Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Х5 - неплохие результаты за 3К 2009 г.


[01.12.2009]  МДМ Банк    pdf  Полная версия

 Х5 (B1/BB-): неплохие результаты за 3К 2009 г.

Вчера крупнейшая российская продуктовая сеть Х5 опубликовала показатели по МСФО за третий квартал 2009 г. и позже, в рамках телеконференции для инвесторов, поделилась планами на 2010 г. Результаты компании в очередной раз демонстрируют устойчивость ее финансового профиля даже в условиях непростой операционной среды, что наилучшим образом, на наш взгляд, подтверждается представленными ниже фактами:

• Рост выручки за 9 мес. в долларовом выражении согласно данным консолидированной отчетности относительно аналогичного периода прошлого года составил 2% (USD6 081 млн.), во многом из-за эффекта обесценения рубля. В то же время, 11%-ный рост сопоставимых продаж в сочетании с увеличением торговых площадей (с начала года Х5 открыла 116 магазинов) обеспечили рост оборота в рублевом эквиваленте на 38%. Наилучший результат продемонстрировал сегмент «дискаунтер» (рост сопоставимых продаж на 17%), во многом благодаря внедрению со второго квартала 2009 г. принципа «лучшей цены на рынке».

• Агрессивная ценовая политика, безусловно, отразилась на показателях эффективности. Валовая рентабельность в 3К09 снизилась до 24.3% (-1.4 п.п. с начала года). Сокращение рентабельности по EBITDA (8.4% в 3К09, -0.8 п.п. с начала года) оказалось не столь заметным благодаря оптимизации операционных расходов (преимущественно на персонал) и усилению логистики (открытие 4 новых распределительных центров). Дополнительное давление на показатель EBITDA оказали расходы на опционную программу (ESOP), составившие USD32 млн. Чистая прибыль за январь-сентябрь 2009 г. достигла USD121 млн., в том числе убыток от курсовых разниц USD38 млн.

• Х5 проводит достаточно сдержанную политику привлечения финансовых ресурсов: объем финансового долга остается практически неизменным (USD2 026 млн. на 01.10.09) с долей краткосрочных заимствований в 31%. Долговая нагрузка в терминах Чистый Долг/EBITDA выглядит вполне приемлемо - 2.6.х. Одной из главных проблем по- прежнему остается синдицированный кредит объемом USD1 091 млн., который необходимо рефинансировать/погасить в конце 2010 г. Вчера в ходе телеконференции компания заявила, что достигла соглашения со Сбербанком о привлечении 5-летней рублевой возобновляемой кредитной линии на сумму, аналогичную USD1100 млн. Стоимость ресурсов будет определяться как 3M MosPrime+ 400- 650 б.п. в зависимости от сроков погашения каждого из траншей. Кроме того, на текущий момент Х5 имеет доступ к открытым кредитным линиям в размере 25 млрд. руб. В сочетании с USD277 млн. денежных средств на балансе краткосрочная ликвидная позиция компании выглядит вполне стабильной.

• За январь-сентябрь 2009 CAPEX составил USD149 млн., с учетом того, что на весь 2009 г. было запланировано около 14 млрд. руб. инвестиций (≈USD460млн). Снижение капитальных расходов было обусловлено сокращением затрат на открытие новых магазинов, которые теперь создаются преимущественно на арендованных, а не собственных площадях. Столь существенная экономия позволила компании профинансировать недавнюю покупку сети Патэрсон (USD189.5 млн. без учета долга) за счет собственного операционного денежного потока.

• В 2010 г. Х5 планирует дополнительно открыть от 222 до 275 новых магазинов (преимущественно дискаунтеры). CAPEX на этот период составит 18 млрд. руб.

Мы не ожидаем реакции в котировках Х5 (доходность около 10.4-10.5%) на новостях о неплохих результатах за 3К09 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: