Рынки

Несмотря на выходной день в США, торги на рублевом долговом рынке в понедельник прошли достаточно бодро, однако серьезных ценовых изменений в наиболее ликвидных выпусках не произошло. Рынок евробондов отметился куда меньшей активностью. Котировки России‐30 удержались выше 119%.

Утром пришло сообщение от Банка Японии о сохранении ставки на прежнем уровне. Что более важно – не было сделано заявлений на тему новых мер по стимулированию экономики. На утренних торгах во вторник иена к доллару продолжила рост и торгуется вблизи отметки 84 – ее пробитие вероятно в течение дня. Банк Австралии также не изменил ставку (4.5%), как и ожидало большинство участников рынка. В целом, выигрывающая от увеличения экспорта австралийская экономика демонстрирует высокие темпы роста. При этом рост на сырьевых рынках в сочетании с высоким внутренним спросом могут существенно увеличить инфляционное давление и вынудить регулятор возобновить повышение ставок. По мнению ряда экспертов, единственный сдерживающий фактор для ужесточения монетарной политики – общая неопределенность в мировой экономике.

Сегодня после длинных выходных возвращаются американские инвесторы, что повысит активность на рынке внешнего долга. В целом, новостной фон пока нейтральный, важной статистики не публикуется, и мы ожидаем сегодня консолидации на рынке.

Корпоративные новости

Северсталь (BB‐/Ba3/B+): уже не фаворит. В понедельник консолидированную неаудированную отчетность по МСФО за 1 полугодие 2010 г. представила Северсталь. Компания существенно улучшила свои операционные результаты по сравнению с предыдущим годом на фоне общего восстановления металлургической отрасли. Выручка компании за 1 полугодие 2010 г. увеличилась на 53.6% по сравнению с тем же периодом 2009 г. до 7.387 млрд долл. Показатель EBITDA составил 1.447 млрд долл. против отрицательной величины в 30 млн долл. годом ранее. По результатам полугодия, компания показала чистый убыток на уроне 93 млн долл., который в том числе включает 1.037 млрд долл. убытка от переоценки Lucchini. Данный сегмент был переклассифицирован в отчетности за полугодие, что привело к разовому «бумажному» убытку. Без учета Lucchini, прибыль от текущей деятельности составила 470 млн долл. против убытка в 803 млн долл. годом ранее. Тем не менее, компания предупредила инвесторов, что 3 квартал окажется куда менее удачным вследствие снижения цен на основные виды проката. По нашим оценкам, средний уровень экспортных цен на горячекатаный лист в 3 квартале будет ниже прежних значений на 15‐20%, что негативно отразится и на финансовых показателях компании.

Общий долг Северстали снизился до 6.292 млрд долл. с 7.227 млрд на конец 2009 г., а величина чистого долга осталось без серьезных изменений ‐ на уровне 4.287 млрд долл. За счет роста операционных показателей компания оптимизировала уровень долговой нагрузки по коэффициенту Чистый долг/EBITDA, снизившемуся на конец полугодия до 1,85 с 5,07 на конец 2009 г. В целом, способность компании обслуживать свой долг у нас сомнений не вызывает. На балансе компании находятся денежные средства в размере 1.840 млрд долл., объем краткосрочных банковских депозитов – 165 млн долл. По информации компании, она имеет также невыбранные кредитные линии объемом 564 млн долл. Коэффициент текущей ликвидности – 1,87, а доля краткосрочного долга – 15,7%.

Мы считаем, что облигации Северстали вполне справедливо оценены рынком. Так, рублевые выпуски БО‐2,4 (Dur 2.24; YTM 7.75%), сравнимые по дюрации с НЛМК БО‐6 (Dur 2.25; YTM 7.22%), торгуются со спрэдом в 50 б.п., что объясняется существенно большей долговой нагрузкой Северстали. В секторе металлургии мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на более доходные выпуски Евраза и Мечела, однако с оглядкой на присущие им высокие риски.