Рынки

Внешний фон с утра умеренно негативный. Новости из Южной Кореи, провоцирующие снижение сырьевых рынков, окажут негативное воздействие на российский долговой рынок. В течение дня ожидаются новости по ирландскому вопросу и данные по оптовой инфляции в США, что также может оказать давление на котировки.

Торговая сессия на внутреннем долговом рынке в понедельник прошла при невысокой активности, цены на большинство облигаций менялись разнонаправлено в диапазоне около 10 б.п. Небольшая коррекция отмечалась в бумагах металлургического сектора. Котировки бумаг на внешнем долговом рынке корректировались. Индикативный выпуск Россия-30 опустился ниже отметки 119%, закрывшись на уровне 118.70%. Корпоративный сегмент также просел. Продажи преобладали по всей длине кривой.

Eurostat пересмотрел дефицит Греции в сторону повышения. По пересмотренным данным, дефицит составил 15.4% от ВВП, что выше так напугавшей инвесторов весенней оценки дефицита в 13.6%, и выше, чем у главного поставщика негативных новостей последних дней – Ирландии (14,4%). На наш взгляд, пересмотр дефицита Греции в сторону повышения вряд ли приведет к существенной коррекции на финансовых площадках. Стоит учитывать, что Афины проводят радикальную программу сокращения бюджетного дефицита, и уже в октябре греческое правительство представило проект бюджета на следующий год, предусматривающий сокращение дефицита до 7% от ВВП. Примечательно, что среди 27 стран Евросоюза ни у одной страны профицит бюджета в 2009 г. не отмечен.

Но вернемся к Ирландии. В этом сюжете особенно интересны споры между чиновниками «Кельтского тигра» и ключевых стран Еврозоны. Камень раздора – предоставление финансовой помощи Ирландии для рефинансирования своей задолженности. Ирландские чиновники всеми правдами и неправдами отбиваются от финансовой помощи – они уверяют, что никаких проблем по расплате с держателями облигаций, как минимум до июня следующего года, не испытывают. Понять чиновников легко – согласившись на финансовую поддержку со стороны Евросоюза, действующее правительство Ирландии фактически признает собственное фиаско. Признавать это никогда не хочется, особенно в преддверии выборов на вакантные места нижней платы парламента (25 ноября). Не стоит забывать и о высокой зависимости экономики региона от иностранных инвестиций (более 60% ВВП), а призыв о помощи вряд ли обрадует этих инвесторов. Между тем, вечером в понедельник ирландский премьер Брайан Коуэн дал понять, что Дублину все-таки придется прибегнуть к внешней помощи – но (упаси Боже!) не на уровне государства, а на уровне банковского сектора.

Сегодня консультации продолжатся и, безусловно, новости из Ирландии и об Ирландии будут оказывать существенное воздействие на ход торгов.

Неожиданно во вторник утром важные новости приходят из Азии – Центральный банк Южной Кореи принял решение о повышении базовой ставки с 2.25% до 2.5%. Особенно важен комментарий регулятора – все силы теперь брошены на борьбу с инфляционными рисками. Мы трактуем данный комментарий, не как разовое решение, а начало кампании по сокращению стимулирующих мер. Кроме того, ряд азиатских СМИ со ссылкой на членов госсовета Китая обсуждают возможность повышения ставки со стороны Народного Банка Китая уже до конца этой недели – мы писали о такой возможности в предыдущих Daily. Эти новости вызвали волну распродаж на китайском рынке, где фондовые индексы теряют около 4%. Прочие индикаторы региона реагируют более спокойно, хотя и торгуются в красной зоне. Тот же южнокорейский KOSPI теряет в пределах 1%. Повышение ставки китайским регулятором и, главное, сопровождающие его комментарии окажут существенное воздействие на котировки. Если монетарные власти дадут понять, что бросают все силы на борьбу с инфляцией, серьезной понижательной коррекции на мировых финансовых площадках не избежать.

Корпоративные новости

Евраз (B/B1/B+) раскрыл показатели за 9 мес. 2010 г.: абсолютный долг стабилен, относительный – снижается. Мы по-прежнему считаем кредитный профиль эмитента стабильным. Среди рисков отмечаем высокий уровень долга, пик выплат по которому приходится на 2013-2015 гг. При этом текущие тенденции на сырьевых рынках не позволяют нам сомневаться в способности эмитента обслуживать свой долг и финансировать инвестиционную программу (за 9 мес. 2010 г. капзатраты составили 584 млн долл., прогнозируемый объем на весь 2010 г. – 950 млн долл.). Несмотря на рост цен в течение последней недели, мы считаем рублевые облигации Евраза одними из самых привлекательных в металлургическом секторе и рекомендуем их покупать. Подробнее наши рекомендации указаны в соответствующей таблице на главной странице.

В понедельник Евраз опубликовал краткий пресс-релиз по итогам деятельности за 9 мес. 2010 г. Выручка компании за январь-сентябрь выросла на 37% (9.7 млрд долл.), а показатель EBITDA увеличился вдвое (1.8 млрд долл.). Рентабельность по данному показателю выросла до 18.2%. Общий и чистый долг компании не претерпели серьезных изменений, однако за счет роста доходной части долговая нагрузка в терминах Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA снизилась до 3.7х и 3.4х соответственно (на конец 1П2010 г. – 4.1х и 3.7х соответственно). Доля, приходящаяся на краткосрочную задолженность, продолжила снижение, опустившись до 17.5% с 22.1% на конец 1П2010 г.

Седьмой континент решил досрочно погасить биржевые облигации серии БО-1. Седьмой континент принял решение о досрочном погашении биржевых облигаций серии БО-1 после выплаты шестого квартального купона 17 декабря. Изначально бумаги предполагалось погасить 17 июня 2011 г. Облигации предусматривали амортизационную структуру, номинал должен был погашаться равными долями в последние пять купонных периодов. Серия БО-1 объемом 5.8 млрд руб. стала результатом реструктуризации в 2009 г. другой бумаги ритейлера объемом 7 млрд руб. В июне и сентябре компания уже погасила по 20% от номинала. Таким образом, в декабре ей придется раскошелиться на 3.5 млрд руб. Последнее время выпуск торговался неактивно, с доходностью около 11.3% при дюрации 0.3 года.

Размещения

Беларусь (B+/B1/-) выходит на рынок: республика первой среди зарубежных заемщиков выйдет к российским инвесторам с выпуском на 7 млрд. руб. и интересной доходностью. Маркетируемый диапазон ставки ежеквартального купона первого облигационного выпуска Республики Беларусь объемом 7 млрд. российских рублей и сроком обращения 2 года составит 8.5-9% (YTM 8.68-9.2%), или 290-340 б.п. к кривой ОФЗ. Предлагаемые к размещению долги менее интересны, чем уже обращающиеся еврооблигации республики с дюрацией 4.75 года и премией к еврооблигациям РФ в 430 б.п. (доходность 7.9%). Однако, учитывая сохраняющийся высокий уровень ликвидности в системе и дефицит заемщиков относительно высокого кредитного качества, мы считаем данный выпуск интересным даже по нижней границе маркетируемого диапазона. Немаловажными являются и особенности налогообложения выпуска, к купонным доходам по которому будет применяться ставка 15%, как и по ОФЗ.

По кредитному рейтингу Беларусь находится на уровне Томской, Тверской и Иркутской областей РФ, однако мы полагаем, что фактически кредитное качество республики по крайней мере на 1 ступень выше в сравнении с этими регионами благодаря относительно диверсифицированной структуре ВВП и положительным структурным изменениям в экономике Беларуси.

Ключевыми рисками для республики являются отношения с союзной Россией. Однако шок от ухудшения отношений, обошедшийся Беларуси в 2-2.5% ВВП, в значительной мере учтен в текущих показателях страны. Обострение отношений с Россией и снятие белорусской экономики с «нефтяной иглы» можно считать позитивным фактором для долгосрочного развития республики и активизации реформ, направленных на упрощение налоговой системы и администрирования, снижение налогового бремени и приватизацию предприятий госсектора. В дальнейшем мы не ожидаем новых существенных осложнений во взаимоотношениях между Россией и Беларусью вследствие как стратегической важности последней в качестве политического форпоста России, так и исторически крепких экономических и социальных связей между двумя государствами.

Республика Беларусь: население 9.5 млн чел., ВВП 49 млрд долл., ВВП на душу населения - 5.1 тыс. долл., долг/ВВП - 31%, среднегодовой темп роста ВВП за последние 5 лет - 7%, рост ВВП за 9 мес. 2010 – 6.6%, дефицит бюджета – 0.7% ВВП, инфляция - 9% (сентябрь), безработица – 0.8%.