Rambler's Top100
 

НБ Траст: Золотовалютные резервы потеряли на переоценке и интервенциях ЦБ $4,7 млрд


[03.12.2010]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• ЕЦБ сюрпризов не преподнес; давление на евро ослабло

• Нефть достигла 2-летнего максимума; позитивно для EM и особенно для РФ

• Кредитный рейтинг Греции по версии S&P поставлен на пересмотр• Китай будет проводить консервативную монетарную политику

• Покупки в российских евробондах

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ставки денежного рынка отреагировали на возобновившийся приток ликвидности небольшим снижением

• Банк Санкт-Петербург размещает рублевый долг

• Новости первичного рынка: ДГК, ГСС

МАКРОЭКОНОМИКА

• Золотовалютные резервы потеряли на переоценке и интервенциях ЦБ USD4.7 млрд.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ВТБ: нейтральные итоги по МСФО за 9М 2010

• Номос Банк планирует провести IPO в 1П 2011

• PepsiCo покупает Вимм-Билль-Данн; несмотря на мгновенную реакцию рынка, ожидаем продолжения ралли в рублевых инструментах ВБД

• VimpelCom Ltd. отчитался по US GAAP за 9М 2010 г.; ясности в исходе сделки с Weather не прибавилось; доходности евробондов ВымпелКома начинают выглядеть справедливо

• Ситроникс отчитался за 3К и 9М 2010г. по US GAAP. Операционные результаты уверенно растут, чистый долг снизился на USD100 млн., но долговая нагрузка остается на очень высоких уровнях. Облигации выглядят непривлекательно.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Спред NCSP 12 к TrNeft 12 завышен рынком на опасениях по поводу предстоящей сделки с ПТП

• Мы возвращаем в список наших торговых рекомендаций явно недооцененный выпуск ПрофМедиа, который расширил спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 250-300 бп

• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• В 7-летних облигациях ФСК возможно сужение спреда к ОФЗ с 90 до 60-70 бп

• Покупать VimpelCom 16 и VimpelCom 18. Их спреды к свопам на 15 и 50 бп шире, чем у MTS 20

• Покупать рублевые облигации Алроса, СУЭК и Evraz Group

• Рублевый евробонд РусГидро имеет завышенную доходность, относимся к нему как к полноценной blue chip

СЕГОДНЯ

• Статистика США: данные по безработице, количество новых рабочих мест в ноябре.

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

ЕЦБ сюрпризов не преподнес; давление на евро ослабло

Вчерашнее заседание ЕЦБ не принесло существенных новостей на рынки: базовая ставка ЕС была сохранена на уровне 1%. В ходе пресс-конференции после заседания президент ЕЦБ Ж.-К. Трише заявил, что текущая ставка является адекватной нынешней ситуации в экономике Еврозоны. Кроме того, пакет экстренных мер по поддержанию уровня ликвидности в банковской системе ЕС пока не будет свернут. ЕЦБ продолжил предоставлять банкам краткосрочные кредиты (до трех месяцев) под базовую процентную ставку.

Ж.-К. Трише также отметил, что ЕЦБ продолжит реализовывать программу выкупа облигаций стран региона, но отказался комментировать ее масштаб. В то же время он сообщил, что ликвидность, поступающая в систему в рамках реализации программы выкупа бондов, стерилизуется в ЕЦБ.

Позитивной новостью стало также успешное размещение Испанией краткосрочных векселей в объеме EUR2.5 млрд. с доходностью ниже вторичного рынка.

Рынки позитивно отнеслись к решению ЕЦБ, евро сегодня утром стабилен относительно доллара.

Нефть достигла 2-летнего максимума; позитивно для EM и особенно для РФ

Мы также обращаем внимание инвесторов на то, что продолжавшееся до вчерашнего дня ослабление евро и укрепление американской валюты не помешало нефти достичь цены USD87.7 за баррель. Это неплохой подарок для России. Мы рады констатировать, что спад напряженности на глобальных рынках и высокая нефть не позволили российским еврооблигациям Russia 30 расширить спред к UST-10 до психологически опасных уровней – 250 бп и выше.

Суверенные еврооблигации вчера пользовались спросом: Russia 30 подорожала до 116.4% от номинала, спред Russia 30 – UST 10 вернулся на уровни 172- 176 бп. Мы не ожидаем, что спред будет снижаться до 150 бп в ближайшие дни, учитывая, что после покупок в EM, и России в частности, инвесторы заняли осторожно-выжидательную позицию. Такой подход не способствует продолжению ралли последних дней.

