет средств клиентов наполнялось 66% пассивов банка против 54% на 1 февраля 2011 года.

В целом итоги 2011 года - начало 2012 года можно назвать вполне позитивными. Что касается нового выпуска, то тут стоит вспомнить последнее размещение банка в ноябре 2011 года. Тогда доходность по выпуску составила 11,3% к годовой оферте, сейчас заем торгуется на уровне 9,2%. При этом, он уже вошел в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 17,5%. Нижнюю границу по новому выпуску в 9,2% при большей дюрации можно назвать несколько агрессивной. Кроме того, неплохо бы еще учесть премию за то, что выпуск не войдет какое-то время ни в Ломбард, ни в РЕПО. Таким образом, участие в новом размещении, по нашему мнению, интересно от 9,5%, что означает также сохранение сформировавшегося спрэда порядка 70 б.п. к кривой ХКФ-Банка (Ва3/-/ВВ-).

Черкизово: умеренные результаты за 2011 год

В 2011 г. компания показала уверенный рост выручки и постепенное восстановление прибыльности бизнеса. Тем не менее, добиться рентабельности уровня 2010 г. не удалось, в том числе и при наличии субсидирования. Долговая нагрузка по-прежнему на высоком уровне, присутствует потребность ее внешнего рефинансирования на фоне масштабной инвестпрограммы. Биржевые облигации Черкизово включены в феврале 2012 г. в Ломбард ЦБ, но ликвидность по-прежнему минимальная, реакция на отчетность в котировках маловероятна.

Событие. Вчера Группа Черкизово опубликовала отчетность за 4 кв. и 2011 г. по US GAAP.

Комментарий. За 2011 г. Черкизово удалось обеспечить заданный в течение года темп роста выручки на уровне 24% до 1,47 млрд долл. к 2010 г., чему поспособствовали сильные операционные результаты (особенно в сегменте мяса птицы), положительная ценовая динамика на всю мясную продукцию и отчасти эффект пересчета валют.

Что касается прибыльность бизнеса Черкизово, то она постепенно улучшалась в течение года после слабого 1 кв., на который повлиял рост цен на зерно из-за неблагоприятных погодных условий лета 2010 г. Тем не менее, рентабельность не смогла в полной мере восстановиться (EBITDA margin за 2011 г. составила 16,7% против 18,4% в 2010 г.), в том числе и за счет выделенных Правительством РФ прямых субсидий для сельхозпроизводителей, пострадавшим от аномальных погодных условий. Так, за 2011 г. в рамках этой поддержки Черкизово получило 19,8 млн долл., которые были вычтены из себестоимости. Отметим, что в 2011 г. EBITDA группы был скорректирована на разовые операции – обесценение дочернего предприятия (3,4 млн долл.) и списание неполученных субсидий на комбикорм (4,8 млн долл.).

Операционный денежный поток группы за 2011 г. заметно подрос на 40% и достиг 232 млн долл., благодаря работе с оборотным капиталом и вкладу «Моссельпрома». При этом в 2011 г. инвестиции (это около 213 млн долл.) были направлены на строительство птицеводческих площадок в Пензе и Брянке (92,6 млн долл.), трех свинокомплексов (109,3 млн долл.) и в мясопереработку (10,8 млн долл.).

Долговая нагрузка Черкизово на конец 2011 г. по-прежнему находилась на высоком уровне: соотношение Долг/EBITDA составило 3,0х против 2,9х в 2010 г., Чистый долг/EBITDA – 2,9х против 2,6х соответственно. Размер долга группы за прошлый год немного возрос (на 15%) и составил 747 млн долл., причем краткосрочная часть занимала порядка 29% или 214 млн долл. Учитывая, что в настоящее время Черкизово реализует крупномасштабные инвестиционные проекты (в частности в Липецкой области стоимостью 630 млн долл.), у компании присутствует потребность в рефинансировании долга. Что касается обслуживания долга, то ситуация было довольно комфортной (EBITDA/% расходы – 16,4х) благодаря субсидированию процентных ставок (в 2011 г. составило 54,8 млн долл.). Перспектива данной поддержки в дальнейшем из-за большой вероятности вступления России в ВТО не ясна.

Биржевые облигации Черкизово серии БО-3 (YTM 9,12%/562 дн.) по-прежнему остаются низколиквидными, даже несмотря на их включение в феврале этого года в Ломбард ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: