Рынки

- Внешний фон для российского рынка умеренно-негативный. Азиатские фондовые индексы торгуются в красной зоне на фоне продолжающихся беспорядков на Ближнем Востоке и ужесточения денежно-кредитной политики в Китае. Внутренний долговой рынок может несколько просесть из-за налоговых отчислений, запланированных на этой неделе. Впрочем, существенной просадки котировок мы не ожидаем: ликвидности на рынке более чем достаточно (более 1.4 трлн руб.). В США сегодня выходной и активность на внешнем долговом рынке будет ниже среднего. Неделя не слишком богата на статистику, зато в пятницу придут важные данные из-за Атлантики: будет обнародована вторая редакция ВВП США за 4 кв. 2010 г.

- Торговая сессия пятницы сюрпризов не принесла. На внутреннем рынке основные тенденции недели сохранились и в последнюю сессию: при небольшом объеме торгов продолжился осторожный рост котировок. По-прежнему надежным спросом у инвесторов пользовались бумаги с дюрацией выше трех лет. Внешний долговой рынок колебался у отметок предыдущего дня. Китай в очередной раз повысил требования к норме резервирования для банков – на 0.5 б.п. с 24 февраля. На наш взгляд, это новый сигнал к скорому повышению ставок по базовым операциям.

Новости и торговые идеи

- Магнит (NR) приступает к инвестициям. Объявив в прошлом году планы об инвестициях на 1.5 млрд долл., ритейлер приступил к их реализации. Открыта книга заявок на новый выпуск биржевых облигаций серии БО-5 объемом 5 млрд руб. Закрывается книга 2 марта, а размещение пройдет 4 марта. Срок обращения займа – 3 года, оферта не предусмотрена. Ориентир по купону – 8.0-8.25%, что соответствует доходности 8.16-8.42%.

Новый выпуск не предлагает существенной премии к текущей кривой Магнита, хотя планы по огромному увеличению долговой нагрузки неизбежно скажутся на кредитном качестве эмитента. Выпуски БО1-4 с меньшей дюрацией и так торгуются у 8.0%, а справедливая ставка по новому выпуску, на наш взгляд, лежит скорее у верхней границы индикативного диапазона. Между тем, выпуск будет представлен в котировальном списке А1 – этот положительный технический «нюанс» может, тем не менее, существенно повлиять на результаты размещения: он открывает доступ к пенсионным деньгам. Поэтому можно сделать дисконт к доходности в районе 10-15 б.п.

За 9М2010 г. компания увеличила выручку на 45% до 5.438 млрд долл., показатель EBITDA за этот же период вырос на 25.1% до 437.5 млн долл. Однако в 2010 г. появилась тенденция к снижению рентабельности: за 6М2010 г. она составила 7.3%, за 9М2010 г. – 8.05% (по EBITDA), хотя на протяжении 2009 г. была стабильно выше 9%. На наш взгляд, это связано с вступлением в силу нового закона о торговле и усилившимся контролем государства за розничными ценами. Публичные данные о долге компании имеются лишь на конец 1П2010 г.: общий долг составил 294.1 млн долл., а чистый долг – 242.5 млн долл. На конец 2009 г. компания имела отрицательный чистый долг в виду большого объема денежных средств на счету, большая часть которых, судя по отчетности, была потрачена на расширение сети. Между тем, к концу 1П2010 г. на долю краткосрочного долга пришлось 22.1%, что существенно ниже значения 65.6% в конце 2009 г. Более половины (55%) долга компании представлены внешними облигационными займами, остальные 45% приходятся на кредитные линии, открытые крупными российскими и западными банками: 24% приходится на Альфа Банк и примерно по 10% на BSGV и Кредит Европа Банк. При этом большинство кредитных линий до конца не выбраны и Магнит имеет возможность быстрого доступа к ликвидным средствам. Коэффициент сравнительной долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA на конец 1П2010 г. составил 0.41х, а объем инвестиционных затрат за 1П2010 г. – 390 млн долл.

Учитывая озвученный менеджментом прогноз по CAPEX на 2010 г. в 1.1-1.3 млрд долл., большая часть капитальных вложений отразится в отчетности за второе полугодие и во многом будет профинансирована за счет долга. Например, в сентябре компания привлекла около 185 млн долл., разместив четыре выпуска биржевых облигаций. Мы ожидаем роста величины чистого долга примерно до 800 млн долл. Принимая во внимание прогноз роста выручки и рентабельности, EBITDA на конец 2010 г. может вырасти примерно до 660 млн долл. Таким образом, Чистый долг/EBITDA на конец года составит порядка 1.2-1.3х, что, тем не менее, является невысоким показателем для отрасли. На 2011 г. компания запланировала крупнейшую инвестпрограмму за свою историю: объем ее, со слов менеджмента, приблизится к 1.5 млрд долл., а выручка за 2011 г. должна вырасти на 40%. Поэтому до конца года задолженность может еще увеличиться: Чистый долг/EBITDA, скорее всего, достигнет 1.6-1.7х (у ближайших конкурентов на конец 2011 г., согласно консенсус-прогнозу Bloomberg: у X5 – 2.4x, «Седьмого континента» – 1.7х, Дикси - 2.01х).