Кредитный рейтинг Греции по версии S&P поставлен на пересмотр

Эксперты агентства отмечают, что новый порядок оказания помощи проблемным экономикам ЕС, который вступит в силу в 2013 г., окажет негативное влияние на способность Греции занимать на публичном долговом рынке. Напомним, что новые правила предполагают предоставление помощи только в том случае, если суверенные облигации будут реструктуризованы, а издержки реструктуризации на 50% лягут на плечи инвесторов.

На данный момент суверенный рейтинг Греции от S&P находится на уровне BB+ с негативным прогнозом. Дальнейшее его снижение будет негативно воспринято инвесторами и с большой вероятностью вызовет новый виток опасений по поводу долговых проблем стран PIIGS.

Китай будет проводить консервативную монетарную политику

По данным Интерфакс со ссылкой на агентство Синьхуа, в ходе рабочего заседания Политбюро ЦК КПК было принято решение перейти в следующем году к более «консервативной» монетарной политике.

Пока не ясно, насколько сильным будет ужесточение кредитно-денежной политики, однако Китай однозначно нацелен на охлаждение экономики и недопущение надувания пузырей на собственных рынках. Одной из целей китайского правительства является и уменьшение инфляции, которая по итогам года с большой вероятностью превысит запланированный уровень в 3%.

Робкие покупки в российских евробондах

На фоне позитивной макростатистики из США и нейтральных результатов заседания ЕЦБ, покупатели вернулись на рынок российских евробондов. Рост котировок наблюдался во всех наиболее ликвидных бумагах и составил 50-70 бп. Лидерами роста оказались бумаги ВымпелКома, прибавившие более 100 бп на фоне позитивной отчетности и более понятной позиции относительно сделки с Weather Investments (см. наш кредитный комментарий ниже), а также бумаги компаний металлургического сектора (Евраз и Северсталь).

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ставки денежного рынка отреагировали на возобновившийся приток ликвидности небольшим снижением

Четверг был отмечен поступлением RUB37.9 млрд. на депозиты (увеличение до RUB245.4 млрд.), при том, что корсчета снизились на меньшую сумму – RUB15.6 млрд. (до RUB492.3 млрд.). Аукционы ОБР-15 и ОБР-16 (на RUB10 млрд.) были признаны несостоявшимися, и это неудивительно с учетом ограниченности свободных средств в банковской системе. Образовавшийся небольшой чистый приток ликвидности – RUB18.2 млрд. и восстановление чистой ликвидной позиции до RUB1.47 трлн. частично нейтрализовали напряженность на денежном рынке.

Так, стоимость привлечения на межбанке на 1 день днем стабилизировалась на уровне 3.0-3.25%, а к вечеру наблюдалось традиционное снижение до 2.5-2.75% (-0.25-0.5 п.п. к предыдущему закрытию). Подоспевшая вовремя ликвидность «успокоила» и рынок фондирования через 1-дневное междилерское РЕПО, где ставки по сделкам под залог ОФЗ и облигаций 1 эшелона вернулись в район 3.77-3.83% (-0.7 п.п.), который уже соответствует среднедневному уровню ставок в этом сегменте. Об ослаблении угрозы сильного дефицита ликвидности говорит и то, что объем привлеченных банками 1-дневных займов через прямое РЕПО с ЦБ находился в привычных рамках, а ставка закрепилась на уровне 5.2%. На фоне невысокой активности на валютном рынке, вольготно чувствовал себя и сегмент валютных свопов, где за день ставки упали с 3.5% до 2.0-2.5% в секции рубль- доллар.

Банк Санкт-Петербург (Ba3/NR/WR) размещает рублевый долг

Вчера Банк Санкт-Петербург открыл книгу на покупку 3-летних облигаций серии БО-4 на сумму RUB3 млрд. Книга будет открыта до 14 декабря, размещение состоится 16 декабря.

Ориентир по купону составляет 8-8.75%, что обеспечивает доходность к оферте YTP 8.16-8.94% через 2 года. Мы считаем бумаги банковского сегмента перекупленными на горизонте до двух лет. Поэтому, несмотря на предлагаемую незначительную премию к бумагам эмитентов с аналогичными рейтингами даже по нижней границе диапазона, мы видим справедливый уровень доходности ближе к верхнему значению.

Новости первичного рынка: ДГК (Moody’s: B3), ГСС (Fitch: BB)

Утром стало известно, что ГСС планирует три 3-летних выпуска по RUB3 млрд. Компания пока не может похвастаться ни денежными потоками от операционной деятельности, ни прогрессом в конкретных датах поставок новых самолетов SSJ- 100. Новый долг компании пока не имеет смысла рассматривать с точки зрения роста долговой нагрузки в терминах «Чистый долг/EBITDA» и возможности выплат процентов за счет денежных потоков. Мы считаем, что тот спред, с которым торгуется короткий ГСС к кривой ОФЗ в размере 225 бп, фундаментально оправдан. Учитывая дюрацию новых бумаг, в текущих условиях мы оцениваем их справедливую доходность в районе 8.75-9.00%, то есть +250 бп премии к кривой ОФЗ или примерно на уровне/чуть ниже выпуска Иркут БО-1.

Также сегодня утром стало известно о намерении Дальневосточной генерирующей компании разместить 3-летние облигации на RUB5 млрд. во второй половине декабря. Не давая сейчас нашего мнения о справедливой доходности (по кредитному качеству ДГК проигрывает большинству ТГК, присутствующих на рынке), мы констатируем, что время для дебюта на облигационном рынке выбрано не совсем удачное.

МАКРОЭКОНОМИКА

Золотовалютные резервы потеряли на переоценке и интервенциях ЦБ USD4.7 млрд.

Вчера Банк России опубликовал информацию о состоянии золотовалютных резервов. За период с 19 по 26 ноября они снизились на USD4.7 млрд. до USD484.6 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Главной причиной сокращения ЗВР на прошлой неделе стало падение курса евро/доллар на 2% на фоне долговых проблем Ирландии, которое обеспечило порядка USD3.8 млрд. отрицательной переоценки резервных активов, номинированных в евро. При этом ослабление фунта могло снизить ЗВР еще на USD0.35 млрд. Отчасти компенсировало падение стоимости ЗВР лишь подорожавшее на 1% золото – USD0.5 млрд. в плюс, по нашим оценкам. Чистый результат переоценки ценных бумаг в составе ЗВР, в силу разнонаправленности их динамики, оказался близким к нулю и его роль в снижении ЗВР на прошлой неделе была незначительной.

Исходя из приведенных расчетов и динамики курса рубля к корзине, мы оцениваем продажи валюты ЦБ на минувшей неделе в пределах USD1 млрд. Вкупе с более ранними оценками интервенций, составивших по нашим расчетам (на основе анализа изменения стоимости ЗВР) с 1 по 19 ноября порядка USD4 млрд., получается, что суммарный объем продаж валюты регулятором в ноябре достигал порядка USD5 млрд., что полностью соответствует оценкам, недавно озвученным первым зампредом ЦБ Алексеем Улюкаевым (подробнее см. Навигатор долгового рынка от 30.11.10).

Учитывая, что ноябрьская статистика по объему продаж валюты регулятором показала максимальное значение с сентября 2010 г. (того момента, когда ЦБ начал продавать валюту для подавления удешевления рубля), об ослаблении тенденции «бегства» капитала пока говорить не приходится. Предполагаемый нами отток капитала в ноябре мог достичь USD5-6 млрд. Добавив к этому то, что за прошедшие 10 месяцев, по данным ЦБ, из страны «утекло» около USD21 млрд., накопленный отток капитала за январь-ноябрь 2010 г. должен составлять около USD27 млрд. Это уже никак не увязывается с недавно уточненным прогнозом Банка России по оттоку капитала по итогам года в USD22 млрд. и ожиданиях (со слов А. Улюкаева) нулевого оттока в декабре, из которых получается, что ЦБ рассчитывает лишь на USD1 млрд. оттока капитала в ноябре, а это идет в разрез с динамикой счета текущих операций и оценками интервенций. На этом фоне более реалистичным выглядит обновленный прогноз Минэкономразвития, подразумевающий отток до USD25 млрд. по итогам 2010 г.

Считаем необходимым отметить, что, озвучивая лимит по продажам валюты регулятором - USD6 млрд. в месяц, ЦБ тем самым дает понять, что потенциал сдерживающих падение рубля интервенций не безграничен, и что в случае дальнейшего усиления оттока капитала, Банк России может позволить более интенсивное ослабление российской валюты. Такие высказывания настораживают нас еще сильнее, когда ставятся в один ряд с прогнозами по ослаблению оттока капитала до конца года.

Для участников рынка подобная информация означает рост рублевого риска. Тем не менее, мы допускаем небольшое укрепление рубля по итогам года (до RUB35.1 за бивалютную корзину), в бОльшей степени рассчитывая на улучшение по торговому сальдо, чем по счету капитала.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

PepsiCo (Aa3/A/A+) покупает Вимм-Билль-Данн (Ba3/BB-/NR); несмотря на мгновенную реакцию рынка, ожидаем продолжения ралли в рублевых инструментах ВБД

Сегодня Д. Якобашвили, один из крупнейших совладельцев ВБД, сообщил, что PepsiCo договорилась с ВБД о покупке компании за USD5.8 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Условия сделки предполагают, что PepsiCo приобретет 66% акций ВБД у восьми крупных акционеров и двух дочерних предприятий ВБД. За данный пакет PepsiCo заплатит около USD3.8 млрд. Таким образом, покупаемая компания оценена в USD5.4 млрд. или USD33 за одну ADR. После завершения первого этапа сделки оставшимся акционерам будет предложена оферта на выкуп.

Для окончательного закрытия сделки PepsiCo необходимо будет получить одобрение контролирующих органов, в частности ФАС. На эти согласования, по оценкам самой компании, уйдет около 2-4 месяцев. По данным Интерфакс, это ведомство пока не получало ходатайства то PepsiCo.

Насколько мы можем понимать из доступной публичной информации, сделка уже формально согласована и одобрена обеими компаниями и находится на финальной стадии. Акции ВБД после публикации новости практически сразу выросли до уровней, обозначенных в сделке, а это говорит о том, что рыночные игроки практически полностью уверены в ее благополучном исходе.

С кредитной точки зрения новость выглядит крайне позитивно для долговых инструментов ВБД. PepsiCo – однозначно более устойчивая компания, размер бизнеса которой в мировом масштабе в 30 раз превышает размер бизнеса ВБД, а кредитные рейтинги относятся к инвестиционной категории уровня single-A. После завершения сделки фактическим ответчиком по долгу станет PepsiCo, чьи кредитные риски на порядок ниже stand-alone рисков ВБД.

Мы ожидаем, что рублевые инструменты ВБД (за исключением самого короткого ВБД-2, погашение 15 декабря 2010 г.) в ближайшие дни продемонстрируют существенный курсовой рост. Вчера спред облигаций ВБД к кривой ОФЗ сузился на 40-50 бп с уровней 150-160 бп, наблюдавшихся в среду. Несмотря на этот факт, мы ожидаем его дальнейшего сужения как минимум до 50 бп. По мере прогресса сделки, спред к кривой ОФЗ продолжит уменьшаться до символических уровней.

VimpelCom Ltd. (NR) отчитался по US GAAP за 9М 2010 г.; ясности в исходе сделки с Weather не прибавилось; доходности евробондов ВымпелКома начинают выглядеть справедливо

Вчера VimpelCom Ltd. опубликовал отчетность по US GAAP по итогам 9М текущего года.

КОММЕНТАРИЙ

Опубликованные данные в целом совпали с ожиданиями рынков. Совокупная выручка компании увеличилась на 20% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до USD7.7 млрд. Консолидированная EBITDA росла меньшими темпами (+15.6% к 9М 2009 г.), что отразилось на рентабельности по этому показателю: она снизилась за последние 12 месяцев до 48%. Операционные результаты демонстрируют органический рост по всем географическим сегментам бизнеса компании, однако динамика показателей российского подразделения VimpelCom Ltd., обеспечивающего около 80% выручки, значительно снизилась. Выручка выросла всего на 11% относительно показателя годовой давности.

Мы фиксируем тот факт, что с точки зрения роста выручки и денежных потоков, размера выручки в абсолютном выражении, номинального числа абонентов российский ВымпелКом откатился на 3-е место, уступив пальму первенства МТС и теперь Мегафону. Однако, справедливости ради, нельзя не отметить, что с точки зрения определения выручки непосредственно от оказания услуг связи (т.е. число абонентов х ARPU) ВымпелКом все же опережает Мегафон.

Менеджмент отметил, что потери рыночной доли на ключевом российском рынке – это разочаровывающий факт. Компания увеличит усилия, чтобы отвоевать потерянные позиции за счет развития инфраструктуры, оптимизации тарифов и дистрибуции для каждого региона в отдельности.

Наибольший интерес с долговой точки зрения по-прежнему вызывают перспективы сделки с Weather Investments. Менеджмент VimpelCom Ltd. заявил, что планирует довести сделку до конца уже в первой половине 2011 г. Алжирский оператор Djezzy рассматривается как привлекательный актив, его стоимость рассчитывается менеджментом, исходя из оценки недавно проданного тунисского оператора Tunisiana 6.7x по EV/EBITDA. Отдельное упоминание этого момента может быть расценено как сохраняющаяся готовность VimpelCom Ltd. продать его после сделки с Weather Investments. На этом продолжает настаивать

Тем не менее, выбытие из-под «крыла» VimpelCom Ltd. сразу 2 ключевых активов, на которые приходится львиная доля EBITDA всех сотовых операторов Weather Investments вызывает все больше и больше вопросов по поводу операционной целесообразности сделки.

VimpelCom Ltd. успешно управляет своим долговым портфелем, снизив уровень совокупного долга до USD6.5 млрд. (-19.5% по отношению к концу 2009 г.). Благодаря росту операционных показателей снизилась и долговая нагрузка: соотношение «Чистый долг / EBITDA» уменьшилось до 0.8х, что мы расцениваем как очень позитивный сигнал. Важно, что если сделка с Weather Investments все же состоится, то мы уже не думаем так однозначно как месяц-два назад, что кредитные рейтинги российского ВымпелКома будут понижены. Во-первых, на сумму продажи оператора Tunisiana размер выплат уже должен быть уменьшен. Во-вторых, если в момент подписания контракта будет четко оговорена продажа Djezzy, то прирост чистого долга объединенной компании будет значительно скромнее, чем то, что предусматривали начальные параметры.

Вчера также стало известно, что VimpelCom Ltd. рефинансировал бридж-кредит, полученный в середине лета на покупку долей миноритарных акционеров. Объем кредита составлял USD470 млн., по сообщению компании, рефинансирование проводилось из собственных средств компании.

После публикации отчетности, длинные еврооблигации ВымпелКома выросли в цене более чем на 100 бп, тем самым сузив спред к кривой МТС до минимальных уровней в 30-40 бп, что, на наш взгляд, выглядит справедливо на фоне увеличившейся вероятности завершения сделки с Weather Investments.

ВТБ (Bаa1/ВВB/ВВВ): нейтральные итоги по МСФО за 9М 2010

КОММЕНТАРИЙ

Вчера ведущий российский банк предоставил отчетность по МСФО за 9М 2010 г., а менеджмент провел телеконференцию с участниками рынка. В целом мы считаем ее нейтральной для котировок долговых бумаг банка, оценивая его кредитный профиль как один из наиболее крепких на российском рынке.

В ходе конференции менеджмент озвучил ряд интересных моментов и прогнозов:

• Консолидация активов ТКБ ожидается уже в конце этого года. Мы позитивно смотрим на покупку контрольного пакета акций ТКБ, как довольно качественного актива, и ожидаем увидеть улучшение показателей баланса ВТБ по итогам 2010.

• Заимствования на долговых рынках в 2010 и 2011 составят порядка USD5 млрд. (в т.ч. USD2.5 млрд. на внутреннем рынке в 2011). В 2010 году банк привлек USD3.9 млрд., в то время как было запланировано разместить USD5 млрд. бумаг. Поэтому руководство не исключает возможности привлечения долга до конца года, в том числе на внешних рынках в других валютах.

Подобные планы банка мы находим вполне реализуемыми, принимая во внимание широкий доступ банка к рынкам капитала. Также мы не видим риска для кредитного качества: на протяжении 2011 г. банку предстоит погасить чуть больше USD5 млрд., поэтому новый долг не приведет к существенному увеличению доли оптовых заимствований в фондировании (17% по итогам 9М 2010).

• Рост кредитного портфеля ожидается на уровне 15% по итогам 2010 и 2011 гг.

Несмотря на стагнацию кредитного портфеля в 3К (-0.7% за квартал RUB2.8 трлн.), мы считаем, что банку удастся реализовать подобный прирост кредитования в 4К 2010. По итогам 9М ссудный портфель уже продемонстрировал прирост в 9.9% (за счет более успешного 1П 2010), а в 4К 2010 предстоит консолидация активов ТКБ. Исходя из отчетности по МСФО ТКБ за 9М 2010, кредитный портфель банка составляет около RUB220 млрд., или 7.9% от портфеля ВТБ.

Что касается 2011 года, то мы также не исключаем возможного роста активов в результате сделок M&A. Напомним, что в процессе активного обсуждения находится сделка по покупке контрольного пакета акций Банка Москвы.

• Стабилизация качества активов продолжится при консервативной политики резервирования.

Доля NPLs в кредитном портфеле поддерживается на уровне 9.5% второй квартал подряд, а менеджмент еще не спешит существенно сокращать отчисления в резервы (RUB13.1 млрд. в 3К 2010). По итогам 2010 г. руководство не ожидает роста доли проблемных кредитов выше 10% по итогам всего года. Консолидация с ТКБ, на наш взгляд, также не сулит увеличения задолженности, учитывая итоги последнего по МСФО за 9М 2010 (доля NPLs составила 3.7%).

• Чистая прибыль банка в 2010 составит около RUB50 млрд., и до RUB80 млрд. в 2011

На наш взгляд, прогнозы по чистой прибыли также вполне достижимы. За 9М банку уже удалось заработать RUB38.8 млрд. чистой прибыли, в частности RUB13.7 млрд. за 3К (или +40% к 2К 2010).

Основными драйверами роста прибыли, как и доходов, в 3К выступили розничный и инвестиционный сегменты. В частности, увеличилось кредитование физических лиц (+3.4% за квартал до RUB457 млрд.), как и привлечение средств частных вкладчиков (+9% до RUB600 млрд.). В итоге существенно выросли доходы от операционной деятельности по розничному бизнесу (+8% к 2К до RUB16.7 млрд.). Учитывая прогнозируемый рост кредитования физических лиц на 20% в 2011 году, мы также склонны рассчитывать на рост доли этого сегмента в совокупных доходах банка в дальнейшем.

Рыночную оценку бумаг банка мы считаем справедливой, как на внутреннем, так и внешнем рынках. Мы считаем инвестиции в облигации ВТБ банка одними из наиболее надежных, принимая во внимание довольно узкие спреды на рублевом рынке и высокое кредитное качество эмитента.

Номос Банк (Ва3/NR/BB-) планирует провести IPO в 1П 2011

По данным Интерфакс, вчера Номос Банк озвучил намерение провести IPO в 1П 2011 г. в Лондоне. В ходе размещения банк планирует привлечь около USD600 млн. Уже названы организаторы размещения.

КОММЕНТАРИЙ

Более подробные детали сделки пока еще не раскрываются. Мы надеемся на то, что IPO проводится с целью выпуска новых акций и привлечения капитала, а не с целью продажи части активов текущими акционерами.

Если рассматривать сделку в качестве части стратегии развития по докапитализации банка, то новость мы склонны воспринимать позитивно. Мы не считаем необходимость вливания капитала для Номос Банка критичной, но полагаем, что это окажет поддержку кредитному профилю банка при ранее озвученных планах активно развивать розничный сегмент. К тому же напомним, что во 2П 2010 г. банк проведет консолидацию активов Ханты-Мансийского банка (ХМБ) в связи с приобретением контрольного пакета акций.

Ориентируясь на планируемую сумму привлечения средств (USD600 млн., или RUB18 млрд.), мы отмечаем, что данная сумма существенна для банка. Так по итогам 1П 2010 г. по МСФО объём капитала Номос Банка составил RUB36.6 млрд., а объём собственного капитала ХМБ по РСБУ порядка RUB23 млрд. по итогам 10М 2010 г. То есть объём эмиссии для банка с учетом консолидации составит порядка 30% капитала.

Рассматривая показатели Номос Банка без учета нового актива, по данным МСФО за 2009 год достаточность капитала 1-го уровня составила 13.8%. Данные за 1П 2010 г. по МСФО не раскрываются, но мы склонны ожидать незначительного снижения показателя. Поскольку, в 1П банк существенно нарастил портфель (на 8% до RUB175 млрд.), при сохранении объёма капитала (RUB36.6 млрд.) и незначительном росте активов (+1% до RUB279 млрд.). К тому же позитивная динамика роста активов и кредитного портфеля сохраняется на протяжении 10М 2010 г. по данным РСБУ. При этом показатели достаточности капитала в соответствии с РСБУ ХМБ несколько меньше, чем у Номос Банка по итогам 10М 2010 (Н1 составил 14.87% против 16.85% соответственно для банков).

На текущий момент рублевые облигации Номос-банка мы считаем перекупленными, а евробонды предлагают спред к выпускам Альфа-Банка на уровне 100 бп, что вполне справедливо, на наш взгляд.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: