Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Макроэкономический комментарий: "Время противоречий"


[21.10.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Время противоречий

Каким образом можно примирить столь высокие рублевые ставки на межбанковском рынке и давление на рубль? Как объяснить колоссальную волатильность денежного рынка, несмотря на более чем значительные вливания средств от Минфина и ЦБ?

Единственным разумным объяснением волатильности денежного рынка до сих пор была неравномерность распределения средств по банковской системе. В последние недели это было актуально как никогда. В частности, вчера, хотя в знаменитом аукционе ЦБ на 700 млрд. беззалоговых рублей, по словам устроителей, приняли участие 80 банков из примерно 120 возможных, часть финансовых учреждений не смогла поторговаться за немалые средства даже при желании – из-за того, что не успели провести необходимые процедуры. У части банков наверняка могут быть также полностью заполнены соответствующие лимиты... Также отнюдь не факт, что полученные в ходе торгов средства были немедленно направлены остальным 1000... ну, хотя бы 300 банкам в системе.

Некоторые вопросы и сомнения вызывает также пока не до конца прозрачная ситуация с уплатой квартального НДС. Вроде бы, эта процедура возвращена (временно?) в помесячный режим. Сколько уплатили вчера? До октября еще платили по-старому, т.е. по поквартальной модели, раз в три месяца, сразу много. В итоге бюджет в сентябре, наоборот, вернул около 20 млрд.руб. НДС. А теперь? Это должна была быть уплата Минфину примерно 100 млрд.руб. Правда, в денежных итогах дня эта цифра до времени терялась.

Так что за итоги? Опять простая арифметика: вчера на счетах и депозитах в ЦБ у банков с утра было 586 млрд.руб., из которых 440 млрд. они задолжали самому ЦБ. Сегодня утром мы увидели 713 млрд. на корсчетах и примерно 78 млрд.руб. на депозитах; последнее число почти не изменилось за день. Обязательства перед ЦБ составляли сегодня уже 287 млрд.руб. – изрядно «подтаяли», примерно на 150 млрд.руб. со вчерашнего дня. Как мы знаем, 388 млрд. поступило вчера с аукциона. Еще около 234 млрд.руб. пришло от однодневного репо. Рост ликвидных резервов банков на 200 млрд.руб – это «сухой» остаток вчерашнего бурного дня. Итого, выходит, что вчера из системы «пропало», ушло ни много, ни мало – 264 млрд.руб. Объем уплаты НДС наверняка где-то там, в этой цифре. В то же время, закрытые вчера валютные свопы с Центробанком, натолкнувшиеся на введение им лимита, который разрушил строившуюся было спекулянтами «антирублевую» пирамиду, должны были войти в цифру снижения объема коротких обязательств перед ЦБ, в объеме где-то 150 млрд.руб.

Что было, то было... Во всяком случае, спекулянты, которые позднее тем же днем вновь подвинули корзину на уровень 30.37 руб., похоже, нашли необходимую ликвидность даже на фоне столь высоких ставок. На рынке говорят о «10-15 банках», явно и неявно указывая на тех, кто «выполняет волю» зарубежных аффилированных лиц...

На трезвый взгляд, спекулятивная игра, с точки зрения открытия позиций в надежде на девальвацию рубля к корзине, достаточно бессмысленна. Сторонники такой короткой позиции в рубле будут ловить свои пипсы на колебаниях корзины, пока, например, ЦБ не придумает еще что-нибудь против них (если ему это будет нужно), и в среднесрочной перспективе подобная спекуляция выглядит невыигрышной, т.к. теперь совершенно ясно, что ЦБ долго не уйдет со своих позиций.

Отметим, что, тем не менее, известный резон в покупке собственно доллара есть: если вы хотите через рубль поучаствовать в росте EUR/USD и такая амплитуда колебаний вас устраивает, то сегодня – тот самый случай. Доллар на forex готов, кажется, протестировать уровень, о котором мы говорили на прошлой неделе как о фундаментально высоком, но достижимом – 1.30 за евро. Это означает – при сохранении нынешней динамики корзины – от 26.7 до 26.8 руб. за доллар против нынешних 26.5 руб.

Если же вы верите в 1.20 за евро – то это уже вплоть до 27.9 руб., что выглядит, согласитесь, вызывающе. Но при этом надо отдавать себе отчет в следующем: нынешний процесс укрепления доллара конечен, поскольку основан на закрытии позиций на глобальных рынках в различных инструментах, особенно в структурных и деривативах, и на ликвидации фондов, при том, что диспропорции в экономике США по-прежнему очень велики, а укрепление доллара никак не способствует исправлению важнейших из них. Это надо постоянно иметь в виду, даже на фоне перспективы временного (вероятного) роста USD до 1.20 за евро.

Про долгосрочную перспективу отношений рубль–корзина мы уже достаточно подробно говорили. Да, в эти дни ЦБ действительно одной рукой перекрыл канал «антирублевых» спекуляций через валютный своп, но другой рукой де факто дал спекулянтам ликвидность. Более того, сегодняшние размещения Минфина в объеме 162 млрд.руб. и уже состоявшиеся в первой половине дня аукционы репо ЦБ в объеме 218 млрд.руб. плюс завтрашнее размещение Минфина до 150 млрд.руб., плюс ожидаемый на неделе приход средств от ВЭБа на рынок ценных бумаг (75 млрд.руб.), а также субординированных кредитов в ВТБ и Сбербанк (700 млрд.руб.) плюс анонс будущего беззалогового аукциона (на следующей неделе) в объеме 550 млрд.руб. добавляют уверенности в своих силах тем, кто покупает доллар. Планируемый уход средств до конца месяца, правда, тоже относительно велик – возврат депозитов на 157 млрд.руб. плюс около 410 млрд.руб. налогов. Баланс может быть, впрочем, сугубо положительным для ряда банков, их ликвидность в итоге возрастет.

Немного собственно об экономике. Здесь тоже случилось некоторое количество противоречий, и эти противоречия показали лишний раз, что Россия – все же часть мировой экономики, хотя и не такая весомая, как Китай, но и с Китаем у нас есть немало общего.

А дело вот в чем: в 3-ем квартале 2008 г. экономика КНР показала самый слабый рост за 5 лет – всего 9.0%. В РФ этот показатель стремится к 7.7%. Однако вот что примечательно: на фоне уже оформившегося мирового кризиса и замедления ВВП Китая некоторые показатели китайской экономики сентября удивляют своей блестящей динамикой: рост розничных продаж составил 23.2% год к году (18% в реальном выражении), а инвестиции в основной капитал в городских районах (отдельный показатель в КНР) выросли в этот месяц на 29%! Это означает не что иное, как продолжение бума, что противоречит общей динамике экономики. Это дает почву некоторым экспертам говорить о ненадежности официальных цифр.

Да, но в РФ происходит нечто подобное... В сентябре оборот розничной торговли вырос на 14.2%, что несколько больше, чем в августе, а инвестиции в капитал подросли на 11.8% год к году, что значительно лучше 8% в августе. Промпроизводство тоже показало некоторое ускорение роста: 6.3%, самое высокое значение с мая. Разница с Китаем вот в чем: экономическое замедление в РФ, идущее с мая месяца, более выраженное, основные параметры не вызывают особых сомнений, а сентябрь показывает лишь небольшой всплеск, в промышленности, например, вполне объяснимый сезонными факторами. А вот рост реальных доходов населения, 6.9% – один из самых низких показателей в этом году, не считая июньского. При этом инфляция в РФ в сентябре составила 0.8%, как и в прошлом году, а за 12 месяцев – 15%, тогда как инфляция в Китае заметно замедляется, до 4.6% год к году, против 4.9% в августе и почти 9% в начале года. Таким образом, уж если кто-то и имеет показания к тому, чтобы хотя бы приостановить укрепление юаня, так это Китай. Правда, необходимость опираться на внутренний спрос на фоне мировой рецессии звучит аргументом за дальнейшее укрепление его валюты. А в случае России очевидно, что есть еще один фактор против девальвации – инфляция...

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: