Рынки

Рублевая сессия долгового рынка России прошла при невысокой активности. Неоднозначная внешняя конъюнктура не позволила всерьез просесть котировкам, отыгравшим небольшое утреннее снижение уже к середине дня. В целом котировки двигаются в узком диапазоне 5-15 б.п. Активность отмечалась в бумагах Татнефти, ТМК, АЛРОСА и РЖД.

Российские евробонды скорректировались на более существенную величину. Россия-30 в начале торгов снижалась до 121%, однако к закрытию рублевой сессии отскочила на 0.25%, до уровня 121.25%. Примерно также чувствовал себя и корпоративный сектор. Бумаги на длинном конце кривой в начале торгов потеряли порядка 100 б.п., отыграв четверть к концу дня. Наибольшая активность отмечалась в выпусках ВЭБ, Сбербанка, Северстали.

Корпоративная отчетность поддержала рынки. Торговая сессия понедельника на мировых рынках в целом прошла спокойно. Отсутствие важной статистики подтолкнуло интерес участников к отчетности крупнейших компаний США. Так, Citigroup в своей отчетности продемонстрировала прибыль на акцию на уровне 7 центов, против прогноза в 5.5 центов, а также заявила о возможном начале выплаты дивидендов начиная с 2012 г. На этом фоне акции Citigroup подорожали более чем на 5%. Основное внимание было приковано к акциям технологического сектора, где отчитывались IBM и Apple. Последняя опубликовала хорошие результаты за 3 квартал (прибыль на акцию 4.64 долл. против 4.1 долл. в прогнозе), однако понизила прогноз на 4 кв., чем разочаровала инвесторов. В целом же, выходящая квартальная отчетность демонстрирует лучшие результаты, чем заложено в прогнозах. Мы по-прежнему считаем, что этот фактор станет хорошей поддержкой для рынка рисковых активов и будет повышать толерантность к риску на глобальном уровне. На мировых рынках в целом картина достаточно стабильная. Доходность 10-летних UST снизилась до 2.51%, 2-летних – не изменилась. Курс евро к доллару консолидируется на уровне 1.39, иена приостановила темпы укрепления к доллару, и торгуется вблизи отметки 81.4.

Корпоративные новости

Магнит частично отчитался за 9 месяцев 2010 г. Магнит в понедельник опубликовал пресс-релиз с отдельными операционными результатами и балансовыми показателями по МСФО за январь-сентябрь 2010 г. Выручка компании увеличилась на 12% по сравнению с тем же периодом 2009 г. до 164.5 млрд руб. Показатель EBITDA вырос на 16.5% до 13.2 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась с 9.32% до 8.05%. По оценкам менеджмента, на конец 2010 г. рентабельность по EBITDA ожидается на уровне не ниже 8.2%. Чистая прибыль составила 7.17 млрд руб., что выше показателя за 9 мес. 2009 г. на 22.3%. За отчетный период компания увеличила число магазинов на 465 до 3693. Торговые площади за этот же период увеличились на 28.3% до 1241.1 тыс. кв. м.

Компания не представила подробные данные по состоянию долга на 3 квартал 2010 г., однако мы считаем, что проблем с долговой нагрузкой она не испытывает. На конец 1 полугодия общий долг Магнита составлял примерно 10 млрд руб., а коэффициент Долг/EBITDA – около 0.63х. За 3 квартал компания разместила облигации на 5.5 млрд руб., а также привлекла у ряда банков кредитные линии объемом около 6 млрд руб. Учитывая доходные показатели, мы считаем, что коэффициент Долг/EBITDA на конец сентября 2010 г. был близок к значению 1.1х. Несмотря на рост данного показателя, он остается минимальным в отрасли. Также мы отмечаем качественную структуру долга: на конец 1 полугодия 2010 г. на краткосрочную задолженность пришлось только 27.1%, при этом мы считаем, что ее доля на конец сентября скорее снизилась.

Мы считаем обращающиеся на рынке биржевые бонды Магнита (Dur 2.62; YTM 8.32) справедливо оцененными и не видим существенных возможностей по сокращению спрэда в ближайшей перспективе. При отсутствии кредитного рейтинга, доступ к ломбардным аукционам у их держателей закрыт. Торгующиеся при схожей доходности YTM, но большей дюрации бонды X5-1 (Dur 3.2; YTM 8.4) выглядят интереснее с точки зрения возможности привлечения под них финансирования. Участникам, готовым взять больший риск на кредитное качество, стоит также обратить внимание на бонды Копейки. Так, например, второй выпуск биржевых облигаций Копейки (Dur 2.62; YTM 9.14), при дюрации, близкой к дюрации Магнита, торгуется со спрэдом примерно 80 б.п. Мы считаем, что данный спрэд может быть сокращен при разрешении ситуации с продажей торговой сети.