Рынки

В понедельник рост на российском рынке евробондов продолжился. России‐30 покоряются новые вершины. Сдалась отметка в 118.58. Корпоративный сектор чувствовал себя не хуже, спросом пользовались бумаги Газпрома, РСХБ, Евраза, ТНК. Рынок рублевого долга провел большую часть сессии в боковике, наблюдался спрос в длинных выпусках ТКБ, на фоне размещения нового выпуска. Доходность 10‐летних UST не претерпела изменений по итогам сессии. На этом фоне спрэд России‐30 сократился до отметки в 162.2. Курс доллара к евро скорректировался до уровня 1.3147, однако, подрос к Йене до 85.80.

Инвесторы по всему миру ждут оглашения сегодняшнего решения комитета по открытым рынкам ФРС США, намеченного на 22:15 мск. И если повышения ставки никто не ожидает, то комментария на тему замедления темпов восстановления и, как следствие, новых стимулирующих мер последнее время активно обсуждается рынком. В действительности, слабая статистика, опубликованная в течение последней пары недель интерпретировалась игроками, как сигнал к росту, как раз на ожиданиях новых послаблений со стороны Бена Бернанке и его команды. На наш взгляд, вряд ли сегодня будет анонсирован новый пакет стимулирующих мер, в лучшем случае, члены комитета отметят в своем комментарии замедляющиеся темпы восстановления. В случае если не произойдет и этого, то инвесторам, вероятнее всего, придется отыграть негативную статистику последних недель, а заодно и охладить свой пыл от задурманившего сознание летнего зноя. Сегодня состоялось заседание Банка Японии. По итогам заседания базовая ставка была оставлена на прежнем уровне в 0.1 пр., оценка экономической ситуации также не изменилась. Дополнительно Банк Японии принял единогласное решение сохранить действующие программы стимулирования в прежнем объеме. В целом никаких сюрпризов регулятор не преподнес.

Сегодня в ожидании решения от ФРС, мы ожидаем бокового движения котировок российских бондов и невысокой активности.

ТрансКредитБанк (Ba1/BB/‐): Интересный выпуск на фоне возможного слияния с ВТБ

Транскредитбанк сегодня размещает облигации 3‐летнего выпуска на сумму 3 млрд. руб. с ориентировочной ставкой купона в диапазоне 8.0‐8.4% и доходностью к погашению в 8.16%‐8.58%. Отложив размещение Еврооблигаций в июле из‐за неблагоприятной конъюнктуры, опорный банк РЖД на этот раз выходит уже на локальные рынки капитала. На цену размещения влияют, в первую очередь, контроль государства и кредитные рейтинги банка (S&P BB, Moody's Ba1), ограничивающиеся значительной долей РЖД, как в активах (до 35.4% в валовом кредитном портфеле, учитывая розничные кредиты выданные сотрудникам РЖД), так и в пассивах (48.9% превалирующего источника фондирования — средств клиентов), а также значительной для преимущественно корпоративного банка долей просрочки в 14.3%. Предполагаемый диапазон размещения соответствует текущей доходности облигации шестой серии, но в то же время будущий переход Транскредитбанка под контроль группы ВТБ позволяет предположить дальнейшее повышение цены бумаги.

Учитывая доходность более длинного ТКБ‐6 (YTM 8.3, Dur 3.2), мы ожидаем, что данный выпуск разместится ближе к нижней границе коридора и считаем его привлекательным при купоне не ниже 8%.

ТГК‐9 (NR): Ставка на текущую доходность

11 августа закрывается книга заявок на размещение первого выпуска облигаций ТГК‐9. Компания объединяет генерирующие мощности Свердловской области, Пермского края и Республики Коми. Основные виды деятельности – производство, передача и реализация тепловой и энергетической энергии. Основным бенефициаром компании является крупнейший в России частный холдинг, действующий на рынке электроэнергетики – КЭС‐Холдинг. ТГК‐9 занимает сильные позиции в секторе генерации. Так, компания занимает 3‐е место по установленной тепловой мощности и 6‐ое по установленной электрической мощности. Выручка компании в 2009 году составила 40,912 млн. руб., снизившись на 2.3% по отношению к прошлому году. Рентабельность по EBITDA составила 14.85%, при этом на протяжении последних лет она уверенно росла (2007 – 3.8%, 2008 – 11.91%). Долговая нагрузка компании достаточна комфортна, находится на уровне 1,93х по показателю Чистый долг/EBITDA, при этом долговая нагрузка по данному показателю планомерно снижалась на протяжении периода с 2007 года. Доля краткосрочной задолженности составляет 70%. Средневзвешенный срок до погашения составляет 0.5 года. С учетом использования текущего займа для рефинансирования текущей задолженности, средневзвешенный срок до погашения увеличится до 1.5 лет.

Основываясь на YTM выпусков ТГК‐1 (7.3%), схожей по коэффициентам с ТГК‐9, мы считаем справедливым спрэд к YTM в 100 б.п. за разницу в дюрации и считаем данный выпуск привлекательным для получения текущей доходности, однако не ожидаем существенного сужения спрэда в ближайшей перспективе.